NFORME DIARIO - 05 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Subidas muy moderadas en las bolsas, macro sin importancia salvo en España, el dólar y petróleo suben.”

La sesión de ayer fue de ligeras subidas en bolsa (EuroStoxx-50 +0,2%; S&P500 +0,4%). Día con poca macro, los resultados empresariales pasaron desapercibidos (malos en AIG y Diageo). Destacamos en la macro EE.UU. los Pedidos a Fábrica y Bienes Duraderos finales (sin sorpresas y desacelerando desde el mes anterior, mientras que en España la variación del Número de Parados de julio se redujo en -89.850 personas vs +20.000 estimado a 3.773.034 desempleados (las cifras no incluyen los ERTEs). En EE.UU., la bolsa subió con timidez esperando que el gobierno anunciase la ampliación de las ayudas económicas a los parados (no hubo anuncio). Argentina llegó a un acuerdo de restructuración por 65.000M$ con sus acreedores.
En renta fija, pequeño rallye en bonos con caídas en las rentabilidades: Bund -0,554% (-3pb), T-Note 0,515 (+1pp). El dólar se depreció ligeramente frente a la mayoría de las divisas: -0,4% vs. EUR; --0,2% vs. JPY; 0,0% vs. GBP. El petróleo en ascenso: West Texas 41,70$/bbl (+1,7%); Brent 44,43$/bbl (+0,6%).

Hoy: "Toma de beneficios, esperando estímulos en EE.UU.."

Esta mañana las bolsas asiáticas han cerrado alternando subidas con bajadas: Japón (Nikkei) -0,4%; China (CSI300)-0,2%; Hong Kong +0,3% mientras que los futuros en Europa apuntan a una mezcla de ligeras subidas y bajadas. Para hoy esperamos una jornada de tomas de beneficios. Hay poca macro (lo importante es el empleo americano) y los resultados empresariales son irrelevantes. En la macro asiática conocida esta madrugada, PMIs Servicios: Japón bien y China peor. En la UEM hay PMIs y Ventas Minoristas (ambos datos serán buenos) y lo más importante está en EE.UU. donde conoceremos la Creación de Empleo de julio, dato que también será bueno aunque desacelerándose desde el mes anterior. El mercado sigue a la espera de que el Gobierno americano anuncie esta semana la ampliación de las ayudas económicas a los parados.

En resumen, esperamos un día anodino y sin dirección, donde lo más previsible son tomas de beneficios tras el arranque alcista del lunes y martes. Pero atentos al Empleo de EE.UU. y a la decisión hoy sobre tipos en India (Reino Unido mañana), una sorpresa positiva mejoraría el sesgo del mercado.

.

1. Entorno económico

JAPÓN (02:30h).- PMI Servicios final de julio 45,4 en julio frente a 45,2 preliminar y 45,0 anterior. El PMI Compuesto final 44,9 vs. 43,9 preliminar y 40,8 anterior. OPINIÓN: Buena noticia para bolsas. Los PMIs finales superan la estimación preliminar. Si bien, siguen en zona de contracción económica (<50) desde febrero de 2020. Cabe recordar que la economía japonesa se ha visto doblemente afectada por el virus. Primero sobre China, su principal socio comercial, y después directo.

CHINA (03:45h).- PMI Servicios (Caixin) 54,1 en julio vs. 58,0 estimado y 58,4 anterior. PMI Compuesto 54,5 en julio vs 55,7 anterior OPINIÓN: Mala noticia para bolsas. Dato peor de lo estimado. El PMI de Servicios cae por sorpresa en julio, tras recuperar con fuerza en lo últimos 4 meses. Esta misma semana conocimos el PMI Manufacturero, que mejoró hasta 52,8 puntos desde 51,2 anterior.

INDIA (07:00h).- PMI Servicios 34,2 en julio vs. 33,7 anterior. PMI Compuesto 37,2 en julio vs. 37,8 anterior. OPINIÓN: El PMI Compuesto retrocede ligeramente en julio tras 2 meses de recuperación y se encuentra todavía en zona de contracción económica (<50), al igual que el PMI Manufacturero (46,0 en julio), por la falta de control del virus.

ARGENTINA.- Llega a un acuerdo con los bonistas externos para reestructurar 65.000M$ de deuda. El pacto, que deberá ratificarse en los próximos días, supondrá para las arcas argentinas un ahorro de 30.000M$ en una década. OPNIÓN: Buenas noticias. El acuerdo permitirá a Argentina salir de la situación de “default” en la que se encontraba desde que dejara de atender los vencimientos de bonos en mayo. Los siguientes pasos serán la renegociación de los bonos en dólares emitidos bajo la ley argentina y la deuda con el FMI. Los bonos reaccionan al alza pero sin euforia (+6,6% el bono a 1 año y +4,7% el 6 años).

EE.UU. (ayer).- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos (dato final) vuelven a recuperase en junio por segundo mes consecutivo.-Segundo mes de recuperación tras la caída motivada por el COVID-19. La tasa general aumenta más de lo esperado en junio: +7,6% m/m vs. +7,3% anterior. Excluyendo Transporte, que es la partida más volátil del indicador, el dato también resulta positivo. Aumenta +3,6% m/m vs. +3,3% anterior. Excluyendo también defensa, el aumento es mayor, +9,5% vs. +15,0% mes anterior. El aumento es inferior al de mayo, que fue el primer mes de crecimiento tras superar la primera fase del COVID-19. (ii) Los Pedidos a Fábrica (junio) +6,2% m/m vs. +5,0% esperado y vs. +8,0% en mayo, revisado al aza desde +7,7%. OPINIÓN: Buenas noticias de ambos indicadores que podrían anticipan una recuperación de la inversión en próximos meses. Tras el parón causado durante los meses de mayor impacto del COVID-19 queda la duda de si los rebrotes van a a incidir negativamente sobre la actividad. Esta es la gran incertidumbre de cara a los próximos meses, si los rebrotes se controlan y su impacto en las cadenas de suministro es mínimo, apenas pesará en este indicador. Sin embargo, un rebrote descontrolado tendrá un efecto adverso sobre la demanda final y la actividad económica.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

COMMERZBANK (Vender; Pr. Obj. 2,95 €; Cierre: 4,53€; Var. Día +1,9%):Bate las expectativas en 2T20 gracias a beneficios fiscales (+22 M€ en impuestos vs -74 M€ en 1T20) pero anticipa pérdidas para 2020.- Principales cifras del 2T’20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto: 2.273 M€ (+6,7% vs -14,0% en 1T20 vs 2.230 M€ esperado); Margen de Explotación: 205 M€ (-33,6% vs -278 M€ en 1T20 vs 474 M€ e); BNA: 220 M€ (vs -295 M€ en 1T20 vs 93,7 M€ esperado). Opinión de Bankinter: Las cifras son flojas a nivel operativo (-33,6% en Margen de Explotación; -74,0% en 1S20) aunque mejores que en 1T20 cuando registró pérdidas. El volumen de provisiones sube a 469 M€ en 2T20 (vs 326 M€ en 1T20 vs 472 M€ esperado) de los cuales 131 M€ se explican por el CV19 (vs 185 M€ en 1T20) y 175 M€ por su exposición a entidades concretas. La línea de costes refleja una caída de -3,7% en 1S20, pero la ratio de eficiencia, actualmente en 67,1% continúa en niveles elevados y la división de banca corporativa – representa ~ 40,0% de los ingresos – vuelve a registras pérdidas operativas (post-provisiones) de -89 M€ en 2T20 (vs -114 M€ en 1T20). La ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable ~13,4% (vs 13,2% en 1T20 vs 12,75% de objetivo a largo plazo), pero la rentabilidad ROTE es de apenas 3,1% en 2T20 (-1,0% en 1S20) y el equipo gestor anticipa pérdidas para el conjunto del año. La entidad estima un volumen de provisiones ~1.500 M€ en 2020 (ligeramente por debajo de nuestras estimaciones ~1.650 M€). Se desconoce aún el volumen de pérdidas orientativo pero nuestras estimaciones reflejan un BNA 2020 estimado de -348 M€ (-303 M€ según el consenso Blommberg) que compara con un BNA de 644 M€ en 2019. Link a los resultados del banco.

ALLIANZ (Comprar, Cierre 181,5€, Var. Día +0,2%):Resultados 2T20 débiles. Cifras 2T20 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 30.900M€ (-6,8% a/a) vs 30.691M€ esperado, beneficio operativo 2.565M€ (-18,8% a/a) vs 2.464M€ esperado, BNA 1.618M€ (-28,6% a/a) vs 1.500M€ esperado, BPA 3,71€ (-27,4% a/a) vs 3,70€ esperado. Opinión de Bankinter: Cifras débiles penalizadas por el impacto del COVID-19 en todas las líneas de negocio. El segmento de no vida cae -17,4% en resultado operativo, el de Vida -19,5% y la gestión de activos -5,7%. Preocupa el repunte del ratio combinado en este segmento, hasta 95,5% (desde 94,3% anterior) y la caída del ROE hasta 10,5% (desde 13,6% anterior). Además, la aseguradora sigue sin actualizar su guidance ante la incertidumbre del entorno actual. En definitiva, cifras débiles, aunque ligeramente mejor a lo estimado. Link a la nota publicada por la Compañía.

IAG (Neutral, P. Obj: 2,0€/acc. Cierre: 1,9€ Var.:+6,4%):Ampliación de Capital y Análisis de Resultados 2T20.- IAG ha presentado resultados 2T20 debiles, como se estimaba, y anuncia una ampliación de capital por 2.750M€. Con información preliminar, estimamos que será relutiva este año y dilutiva el próximo. En coherencia, reducimos recomendación a Neutral. Opinión de Bankinter: IAG anuncia una ampliación de capital por 2.750M€ (vs. 4.000M€ de capitalización bursátil en el momento del anuncio vs 3.516M€ actual) que deberá ser aprobada por los accionistas el próximo 8 de septiembre. El principal accionista, Qatar Airways (25,1% del capital), anuncia que acudirá a la ampliación. Los fondos irán destinados a sanear el balance y reducir endeudamiento (bien para solvencia). Se trataría solo de capital privado, y con este planteamiento descarta la entrada estatal, como ha sucedido con Lufthansa o KLM-AirFrance. La Ampliación de Capital: tiene sentido desde el punto de vista estratégico y le permitirá mejorar la solvencia que se ha visto deteriorada por COVID-19. Como referencia, el apalancamiento del Grupo (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20. Sin detalles concretos sobre la ampliación, un cálculo preliminar de un análisis de escenarios nos lleva a estimar lo siguiente: en 2020, aplicando una Tasa de Descuento de 15%, 20% (descuento habitual en condiciones normales de mercado) y 50% (escenario COVID-19), el BPA post-ampliación se situaría en -0,63€, -0,61€ y -0,47€, niveles que comparan con -1,24€ estimado antes de la ampliación. Otorgamos una elevada probabilidad a que el descuento exigido se sitúe en el rango alto por COVID-19 (>20%). Con todo ello, la operación en 2020 sería relutiva para los accionistas. Es así por el hipotético impacto positivo en coste de la deuda y porque las pérdidas serían repartidas entre un mayor número de acciones. Sin embargo, este mismo análisis realizado en 2021, derivaría en un BPA post-ampliación de 0,12€, 0,11€ y 0,09€ respectivamente, nivel que compara con 0,20€/acc. antes de la ampliación. Por lo tanto, sería relutivo en 2020 y dilutivo en 2021. Siendo lo más razonable analizar la operación en 2021 porque 2020 es un año perdido en términos de resultados. En este contexto reducimos recomendación a Neutral por: (i) Riesgo Ampliación de Capital. Estimamos una Prima exigida a los accionistas elevada y operación dilutiva en 2021 (nuestro escenario central). (ii) Operación de M&A en escenario de COVID-19 (AirEuropa). (iii) Riesgo de rebrotes, particularmente en Europa. (iv) Resultados 2T20 débiles con fuerte deterioro de las cuentas y aumento de la deuda. Todo ello nos lleva a adoptar una actitud más conservadora en la valoración. En coherencia, reducimos recomendación a Neutral desde Comprar y Pº Objetivo hasta 2,0€/acc. desde 3,4€/acc. anterior (potencial +14%). Link a la nota.

AHOLD (Comprar; Precio Objetivo 28,70€; Cierre 24,99€ Var. Día +1,34%): Los resultados del 2T20 superan expectativas ampliamente y el Grupo mejora su guidance. El CV-19 impulsa de nuevo sus resultados.Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 19.103M€ (+15,9% a/a) vs 17.867M€ esperado; EBITDA 1.725M€ (+9,0% a/a comparable) vs 1.456M€ esperado; Margen EBITDA 9,0% (+1,2 p.p.) vs 8,2% esperado. BPA 0,65€ (+114,3% a/a) vs 0,42€ esperado. Opinión de Bankinter: Resultados muy positivos y que estimamos impulsarán al Grupo hoy en bolsa. Ahold supera expectativas en todas las cifras del 2T (Ventas, Margen, …) gracias, sobre todo, al CV19. Estimamos que la Compañía mantendrá estos buenos resultados durante al menos 2020, y mantenemos nuestra recomendación de Comprar y P. Obj. de 28,70€ de forma preliminar. Lo más importante de los resultados es:1. Las Ventas aceleran por encima de lo esperado, destacando EE.UU. donde crece +18,7% y sus ventas representan el 60% del total. En Europa +11,4%. 2.Destacan sus Ventas Online porque aumentan en +77,6% a/a. Es uno de los canales de venta con mayor inversión y clara fortaleza porque permite absorber demanda incluso con las tiendas cerradas. El Grupo tiene como objetivo alcanzar en 2020 los 7.000M€ en ventas online (3.500M€ en 2018 cuando anunciaron este objetivo). 3.El Grupo mejora su guidance: esperan alcanzar un Margen EBITDA superior a 2019 (antes en línea con 2019; 8,5% al cierre de 2019) y crecimiento de BPA en torno a +20% a/a (vs +8% objetivo anterior). Mantienen el payout en el 50% que equivale a una rentabilidad por dividendo actual del 3%. Link a los resultados publicados por la Compañía.

BMW (Neutral; Pr. Objetivo: 58,2€; Cierre: 58,1€; Var. Día: +3,4%): Resultados 2T20 débiles, pero confirmando guidance. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 484.464 (-10,4%), ingresos 19.973M€ (-22,3%) vs. 18.863M€ estimados, EBIT -666M€ (vs. 2.201M€ en 2T19) vs. -430,6M€ estimados, BNA -212M€ (vs. 1.480M€ en 2T19) vs. -0,9M€ estimados y BPA -1,5€ (vs. 8,0€ en 2T19). Opinión de Bankinter: Resultados débiles como era de esperar ante la paralización económica del 2T. Las cifras defraudan estimaciones en la parte baja de la cuenta de resultados y registran pérdidas mayores a las anticipadas por el consenso. En cuanto a próximos meses, la Compañía se muestra moderadamente optimista y reafirma su guidance para el conjunto del año. En concreto, margen EBIT para el segmento automoción de 0%/3%. Su exposición a China (casi 30% de los ingresos totales) será una palanca importante para cumplir sus objetivos. De hecho, la Compañía percibe señales positivas en el país. Link a la nota publicada por la Compañía.

SIEMENS GAMESA (Vender, P. Obj: 15,5€/acc. Cierre: 20,19€ Var.:-1,608%): 3T20 fuertes ajustes por Covid y Onshore. Crece el peso de Offshore y Servicios en la cartera de pedidos. Actualizamos nuestras estimaciones y trasladamos valoración, dic-21, tras los resultados de su ejercicio fiscal 3T20 (abr-jun20). Opinión de Bankinter: La visibilidad sobre márgenes sigue siendo limitada, especialmente en el negocio de Onshore, que ha dado lugar a tres revisiones en el ejercicio (India sigue suponiendo el 19% de las entradas de Onshore en -12M). Habrá que esperar al Investor Day, a finales de agosto para tener visibilidad sobre el proyecto del nuevo equipo gestor, la reestructuración y sus objetivos de márgenes normalizados a medio plazo. Por el momento hemos revisado las estimaciones para reflejar el aumento de la Cartera (+25% a/a) que se traduce en incremento en Ventas a medio plazo y el mayor peso de Offshore (tradicionalmente con mayores márgenes que no ha sufrido los problemas de Onshore) y Servicios. El valor acumula una revalorización del 29% en el año, en parte por la mejora del sentimiento inversor hacia las energías renovables. Esto le sitúa en múltiplos 2021E que consideramos ajustados (11,4x EV/EBITDA 2021E), por encima de su medida histórica (8x media anual 10 años) y en línea con los de Vestas (10,9x 2021E). A la espera del Investor Day, tomaríamos al menos parcialmente beneficios. Vender. P. Obj 15,5€/acc. (dic-21), vs 12,40€/acc. ant (dic-20). Link a la nota.

VOLKSWAGEN (Neutral; Pr. Objetivo: 146,7€; Cierre: 144,2€; Var. Día: +3,9%): Actualizamos valoración tras los resultados del 2T20. Mantenemos recomendación en Neutral con precio objetivo 146,7€ (vs. 155,2€ anterior). Opinión de Bankinter: El 2T puede definirse como el peor trimestre para el sector automoción de la historia reciente. La interrupción de la producción, la imposibilidad de hacer entregas y las disrupciones en la cadena de suministros provocan una evolución muy débil en las cuentas de Volkswagen. Su guidance a futuro nos parece, además, más cauto que el de otros competidores. Por ello, reducimos nuestras estimaciones y nuestro precio objetivo cae consecuentemente. En concreto, hasta 146,7€ (desde 155,2€ anterior). Potencial +2%, lo que nos lleva a reafirmar nuestra recomendación de Neutral. En cualquier caso, seguimos valorando positivamente la elevada posición de caja neta el negocio industrial, un atractivo mix de productos y una importante apuesta por la electrificación. Link a la nota en el Bróker.

EBRO FOODS (Comprar; Precio Objetivo 21,40€; Cierre 19,96€ Var. Día +3,10%):

El consumo de productos básicos dispara sus Ventas y mejoran Márgenes a pesar de mayores costes. Beneficiado por CV-19.Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y revisamos el P. Obj. hasta 21,4€ desde 22,4€ preliminar publicado el día de los resultados (y 21,0€ recomendado en el 1T20).
Los resultados del 1S20 han sido extraordinariamente buenos porque los cambios de hábitos de consumo (más consumo doméstico vs hostelería) han beneficiado a los productores de alimentos básicos con poca presencia en hostelería (caso de Ebro Foods). Lo más importante de los resultados es: 1. Las ventas aceleran tanto en Arroz (+24,2% a/a) como en Pasta (+22,7% a/a). Destacó sobre todo la demanda de Arroz porque aún con la producción a pleno rendimiento, hubo demanda sin cubrir (sobre todo en Europa). En Pasta destacaron las ventas en EE.UU. donde tuvieron capacidad gracias a los inventarios acumulados del trimestre anterior (contratos terminados con marcas blancas). Estimamos que las Ventas seguirán creciendo durante el 2S20 aunque a menor ritmo (+16%e 2020 completo) porque las medidas de confinamiento serán menos estrictas y la hostelería podrá operar con cierta normalidad. 2. El Margen EBITDA mejora +1,9 p.p. gracias a (i) la ausencia de promociones en los puntos de venta (p. ej. 3X2, etc.) que eleva el precio medio por unidad vendida. Y (ii) a pesar del aumento de los costes de materias primas (coste del trigo y arroz por peores cosechas y aumento extraordinario de la demanda) y con mayores costes extraordinarios por CV-19 (logístico principalmente). Estimamos que el M. EBITDA se estabilizará en torno al 13% (vs 13,6% en el 1S)porque en el 2S sí que habrá promociones, pero aun así será una cifra positiva. 3. El guidance que da Ebro Foods es positivo (no dan cifras concretas) aunque creen que el 2S20 será más moderado. Estimamos que los cambios de hábitos de consumo (más producto básico y doméstico) se mantendrán durante el año e impulsarán sus resultados. Además, el Grupo reparte un dividendo históricamente estable (3,0% rent. en 2019) que estimamos mantendrán e incluso aumentará sobre los resultados de 2020. Y la Compañía espera vender su negocio de pasta en EE.UU. este año porque impacta negativamente en sus márgenes, y estimamos un precio de venta de 200/230M€. Por estos motivos pensamos que el Grupo tiene atractivo como valor defensivo, rentabilidad por dividendo y beneficiado por el CV-19. Link a la nota completa en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,46%; Inmobiliarias +1,36%; Consumo Básico +1,36%.

Los peores: Salud -0,45%; Financieras -0,44%; Tecnología +0,22%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOSAIC (15,53$; +13,52%) tras publicar unos resultados mejores de los esperado por el mercado (383M$ EBITDA vs 293M$ est,) y adelantar buenas perspectivas para el precio los fosfatos; (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (854,04$; +9,49%) reaccionó positivamente a la publicación de un informe de un bróker que subía el precio objetivo de la empresa de chips, poniendo énfasis en las ganancias de cuota de mercado frente a Intel; . (iii) WILLIAMS Cos (21,34$; +8,22%) que publicó unos buenos resultados del 2T con un EBITDA de 1.240M$ vs una estimación del consenso de 1.190M$. Además, la empresa de energía con sede en Tulsa anunció un objetivo de EBITDA para el año completo de entre 4.950M$ y 5.250M$ que también sorprendió positivamente al mercado que apuntaba a una cifra de 4.900M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENERGY INC (55,40$; -11,61%) tras conocerse la decisión de la compañía de permanecer independiente y no continuar con el proceso de venta. La empresa anunció en un comunicado que después de hablar con varios potenciales compradores, había encontrado más valor para los accionistas con el desarrollo de su propio plan estratégico que con una venta a tercero; (ii) Las acciones de la empresa aseguradora AMERICAN INTERNATIONAL GROUP (29,72$; -7,53%) reaccionaron negativamente al anuncio de los resultados del 2T. Las pérdidas relacionadas con reclamaciones por el Covid 19 totalizaron 458M$ , que se añadían a las pérdidas de 272M$ del primer trimestre. (iiI) RALPH LAUREN CORP (66,68$ -4,36%) al publicar una caída en ventas y unos resultados peores de lo estimado por el consenso d mercado. La empresa textil redujo sus ventas un -57% vs una estimación de -52% y publicó unas pérdidas de -1,82$/acción vs -1,77$/acción estimado.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WALT DISNEY (0,08$ vs -0,632$); ACTIVISION (0,97$ vs 0,687$); DEVON ENERGY (-0,18$ vs -0,268$); PAYCOM SOFTWARE (0,49$ vc0,623$ )

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CENTURYLINK (al cierre; 0,318$); MARATHON OIL (al cierre; -0,638$); CVS HEALTH (al cierre; 1,912$).

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 372 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -33,7% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,1%, el 2,7% en línea y el restante 13,2% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado.

Acceda al informe completo.