INFORME DIARIO - 06 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas al alza: avances en las negociaciones estímulos fiscales y noticias positivas sobre las vacunas.”

Nueva sesión en positivo para las bolsas (EuroStoxx +0,43%, S&P +0,64%) impulsadas por las buenas noticias sobre la evolución de las vacunas y la perspectiva de un acuerdo sobre los estímulos fiscales en EE.UU. Novavax (+10,4%) anunció que su vacuna está teniendo buenos resultados en la generación de anticuerpos y que los efectos secundarios son leves y esporádicos. El débil dato de creación de empleo en EE.UU (ADP) pone presión sobre Demócratas y Republicanos para acelerar un acuerdo de ayudas fiscales. Tras los avances de esta semana el S&P se encuentra a tan solo un 1,70% de su máximo histórico registrado en febrero y el Nasdaq conquista nuevas cotas.

En renta fija, vimos subida en rentabilidad del Bund (+5 p.b hasta -0,51%) y estrechamiento prima de los periféricos (-2.p.b. para Italia y España). La TIR del T-Note se mantuvo en 0,54%.

En divisas, el dólar vuleve a ceder terreno frente al euro (EURUSD 1,187, +0,81%). El oro mantiene su tendencia alcista por encima de 2.000$/onza

En resumen, sesión de avances en bolsas, con repunte en rentabilidad del Bund, estrechamiento de spreads en periféricos y debilidad en el dólar .

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Hoy: "Retrocesos en bolsas tras los avances del comienzo de semana. Foco en el Banco de Inglaterra y en los resultados."

A nivel macro la atención está en el Banco de Inglaterra (BoE). A primera hora hemos conocido su decisión de política monetaria: los tipos se mantienen en 0,10% y la compra de activos en 745.000M£. Los inversores estarán atentos a dos aspectos claves de la comparecencia de Andrew Bailey (13:30h). Por un lado si mantiene el escenario de recuperación en V como con el anterior Informe de Política Monetaria de mayo (PIB: -14% en 2020, +15% en 2021). Es probable que veamos una estimación algo más moderada para 2021. Por otro, será interesante ver su actual visión sobre la posibilidad de tipos negativos. A principios de año descartaba esta posibilidad, pero con la crisis del Covid-19 cambió su postura admitiendo que los tipos negativos podrían tener un “papel activo” como instrumento de política monetaria. Veremos.

En el frente corporativo, los resultados siguen acaparando el protagonismo. En Europa es el turno de Siemens, ING, Unicredito y Adidas. En EE.UU, de Booking, Hilton o Viacom. En el S&P 500 ya han publicado 403 compañías con una caída del BPA del -33,3% vs -43,6% inicialmente esperado.

En este contexto, esperamos una sesión de toma de beneficios en bolsas tras los avances del comienzo de semana. La tensión China-EE.UU se mantiene, con la sugerencia del Secretario de Estado de EE.UU a las empresas americanas de retirar las aplicaciones chinas de sus catálogos. Una vez avanzadas las negociaciones para los estímulos fiscales, la atención se desplaza a los datos de empleo en EE.UU del viernes y a la posible reunión a mediados de agosto entre representantes de China y EE.UU. para evaluar el cumplimiento de la fase 1 de acuerdo comercial.

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1. Entorno económico

EE.UU. (ayer).- (i) Variación de Empleo ADP 167k en julio vs 1.200k estimado y 4.314k anterior (revisado desde 2.369k). OPINIÓN: La creación de empleo decepciona y se ralentiza tras los rebrotes de COVID-19 de las últimas semanas. Contrasta con las declaraciones de Trump, que anticipa “grandes datos de empleo el viernes”. (ii) ISM no Manufacturero mejora por cuarto mes consecutivo hasta 58,1 en julio vs 55,0 estimado y 57,1 anterior. El ISM Manufacturero que conocimos el lunes también continúa mejorando en julio hasta 54,2 vs 52,6 anterior. (iii) El PMI Compuesto confirma su entrada en zona de expansión económica (>50). El dato final es 50,3 en julio vs 50,0 preliminar y 47,9 anterior. Mejoran tanto la componente de Manufacturas (50,9 en julio vs. 51,3 preliminar y 49,8 anterior) como la de Servicios (50,0 en julio vs. 49,6 preliminar y 47,9 anterior). OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. El ISM no Manufacturero supera expectativas y continúa recuperando desde los mínimos de 41,8 alcanzado en abril. Los PMIs tanto de Manufacturas como de Servicios se consolidan en zona de expansión exonómica.

UEM (ayer).- Ventas Minoristas +1,3% en junio (a/a) vs. -0,2% estimado y -3,1% anterior (revisado desde -5,1%). OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. Las ventas minoristas superan las estimaciones y vuelven a crecer en términos interanuales tras 3 meses de contracción. Completa la recuperación en “V”.

ESPAÑA (ayer).- PMI Servicios 51,9 en julio vs. 52,3 estimado y 50,2 anterior. PMI Compuesto 52,8 en julio vs 52,0 estimado y 49,7 anterior. OPINIÓN: Mejora por tercer mes consecutivo, se consolida en zona de expansión económica (>50) y completa la recuperación en “V”. Esta misma semana conocimos el PMI Manufacturero, que también supera el nivel de 50 (53,5 en julio).

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2.- Bolsa europea

UNICREDIT (Vender, Precio Objetivo 6,90€, Cierre 8,07€, Var. Día +0,8%): Sorprende positivamente en 2T20 gracias a menores provisiones.-Principales cifras del 2T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto: 4.170 M€ (-7,7% vs -8,2% en 1T20 vs 4.112M€ esperado), Provisiones: 937 M€ (vs1.261 M€ en 1T20 vs 707 M€ en 2T19); BNA: 420 M€ (vs -2.706 M€ en 1T20 vs 235 M€ e). El BNA Ordinario (ex extraordinarios) alcanza 528 M€ (-48,7% vs -159 M€ en 1T20). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados. Lo más importante es: (1) el equipo gestor mantiene el guidance de resultados para 2020 aunque nos parece demasiado ambicioso (BNA Ordinario ~3.000/3.500 m€ vs 528 M€ en 1S20) y (2) la ratio de capital CET1 mejora hasta 13,85% (vs 13,44% en 1T 20). Link a los resultados del banco.

ING (Neutral, Precio Objetivo 5,65€, Cierre 6,16€, Var. Día +1,2%):Provisiona 1.336 M€ en 2T20 y defrauda expectativas.- Principales cifras del 2T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.430 M€ (-1,2%;-2,0% t/t vs 3.446 M€ e), Margen Bruto: 4.671 M€ (+0,1%; +3,5% t/t vs 4.432 M€ e); BAI: 542 M€ (-73,0%;-46,7% t/t vs 771 M€ e); BNA: 299 M€ (-79,2%;-55,4% t/t vs 600 M€ e). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados porque: (1) defraudan las expectativas y (2) con la excepción de la ratio de capital (objetivo >13,5% Basel IV), las métricas de gestión se alejan de los objetivos financieros del banco (ROE 1S20 ~6,1% vs 10%/12% de objetivo y ratio de eficiencia ~58,9% vs 50,0%/52,0% de objetivo). La cifra de ingresos típicos/core (Margen de Intereses & Comisiones) se mantiene relativamente estable (4.671 M€ vs 4.665 M€ en 2T19), pero apreciamos una mayor presión en márgenes (144 pb vs 151 pb en 1T20) y el coste legal sube +42,0% (+14,0% en costes totales). El esfuerzo en provisiones se explica por el deterioro en las perspectivas macro por el CV19 (421 M€), la exposición a nombres concretos (banca de inversión) y el deterioro en el rating de los acreditados (771 M€ en provisiones stage 3 vs 422 M€ en 2T20). Además, la parte baja de la cuenta de P&G se ha visto afectada por un deterioro en el fondo de comercio de 310 M€. Los índices de calidad crediticia aún no reflejan el aumento previsto en la morosidad que se mantiene estable en 1,6% (vs 1,6% en 1T20). La ratio de capital CET-I FL mejora hasta 15,5% (14,0% en 1T20) - entre las más altas de la banca europea -, gracias a la caída en Activos Ponderados por Riesgo (APRs), aunque el ROE baja hasta 2,3% en 2T20 (vs 5,1% en 1T20 vs 11,4% en 2T20). El guidance del equipo gestor apunta hacia un menor esfuerzo en provisiones en 2S20 y sigue la recomendación del BCE de no pagar dividendos hasta 2021. Link a los resultados del banco.

LUFTHANSA (Cierre: 8,20€ Var. Día +7,1%): Resultados débiles pero esperados. Fuerte caída de los ingresos.- Cifras principales 2S20 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas: 8.335M€ (-52%) vs 5.395M€ estimado, Ebitda -1.578M€ (vs 1.736M€ en 2T19) vs -1.074M€ estimado; BNA –3.617M€ (vs -116 en 2T19) vs -2.151M€ estimado. Tomando aisladamente el trimestre, la situación es peor: Ventas 1.894M€ (-80%); Ebitda -1.038M€ (vs 1.415M€ en 2T19); BNA -1.493M€ (vs 226M€ en 2T19). Las inversiones se reducen -53% con respecto al mismo periodo del año anterior hasta 897M€. La liquidez se eleva hasta 3.659M€ (+7%) por las medidas introducidas para mejorar la liquidez. La compañía expone que no espera que la demanda vuelva a niveles previos a la crisis al menos hasta 2024. Opinión de Bankinter: Resultados muy débiles pero esperados. El mercado ya descuenta que 2020 es un año perdido en términos de resultados y todavía más en el caso de las aerolíneas, puesto que son uno de los sectores más afectados. La Compañía lleva a cabo una fuerte reducción de costes en el trimestre que no es suficiente como para compensar la caída de los ingresos (-80%). Recordemos que Lufthansa atraviesa un momento especialmente delicado que le ha obligado a requerir de ayudas públicas. Recibió 9.000M€ del Gobierno alemán: el Estado compró 300M€ en acciones, a un precio de 2,56€/acc. y se hizo con el 20% del capital, que espera vender en 2023. El Gobierno alemán cuenta con dos consejeros en la Compañía, uno de los cuales es miembro del Comité de Auditoría. 3.000M€ proceden del banco estatal KFW. Los 5.700M€ restantes, son un préstamo que Lufthansa debería devolver en el futuro. Otras aerolíneas atraviesan también momentos difíciles. Es el caso de IAG que ha anunciado recientemente una ampliación de capital por 2.750M€ (capitalizaba en el momento del anuncio 4.000M€) (Link a la nota de IAG). En definitiva, resultados débiles, pero esperados, por lo que no esperamos un impacto relevante durante la sesión de hoy. Link a los resultados.

SIEMENS (Cierre 112,06€ Var. Día +1,36%):Resultados 3T20 afectados por la pandemia, pero mejores de lo esperado. Las principales cifras del 3T20 fiscal (abril-jun20) vs consenso de la compañía: Ingresos 13.491M€ (-5% a/a) vs 12.754M€ estimado, EBITA ajustado de la Actividad Industrial (Industria Digital, Smart Infrastructure y Mobility, junto al 85% de Healthineers) 1.792M€ (+8% a/a) 1.165M€ est., con un margen del 14,3% (vs 12,6% del 3T19) (ajustado por cambios de perímetro) y Beneficio neto de 535M€ (-53% a/a) vs 51 M€ estimado. El Flujo de caja libre ascendió a +2.642M€ en los 9M20, en su mayoría generada en el 3T20 (+2.464M€). La deuda neta ajustada para las Actividades Industriales asciende a 14.700M€. La caja y equivalentes asciende a 13.400M€. La entrada de pedidos ascendió a 14.402M€ (-7% a/a) vs 13.672M€ estimado en las actividades industriales (book-to-bill 1,07x sobre todo por contratos en la división de Mobility, de trenes de alta velocidad y regionales en Alemania). Siemens retiró sus guías y objetivos de BPA para el conjunto del año fiscal 2020, ante las circunstancias generadas por el Covid-19 y el proceso de spin off de Siemens Energy, que supondrá costes e impuestos por la segregación. Mantienen la expectativa de un “descenso moderado” en ingresos “comparables” y un book-to-bill (pedidos/ventas) por encima de 1x. Mantienen los planes y fechas para el spin off de Siemens Energy. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados del 3T20 fiscal se han visto afectados por la pandemia, pero superaron las expectativas, en el que debería ser el trimestre de mayor impacto de la pandemia. En particular sorprende positivamente el margen EBITA de las actividades industriales (14,3%), impuslado fundamentalmente por el margen en Digital Industries (24,5% en 3T20 vs +14,3% en 3T19) gracias a ahorros de costes y el impacto positivo de la revalorización por 211M€ de su participación en Bentley Systems, que ha añadido 570pb (vs efecto negativo el año anterior). Además, el mensaje sobre de un descenso moderado en ventas comparables y un book-to-bill superior a 1x, nos parece positivo en el entorno actual. Además de los efectos de la pandemia, hay que ajustar los cambios de perímetro que la compañía está realizando. Las divisiones de Gas&Power y de su 67% en Siemens Gamesa Renew. Energy pasaron a actividades discontinuadas, ambas formarán la nueva Siemens Energy que será segreda y listada a finales de septiembre. La compañía tiene previsto un Investor Day sobre la nueva Siemens Energy a comienzos de septiembre y la segregación antes del final de su ejercicio fiscal (que finaliza en sep-20).

SECTOR INMOBILIARIO:La caída de precios de vivienda se desacelera hasta -3,5% en julio (a/a) vs. -4,8% anterior. Según Idealista, los precios de vivienda recuperan +1,6% m/m en julio tras perder un -4,6% el mes anterior. En términos interanuales, los precios de vivienda caen -3,5% hasta julio vs. -4,8% en junio.Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector. Los pecios de vivienda dan un respiro en julio tras la fuerte caída registrada el mes anterior. Estimamos una caída del -6% en 2020, para posteriormente estabilizarse en 2021. Link al informe del sector inmobiliario.

TOTAL (Neutral, Pº Objetivo 35,6€/acc.; Cierre: 33,8€ Var. Día +1,9%): Actualización de recomendación y Precio Objetivo.- Elevamos recomendación a Neutral desde Vender, a pesar del entorno. Presenta resiliencia en sus resultados 2T20. Opinión: Total ha presentado resultados 2T20 resilientes a un entorno adverso, con caídas tanto en el precio del petróleo como del gas. De hecho, ha tenido que contabilizar una depreciación de sus activos por -8.100M$. Total cuenta con un Balance saneado, una rentabilidad por dividendo atractiva y un buen posicionamiento a nivel global, que incluye diversificación de sus negocios y elevado exposicionamiento a energías limpias. Además, a pesar del entorno, sus resultados han reflejado resiliencia. Todo ello nos lleva a elevar la recomendación a Neutral desde Vender y Precio Objetivo a 35,6€/acc. desde 30,9€/acc. anterior (potencial +6%). El principal riesgo que enfrenta es la caída del precio del petróleo. El contexto es especialmente adverso por COVID-19 y pérdida de tracción a nivel global. La propia compañía hace referencia a una caída de la demanda en 2T20 próxima al -30% y ha tenido que contabilizar una pérdida de valor de los activos de -8.100M$ por reducción del precio del petróleo y gas. Aunque no esperamos un fuerte aumento del precio del petróleo, sí pensamos que lo peor para Total ha quedado atrás y ha reflejado fortaleza en un contexto muy difícil. Por ello, siempre manteniendo la máxima cautela en la valoración, hemos mejorado recomendación. Link a los resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Industriales +2,0%; Materiales +1,5%; Financieras +1,5%. ,

Los peores: Utilities -1,3%; Inmobiliarias -0,6%; Consumo Básico -0,2%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ASSURANT (122,3$; +14,2%) tras publicar unos resultados mejores de los esperado por el mercado (BNA 173,5M$ y BPA 2,81$/acc. +24% y +27% respectivamente). (ii) NOVAVAX (Precio 173,49$; Var. Día: +10,38%). Resultados positivos en el estudio fase 1 y 2 de su vacuna contra el COVID-19. El estudio se ha llevado a cabo con 131 pacientes adultos sanos a los que se ha administrado dos dosis de diferente potencia de su vacuna NVX-CoV2373 contra el COVID-19. Los pacientes han tolerado la y han respondido generando anticuerpos. Las reacciones a la dosis de potencia superior han sido similares a las de la dosis inferior. OPINIÓN: Los resultados del estudio con pacientes son buenos y permiten seguir avanzando en la investigación y desarrollo de esa vacuna. Novavax ha recibido 1.600M$ del gobierno de los EE.UU. procedentes del Programa OWS que busca poder suministrar 100 millones de dosis de la vacuna contra el COVID-19 a la población de su país a finales de 2020. La noticia impulsó a la cotización de Novavax que subió ayer +10%.(iii) WALT DISNEY (Precio 127,6$; Var. Día: +8,8%). Rebotó con fuerza tras presentar resultados que, a pesar de registrar pérdidas, se situaron a por encima de expectativas. Los resultados se vieron impulsados por un fuerte crecimiento del negocio de streaming. La compañía en el trimestre sufre fuertes pérdidas -4.718M$ (2,6$/acc.), por el cierre de sus parques que no pudieron compensar la el auge del entretenimiento online Disney+. (iv) ACTIVISION BLIZZARD (Precio 173,49$; Var. Día: +10,38%) tras elevar el pronóstico de ventas para el conjunto del año.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ARISTA NETWORKS (235,1$; -10,9%) cayó con fuerza tras presentar resultados 2T20 que se situaron por debajo de expectativas. Además un banco de inversión redujo la recomendación sobre el valor y aludió a que las distorisiones en la cadena de suministro y los problemas de manufacturas terminarán impactando negativamente en la cotización. (ii) MICROCHIP (98,5$; -8,2%) las acciones cayeron tras la presentación de resultados. La compañía expuso que estima unos ingresos en 2T20 (año fiscal) en un rango 1.205M$/1.310M$ vs 1.270M$ estimado, lo que implica situarse en la parte baja del rango estimado por el consenso. Lo mismo sucede con el BPA 1,30$/1,52$ vs 1,42$ estimado. No fueron resultados débiles pero si peores de lo estimado. (iii) FOX (24,9$; -6,9%) Presentó resultados 4T20 (año fiscal) que fueron mejores de lo estimado por el consenso de mercado, beneficiados por un aumento de las cuotas a sus afiliados e impulsados por el área de TV. El segmento de publicidad tuvo una evolución débil afectada por la caída de los ingresos de TV y la cancelación de eventos deportivos. Los Ingresos ascendieron a 2.420M$ (-4%) vs 2.390M$ estimado; Ebitda 742M$ vs 632M$ estimado; BPA 0,62$ vs 0,58$ estimado. A pesar de batir expectativas, el mercado hizo una lectura negativa porque considera que es vulnerable a una caída en el número de suscriptores.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): REGENERON PHARMACEUTICALS (7,2$ vs 5,8$); CVS HEALTH (2,64$ vs 1,9$); PERRIGO (1,03$ vs -0,87$); WESTERN DIGITAL (1,23$ Vs 1,229$) y MARATHON OIL -0,60$ vs -0,64$).06

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ZOETIS (antes de la apertura; 0,364$); MYLAN (antes de la apertura; 0,978$); BOOKING (tras al cierre; -11,4$); T-MOBILE (tras al cierre; 0,03).

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 403 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -33,3% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,3%, el 3,2% en línea y el restante 13,4% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado.

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