INFORME DIARIO - 16 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "Tercer día de subidas en Europa impulsadas por los buenos datos macro. La tecnología sigue recuperándose."

Apertura al alza y continuidad a lo largo de una sesión apoyada por la buena macro. Las Ventas Minoristas y la Producción Industrial en China batieron ampliamente las expectativas y animaron el inicio de la sesión. El buen tono continuó a lo largo del día. El ZEW alemán sorprendió al alza (77,4 vs 69,5 esp. y 71,5 anterior), situándose en su máximo de 20 años. Los indicadores americanos también acompañaron, mostrando buenas perspectivas para el sector manufacturero (Empire Manufacturing 17,0 vs 6,8 esperado) y una continua recuperación de la Producción Industrial (+0,5% m/m). En este contexto, las bolsas europeas cerraron con subidas por tercer día consecutivo. Destacaron los retailes animados por los buenos resultados de H&M, que rebotó +10,8%. El Nasdaq-100 recuperó por segundo día consecutivo (+1,4%). En definitiva, sesión de risk-on impulsada por la macro, bolsas al alza, bonos estables y ligera apreciación del dólar (1,1847/€).

Hoy: "Foco sobre la Fed. Política monetaria sin cambios, pero posible revisión a mejor de las perspectivas macro."

La principal referencia del día es la reunión de la Fed (20h), la última antes de las elecciones americanas (3 Nov.). No se espera ningún cambio en términos de Política Monetaria: tipos muy bajos hasta conseguir los objetivos de empleo e inflación. La atención se centra en 3 frentes: (i) Cualquier precisión adicional sobre la aplicación del nuevo objetivo de “inflación media” en +2%, expresado en Jackson Hole el 27 de agosto. (ii) Una probable revisión a mejor de sus estimaciones macro (ahora PIB’20e/’21e -6,5%/+5,0%), que abarcan 2023 por primera vez. (iii) Pero lo realmente importante será la intensidad dovish del tono de Powell, por si aporta alguna sorpresa. ¿Puede mostrarse aún más dovish? Puede, aunque parece técnicamente innecesario. Pero hoy la Fed tiene su última oportunidad para expresarse formalmente antes de las elecciones y eso proporciona algo de tensión a la reunión… por si efectivamente se muestra aún más dovish, lo que daría otro empujoncito a las bolsas.

En paralelo, aunque menos importante, se publican las Ventas Minoristas americanas en agosto (+1% m/m esperado) y la actualización de perspectivas económicas de la OCDE, tras revisar a la baja en junio (PIB’20e -6% Global).

En este contexto, esperamos una natural y modesta toma de beneficios en Europa tras 3 días de subidas y a la espera de la Fed, cuyo tono decide la dirección de la sesión. NY irá de menos a más… si Powell lo permite.

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1. Entorno económico

REINO UNIDO (8:00h).- El IPC (agosto; a/a) desacelera menos de lo esperado hasta +0,2% vs +0,0% esperado y +1,0% en julio. OPINIÓN: el dato es negativo (a pesar de ser mejor de lo esperado) porque el aumento de precios cae hasta su nivel más bajo desde 2016. Esto significa que la Demanda Interna también desacelera porque (i) han aumentado los contagios por CV-19 en el país y el Gobierno ha reducido la movilidad y (ii) probablemente una mayor propensión al ahorro.

JAPÓN (1:50h).- La Balanza Comercial (agosto) acelera hasta 248.300MJPY vs -15.000MJPY esperado y 10.900MJPY en julio. Por componentes, las Exportaciones se contraen -14,8% y las Importaciones -20,8%. OPINIÓN: dato positivo porque mantiene el superávit comercial conseguido en julio y la Demanda Exterior se recupera a mayor ritmo que las Importaciones. Es decir, la actividad de Japón (principalmente manufacturera: exportaciones de coches) se recupera progresivamente y, si se mantiene a este ritmo, impactará positivamente en el PIB del 3T.

ALEMANIA (ayer).- El ZEW (Expectativas) mejora en septiembre muy por encima de lo esperado. El Indicador ZEW de Expectativas que mide el Sentimiento de los inversores y analistas alemanes sorprende muy positivamente en septiembre hasta 77,4 puntos, dato mucho mejor que el 69,5 esperado y que mejora el 71,5 anterior. Alcanza un nuevo máximo desde el año 2000. Todos los sectores muestran mejora de sus perspectivas en agosto, a excepción de automóviles y tecnología de la información. Los sectores con peores perspectivas, indicador todavía en negativo, son manufactureros (coches y acero), ingeniería y el financiero (bancos y seguros). La componente que mide la percepción sobre la Situación Actual también mejora y se sitúa en -62,2 puntos, mejor que el -72,0 esperado y vs -81,3 ant). También mejoran las Expectativas en la UE hasta 73,9 en agosto desde 59,6 anterior. OPINIÓN: Dato positivo para bolsas. Tras el excelente dato de julio, el ZEW vuelve a mejorar contra el pronóstico. Las incertidumbres generadas por los rebotes del COVID-19 se diluyen. Se espera una recuperación en "V" de la economía alemana y que la vacuna esté lista próximamente. Recordamos que los estímulos fiscales aprobados por el gobierno son elevados: ayudas en efectivo por 286.000M€ o 8,3% del PIB y avales, garantías o créditos por 750.000M€ o 21,8% del PIB.

EE.UU. (ayer). (i) El Índice Empire Manufacturing mejora con fuerza en septiembre hasta 17,0, muy por encima del 6,8 esperado. El Índice Empire Manufacturing de la Fed de NY mejora en septiembre hasta 17,0, muy por encima por encima del 6,8 esperado, compara positivamente frente al 3,7 de agosto y casi iguala al 17,2 de julio. OPINIÓN: Mejora abultada del tras superar el efecto estacional de agosto y se sitúa por encima de los niveles pre COVID-19. El indicador resalta las buenas perspectivas para el sector manufacturero y se mantiene por encima de los niveles de los meses anteriores al COVID-19. (ii) Prosigue la recuperación industrial en agosto, aunque se desacelera a +0,5 m/m. La Producción Industrial de EE.UU. desacelera en agosto hasta +0,5% m/m por debajo de +1,0% esperado y vs +3,5% en agosto (revisado desde +3,0%). La Utilización de la Capacidad Productiva repunta nuevamente hasta 71,4% desde 71,1% en julio, revisado desde 70,6%. Como referencia, las cifras Pre-COVID 19 rondan ~76,9%. OPINIÓN: El exceso de capacidad actual es transitorio, pero no es de esperar una recuperación en la Inversión empresarial hasta que se normalicen los niveles de Capacidad. La pérdida de tracción en la Producción Industrial se explica por (i) el extraordinario ritmo de los meses anteriores (desde -15,5% en abril hasta +7,4% en junio) y (ii) cierta pérdida de impulso tras los brotes por CV19, que se refleja en una reducción del crecimiento a +3,4% en julio. Los últimos indicadores de actividad confirman la recuperación económica que debe reflejarse en los datos venideros de Producción y Capacidad Productiva. El ISM Manufacturero acumula 4 meses de mejora (56,0 en agosto) y el PMI Manufacturero a 53,1 puntos. Además, los Pedidos de Fábrica crecen en julio +6,4%, misma tasa que en junio.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

INDITEX (Comprar; Pº Objetivo: 28€; Cierre: 23,88€, Var. día: +5,15%). Resultados 1S20 (desde 1 de febrero al 30 de julio) baten las expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 8.033 M€ (-37,3%) vs 8.036 M€ esperados. Margen Bruto 4.512 M€ (-38,1%) vs 4.443 M€(e), lo que supone un margen de 56,2% vs 56,8% en 1S19 y 55,3% esperado. EBITDA de 1.486 M€ (-56,9%) vs 1.355 M€ esperados. BNA -195 M€ vs -266 M€(e). En el 2T20 estanco, las ventas ascienden a 4.730 M€ (-31,4%) vs 4.740 M€ esperados y el BNA a 214 M€ vs 129 M€(e); EBITDA 1.002 M€ vs 878 M€(e). El resultado incluye una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas que se realizó en 1T20. La caja neta aumenta en 734 M€ hasta 6.486 M€ (5.752 M€ en 1T20). Los costes operativos se redujeron -21% en el semestre. El inventario decrece -19% en el trimestre. Inditex distribuirá un dividendo de 0,35€/acción el 2 de noviembre. Opinión de Bankinter: Resultados que superan las estimaciones del consenso. Los resultados muestran el impacto del Covid-19; la mayoría de las tiendas reabrieron a finales de julio, pero se mantienen algunas restricciones. El 2T20 muestra un punto de inflexión con una reducción de las ventas de -31,4% vs -44% en 1T20.Las ventas online aumentan +74%. El grupo mantiene los objetivos de crecimiento de las ventas de +4%/+6% a largo plazo, y la solidez del modelo se demuestra con una sólida posición de caja, el recorte de los costes operativos de -21%, la reducción de inventarios y el crecimiento de las ventas online. A comienzos del segundo semestre, el 98% de las tiendas están abiertas y las ventas continúan recuperando; desde el 1 de agosto hasta el 6 de septiembre descienden -11%.

BBVA (Neutral; Cierre: 2,41€; Pr.Obj: 3,10€; Var.día -3,0%): El hedge fund Millennium mantiene una posición corta de ~0,5% del capital.-Al parecer, es una alternativa más dentro de una revisión estratégica, que no habría recibido aún el visto bueno del Consejo.-Opinión de Bankinter: No es una posición relevante – equivale a ~81,2 M€ a los precios actuales - pero refleja el deterioro en el sentimiento de los inversores en un entorno difícil debido a: (1) la salida del índice EuroStoxx-50 el próximo 18 de septiembre, conlleva ventas por parte de los fondos índice y de gestión pasiva principalmente, (2) la debilidad por la que atraviesan algunos emergentes – Turquía en especial – y (3) un entorno macro desafiante en España (provisiones al alza, presión en márgenes, baja rentabilidad/ROE…). Link al último informe con nuestra opinión.

BANKIA (Neutral; P.Obj.:1,44€; Cierre: 1,38€, Var día: -0,1%): Mejora significativamente la ratio de capital tras recibir el visto bueno del BCE a los modelos internos de cálculo.-El BCE valida el modelo interno de BKIA para calcular las ratios de capital. Link al Hecho Relevante de la CNMV. Opinión de Bankinter: El cambio afecta a las variables que se utilizan en el cálculo de las ratios, es decir a la probabilidad de incumplimiento (PD), la Severidad (LGD) y al factor de conversión (CCF). La medida permite reducir el volumen de Activos Ponderados por Riesgo (APRs) en 8.250 M€ - equivalente al 10,8% del total - y aumentar la ratio de capital CET1 FL en ~160 pb hasta ~14,87% (vs 13,27% en 2T20). Es una buena noticia porque BKIA se convierte así en la entidad con mejor ratio de capital CET1 a nivel doméstico y entre las mejores de Europa (rango ~12,5%/15,5%). Además, es un reconocimiento implícito del BCE a la calidad de la cartera de inversión. BKIA solicitó el cambio de modelo al BCE en 2018 y era uno de los instrumentos con los que contaba la entidad para repartir entre los accionistas el exceso de capital >12,0%. La recomendación del BCE de no repartir dividendos antes de 2021 y las negociaciones de fusión con CABK limitan el impacto sobre la cotización, pero es un factor importante de cara a establecer la ecuación de canje en la previsible fusión con CABK cuya ratio es ~11,8% en 2T20. Adjuntamos link al informe con nuestra opinión sobre la fusión con CABK.

MELIÁ HOTELS (Vender; Pr. Objetivo: 3,34€; Cierre: 3,32€; Var. -2,1%): Meliá formaliza la reducción de capital por amortización de autocartera. Meliá reduce capital social por amortización de acciones propias, mediante la amortización de 9,3M de acciones propias existentes en autocartera, representativas de un 4,049% del capital social. El número de acciones resultante es de 220,4M desde 229,7M anterior. Opinión de Bankinter: La noticia debería tener un impacto neutro en cotización. La compañía ya había anunciado su intención de amortizar autocartera. Por otra parte, no tiene impacto sobre nuestra valoración, que ya incluía este 4% de autocartera, valorado en 31M€. Mantenemos recomendación de Vender. Los rebrotes de COVID-19 que se están produciendo en España y el impacto de la pandemia en países de Latinoamérica ralentizan el proceso de recuperación.

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 424,5€; Var.: +0,89%) Vende la empresa de botas australiana R. M. Williams por 182 M$. El grupo había puesto en venta el pequeño fabricante de botas en 2019. Opinión de Bankinter: Operación pequeña que forma parte de la optimización habitual de su portfolio de proveedores/fabricantes. Aunque la venta no alcanza los 365 M$ que se habían rumoreado en el momento de poner a la venta la empresa australiana, se trata de una operación sin impacto en el valor. Su importe compara con una capitalización bursátil de LVMH de 214.017 M€. Tras un impacto severo del Covid-19, LVMH recupera el crecimiento de sus principales marcas y la generación de caja positiva, con buenas perspectivas especialmente en China y EE.UU. El potencial de crecimiento del grupo se mantiene intacto a pesar de la cancelación de la operación. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor y revisaremos el precio objetivo.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Comunicación +1,7%; Inmobiliario +1,4%; Consumo Discrecional +1,03%;

Los peores: Financieras -1,4%; Energía -0,8%; Consumo Cíclico -0,1%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALEXION (115,6$; +6,3%) tras un rumor de mercado que apunta a un posible interés por parte de Biogen. (ii) AMERICAN TOWER (263,8$; +3,9%) tras firmar un acuerdo de colaboración, por un año de duración, con T-Mobile. El acuerdo permitirá a T-Mobile tener acceso a toda la infraestructura de American Tower y se esperan elevadas sinergias. Este acuerdo también impulsó a (iii) T-MOBILE (115,9$; +3,3%). (iv) COMCAST (46,5$; +2,6%) después de anunciar que espera añadir este trimestre 500.000 nuevos clientes. De confirmarse, sería la mejor cifra en su historia para un trimestre.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) CITIGROUP (44,8$; -6,9%) volvió a caer ayer porque el regulador podría estar preparando una amonestación por no haber mejorado sus sistemas de control de riesgo. Además, se une que llevará a cabo un recorte de plantilla por la pandemia y un mayor número de impagos en agosto. Esta noticia también impactó en otras entidades como (ii) JP MORGAN (99,3$; -3,1%) y (iii) BANK OF NEW YORK (34,9$; -3,03%). (iv) CATERPILLAR (148,6$; -3,2%) tras presentar una cifra de ventas que se situó por debajo de expectativas. (v) CHARLES SCHWAB¿s (34,8$; -2,7%) tras anunciar un guidance 3T20 que se situó por debajo de expectativas. El Broker expone que los tipos de interés extraordinariamente bajos están provocando que los clientes hagan cancelaciones anticipadas de hipotecas, lo que tiene impacto directo en su margen de intereses. Por ello probablemente los resultados 3T20 se sitúen ligeramente por debajo de 2T20.

NOVAVAX (Precio 110,34$; Var. Día: +4,29%) tras conocerse un acuerdo para fabricar su vacuna contra el COVID-19 en España. Novavax ha firmado un acuerdo para fabricar su vacuna contra el COVID-19 en España, una vez esté disponible, con la farmacéutica gallega Zendal (no cotiza). La vacuna de Novavax se encuentra en Fase 2 avanzada y la compañía prevé comenzar la fase III de los ensayos en 4T20. OPINIÓN: Noticia positiva para Novavax que está tejiendo una red de acuerdos para poder fabricar su vacuna en el caso que logre la autorización de comercialización. Moderna y Rovi anunciaron hace unos meses la firma de un acuerdo parecido. No hay empresas españolas autorizadas a fabricar vacunas de uso humano, solamente veterinario y es preciso obtener esta autorización para poder fabricarlas.

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