INFORME DIARIO - 04 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "Rotación sectorial y descanso saludable."

Las bolsas europeas cotizaron la primera parte de la sesión con fuertes rebotes. Animadas por la macro china (PMI de Servicios mejoró en julio), por el plan de ayudas anunciado por el Gobierno en Francia y porque las solicitudes de desempleo en EE.UU. se situaron por debajo de 1M. Después, EE.UU. abrió a la baja y sufrió retrocesos fuertes, sobre todo el Nasdaq-100 (-5,0%). ¿Motivo? Ninguno aparente, pero varias justificaciones. (i) Los inversores se cuestionan si efectivamente las valoraciones de las compañías tecnológicas están justificadas. Aquí insistimos en la importancia de escoger compañías de calidad. (ii) El S&P ha avanzado ¿demasiado? rápido: +60% desde mínimos de marzo. (iii) El temor a los rebrotes se mantiene vigente. El lunes es festivo en EE.UU. y ello puede llevar a un alza de los contagios. Por lo tanto, nada concreto, pero si miedo de altura. Sencillamente una toma de beneficios - incluso saludable – después de que la bolsa americana haya tenido su mejor agosto en 34 años.

El Ibex-35 tuvo un mejor comportamiento y fue el único índice en positivo (+0,13%). Animado por los bancos y el sector turismo, en una clara rotación sectorial. El euro cerró en 1,185, en una sesión volátil, y fue un buen día para la renta fija europea. En definitiva, descanso y rotación sectorial.

Hoy: "Empleo EE.UU. Bolsas cautas y ligero rebote al cierre"

La atención se centra hoy en los datos de Empleo americano. Se estima una moderación en la Creación de Empleo No Agrícola en agosto, afectada por el alza en el número de infectados por COVID-19 en EE.UU. La Creación de Empleo Privado (ADP), publicada el miércoles, fue algo débil en agosto (428K vs 1.000K estimado y 212K anterior) y en esta ocasión podría suceder lo mismo. No obstante, no siempre anticipa correctamente los payrolls.

Esta es la referencia del día. Probablemente el mercado, considerando los fuertes avances recientes, el cierre en negativo de WS ayer y la expectativa ante los datos de paro, optará por la cautela. Quizás con ligero rebote al cierre. DBRS revisará el rating de España (A+) y podría ser la primera agencia en bajar Perspectiva a Negativa. ¿Probabilidad 50%?

Por lo tanto, lo razonable sería asistir a una toma de beneficios o ligero rebote al cierre, caída del euro y flujo de fondos hacia la renta fija.

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1. Entorno económico

ALEMANIA (08.00h).- Los Pedidos Industriales aumentan menos de lo esperado en julio: +2,8% vs 5,0% esperado vs +28,8% anterior (revisado desde +27,9%). OPINIÓN: Aunque el dato es decepcionante, indicadores adelantaos de agosto como IFO o ZEW anticipan una recuperación del sector manufacturero en los próximos meses. Recientemente el Gobierno alemán revisó sus estimaciones de crecimiento para este año al alza: -5,8% desde -6,3% estimado previamente (abril), aunque empeoró sus previsiones para 2021 hasta +4,4% desde +5,2%.

EE.UU. (ayer).- (i) ISM de Servicios (agosto), ligeramente peor de lo esperado: 56,9 vs 57,0 esperado y 58,1 anterior. OPINIÓN: El dato es algo más flojo que el mes anterior y rompe una racha de 4 meses de subida continuada. En todo caso, el indicador se mantiene cómodamente por encima del nivel de expansión económica (>50) lo cual es positivo. (ii) Aumenta el Déficit Comercial de EE.UU. +24,5% (a/a) y se sitúa en 63,600M$, la cifra más elevada de los últimos 12 años. El aumento del Déficit Comercial norteamericano se debe a que el recorte de exportaciones (-20,1% a/a) es mayor que el de las importaciones (-11,4% a/a) en un entorno de clara contracción de la economía producida por efecto del Covid-19. El ensanchamiento del Déficit Comercial en julio después de reducir el mes anterior muestra que la recuperación económica de Estados Unidos se va a producir con altibajos. Los volúmenes comerciales son superiores a los mínimos de pandemia de mayo, pero permanecen deprimidos tras el repunte inicial derivado de las medidas de reapertura. Por países/regiones, aumenta el Déficit con la práctica totalidad de los principales socios comerciales del país. Con la Japón hasta -3,6B$ vs -1,9B$ anterior, con la Unión Europea hasta -15,7B$ vs -14,0B$ anterior, con China que hasta -31,6B$ vs -28,4B$ ant y con México hasta -10,6B$ vs -10,0B$ anterior. OPINIÓN: En definitiva, dato débil porque aumenta el Déficit Comercial a pesar de que durante el periodo el dólar se ha depreciado un 4,8%. En todo caso, el impacto del indicador debería ser reducido dado se ve muy condicionado por el impacto a corto plazo del Covid-19 y a medio plazo debería volver a niveles más normalizados. (iii) Desempleo Semanal 881K vs 950K esperado y 1.011K anterior (revisado desde 1.106K). OPINIÓN: aunque la pérdida de empleos durante la pandemia fue muy elevada el deterioro comienza a moderarse y se sitúa por segunda vez en los últimos 5 meses por debajo de 1.000K. Por tanto, el dato semanal empieza a indicar que las cifras de empleo en EE.UU. deberían mejorar progresivamente en los próximos meses. El impacto en mercado por tanto debería ser positivo.

UEM (ayer).- (i) Ventas Minoristas en julio (a/a) +0,4% vs. +1,9% esp. y +1,3% ant. En términos intermensuales: -1,3% vs +1,0% esp y 5,3% ant. OPINIÓN: El dato es flojo dado no supera las estimaciones y en términos mensuales vuelve a terreno negativo. En todo caso, se mantiene el crecimiento a/a por segundo mes consecutivo y confirma la forma de “V” de la recuperación después de las caídas en los meses más duros de la pandemia. (ii) PMI Servicios final de agosto: 50,5 frente a 50,1 esperado y 54,7 anterior. El PMI Compuesto final de agosto: 51,9 vs 51,6 esperado y 54,9 anterior. OPINIÓN: Buena noticia para bolsas. Los PMIs finales superan la estimación preliminar y siguen posicionados por encima de la zona de contracción económica (<50) desde febrero de 2020.

ESPAÑA (ayer).- PMI Servicios 47,7 en agosto vs. 48,0 esp. y 51,9 ant. PMI Compuesto 48,4 en agosto vs 49,3 esp y 52,8 ant. OPINIÓN: Datos flojos (por debajo de lo esperado y en zona de contracción económica <50), que se unen a la caída que vimos también en el PMI Manufacturero (49,9 vs 53,5 ant) hace dos días. Las cifras además, suponen recortar de nuevo tras dos meses de subidas lo que señala que la incertidumbre aún está muy presente en el sentimiento económico.

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2.- Bolsa europea

BANKIA (Neutral; P.Obj.:1,15€; Cierre: 1,035€, Var día: +2,4%); CAIXABANK (Neutral; P.Obj.:2,05€; Cierre: 1,81€, Var día: +2,2%): CaixaBank y Bankia negocian una fusión. CaixaBank y Bankia anunciaron anoche en un hecho relevante a la CNMV que están negociando una fusión entre ambas entidades, sin que por el momento se haya alcanzado ningún acuerdo al respecto. La entidad resultante tendría 587.000M€ de activos en España y se convertiría en la primera entidad por tamaño en España a mucha distancia de BBVA y Santander. Sumaría una red de oficinas (incluidas las de la filial portuguesa de CaixaBank) de 6.700 sucursales y una plantilla por encima de los 51.000 trabajadores. A nivel accionarial, el Estado es accionista de control de Bankia con el 61% y la Fundación Bancaria La Caixa, controla el 40% de CaixaBank. Por tanto dada la capitalización de ambas entidades (CaixaBank más del triple que Bankia) la nueva entidad sería controlada por la Fundación Bancaria La Caixa.La operación sería bastante complementaria desde el punto de vista de la solvencia de la resultante (Bankia tiene una ratio de CET1 del 13,27% y CaixaBank del 12,3%). En todo caso, la diferencia relevante es a nivel de rentabilidad (RoTE) donde CaixaBank presenta un nivel de 5,6% y Bankia de 2,3%. Desde el punto de vista industrial, la fusión reforzará de manera significativa la cuota de mercado que actualmente tienen los dos bancos en las principales áreas de crecimiento económico de España. CaixaBank es muy fuerte en Cataluña, Baleares, Madrid, Comunidad Valenciana y Andalucía, y Bankia por su parte es el primer banco de Madrid y está muy presente también en Valencia.Opinión de Bankinter: La operación se enmarca dentro del proceso lógico de concentración del sector que se venía anticipando en los últimos tiempos, dada la dificultad cada vez mayor por parte de las entidades de obtener niveles de rentabilidad (RoTE) adecuados. Lo cual se ha agravado aún más por el impacto de la crisis del Covid-19 y las provisiones extraordinarias que han tenido que realizar todas las entidades. En el actual entorno de tipos de interés negativos y Euribor en mínimos la capacidad de generar RoTE se centra más en el recorte de costes que en el crecimiento de ingresos y en este sentido el proceso de integración de ambas entidades (con presencia complementaria especialmente en Cataluña, Madrid y Valencia) podría suponer ahorros significativos a medio plazo aunque a corto tendrá también costes elevados. Si bien es cierto que a medio plazo la integración puede ser generadora de ahorros de costes (sinergias) y mejora de rentabilidades, en el corto plazo la cuenta de resultados se podría ver impactada por los costes extraordinarios asociados a la operación (cierres de sucursales, etc). Desde nuestro punto de vista, la operación se produciría mediante canje de acciones y por tanto la generación de valor para los accionistas dependerá de dicho canje y de la supuesta prima que suponga. En todo caso, reiteramos nuestra visión negativa en el sector bancario español, que sigue presentando un entorno complicado tanto de crecimiento de negocio (volúmenes) como de precios (tipos de interés), que se ve agravado con la crisis del Covid-19 por el aumento de la morosidad y por tanto del Coste de Riesgo (provisiones).

Masmóvil (Cierre: 22,44€; Var. Día: +0,0%): Saldrá del Ibex el lunes 14 de septiembre por la OPA de Lorca y el Ibex quedará temporalmente compuesto por 34 valores.El Comité Asesor Técnico del Ibex 35 ha decidido excluir del índice a MásMóvil Ibercom a partir del lunes 14 de septiembre como consecuencia de la OPA presentada por el consorcio formado por los fondos KKR, Cinven y Providence. Quedará temporalmente compuesto por 34 valores. El ajuste se realizará al cierre de la sesión del viernes 11 de septiembre, fecha en la que finaliza el plazo de aceptación de la oferta. Una vez que el resultado de la oferta haya sido publicado de forma oficial, el Comité se reunirá con carácter extraordinario el día 7 de octubre de 2020 para decidir su reinclusión con el nuevo coeficiente aplicable, en su caso, o la sustitución por otro valor. Opinión de Bankinter: Creemos que el precio ofertado de 22,5€ no refleja todo el potencial de crecimiento de Masmóvil ni una posible consolidación en el sector que generaría sinergias y reduciría la competencia. Pero, por otro lado, damos al éxito de la operación una probabilidad muy elevada. Tal y como está formalizada la OPA, cualquier oferta competidora debe superar 26€/acción y un porcentaje elevado del capital ya ha aceptado la oferta. Los posibles interesados, los competidores de Masmóvil en España, están con problemas de rentabilidad y/o elevado endeudamiento y afrontan el despliegue 5G en los próximos meses. De hecho, Orange ya declaró que no estaba interesada. Recomendamos esperar hasta unos días antes de la finalización del plazo de aceptación porque no podemos descartar 100% una contraoferta, aunque lo vemos improbable. Pero si unos días antes, ésta no se produce, recomendamos ACEPTAR LA OFERTA ante la elevada probabilidad de que la operación tenga éxito y Masmóvil sea excluida de cotización. El RD de OPAs establece que antes de ser excluida la compañía deberá ofrecer durante un mes y en el siguiente semestre la posibilidad de venta al mismo precio de la oferta a todos los accionistas que no hayan acudido a la misma, pero entendemos que supone un coste de oportunidad improductivo.

Telefónica (Neutral; Pr. Objetivo: 6,0€; Cierre: 3,33€; Var. día: +1,93%): Rescinde el acuerdo de venta de Telefónica Móviles El Salvador a América Móvil. En enero de 2019, Telefónica pactó la venta de la filial salvadoreña por un precio de 277 M€, de los que iba a recibir alrededor de 169 M€ por su participación, del 59,6%. La causa de la ruptura del acuerdo es la disconformidad de América Móvil con las condiciones que ha impuesto el regulador del país centroamericano. Entre estas condiciones se incluye la renuncia a una parte del espectro de la compañía resultante, ya que América Móvil también está presente en el país centroamericano, y la obligación de mantener durante siete años estrategias de comercialización independientes y de prestar servicios de roaming, es decir poner la red móvil a disposición de terceros, para nuevos entrantes en el mercado, lo que hubiera aumentado la competencia. Opinión de Bankinter: En el contexto actual Telefónica está encontrando más dificultades para ejecutar la venta de filiales no estratégicas incluida en su Plan Estratégico. La venta de activos no estratégicos nos parece una estrategia acertada puesto que contribuirá a ponerlos en valor y a reducir el abultado endeudamiento de la Compañía (37.201M€ DFN a cierre de 2T20). Telefónica pretende la venta de su división latinoamericana que agrupa las filiales de la operadora española en la zona excepto Brasil.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía -0,67%; Utilities -1,26%; Financieras -1,59%

Los peores: Tecnología -5,32%; Consumo discrecional -3,56%: Telecomunicaciones -3,34%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Carnival Corp (17,58$; +5,63%) y Norwegian Cruise Lines (17,63$, +3,77%) al anunciar que retomaban este fin de semana la operación de algunas de sus rutas de cruceros tras varias semanas de parada motivada por la crisis del Covid-19; (ii) Invesco Ltd (11,14$; +4,80%) tras conocerse la mejora de recomendación de un bróker argumentando un significativo incremento en activos bajos gestión y el anuncio de que su consejero delegado (Martin L. Flanagan) había comprado acciones en la compañía por 3M$; (iii) Ralph Lauren Group (74,15$; +3,58%) tras publicarse en la revista Forbes un artículo que subrayaba el potencial de subida de la acción en los próximos meses. La acción está un 44% por debajo de su máximo de febrero y ha caído un 40% en el año. Los ingresos cayeron un 65% en su 1T21 (terminado en junio) por las medidas de confinamiento. El gradual repunte del consumo de bienes de lujo y la apertura de las economías llevará a una mejora de los ingresos y, por tanto, a una subida en las acciones del grupo.

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Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Qorco Inc (121,44$; -9,82%), NVIDIA Corp. (121,44$; -9,82%), Advanced Micro Devices (82,54$; -8,51%), Apple (120,88$ -8,01%) como resultado de la rotación sectorial que ha llevado una toma de beneficios en el sector tecnológico. El Nasdaq sufrió una corrección del -4,96% en la sesión de ayer.; (ii) Campbell Soup (48,53$; -7,47%) tras anunciar que la demanda para sus sopas y otros productos se está moderando tras el fuerte consumo de estos productos durante el confinamiento. En el último trimestre las ventas suben un +12%, moderándose desde el +17% reportado en el mes de junio.

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 499 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -31,2% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,1%, el 3,2% en línea y el restante 13,7% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado. Falta por publicar 1 compañía.

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