INFORME DIARIO - 13 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El value europeo y la tecnología americana impulsan las bolsas y el Nasdaq-100 supera 11.000 puntos.”

El value europeo y la tecnología americana mantienen la inercia alcista en las bolsas, en una sesión donde la macro pasó inadvertida (PIB británico, Producción Industrial en la UEM e Inflación en EEUU).

La campaña de resultados 2T20 llega a su fin y no esperamos noticias relevantes sobre política monetaria hasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (27 y 28 de agosto).

En bonos, el volumen de contratación es apenas ~1/3 de lo habitual y las tomas de beneficios son pasajeras. La TIR del 5A americano es de apenas 0,28% porque el entorno de tipos bajos va para largo. El Bund alemán está dentro de un rango lateral y las primas de riesgo periféricas continúan en niveles pre-CV19 (Italia ~145 pb y España ~72 pb en el tramo a 10 A).

El Euro se desliza hacia ~1,18/$ (+5,3% en el año) porque el dólar flojea y el Oro tiende a estabilizarse en ~1.930/$ (vs 2.034$ el 7/agosto).

En definitiva, sesión de risk-on en bolsas con toma de beneficios sin importancia en bonos.

Hoy: "La estrategia de inversión pro-bolsas funciona."

La estrategia de inversión pro-bolsas que venimos defendiendo es acertada - el Nasdaq-100 sube +22,7% en el año y el S&P 500 roza máximos -. El mercado encaja bastante bien las tensiones comerciales/tecnológicas (EEUU-China) y los brotes por CV19.

La volatilidad está contenida, demasiado incluso para estas fechas y la macro avanza más despacio, pero en la buena dirección - PMIs de EEUU, China y la UEM en zona de expansión, Indicador adelantado de la Fed de NY y Sentimiento Inversor-Sentix de la UEM al alza - por citar algunos de los Indicadores más importantes -.

El flujo de noticias sobre potenciales vacunas es esperanzador y la dirección de la política monetaria es clara: (1) Tipos bajos mucho tiempo (¿2023?), (2) condiciones financieras atractivas (diferenciales de crédito contenidos) y (3) disposición para ampliar estímulos si la macro y/o el CV19 se complican. La principal inquietud es la velocidad del mercado, que parece ir más rápido que la economía. Es normal porque la bolsa se anticipa a los acontecimientos y espera más estímulos en EEUU.

En cuanto a la inmediatez de la sesión, lo normal sería que la bolsa se tomara un respiro, pero Asia viene con subidas generalizadas (+1,9% en el Nikkei japonés y +0,3% en el CSI-300 chino). Esperamos una sesión de transición hasta la macro de mañana en China y EEUU (ver calendario).

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- El IPC (dato final) de julio sin cambios. El dato final del IPC de julio se mantiene invariado en -0,6% (a/a) respecto al preliminar anunciado el 30 de julio. La Tasa de Inflación Subyacente (excluye la variación de precios de la energía y alimentos frescos) se modifica a +0,6% (a/a) desde +1,0%. OPINIÓN: Sin cambios en el IPC general pero se rebaja la Tasa de Inflación Subyacente. El IPC en julio retrocedió -0,6% vs -0,3% estimado y aumentó la tasa de disminución de los precios desde el -0,3% de junio. Son datos débiles, afectados por COVID-19. Estimamos un escenario de precios reducidos durante mucho tiempo, afectados por la caída de la demanda, por la crisis del COVID-19 y por los precios de la energía. La posibilidad de deflación tendría un impacto elevado en la economía y, particularmente, en el consumo. No obstante, pensamos que un escenario de precios en negativo es puntual y asistiremos a una recuperación progresiva. En este contexto, estimamos que la inflación cerrará el año en +0,0%, +0,6% en 2021 y +1,0% en 2022.

ALEMANIA (08:00h).- El IPC (dato final) de julio sin cambios. El dato final del IPC de julio se mantiene invariado en -0,1% (a/a) respecto al preliminar anunciado el 30 de julio. OPINIÓN: la caída en julio fue menor de lo esperado -0,1% a/a vs +0,1% esperado y +0,9% en junio, la variación mensual es -0,5%. La Inflación se ve afectada por el COVID-19, una demanda débil y la reducción de los precios de la energía. El dato no permite alejar el temor a la deflación, lo que tendría implicaciones económicas negativas pese a que permite ganar competitividad vía precios.

FRANCIA (07:30h).- La Tasa de Paro en el segundo trimestre aumenta al 7,1%, poco y por debajo de lo esperado. El Número de Desempleados es 2.043k, se reduce en -271k en el 2T. En Francia continental (excluye las islas del Pacífico y Territorios de ultramar), la Tasa de Paro es 7,0% (8,3% esperado y 7,6% en 1T20). OPINIÓN: Buen dato, caen tanto la Tasa de Paro como el Número de Desempleados.

JAPÓN (1:50h).- Los Precios de Producción desaceleran en julio en línea con lo esperado hasta -0,9% (a/a) vs -1,1% esp. y -1,6% en junio. La variación mensual es +0,6%, igual que la del mes de junio. Por categorías, Manufacturas -0,8% a/a; Agricultura -0,4%; Minerales +0,8%; Utilities -2,5% y Desperdicios -8,0%. OPINIÓN: Buena evolución del indicador que refleja un aumento de la demanda intermedia (productores/proveedores) (+1,0% m/m en julio vs. +0,5% en junio, aunque -4,8% a/a vs -6,2% en junio) tras superar los peores meses del COVID-19 y la reactivación del Consumo y Producción.

REINO UNIDO (01:01h).- La Encuesta de Precios de Vivienda RICS de julio mucho mejor de lo esperado. El índice mejora en julio a +12 frente a -5 esperado, desde -13 en junio (revisado desde -15) y -34 en mayo. La encuesta resalta que todas las métricas utilizadas apuntan a una fuerte recuperación del mercado inmobiliario en julio. El indicador de precios sale de la zona negativa por primera vez desde marzo (+12, mejora desde -13 en junio) pero se espera una desaceleración de las ventas en un plazo de doce meses debido a las dificultades económicas y las opiniones mantienen la cautela a largo plazo. Link a la encuesta RICS. OPINIÓN: Dato muy favorable, influenciado por el final del confinamiento y el bajo desempleo, la Tasa de Paro se mantienen en 3,9%. La expectativa a corto plazo es que se mantendrá la caída del precio de la vivienda en los próximos tres meses, aunque las perspectivas son menos negativas respecto a las tres últimas encuestas.

UEM (ayer).- La Producción Industrial se sitúa en -12,3% vs -11,6% estimado y -20,4% anterior (revisado desde -20,9%). En términos intermensuales +9,1% vs +10% estimado y +12,3% anterior (revisado desde +12,4%). OPINIÓN.- Las cifras en junio mejoran considerablemente con respecto a los datos de los meses previos, si bien se sitúan por debajo de expectativas. Por países, existe mucha disparidad en la evolución: España destaca negativamente (-14,1%), igual que Alemania. Francia (-12,1%) e Italia (-13,7%). En nuestra opinión, lo razonable sería ir viendo una recuperación progresiva en los próximos meses favorecida por los estímulos fiscales de los Gobiernos y autoridades europeas, la reapertura de las economías y la política monetaria acomodaticia del BCE. La realidad es que el impacto del COVID-19 en Europa ha sido muy brusco. En el segundo trimestre el PIB se contrajo -15% (dato preliminar, se conocerá el dato final este viernes).

EE.UU. (ayer).- El IPC se sitúa en +1,0% vs +0,7% estimado y +0,6% anterior. En términos intermensuales, repite +0,6% vs +0,3% estimado. En términos subyacentes aumenta +1,6% vs +1,1% estimado y +1,2% anterior. En términos intermensuales, +0,6% vs +0,2% estimado y anterior. OPINIÓN.- Estas cifras reflejan que no hay presión por el lado de los precios y esto debería ser bien acogido por el mercado porque permite a la Fed continuar aplicando una política monetaria altamente acomodaticia. No obstante, sí se aprecia un aumento en términos subyacentes, lo que indicaría que es la caída de los elementos más volátiles, especialmente la energía, lo que explica el reducido nivel de precios. El resto de componentes sí estarían aumentando a mayor ritmo, síntoma de reactivación de la demanda. Recordemos que los precios se han visto muy afectados por la crisis del COVID-19, particularmente en términos de energía y de reducción de la demanda.

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2.- Bolsa europea

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 64,33€; Cierre: 53,8€; Var. Día: +3,7%): American Tower pugna con Cellnex por las torres de Orange en España. El gigante americano y el grupo español se disputan un contrato para construir 1.100 emplazamientos para Orange entre 2020 y 2022. Supondría el desembarco del líder mundial en el mercado español. Opinión de Bankinter: Es una mala noticia la entrada de un competidor tan potente a nivel mundial en la puja por la compra de nuevos activos. Si bien, la noticia tendrá un impacto muy moderado en cotización. Ya es conocido desde hace meses el interés de American Tower por incrementar su presencia en Europa, donde por el momento apenas tiene unas 5.000 torres entre Francia y Alemania. Cellnex controla ya unos 61.000 emplazamientos repartidos en 8 países de Europa (Reino Unido, Irlanda, Holanda, Francia, Suiza, Italia, Portugal y España). Tras la ampliación de capital, estimamos que Cellnex tiene capacidad para comprar activos por valor de hasta 15.000M€, lo que seguirá reforzará su posición de liderazgo en Europa, mejorará la oferta de servicios a los operadores y generará mayores eficiencias. Reiteramos recomendación de Comprar y mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Ofrece un potencial de revalorización próximo al 20% y rentabilidad por flujo de caja superior al 5% a partir de 2022. Negocio sin impacto de COVID-19, con capacidad de crecimiento y sin riesgos regulatorios. Acumula una revalorización superior al +50% en lo que va de año.

AENA (Neutral; P. Objetivo: 135,4€; Cierre 122,8€; Var. Día -0,6%): El tráfico de pasajeros cae -76,2% en julio. El número de pasajeros cae -76,2% a/a en julio, vs. -96,1% el mes anterior. Acumula un -67,9% en lo que va de año. Opinión de Bankinter: La noticia debería tener un impacto neutro sobre la cotización de Aena. El número de pasajeros mejora tras la reapertura del tránsito nacional e internacional, aunque los rebrotes de COVID-19 ralentizan la recuperación. Estimamos una caída del -60% en el tráfico de pasajeros en 2020, pérdidas netas de -478M€ y generación de caja ligeramente negativa. La "nueva normalidad" volverá en 2021, con un beneficio neto y generación de caja un -21% inferior a 2019 (previo al virus). Mantenemos recomendación Neutral. El elevado nivel de incertidumbre continuará lastrando su cotización.

MELIÁ HOTELS (Vender; Pr. Objetivo: 3,34€; Cierre: 3,69€; Var. -5,2%): Los rebrotes de COVID-19 ralentizan la recuperación del turismo. Los rebrotes de COVID-19 que se están produciendo en España y el impacto de la pandemia en países de Latinoamérica ralentizan el proceso de recuperación. De cara a 2021, la incertidumbre es todavía muy elevada. Gran parte de las dudas se concentran en el impacto estructural sobre el empleo y el consumo, y la posibilidad de tener una vacuna contra COVID-19. Revisamos ligeramente a la baja nuestras previsiones para 2020 (pérdidas netas de -375M€ y consumo de caja de 704M€) y no prevemos la vuelta a beneficios hasta 2022. Rebajamos nuestro precio objetivo -4% hasta 3,34€/acc. (3,47€/acc. anterior). Mantenemos recomendación de Vender. Link al informe completo.

ARCELORMITTAL (Neutral; Precio Objetivo 11,0€; Cierre 10,60€ Var. Día -1,12%): Actualización de estimaciones y valoración, tras el 2T20 mejor del esperado. Opinión de Bankinter: ArcelorMittal está siendo capaz de limitar la salida de caja en un período marcado por la caída de la demanda, adaptando la producción y conteniendo costes. Esto le ha permitido un EBITDA en el 2T20 de 700M$, que si bien refleja un descenso -54% a/a, superó las expectativas del mercado y el rango alto de las guías de la compañía. A pesar del descenso en EBITDA, el apalancamiento financiero se mantiene estable (~2,14xDFN/EBITDA), con una deuda financiera neta de 7.800M$, que se ha recudido desde 9.499M$ en 1T20 (13.500M$ deuda bruta) y un buen nivel de liquidez en 11.200M$ (5.700M$ en caja y 5.500M$ en líneas de crédito disponibles. Hemos revisado al alza nuestras estimaciones de EBITDA al 8,6% 2020E y 3,2% 2021E y nuestra valoración a 11,00€/acc (vs 9€/acc. ant.). Aunque comienzan a verse signos de recuperación, la principal incertidumbre en este perfil cíclico sigue siendo el riesgo de rebrotes que ralenticen la recuperación. Neutral. Link a la nota

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,2%; Salud +1,7%; Utilities +1,5%.

Los peores: Bancos +0,0%; Telecomunicaciones +0,3%; Industriales +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) el Sector Tecnología fue uno de los que más subió ayer en bolsa, tras las fuertes caídas del día anterior por el aumento de tensión entre EE.UU. y China. Sobre todo los productores de semiconductores, con más dependencia al mercado chino. Entre las compañías destacaron ADVANCED MICRO DEVICES (82,61$; +7,5%), QUALCOMM (115,79$; +6,4%) y NVIDIA (457,61$; +5,4%). (ii) También destacó el Sector Salud tras la aprobación de una vacuna contra el CV-19 en Rusia. Si la vacuna finalmente se llegara a utilizar y fuese efectiva sería muy bueno para farmas porque se extendería el desarrollo, mejora y producción a muchas de ellas. Entre las farmas destacaron CENTENE (65,05$; +3,5%), VERTEX PHARMACEUTICALS (270,85$; +3,4%) y ABBVIE (95,51$; +3,1%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER se encuentran: (i) el Sector Turismo, principalmente hoteles y cruceros. El motivo más probable es por toma de beneficios porque durante el lunes y martes ha sido uno de los sectores con mayores subidas, impulsado por la reducción de contagios en EE.UU. y la posible vacuna en Rusia. Hubo compañías que llegaron a subir hasta +14% en dos días, y es lógica una corrección posterior. Destacaron las compañías CARNIVAL (15,19$; -4,0%), LAS VEGAS SANDS (49,07$; -3,8%) y WYNN RESORTS (85,80$; -2,8%). En general, el resto de valores ayer se movieron por factores más especulativos o de volatilidad propia del verano (menos liquidez), más que por factores fundamentales como resultados o noticias relevantes.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CISCO SYSTEMS (0,80$ vs. 0,737$).HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): APPLIED MATERIALS (tras el cierre; 0,951$).RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 455 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -32,8% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,4%, el 3,5% en línea y el restante 14,1% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado. Faltan por publicar 44 compañías.
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