INFORME DIARIO - 09 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "En modo risk-off y con la tecnología en el foco"

Sesión negativa para bolsas. Los futuros del Nasdaq 100 cotizaron en rojo durante la sesión europea y el temor a un nuevo descenso pesó sobre las bolsas. A cierre el índice cayó -4,8%. Destacó el retroceso de Tesla (-21,1%) tras ser descartada como nueva componente del S&P 500. Tampoco ayudaron ni las declaraciones de Trump amenazando con restricciones a las compañías que operen en China y que centren su fuerza laboral fuera de EE.UU., ni las sanciones a SMIC, el mayor fabricante chino de chips.

En divisas la libra sufrió de nuevo (-1,1% vs. euro) ante el temor de que las negociaciones del Brexit no alcancen un acuerdo. Tampoco gustaron los comentarios de Andy Haldane, economista jefe del BoE, abogando por terminar los programas de ayuda al empleo.

El petróleo retrocedió con fuerza (WTI -7,6% y Brent -5,3%). Las previsiones de demanda sufren ante el final de la driving season americana, el aumento de contagios en varios países y el estancamiento de la demanda asiática.

En definitiva, sesión de risk-off tras el festivo del lunes en EE.UU. y con el foco en la tecnología.

Hoy: "Rebote en tecnología, preocupación por la vacuna"

La macro será prácticamente inexistente y el foco continuará en el sector tecnológico. Tras un rally que coloca el acumulado anual del Nasdaq 100 alrededor de +27%, es lógico que surjan dudas sobre una posible sobrevaloración. Seguimos defendiendo que estamos ante una toma de beneficios puntual, no ante un ajuste prolongado en el tiempo. Los múltiplos clásicos preocupan, pero esa preocupación se modera sobremanera si los ajustamos por el crecimiento esperado en el sector.

Tras las caídas de los últimos días pensamos que la tecnología comenzará a estabilizarse. Hoy mismo podríamos ver un rebote en el Nasdaq 100, siguiendo el escenario que barajamos en nuestra Estrategia de Inversión Semanal. Todo ello pese a que el flujo de noticias no ayuda ni a la sesión asiática ni favorecerá la apertura en Europa. Astrazeneca anuncia que pausa el desarrollo de su vacuna contra el COVID-19. Sin embargo, si se confirma como esperamos el avance de la tecnología, el tono positivo podría extenderse al resto de índices. A medio plazo insistimos en que el flujo de noticias es positivo para bolsas. La política americana ayudará al entrar ya en la recta final pre-elecciones, los resultados empresariales del segundo semestre mejorarán sustancialmente y el frente sanitario ofrecerá avances en diferentes vacunas y tratamientos. Sin olvidar la falta de alternativas de inversión y que la política monetaria seguirá siendo ultra laxa.

En resumen, el ajuste en tecnología termina y resulta incluso sano tras los fuertes rebotes, pero preocupa el desarrollo de la vacuna contra el virus.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- FITCH empeora las previsiones de PIB para este año. Estima que se contraerá -13,2% desde -9,6% en su previsión de junio. Considera que se ha visto especialmente afectada por su fuerte dependencia del turismo y un mayor porcentaje de trabajadores en sectores que son vulnerables a las medidas de distanciamiento físico. En cuanto a los rebrotes, expone que es necesaria "cautela" entre los consumidores y las empresas. OPINIÓN.- Noticia negativa para España que pone de manifiesto un comportamiento relativamente peor que el resto de países de su entorno, entre otros motivos por la elevada dependencia del Turismo. El próximo 11 de diciembre Fitch revisa el rating y veremos si modifica su perspectiva, actualmente A- con perspectiva Estable.

CHINA (3:30h).-IPC de agosto +2,4% a/a se modera desde +2,7% a/a en julio, en línea con lo esperado. El IPC subyacente se mantuvo en el +0,5% a/a. En la tasa general destaca el menor incremento en los precios de alimentación +11,2% a/a desde +13,2% en julio (precios del cerdo +52,6% a/a desde +85,7% en julio). El Índice de Precios de Producción (PPI) se situa en el -2% a/a desde -2,4% a/a, frente al 1,9% esperado. OPINIÓN: Se confirma la ausencia de presiones inflacionistas como muestran tanto el IPC subyacente (en +0,5% a/a), como en la tasa general (con el descenso en la presión de los precios de los alimentos), así como la tasa todavía negativa en PPI. Esta falta de presión en precios deja margen al mantenimiento o incremento en las políticas monetarias laxas. La tasa de préstamos a 1 año se encuentra en el 3,85% desde el 4,15% al cierre de 2019.

UEM (ayer).- El PIB 2T20 final de la Eurozona mejora ligeramente respecto al dato preliminar hasta -14,7% (a/a) desde -15,0% preliminar y esperado. La contribución más negativa proviene del Consumo Privado, con una caída de -15,9% (a/a) y con una aportación negativa al PIB de -6,6 puntos porcentuales. La Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF) se contrae -17,0% (contribución de -3,8 p.p). El Gasto Público retrocede -2,5% (-0,6 p.p). El Sector Exterior también muestra una evolución negativa con una caída de las Exportaciones de -21,5% (a/a) y de Importaciones de -20,7%, con una contribución neta de -1 p.p. Por países, la caída es asimétrica. Destacan en positivo Irlanda (+3,7% a/a), Alemania (-11,3%); en negativo, España (-22,1%), Francia (-18,9%), Italia (-17,7%), Portugal (-16,3%). OPINIÓN: Tras un 2T20 muy difícil esperamos una gradual recuperación en los próximos trimestres y un cambio de inflexión claro en 2021. El soporte de una política monetaria muy acomodaticia por un tiempo prolongado, la perspectiva de estímulos fiscales, especialmente el Fondo de Recuperación Europeo en 2021 y noticias positivas en cuanto avances sanitarios contra el Covid-19 en los próximos meses soportan la perspectiva de una recuperación económica. Link al Informe

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ASTRAZENECA (Cierre 83,48GBP, Var. Día +0,82%)

Pedro Echeguren

Suspende temporalmente los ensayos fase III de su vacuna contra el COVID-19 al enfermar un participante
La compañía suspende temporalmente los ensayos avanzados (fase III) que lleva a cabo con la Universidad de Oxford para desarrollar una vacuna contra el COVID-19 al enfermar uno de los participantes en los ensayos hasta que un comité independiente revise los datos de seguridad y se conozcan las causas de la enfermedad del participante y si están relacionadas con la vacuna.

Opinión de Bankinter
Malo, aunque recuperable al no estar claro si este revés está relacionado con la vacuna o con alguna dolencia previa del participante. Ayer las acciones de AstraZeneca caían más de -8% en el mercado gris de EE.UU., reacción lógico tras esta noticia. AstraZeneca es uno de los grupos que junto con Moderna están más avanzados en el desarrollo de esta vacuna.

CAIXABANK (Neutral, Pr.Obj.: 2,15€, Cierre: 1,95€, Var. Día: -2,6%);

BANKIA (Neutral, Pr.Obj.:1,44€, Cierre: 1,36€, Var día: -0,1%):

Rafael Alonso

Actualizamos Precios Objetivos tras las negociaciones que ambas entidades mantienen para realizar una fusión.

Opinión de Bankinter

CABK y BKIA preparan una fusión que tiene sentido estratégico y financiero - mejoraría el BPA y la ratio de capital de CABK y BKIA obtendría una prima de control que se cobraría en acciones (no en cash) -. Tras el rally en las cotizaciones con la confirmación de las negociaciones (+32,9% BKIA y +12,4% CABK en una sesión) estimamos un potencial de revalorización limitado salvo que el ahorro en costes supere las expectativas (>28,0% de la base de costes conjunta). Hasta conocer los detalles, mantenemos recomendación en Neutral para ambas entidades con Precio Objetivo ~2,15 €/acc en CABK (vs 2,05 €/acc anterior) y ~1,44 €/acc en BKIA (vs 1,15 €/acc ant.). El canje de acciones estimado en ~0,7 acc de CABK/1,0 acc BKIA es atractivo para BKIA y recomendamos acudir al canje, si la operación sale adelante (o vender para obtener cash). Nuestra estrategia de evitar el sector no ha cambiado porque los fundamentales (tipos de interés, márgenes, ROE, etc..) se mantienen prácticamente inalterados y el entorno macro es desafiante. Link al informe completo en el bróker.

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€/acc. Cierre: 2,3€; Var. Día: -2,0%)

Pilar Aranda

La Junta General de Accionistas aprueba la ampliación de capital por 2.750M€.-

La ampliación de capital irá dirigida a fortalecer balance y a mejorar su posición de liquidez. Recordemos que su principal accionista, Qatar Airways, ya había anunciado que acudiría a la operación. Como referencia, IAG no espera que los niveles de demanda recuperen los niveles de 2019 hasta al menos 2023. En paralelo, se aprueba el nombramiento de Luis Gallego como Consejero Delegado de IAG y a Javier Sanchez Prieto como Presidente de Iberia.

Opinión de Bankinter
Noticia positiva porque ha sido aprobada a pesar de la magnitud de la operación: 2.750M€ (vs. 4.000M€ de capitalización bursátil en el momento del anuncio, 31 de julio). Los fondos irán destinados a sanear el balance y reducir endeudamiento (bien para solvencia). Se trataría solo de capital privado, y con este planteamiento descarta la entrada estatal, como ha sucedido con Lufthansa o KLM-AirFrance. La Ampliación de Capital: emitirá un máximo de 27.500 millones de nuevas acciones ordinarias de 0,10 euros de valor nominal cada una de ellas. Tiene sentido desde el punto de vista estratégico y le permitirá mejorar la solvencia que se ha visto deteriorada por COVID-19. Como referencia, el apalancamiento del Grupo (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20. En este contexto mantenemos recomendación en Neutral por: (i) Riesgo Ampliación de Capital. Estimamos una Prima exigida a los accionistas elevada y operación dilutiva en 2021 (nuestro escenario central). (ii) Operación de M&A en escenario de COVID-19 (AirEuropa). Ayer conocimos que Air Europa había solicitado 400M€ al Estado para hacer frente a la crisis del COVID-19 y, una vez saneada, podría ser adquirida por IAG. (iii) Riesgo de rebrotes, particularmente en Europa. (iv) Resultados 2T20 débiles con fuerte deterioro de las cuentas y aumento de la deuda. Link a la Nota de la ampliación.

FAES (Comprar, Precio Objetivo 5,00€, Cierre 3,71€, Var. Día +10,58%)

Pedro Echeguren

Resultados iniciales favorables de su tratamiento contra el COVID-19
Un estudio piloto desarrollado por la Fundación para la Investigación Biomédica de Córdoba, concluye que la administración del Calcifediol (vitamina D) de Faes en pacientes con COVID-19 reduce significativamente el riesgo de ingreso en UCI. El estudio se ha desarrollado con 76 pacientes hospitalizados por COVID-19. De 50 pacientes tratados con Calcifediol oral, sólo 1 requirió ingreso en UCI (2%). Los autores del estudio aconsejan continuar en esta línea de investigación con un grupo más amplio de pacientes para confirmar esta hipótesis de manera definitiva.

Opinión de Bankinter
Muy buena noticia, al conocerse ayer las acciones de Faes subieron más de un 10%. La compañía no desglosa las ventas de Calcifediol, tan sólo explica que es el segundo fármaco más vendido tras Bilastina.
CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 64,33€; Cierre: 51,52€; Var. Día: -2,1%):

Juan Moreno

Atlantia reduce su participación en el capital de Cellnex por debajo del 5% por la ampliación de capital.
Atlantia ha reducido en más de un punto porcentual su participación en el capital de Cellnex Telecom, que se sitúa en el 4,734% de los derechos de voto de la compañía, frente al 5,98% anterior. Es consecuencia de la ampliación de capital llevada a cabo por la empresa de infraestructuras de telecomunicaciones el pasado mes de agosto.

Opinión de Bankinter
Impacto Neutro en cotización. La familia Benetton ya anunció que no acudiría a la ampliación de capital, lo que afecta de igual manera a la participación de Atlantia, y debería estar ya descontado. La familia ha reducido su participación directa e indirecta en Cellnex hasta el 13,0%, desde el 16,5% anterior. Reiteramos recomendación de Comprar y mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Ofrece un potencial de revalorización próximo al 25% y rentabilidad por flujo de caja superior al 5% a partir de 2022. Negocio sin impacto de COVID-19, con capacidad de crecimiento y sin riesgos regulatorios. Acumula una revalorización superior al +50% en lo que va de año.

COMMERZBANK (Vender; Pr. Obj. 4,11 €; Cierre: 4,84€; Var. Día -3,7%):

Rafael Alonso

Emite 500 M€ en bonos AT1 (Additional Tier 1 Capital/CoCos) con un coste del 6,5%.-
La emisión es de carácter perpetuo y podría conllevar pérdidas por conversión en capital (bail-in) si la ratio de capital CET1 se sitúa <5,125% (vs ~13,4% en 2T20). CBK tiene la opción de amortizar anticipadamente en octubre 2029, que es algo habitual en este tipo de operaciones -.

Opinión de Bankinter

La operación permite a CBK mejorar las ratios solvencia regulatorias y alcanzar en 3 meses el 58% del objetivo de financiación mayorista (3.000 M€ a medio plazo en deuda subordinada) pero con un coste elevado. El coste de la emisión está dentro del rango orientativo (6,5%/7,0%) pero supera el conseguido hace apenas 3 meses (1.250 M€ al 6,125%) con una demanda ~2.400 M€ - equivalente a una ratio bid-to-cover ~4,8x (vs 6,8x anterior) -.

Esto nos hace pensar que decae el interés inversor por la entidad a pesar de ofrecer diferenciales elevados (Midswap a 5A + 675 pb) porque: (1) el rating de CBK es BBB+ (en el rango bajo de IG/grado de inversión) con Outlook negativo por S&P (estable según Moodys) y (2) la rentabilidad ROTE es de apenas 3,1% en 2T20 (-1,0% en 1S20) y el equipo gestor anticipa pérdidas para el conjunto del año. Adjuntamos link al informe completo con nuestra opinión sobre la entidad.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Utilities +0,60%; Inmobiliarias -1,28%; Salud -1,68%

Los peores: Tecnología -4,59%; Energía -3,71%; Financieras -2,59%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MOTORS (32,38$; +7,93%) tras la adquisición de una participación de 2.000M$ en la startup Nikola Corp (vehículos eléctricos) y acordar la fabricación de un modelo de camioneta eléctrica. (ii) UNDER ARMOUR (10,95$; +4,99%) anuncia que a pesar de los costes de restructuración que ocurrirán a final de año, continúa esperando un beneficio antes de impuestos para 2020 entre 40-60M$. (iii) PVH CORP (66,05$; +4,13%) animada tras la rotación hacia otros sectores por las fuertes caídas en tecnología, los buenos resultados publicados la semana pasada y la tendencia a mejor de las ventas en el 3T20 apoyadas por el canal online.

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Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran compañías de dos sectores principalmente. Por un lado, el sector energético (i) APACHE CORP (13,04$; -10,68%), (ii) DIAMONDBACK ENERGY (31,99$; -9,96%) y (iii) OCCIDENTAL PETROLEUM (11,06$; -9,77%) que continúa acusando las fuertes caídas del petróleo. En el mes lleva un descenso de -15% por el temor a una nueva oleada de CV19 que impida la recuperación de la demanda global. Por otro lado, la Tecnología continúo su corrección por tercer día consecutivo. Las caídas fuero lideradas por Tesla, quien no consiguió entrar a formar parte del S&P500 (TESLA 330,21$; -21,06%). Como referencia el Nasdaq-100 descendió un -4,77% en la sesión y acumula un -9% en el mes. En este contexto, caídas generalizadas: (iv) APPLE (112,82$;-6,73%), (v) ADOBE (462,13; -6,06%) (vi) NVIDIA (476,52$; -5,62%). Además, BOEING (161,08$;-5,83%) también acusó las caídas tras anunciar problemas prácticamente en la totalidad de sus aviones 737 recientemente construidos, tras los ya conocidos en su 737 Max, y en consecuencia, la investigación afectará a las entregas en el corto plazo.

Acceda al informe completo.