INFORME DIARIO - 28 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mensaje dovish de la Fed. Flexibilidad sobre la inflación. La tecnología se para un poco.” ."

La sesión europea arrancó tímida a la espera del PIB2T americano y de Powell. Pero luego la macro respaldó las bolsas al revisarse ligeramente a mejor (o menos malo, como quiera verse) el PIB 2T20 americano (-31,7% vs -32,9% preliminar), junto con unas Preventas de Vivienda y un Índice de Actividad de la Fed de Kansas batiendo ampliamente expectativas. Pero la clave fue Powell, que ofreció un tono dovish al adoptar fonalmente una posición más flexible sobre la inflación si eso favorece la recuperación del empleo, insistiendo en la idea de tipos muy bajos. Eso elevó las TIR de los bonos americanos, elevándose la del T-Note desde 0,69% hasta 0,77% de golpe. Pero Wall St. consiguió cerrar en positivo impulsado por el “value” y dejando atrás, por una vez, a la tecnología (Nasdaq-100 -0,4%). Las bolsas europeas intentaron recuperar tras una apertura bajista, pero se desinflaron (ES-50 -0,8%). En definitiva, bonos americanos abajo, Wal St. resiliente y bolsas europeas despistadas, fuera de juego.

Hoy: "Tono indefinido, pero predisposición a rebotar algo. Resaca dovish de Powell. Abe, game over.”"

Las declaraciones dovish de Powell (Fed) ayer y la probable dimisión de Abe (PM Japón) predisponen la sesión más favorablemente para bolsas que para bonos. El yen se deprecia (126,1/€) y el Nikkei retrocede (-1,4% a primera hora). Eso deja a las bolsas teóricamente con tono indefinido, pero su bien demostrada predisposición al rebote podría regalarnos una sesión decente. Ayer las bolsas europeas volvieron a quedarse fuera de juego al retroceder cuando después Wall St. consiguió rebotar de nuevo… excepto la tecnología, que tomó algunos beneficios como reacción puramente técnica tras el rally de días previos. En consecuencia, como la macro de hoy probablemente arrojará un tono aceptable o bueno, las bolsas europeas se mantendrán en positivo durante la mañana… pero seguramente no aguantarán el rebote porque NY parece vulnerable ante una ausencia de estímulos claros y la confusa interpretación del enfoque de Powell ayer.

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1. Entorno económico

EE.UU. (ayer).- (i) Revisión (2ª) del PIB 2T20 a mejor: -31,7% (t/t a) vs -32,5% esperado y -32,9% de la lectura preliminar y -5,0% en 1T. Consumo privado -34,1% vs -34,2% esperado vs -34,6% preliminar y -6,9% en 1T. Deflactor del Consumo (PCE) -2,0% vs -1,8% esperado y preliminar vs +1,4% en 1T. OPINIÓN: Revisión ligeramente mejor de lo esperado, pero con poco impacto en el mercado. Se sigue manteniendo la pauta de caídas de PIB en el 2T algo menos dramáticas de lo previsto inicialmente. El consenso espera una recuperación en el 3T0 de +20% (t/t a) y +6,1% en 4T20 para totalizar en el año una caída de -5,1%. Nuestra previsión actual es de -6,2% en 2020 (Fed -6,5%). (ii) Las Solicitudes de desempleo de la semana del 22 agosto ascienden a 1.006k vs 1.000k esperados y 1.106k anterior. OPINIÓN: Dato moderadamente positivo. No se recupera el nivel <1.000k de hace 2 semanas, pero van disminuyendo progresivamente las solicitudes. La media semanal en julio fue de 1.333k, junio 1.500k, mayo 2.466k, abril 5.040k. (iii) Las Preventas de Viviendas aumentan en julio más de lo esperado: +15,4% (a/a) vs +10,8% esperado y +11,8% anterior. En términos intermensuales: +5,9% vs +2,0% esperado vs +15,8% anterior. OPINIÓN: Nuevo indicio de la fortaleza del mercado inmobiliario en EE.UU. (iv) El índice Manufacturero de la Fed de Kansas City bate ampliamente las expectativas en agosto: 14 vs 5 esperado y 3 anterior. Se mantiene la recuperación de este indicador tras marcar un mínimo de -30 en abril y supera los niveles pre-Covid 19. (v) Powell en Jackson Hole: La esperada revisión de la estrategia de política monetaria se limita a cambiar el objetivo de inflación a largo plazo del 2% por un objetivo de inflación MEDIA a largo plazo, que se mantiene en el 2%. Significa que si durante un tiempo, la inflación se sitúa por debajo de ese nivel, la Fed permitirá que supere ese nivel también temporalmente. De manera flexible, sin ceñirse a ninguna fórmula. Revisión unánime por el Consejo de la Fed que implica que los tipos de interés se mantendrán bajos durante un periodo muy prolongado. Los motivos que justifican esta revisión son: (i) El potencial de crecimiento a largo plazo de la economía se ha reducido significativamente: desde +2,5% en 2012 hasta +1,8% actual. Los motivos principales son la productividad y demografía. (ii) El nivel de tipos de interés considerado sostenible también se ha reducido: desde 4,0% en 2012 hasta 2,5% actual. Este menor nivel de tipo de interés considerado neutral permite menos margen a la Fed para soportar la economía recortando tipos. (iii) Un mercado laboral fuerte que ha permitido aumentos en los niveles de participación y dado oportunidades a los segmentos menos favorecidos. (iv) A pesar de la fortaleza del mercado laboral, no se han producido tensiones en los precios. Parece razonable mantener el objetivo de inflación en el 2%. Aunque mantiene el objetivo dual de estabilidad de precios y máximo empleo, la Fed no considera adecuado marcar objetivos explícitos de desempleo, por estar afectado éste también por factores ajenos a la política monetaria. Powell vuelve a destacar la necesidad de nuevos estímulos fiscales en la forma de ayudas para familias y PYMES, a los que los programas de préstamos de la Fed no alcanzan. La estrategia se revisará cada 5 años. OPINIÓN: Revisión de bajo calado que mantiene la flexibilidad de la Fed para actuar como considere oportuno y que confirma una vez más la intención de mantener los tipos de interés en niveles muy reducidos durante un periodo de tiempo muy prolongado.

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2.- Bolsa europea

SIEMENS GAMESA: (Vender, P. Obj: 18,40€/acc. Cierre: 22,20€ Var.:-4,6%) Principales mensajes del Capital Markets Day: (1) Entorno de mercado: fuerte crecimiento en Offshore y Servicios. Estabilidad en Onshore. Las tasas de crecimiento anual esperado en Instalaciones de Aerogeneradores: (1) Offshore +22% en el período 2019-2025 y +7% de 2025-2030; (2) Onshore +0% 2019-2025 y +3% de 2025-2030, mientras que respecto al tamaño de mercado de Servicios estiman +8% de 2019-2030. (2) Objetivos a corto plazo marcados por la necesidad de recuperación de rentabilidad en Onshore, a medio plazo mantienen su objetivo de margen EBIT ajustado entre 8% y 10%. Objetivos 2021: Ingresos entre 10.200-11.200M€ (vs 9.500-10.000M€ obj. 2020), Margen EBIT antes de PPAs y costes de Integración y Reestructuración entre 3% y 5% (vs -1% y -3% obj. 2020). Estiman costes de Integración y Reestructuración de triple dígito medio, que deberían estar completados hacia finales de 2022. Objetivos 2023 y en adelante: En Ingresos, crecimiento superior al de mercado, con un book-to-bill>1x. En concreto, en Servicios estiman un crecimiento en Ingresos >50% 2019-2023E, en parte por integración de Senvion (a partir de 2020). Mantienen el objetivo tradicional de alcanzar un margen EBIT ajustado se entre 8% y 10%. Los principales objetivos financieros contemplan alcanzar una Deuda Financiera Neta/EBITDA <1x (con mayor generación de caja a partir de 2022) y mantener la calificación crediticia de Investment Grade. SGRE cuenta con líneas de financiación de unos 4.000M€. Política de Pay-Out igual o superior al 25%. OPINIÓN: El Capital Markets Day de SGRE confirmó las buenas perspectivas sectoriales a medio y largo plazo, si bien, los objetivos a corto plazo se quedaron por debajo de las expectativas ante la necesidad de reestructuración en Onshore. Su proyecto de crecimiento se basa en las divisiones de Aerogeneradores Offshore y Servicios, tradicionalmente ambas con mayores márgenes, mientras que el principal desafío a corto plazo es lograr la vuelta a la rentabilidad operativa del negocio de Onshore, donde siguen contemplando costes de reestructuración hasta 2022. Los objetivos de margen EBIT pre-ajustes se encuentran entre el 3% y 5% para 2021E (desde el rango -1% /-3% esperado para 2020E) y mantienen el objetivo tradicional, a partir del 2023, de márgenes entre el 8% y 10%. Mantenemos la recomendación de Vender. P. Obj: 18,4€/acc. (dic-21), a pesar de la revisión (desde 15,50€/acc) ante las expectativas de un mayor margen a medio/largo plazo y crecimiento a largo del 2,25% (vs 2% anterior). El valor acumula una revalorización del 42% en el año (incluyendo -4,6% de hoy), anticipando las buenas perspectivas para el sector (con su liderazgo en Offshore y el crecimiento en Servicios, también con Senvion), que le han llevado a cotizar a múltiplos muy ajustados a corto plazo (14,6x EV/EBITDA 2021, 11,45x 2022E vs 12,5x y 11,9x de Vestas). Esperaríamos niveles en torno a 15,50-16€ para entrar en el valor. Link a la nota completa

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 401€; Var.: -0,5%): Los resultados 2T20 de Tiffany (Cierre: 123,23$; Var. día: +1,41%) baten las expectativas. Las ventas descienden -29% hasta 747 M$ vs 772 M$ esperados por el consenso; el BPA asciende a 0,32$/acción vs 0,19$/acción esperados. Los buenos resultados se apoyan en la recuperación de China y las ventas online. Las ventas en China iniciaron una mejora en abril y en mayo aumentaron +90%. La compañía anuncia que las ventas totales en agosto mostraron crecimiento positivo. Las ventas online en el trimestre aumentaron +123% (+122% en EE.UU., +93% en R. Unido). OPINIÓN: LVMH acordó en noviembre 2019 la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (totalizando 16.300 M$). Aunque el cierre de la operación se ha pospuesto tres meses hasta noviembre, la operación permitirá a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores (+6,8% vs +15% del total). El potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aportará diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. Síntomas de que el desempeño de Tiffany está siendo mejor de lo esperado incluso antes de iniciar una renovación de su marca son noticias positivas para LVMH.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,77%; Consumo Discrecional +0,92% y Salud +0,83%

Los peores: Tecnología -0,53%; Consumo Cíclico -0,35%; Telecomunicaciones -0,29%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LIVE NATION (57,26$; +8,17%); la promotora de conciertos continúa con las subidas tras anunciar en sus resultados trimestrales que espera que la venta de entradas para grandes espectáculos comienze a recuperarse en los próximos trimestres. (ii) ABBOT LABS (111,29$; +7,85%); animada por la inminente puesta a la venta de sus tests rápidos del Covid-19 que costarán 5$ y de los cuales se espera una fuerte demanda. (iii) ROYAL CARIBEAN (66,6$; +5,98%). La compañía de cruceros (uno de los sectores más castigados por el Covid-19) rebotó ayer animada de nuevo por las expectativas de una recuperación económica más rápida de lo esperado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COTY (3,54$; -8,05%). La distribuidora de productos de belleza cayó tras el anuncio de unos resultados trimestrales peores de lo esperado y la emisión de 1.000M$ en convertibles. (ii) DOLLAR TREE (96,72$; -7,21%). La compañía cayo tras publicar resultados débiles y anunciar su CEO mensajes muy cautos de cara al próximo trimestre señalando que ven mucha incertidumbre en las ventas de la “vuelta al cole” de este año y que esto podría afectar negativamente al negocio. (iii) QUEST DIAGNOSTICS (110,01$; -7,03%), la compañía de diagnóstico que había apostado agresivamente por los análisis del Covid-19, se ve afectada por el anuncio del lanzamiento de los test rápidos de Abbot dado que compite directamente con su negocio.

WALMART (136,6$; +4,53%): Walmart anunció ayer que mantiene conversaciones con Microsoft para unirse en la puja por la filial de TikTok en EE.UU. TikTok permitiría a Walmart llegar a la audiencia joven que utiliza la aplicación de vídeo china y obtener datos valiosos sobre el comportamiento de los consumidores digitales. Además, hay que tener en cuenta que Microsoft es un proveedor tecnológico clave de Walmart en su estrategia digital para plantar cara a Amazon.

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): GAP (-0,17$; -0,445 $), TIFFANY & CO (0,32$; 0,135$), DOLLAR GENERAL (3,12$; 2,45$, DOLLAR TREE (1,10$; 0,92$), ULTA BEAUTY (0,73$; 0,125$), HP INC (0,49$29; 0,43$).

HOY no publica ninguna compañía del S&P-500

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 489 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -31,4% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,8%, el 3,3% en línea y el restante 13,9% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado. Faltan por publicar 11 compañías.

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