INFORME DIARIO - 15 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "Las operaciones corporativas impulsan el Nasdaq"

Lo más importante del día fue el rebote de la tecnología americana. El Nasdaq-100 rebotó +1,7% gracias a las operaciones corporativas, típico de un ciclo que recupera autoconfianza: (i) Oracle y TikTok, que redujo la incertidumbre por el lado chinoamericano y (ii) la compra de ARM (fabricante japonés de chips) por parte de Nvidia, algo que mejora las expectativas en este sector. Es decir, recuperación de la tecnología americana, como estimábamos sucedería, tras la toma de beneficios de la semana pasada, pasajera y necesaria.
Las bolsas europeas cerraron prácticamente planas (EuroStoxx-50 +0,03%) porque apenas hubo referencias macro ni empresariales. Lo único importante fue la Producción Industrial de la UEM y, aunque todavía en contracción, salió mejor de lo esperado (ver Entorno Económico).
En resumen, un arranque de semana positivo y marcado por la divergencia entre EE.UU. (a mejor, destacando tecnología) y Europa (consolidación).

Hoy: "Ciclo resiliente: mejoran los indicadores adelantados"

Estimamos que la sesión de hoy mantendrá el optimismo de ayer y las bolsas conseguirán cerrar en positivo. La macro será escasa pero muy importante y pensamos que constructiva. En Europa lo más importante será el ZEW alemán (11:00h). Se espera que retroceda ligeramente hasta 69,5 desde 71,5 anterior, pero seguiría siendo un buen nivel considerando que se encuentra en su máximo de 20 años y que su recuperación ha sido la más rápida de cualquier indicador europeo. En EE.UU. tendremos 3 indicadores aceptables o mejorando: Producción Industrial (+1,0% vs +3,0%), Grado de Utilización de la Capacidad Productiva (71,4% vs 70,6%) y Empire Manufacturing (6,8 vs 3,7 agosto vs -78,2 abril, mínimo). Una vez conozcamos estos indicadores toda la atención se centrará en la reunión de la Fed mañana. Será la última antes de las elecciones americanas (3 de noviembre). No se esperan cambios de política monetaria pero sí una revisión de sus proyecciones económicas (PIB’20e/’21e -6,5%/+5,0%).
En definitiva, sesión con sesgo positivo gracias a la mejora de los indicadores adelantados tanto en EE.UU. como en Europa y con la vista puesta en la Fed.

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1. Entorno económico

OPEP.- Empeora su previsión de demanda mundial de crudo entre 2020 y 2021: estima que cerrará el año en 90,2mbd (-9,5% vs 2019) y 2021, 96,9mbd. (-6,6% vs 2019). En ambos casos supone una reducción de -40.000mbd con respecto a la estimación del mes previo. OPINIÓN.- Noticia negativa para el precio del crudo, aunque con reducido impacto porque es algo esperado (Brent -0,6%). Hemos alertado en muchas ocasiones de la falta de visibilidad en el precio del crudo, afectado por la desaceleración económica global, la pandemia y riesgos geopolíticos. En este contexto reiteramos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector. Link al documento.

REINO UNIDO (08:00h). (i) La Tasa de Desempleo Trimestral de julio 4,1%, en línea con lo esperado. El dato supone un ligero retroceso desde 3,9$ en el mes de junio. 12.000 puestos de trabajo se han perdido entre enero y mayo. (ii) El Crecimiento de Ganancias Medias Salariales Semanales Trimestrales (junio) -1,0% a/a vs -1,2% anterior y mejor que el -1,3% esperado. Buenos datos, el paro apenas aumenta en julio, primer mes de rebrotes del COVID-19 y las Ganancias Medias Salariales disminuyen su caída en los últimos tres meses, son síntomas tempranos de una mejoría económica.

CHINA (04:00h). (i) La Producción Industrial aumenta su crecimiento en agosto al +5,6% a/a. El dato es mejor que el +5,1% esperado y eleva el ritmo de crecimiento desde +4,8% en julio. OPINIÓN: Un dato estupendo y mejor de lo esperado, supone prácticamente alcanzar los crecimientos de +6% que presentaba la Producción Industrial en China antes del parón económico causado por el COVID-19. (ii) Las Ventas Minoristas de agosto en positivo. El crecimiento es +0,5% a/a, supera al +0,0% esperado, compara frente a -1,1% de julio y es el primer mes de crecimiento positivo desde marzo. OPINIÓN: Magnífico dato macro, plasma la recuperación del consumo en China lo que unido al fuerte crecimiento de la Producción Industrial permite vislumbrar que la economía de China está superando con fuerza la crisis del COVID-19.

UEM (ayer).- La Producción Industrial (julio; final) se sitúa en -7,7% vs -8,1% esperado y -12,0% anterior (revisado desde -12,3%). En términos intermensuales +4,1% vs +4,2% esperado y +9,5% anterior (revisado desde +9,1%). OPINIÓN: La Producción Industrial, aunque todavía en fuerte contracción, refleja una recuperación progresiva de la economía europea. El indicador debería ir mejorando en los próximos meses, aunque la evolución será muy dispar entre las diferentes geografías.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

UBS (Cierre: 11,43 CHF; Var. +2,8%) y CREDIT SUISSE (Cierre: 10,26 CHF; Var. Día: +4,3%): UBS estudia una posible fusión con CREDIT SUISSE.- Al parecer, es una alternativa más dentro de una revisión estratégica, que no habría recibido aún el visto bueno del Consejo. Opinión de Bankinter: La compra de UBI por Intesa y las negociaciones entre Caixabank y Bankia han disparado las expectativas de fusión en el sector y los rumores sobre los principales objetivos (Sabadell, Commerzbank, ABN, SocGen…). La unión de UBS y CS tendría sentido estratégico porque ambas entidades son fuertes en Banca Privada y Gestión de Activos donde ganarían escala a nivel global y por tanto eficiencia. En banca de inversión – segunda fuente de resultados – serían complementarias. UBS es fuerte en acciones y CS en bonos – y podrían competir en mejores condiciones con la banca americana - principal beneficiado de los cambios regulatorios y la reestructuración sectorial tras la crisis financiera de 2008 -. La capitalización bursátil de CS representa ~55,0% de UBS por lo que técnicamente se produciría una fusión por absorción de CS, - probablemente mediante un intercambio de acciones -. Desde el punto de vista financiero, la idoneidad de la operación depende principalmente de: (i) el precio de adquisición. En principio, ambas cotizan con un descuento importante sobre el valor en libros con una gran dispersión entre ambas (P/VC ~0,8x UBS vs ~0,5x CS). Esto facilita la creación de valor siempre que no se realice una ampliación de capital. UBS tendría margen de maniobra para ofrecer una prima a los accionistas de CS (¿25%?) y generar un fondo de comercio negativo (¿22.000 MCHF?) para reforzar las ratios de capital (CET1~ 13,2% en UBS; ~12,1% en CS), (2) las sinergias (costes e ingresos) porque la rentabilidad/RoE de UBS se vería diluida en la operación. La rentabilidad RoE estimada de UBS se sitúa en ~7,2% (vs ~5,2% en CS). En definitiva, pensamos que el principal beneficiado de una posible operación sería CS, aunque la prima de control probablemente se cobraría en acciones (no en cash).

H&M (Cierre 142,75SEK; Var. Día -0,17%). Ventas 3T20 (1 de junio – 31 de agosto) en línea las expectativas: 50,870 MSEK (-18,7%) frente a 50.846 MSEK esperados. A tipo de cambio corriente, las ventas descienden -16%. En términos acumulados, en los 9 primeros meses del año, las ventas alcanzan 134.482 MSEK (-21,4%). Opinión de Bankinter: Las ventas de H&M siguen acusando el impacto del COVID-19, pero los ingresos moderan su ritmo de descenso tras -50% en 2T20. A comienzos del 3T20, 900 tiendas de un total de 5.000 permanecían cerradas; al final del trimestre todavía 200 seguían inoperativas. Aunque los resultados completos del 3T20 se publicarán el 1 de octubre, el grupo anticipa que obtuvo un BAI de 2.000 MSEK en el trimestre tras pérdidas de -4.992 MSEK en 2T20. Resultados positivos que muestran una recuperación que debería proseguir en los próximos meses. En el sector del consumo discrecional, preferimos valores de lujo con palancas de crecimiento estructural más sostenibles, mayores márgenes y potencial de recuperación por demanda “embalsada”.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 27,4€; Cierre 21,90€; Var. +1,4%): Ferrovial vende dos autopistas en Portugal por 171M€. Ferrovial, a través de su filial Cintra, ha acordado la venta de dos autopistas en Portugal al fondo DIF Capital Partners por 171M€. Se trata del 49% que el grupo tenía en la autopista Norte Litoral, situada en Oporto, y del 48% en Via do Infante, ubicada en Algarve. La compañía mantendrá, eso sí, la gestión de ambas vías, así como su participación en la Autopista de Las Azores. El cierre de la operación se producirá cuando reciba la aprobación de las autoridades portuguesas y las entidades financieras. Opinión de Bankinter: Buena noticia para Ferrovial. Continúa con la rotación de activos maduros para invertir en nuevos proyectos de infraestructuras. El precio de venta supera en un 11% nuestra valoración (154M€) y el precio al que se vendieron las participaciones mayoritarias de estas autopistas en 2016. Si bien, el impacto en la valoración de Ferrovial será muy moderado (<0,5%). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Estimamos una rápida vuelta a la normalidad del negocio de autopistas tras el CV-19, que representa más del 80% de sus resultados, de sus flujos de caja y de su valoración. No olvidemos que el vehículo privado es el medio de transporte más seguro frente al virus. Además, su sólida situación financiera le permitirá superar la crisis, continuar con su plan de inversiones y mantener el dividendo.

AIRBUS (Vender; Precio Objetivo 54,20 €; Cierre 71,32€ Var. Día +3,63%): Advierte que habrá despidos forzosos por el rápido deterioro de negocio. Airbus remitió una carta a sus trabajadores en la que comentaba que “es improbable que las salidas voluntarias resulten suficientes” ya que la recuperación del tráfico aéreo no está siendo como “la industria esperaba”, según Reuters. Además, advertía que la crisis “probablemente será más larga y profunda que lo sugerido en los escenarios iniciales”. Opinión de Bankinter: El descenso del tráfico aéreo y la posición financiera de sus principales clientes, las aerolíneas, está llevando a la compañía a ajustar producción. La posición financiera neta del Grupo se ha reducido en el 1S20 desde una caja neta superior a 12.500M€ a deuda neta de 586M€. A pesar de la gestión de la producción que está realizando la compañía y que cuenta con líneas de liquidez (3.000M€ de facilidades de crédito y 9.500M€ en la línea suplementaria), la visibilidad sobre la velocidad de recuperación de la demanda de tráfico aéreo es muy limitada, así como sobre el impacto en entregas, por lo que seguiríamos siendo cautos ante el valor.

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€/acc. Cierre: 1,5€; Var. Día: +4,7%). Ampliación de Capital. Ampliación de Capital. Relutiva en 2021. Mantenemos Neutral (2,0€) y recomendamos Acudir a la ampliación. Hoy más interesante vía derechos. Opinión de Bankinter: IAG realiza una ampliación de Capital de 2.741M€ que es relutiva en 2021. Importe muy elevado (4.000M€ de capitalización en el momento del anuncio) que será privado en su totalidad. La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico y es bueno en términos de solvencia. Además es relutiva para los accionistas en 2021, por caída de la deuda. Nuestra recomendación es Acudir a la ampliación, pero mantenemos recomendación de Neutral y Pº Objetivo en 2,0€/acc. (Potencial +30%) porque los riesgos que enfrenta son elevados: rebrotes, desaceleración económica y operación de M&A con Air Europa. Siempre perfiles muy dinámicos y con horizonte temporal de L/P. El Periodo de Suscripción Preferente finaliza el 26 de septiembre en las bolsas españolas (siendo el último día de suscripción el 25 de septiembre de 2020 a las 17:30h) y hoy es más interesante acudir via derechos. Link a la nota.

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Precio Objetivo 4,0€; Cierre 3,6€ Var. Día +0,8%): Actualizamos valoración tras los resultados del 2T20. Mantenemos en Neutral y elevamos precio objetivo hasta 4,0€ (vs. 3,8€ anterior). Opinión de Bankinter: El segundo semestre sorprende positivamente y la cuenta de resultados se deteriora menos de lo estimado. Apreciamos aspectos positivos que nos llevan a mantener nuestra recomendación en Neutral con precio objetivo 4,0€ (vs. 3,8€ anterior). Sin embargo, el sector media tradicional sigue presentando aspectos preocupantes. El principal, la tendencia estructural de reducción de ingresos publicitarios. Link a la nota en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +2,1%; Tecnología de la Información +2,1%; Financieras +1,3%.

Los peores: Comunicación +0,1%; Consumo Cíclico +0,4%; Energía +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KOHLS (23,4$; +9,6%) tras conocerse que creará una colección en colaboración con Star Trek y Adidas. (ii) MICRON TECHNOLOGY (49,03; +6,4%) tras la mejora de recomendación hasta Comprar desde Neutral por parte de un banco de inversión. (iii) NVIDIA 514,9$; +5,8%) tras anunciarse que adquirirá la división Arm de Softbank por 40.000M$. Pagará 21.500M$ en acciones y 12.000M$ en efectivo. La operación llevaba meses negociándose. Arm es una compañía británica que diseña semiconductores y cuya tecnología se encuentra en el 95% de los móviles del mercado (incluidos los iPhone).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) CITIGROUP (48,2$; -5,6%) por el temor a que tenga que hacer frente a controles adicionales de riesgos por parte de la Fed. Además, anunció que llevarará a cabo un recorte de plantilla por la pandemia. (ii) KROGER (32,8$; -4,5%) por la reducción de recomendación hasta Neutral por parte de un banco de inversión. (iii) MARATAHON OIL (4,40$; -1,6%) por las malas perspectivas en cuanto al precio del petróleo. Ayer la OPEP recortó su previsión de demanda por la pandemia.

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