INFORME DIARIO - 23 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

fecha del comentario:

Ayer: "Recuperación tras las fuertes caídas del lunes"

Ayer rebote de bolsas aunque claramente mayor en EE.UU. que en Europa (S&P-500: +1,1% y ES-50: +0,10%), apoyadas por una macro algo mejor de lo esperado y por la tecnología que volvió a mostrar gran fortaleza (Nasdaq-100: +1,9%). La jornada en Europa fue de más a menos, ya que el anuncio de nuevas restricciones contra el Covid-19 en Reino Unido (que podrían prolongarse durante 6 meses) fue la excusa perfecta para que el mercado se diera la vuelta y borrara las ganancias de primera hora.

Por el lado de los bonos, vimos comportamiento dispar entre periferia y core. Así mientras España, Portugal e Italia recortaban TIRes, Alemania, Francia y Reino Unido ampliaban. El T-Note por su parte amplio 1pb.

En divisas, destacó la volatilidad de la libra, que subía a primera hora tras enfriar Bailey las expectativas de una inminente bajada de tipos, para acabar recortando -0,12% afectada por las nuevas restricciones del país. Por su parte, el dólar remontó por segundo día consecutivo y llegó a tocar 1,170€/$, nivel que no se veía desde el pasado mes de julio.

Hoy: "Sesión marcada por los PMIs en Europa y EE.UU."

La jornada de hoy viene marcada por la macro, dado que se publican PMIs (Manufactureros, de Servicios y Compuestos) en la mayoría de países de Europa y en EE.UU. Esta noche ya hemos conocido los de Japón y Australia y han mejorado en ambos casos. En general, no esperamos grandes sorpresas ya que en la mayoría de los casos deberíamos ver estabilidad en las cifras una vez recuperada la zona de expansión (>50) en los meses pasados. También a primera hora se ha publicado la Confianza del Consumidor Alemana de octubre que ha sido peor de lo esperado: -1,6 vs -0,8 esp. y -1,8 ant. Pese a la debilidad del dato, seguimos manteniendo nuestra visión positiva sobre el país como uno de los que mejor está afrontando la recuperación de la crisis.
Por otro lado, hoy hablan en diferentes eventos hasta 7 miembros de la Fed incluido su presidente. Powell, hablará de “Respuesta al Covid-19” en lo que será un aperitivo de su comparecencia de mañana ante el Comité Bancario del Senado. Su discurso de mañana ya se ha publicado y en él insiste sobre la necesidad de nuevos estímulos fiscales que apoyen las políticas de la Fed.
El mercado a c/p seguirá atento al impacto de las nuevas restricciones contra el virus. En todo caso, si los PMIs acompañan, la sesión debería ser de rebote animado por las subidas de EE.UU. ayer y el flujo de noticias más positivo.
.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- PIB 2T final (a/a) 21,5% vs -22,1% preliminar y -4,1% anterior. Términos intertrimestrales -17,8% vs -18,5% preliminar y -5,2% anterior. Por lo tanto, ligeramente mejor de lo esperado. Link al documento.

ALEMANIA (08.00h).- La Confianza del Consumidor se sitúa en -1,6 en octubre vs -0,8 esperado vs -1,7 anterior (revisado desde -1,8). OPINIÓN: Mejora marginal del indicador que marcó un mínimo de -23,1 en mayo pero que defrauda las expectativas probablemente afectado por el temor a los rebrotes.

JAPÓN (02.30h).- PMI Manufacturero (septiembre): 47,3 vs 47,2 anterior; PMI Servicios 45,6 vs 45,0 anterior; PMI Compuesto 45,5 vs 45,2 anterior. OPINIÓN: Aunque con avances lentos ante las restricciones por temor a rebrotes, y sin alcanzar todavía nivel de expansión, los PMIs mantienen la mejora de los meses recientes. El PMI Manufacturero marcó un mínimo de 38,4 en mayo y se aproxima a niveles pre-Covid 19 (48,8 en enero); el PMI de Servicios progresa desde 21,5 en abril y supera la cota de 45,0 en la que llevaba anclado desde junio.

AUSTRALIA (01.00h).- PMI Manufacturero de septiembre: 55,5 vs 53,6 anterior ; PMI de Servicios 50,0 vs 49,0; PMI Compuesto 50,5 vs 49,4. OPINIÓN: Como otros indicadores recientes (creación de empleo, tasa de paro), todos los PMIs entran en zona de expansión confirmando las muestras de recuperación clara de la economía australiana. Destaca el avance del PMI Manufacturero que alcanza niveles no vistos desde abril 2018

UEM (ayer).- La Confianza del Consumidor mejora más de lo estimado en septiembre hasta -13,9 vs. -14,7 esperado y anterior. OPINIÓN: Mejora en septiembre tras 3 meses prácticamente estable y bate estimaciones, a pesar de que la incertidumbre sobre nuevas restricciones ha aumentado. Cabe destacar que este indicador suele ofrecer valores negativos, viene de -22 en abril y su tendencia debería ser una recuperación progresivamente hacia el entorno de -7/-10.

EE.UU. (ayer).- (i) Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano mejoran hasta 6.000k unidades en agosto (+2,4% m/m) desde 5.860k anterior, en línea con lo estimado (6.000k). Los precios suben +11,4% a/a, que es la mayor subida desde 2013. OPINIÓN: Estas cifras reflejan la fortaleza del mercado inmobiliario en EE.UU. Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano están en máximos desde 2006 y se sitúan un +12,6% por encima de la media de 2019 (5.330k), al igual que las Viviendas Iniciadas y los Permisos de Construcción, que conocimos la semana pasada. El mercado residencial seguirá favorecido por menores costes de financiación durante un período prolongado de tiempo y la recuperación del mercado laboral. Datos positivos para bolsas y dólar. (ii) El índice de Ventas en Grandes Superficies (Redbook) se incrementa +1,5% a/a la semana pasada, desde -1,2% anterior. OPINIÓN: Podría anticipar que las Ventas Minoristas seguirán recuperando en septiembre, aunque hay que tener en cuenta que este índice solo incluye ventas de grandes superficies. Link al informe completo.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 6,9€; Var. Día -0,9%):DB quiere participar en la consolidación del sector europeo. Según el CFO (Thomas Gottstein), DB quiere participar en el movimiento de consolidación que se avecina, pero no tiene interés por una fusión a escala doméstica. OPINIÓN: Es un mensaje claro para los mercados porque: (i) descartar una fusión doméstica conlleva volver a desechar una integración con Commerzbank. De hecho, DB abandonó esta posibilidad en 2019 por el riesgo de ejecución y el coste en capital de la operación, (2) desde el nombramiento de Christian Sewing como CFO hace dos años, la estrategia de DB se ha centrado en la ejecución de un plan estratégico que pivota sobre las mejoras de eficiencia y la generación de capital y (3) poner el foco en una operación transfronteriza, implica apostar por entidades complementarias en el negocio de banca mayorista y/o de gestión de activos y/o banca privada. Se reduce así la probabilidad de una operación con entidades especializadas en el negocio minorista tradicional. El mercado especula con la posibilidad de una integración con UBS, aunque hay más alternativas (¿Credit Suisse?). De momento, mantenemos la cautela sobre el valor debido a: (i) DB registró un BNA de apenas 61 M€ en 2T20 (vs 43 M€ en 1T20 vs -133 M€ e) y el equipo gestor reconoce la dificultad de mantener la cifra de ingresos por trading del 2T20 (+65,0%; >100% en bonos), (ii) la ratio de eficiencia continúa en niveles demasiado elevados (~85,3 %), (3) la cotización se distancia demasiado del sector en 2020 (+0,2% vs -43,6% del EuroStoxx Banks) y (4) el flujo de noticias sobre el sector no acompaña (tipos de interés, escenario macro…) mientras que el escrutinio sobre los controles anti-blanqueo de algunas entidades (DB incluido) generan inquietud.

SECTOR INMOBILIARIO.- Los precios de vivienda caerán un -5,1% y las transacciones -29,6% en 2020. Según las previsiones de R.R. Acuña y Asociados, los precios de vivienda caerán -5,1% en 2020 y las transacciones inmobiliarias -29,6%. La contracción de precios seguirá en 2021 (-2,8%) y 2022 (-0,3%), y no retomará la senda del crecimiento hasta 2023 (+0,7%). OPINIÓN: Malas perspectivas para el sector. Estas estimaciones son algo más pesimistas que las nuestras, sobre todo de cara a los próximos años. Nosotros estimamos precios de vivienda del -6% en 2020, tendiendo a estabilizarse en 2021, y transacciones de vivienda -35%. Link al informe del sector inmobiliario.

NEINOR HOMES (Vender; Precio Objetivo: 8,27€; Cierre: 10,8€; Var. Día: -2,0%).- Neinor Homes compra el 75% de Renta Garantizada. Neinor Homes ha anunciado la compra del 75% de Renta Garantizada, una compañía de gestión de alquileres a clientes institucionales y privados. En la actualidad, Renta Garantizada tiene más de 2.500 viviendas bajo gestión y ha triplicado su tamaño desde 2014. De hecho, registró un Ebitda aproximado de 500.000 euros en 2019.OPINIÓN: La operación tiene sentido estratégico para Neinor Homes, ya que le permitirá integrar toda la cadena del mercado residencial (promoción, alquiler y gestión del alquiler). Si bien, no se ha desvelado el precio de la operación, por lo que no se puede por el momento valorar cuantitativamente. Mantenemos recomendación de Vender. Neinor Homes cotiza por encima de nuestro precio objetivo (8,27€/acción), en línea con su valor en libros y esperamos flujo de noticias negativo en los próximos meses: (i) No descartamos una revisión a la baja de sus previsiones. El virus afectará no sólo a los resultados de 2020, si no también a los de 2021 y 2022; (ii) Valoraciones de activos a la baja. Estimamos una caída de precios de vivienda de -6% en 2020, que podría implicar un -20% sobre los precios del suelo finalista.

AUDAX (Cierre 1,774€, Var. Día +4,97%).Resultados 1S20 impactados por los precios bajos de la energía. Las principales magnitudes de los resultados enero-junio 2020 son: energía suministrada 4.372 GWh (-14,5%), generación eléctrica 103,0 GWh (-56,0%), puntos de suministro 384.586 (+21,2%), ventas 403,3 M€ (-23,2%), EBITDA 22,7M€ (-31,4%), EBIT 12,8 M€ (-32,3%), BAI 6,3 M€ (-41,8%), BNA 4,1 M€ (-39,8%), deuda financiera neta 111,9M€ (-25,1%), DFN / EBITDA LTM 1,8x. Además de los resultados bajo criterios NIIC, La compañía presenta unos resultados ajustados a los efectos del COVID-19 y a los activos vendidos en 2019, estos dan un EBITDA de 27,5M€ (+13%), EBIT 17,6 M€ (+26%) y BNA 7,3 M€ (+54%). OPINIÓN: Nuestra valoración de los resultados es desfavorable, están perjudicados por los bajos precios de la energía por una caída de las ventas en unidades debido a un invierno caluroso y -4,8 M€ de provisiones por morosidad derivada del efecto COVID-19. Los resultados bajo criterios NIIC caen con fuerza, las desinversiones de 2019 distorsionan la comparativa aunque esta es más favorable bajo los resultados ajustados por la compañía.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Consumo Cíclico +2,9%; Tecnología +1,8%; Real Estate +1,3%

Los peores: Energía -1,0%; Bancos -0,8%; Salud -0,2%

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMAZON (3.129,99$; +5,7%) tras sacar al mercado un nuevo producto, la bici estática “Prime Bike” que replica la “Peloton” pero por un cuarto del precio (500$ vs 2.500$). Podría ser el “producto estrella” del 4T si se aplicasen nuevos confinamientos en las ciudades; (ii) RALPH LAUREN CORP (75,04$; +5,4%) porque anunciaron una reestructuración de personal a partir de marzo’21. Recortarán en torno al 15% de su plantilla actual con el objetivo de reducir costes, interpretado positivamente por el mercado. El resto de valores que subieron en bolsa ayer no tuvieron un montivo concreto, sino un rebote desde la última corrección, sobre todo en tecnología. Entre las compañías que más rebotaron ayer destacan: (iii) TWITTER (42,73$; +7,1%); (iv) INTUITIVE SURGICAL (666,02$; +3,8%) y (v) L BRANDS (30,55$; +3,7%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destaca el Sector Financiero. Es un sector muy perjudicado por el entorno de tipos bajos, y la Fed ya adelantó la semana pasada que se mantendrían así durante al menos dos años. Pero el motivo de esta nueva corrección es el flujo de noticias acerca de supuesto blanqueo de capitales por parte de algunas entidades financieras (HSBC y JP Morgan, entre otros). Por eso sufren nuevas caídas en bolsa, ante el temor de los accionistas a multas muy elevadas y daño reputacional. Entre los bancos destacaron: (i) CITIZENS FINANCIAL GROUP (24,51$; -5,1%); (ii) MORGAN STANLEY (47,63$; -1,5%); (iii) CITIGROUP (43,29$; -1,4%) y (iv) JP MORGAN (94,27$; -1,1%).

TESLA (424,2$; -5,6%).- Decepciona en su Battery Day.- Anunció mejoras en sus baterías que le permitirán reducir costes y fabricar un modelo autónomo por 25.000$. Además, anticipó que su capacidad de producción podría aumentar hasta los 20M de unidades anuales (vs. objetivo de 500.000 vehículos marcado para este ejercicio). ¿El problema? La producción de este nuevo modelo no tendrá lugar hasta dentro de tres años y no fijó fecha para el aumento de fabricación hasta los 20M. Además, el mercado esperaba el anuncio de un objetivo concreto de recorte de costes de las baterías y el desarrollo de productos con mayor autonomía. Los anuncios decepcionaron y el valor cayó casi -6% durante la sesión. En el aftermarket profundiza su caída y cede alrededor de -7%. En nuestra opinión, existen catalizadores a futuro. Por un lado, los resultados anuales deberían confirmar las buenas dinámicas que experimenta la Compañía y que nos llevaron en febrero a fijar recomendación en Comprar. En concreto: generación de beneficios trimestrales, cumplimiento de objetivos de producción, generación de flujos de caja positivo y contención en costes operativos. Por otro lado, vemos muy probable que finalmente la Compañía acabe formando parte del S&P500 en próximas revisiones.

NIKE (116,87$; +3,1%).- Los resultados 1T20 baten ampliamente las expectativas. Ingresos 10.590 M$ vs 9.110 M$ esperados, BPA 0,95$ vs 0,86$ esperado. Aunque las ventas siguen en terreno negativo (-0,6%), la caída es menos pronunciada de lo esperado y los márgenes mejoran. La posición neta de caja alcanza 9.500 M$ vs 5.800 M$ en 1T19 debido a la emisión de bonos y a la generación de cash flow positivo.

SALIDAS A BOLSA: ANT FINANCIAL sigue adelante con el proceso de su OPV para octubre, aparentemente sin retrasos. Ayer entregó la documentación para su registro en la bolsa de Shanghai (en el STAR Market, que trata de emular al Nasdaq). También cotizará en HK, pero no en NYSE. Será probablemente la mayor o una de las mayores OPVs de la historia en tamaño porque la compañía se valora en aprox. 250.000M$, colocándose 35.000M$ (aprox. 14%/15%). Se desconocen los multiplicadores a los que saldrá a bolsa porque la transparencia de la información financiera no es elevada. Una especie de consorcio informal de fondos de inversión chinos (China AMC, E Fund Management, Penghua Fund Management, China Universal Asset Management y Zhong Ou Asset Management) inicia este viernes un proceso de captación durante 2 semanas de fondos específicos para acudir a esta OPV (unos 8.800M$ ó 25% del importe total que se colocará) de manera estable porque tendrán un compromiso de permanencia de 18 meses. OPINIÓN: Probable impacto positivo, aunque intangible e incuantificable, sobre las tecnológicas. Transmite el mensaje, en la práctica, de que el éxito de esta OPV es una cuestión estratégica y de imagen internacional para China, precisamente justo antes de las elecciones americanas del 3 Nov. Por eso va a contar con todo el respaldo práctico, directo e indirecto, formal e informal, del Gobierno chino… puesto que solo cotizará en la bolsa china, donde hay un interés estratégico de construir un mercado tecnológico propio (STAR Market) que pueda hacer sombra al Nasdaq americano. Como efecto práctico de corto plazo, si tiene éxito esta OPV (y todo indica que así será), respaldará o incluso dará un nuevo impulso a las cotizaciones de las tecnológicas a nivel global.

Acceda al informe completo.