INFORME DIARIO - 08 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "Europa rebota pese a la festividad en EE.UU."

La jornada de ayer se preveía “a medio gas” en Europa dado que NY estaba cerrado (bolsas y bonos) por el Día del Trabajo. Sin embargo, la sesión se saldó con subidas generalizadas en toda Europa (ES-50: +1,64%; DAX: +2,01% e IBEX-35: +1,30%) animadas por la expectativa de un rebote en EE.UU. tras las caídas de la semana anterior (los futuros de DJI-30 y S&P-500 cotizaron en positivo desde media de sesión y solo el del Nasdaq-100 cayó levemente). El otro factor que animó las bolsas fue de nuevo el flujo de noticias positivas sobre el desarrollo de vacunas. Australia anunció un acuerdo con CLS y AstraZeneca para recibir los primeros lotes de la vacuna en enero-2021 y Sanofi publicó que la suya costará sólo 10€. Con esto, el Índice Farmacéutico Europeo subió +2,1% en la sesión.

Ante la ausencia de macro relevante la atención se centró en la reanudación de las negociaciones del Brexit, que se tensionaron ante la amenaza de Reino Unido de una salida sin acuerdo si no se llega a un consenso antes del 15 de octubre. El impacto de estas nuevas incertidumbres se notó especialmente en la libra, que se debilitó hasta 0,8975 EUR/GBP (-0,7%). Pero, por lo demás, mejor de lo esperado… consolidándose el mejor escenario que contemplábamos ayer: estabilización martes o miércoles.

Hoy: "Pocas referencias macro y probable rebote de EE.UU."

La sesión de hoy será de baja intensidad por el lado macro, con el dato del PIB 2T20 Final de la UE como única referencia relevante (se espera que se confirme el -15,0% preliminar).

Así pues, toda la atención de la jornada se centra en el tono de la reapertura de Wall Street tras el festivo de ayer y las fuertes caídas de jueves y viernes. El ajuste debería terminar hoy/mañana y el recorte de las tecnológicas se podría derivar en una lógica rotación sectorial (recuperación de los sectores más penalizados acompañado de un ajuste de la tecnología que no esperamos se prolongue excesivamente en el tiempo).

Además, hay que tener en cuenta que en los próximos 2-3 meses el flujo de noticias tenderá a ser claramente positivo: (i) periodo pre-electoral, tradicionalmente alcista, especialmente con un presidente como Trump que ha demostrado saber manejar muy bien los tiempos de los mercados; (ii) vacuna del Covid cada día más cercana y coincidente con las elecciones y (iii) los resultados 2T20 han sido mejores de lo esperado; pero lo más importante es que en la mayoría de las compañías ya indican que lo peor ha pasado y que esperan cifras ya mejorando de cara al 3T y 4T.

Si estos 3 factores acompañan, como esperamos, no hay razón para que el mercado no preserve su actual inercia alcista de cara a la parte final del año. Y ya hoy Wall St. rebotará de nuevo un poco, dando por cerrado el ajuste.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00h): Los precios de vivienda suben +2,1% en 2T20 (a/a) vs. +3,2% en 1T20, según datos del INE. En términos intertrimestrales, los precios de vivienda se estancan +0,1% en 2T20 vs. +1,1% en 1T20. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector. Los precios de vivienda aguantan en 2T20, a pesar de COVID-19 y la caída de transacciones de vivienda del -43% en 2T20. Estimamos una caída del -6% en 2020, para posteriormente estabilizarse en 2021. Link al informe del sector inmobiliario.

FRANCIA (8:45h): Déficit Comercial (julio) algo por debajo de lo esperado: -6.990M€ vs -6.211M€ esperados vs -7.960M€ junio, con Exportaciones -15,9% vs -22,7% junio e Importaciones -9,2% vs -14,3% junio. OPINIÓN: Impacto neutral sobre el mercado. La contracción tanto de Exportaciones como de Importaciones se suaviza progresivamente, pero no regresa a positivo como sí sucede en Alemania (ver siguiente nota).

ALEMANIA (8.00h): Superávit Comercial (julio) superior a lo esperado: 18.000M€ vs +16.000M€ esperados vs +14.500M€ junio, con Exportaciones +4,7% vs +5,0% esperado vs +14,9% junio e Importaciones +1,1% vs +3,3% vs +7,0%. OPINIÓN: Impacto positivo en la apertura europea. Cifras francamente buenas considerando las circunstancias. Como referencia, el Superávit Comercial en julio 2019 fue 20.200M€, de manera que el de este año es sólo un -10,9% inferior… pero en julio 2018 fue 15.800M€ y 19.300M€ en 2017, de manera que si tomamos como referencia los 3 últimos años podríamos decir que el superávit se encuentra dentro de lo normal. Volviendo a la cifra de julio 2020, resulta especialmente positivo que se expandan tanto Exportaciones como Importaciones porque eso permite anticipar cierta expansión económica ya en el 2T y no sólo en Alemania, sino también en sus principales clientes comerciales.

JAPÓN (01.50h): (i) El PIB revisado 2T20 mejora ligeramente la lectura preliminar hasta -28,1% (t/t anualizado) vs -27,8% preliminar y -28,5% esperado. En términos anuales implica una caída de -9,9% frente a -0,6% en 1T20. Inversión Empresarial: -4,7% vs -1,5% preliminar y -3,0% esperado; Consumo Privado -7,9% vs -8,2% preliminar y esperado. OPINIÓN: Aunque el dato del PIB se revisa ligeramente a mejor, es negativa la mayor contracción de la Inversión Empresarial. La acumulación de Inventarios hace augurar que ésta se mantendrá débil en el 3T20. El Consumo Privado acusa el virus, la caída de salarios y el aumento del paro. (ii) La Balanza por Cuenta Corriente arroja un superávit de 964.200 M¥ en julio vs 1.049.200M¥ anterior y 1.440.100M¥ esperado. La Balanza Comercial asciende a 132.300 M¥ vs -77.300 M¥ anterior y -182.200M¥ esperado. Las Exportaciones aumentan +7,6% (m/m) y las Importaciones +1,6%. OPINIÓN: El aumento de las Exportaciones refleja la reactivación de la economía mundial mientras que las Importaciones acusan la debilidad de la Demanda Interna. La contribución positiva del sector exterior contribuirá a compensar parcialmente la debilidad de la demanda interna en los próximos meses.

IRLANDA (ayer): Caída moderada del PIB en 2T20 (-6,1% t/t; -3,0% a/a) y en línea con nuestro objetivo de -7,0% para el año. El PIB cae -6,1% t/t en 2T20 frente a -2,1% en 1T (revisado desde +1,2%). La variación interanual es -3,0%, frente a +5,7% en 1T (revisado desde +5,1%). No hay estimación previa de mercado. Las principales tasas de variación inter trimestral por partidas de gasto son: Consumo Privado -19,6%, Gasto Público +7,5%, Inversión Bruta en Capital Fijo -69,8%, Demanda Interna -46,9%, Exportaciones -3,1%, Importaciones -35,5%, estas caen principalmente a causa de las menores importaciones de derechos de Propiedad Intelectual y compensa la reducción de la Inversión Bruta en Capital Fijo. El sector exterior neto representa el +41,9% del PIB (-3,8% en 1T20). ). Link a los datos. OPINIÓN: El PIB retrocede mucho menos que en el conjunto de la Eurozona, donde el PIB cae en 2T -12,1% t/t y -15,0% a/a. El PIB refleja los efectos negativos causados por el COVID-19, especialmente sobre la Demanda Interna, pero la contribución positiva del Sector Exterior compensa esta debilidad para llegar a una contracción que calificamos de moderada. Esperamos que el PIB caiga -7,0% en 2020 para recuperarse en 2021 y crecer +6,5% en ese año.

REINO UNIDO (ayer): Precios de Vivienda Halifax agosto +5,2% a/a vs +3,8% anterior. En términos intermensuales +1,6% vs +1,5% esperado y +1,6% anterior. OPINIÓN: fortaleza en el mercado inmobiliario británico, los precios de las viviendas muestran resiliencia frente al CV19.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

MASMÓVIL (Acudir a la OPA; Cierre 22,48€; Var. Día +0,0%)

Elena Fernández-Trapiella

El viernes 11 de septiembre finaliza el plazo de aceptación de la OPA y ya ha vencido el plazo para presentar ofertas competidoras: Recomendamos ACEPTAR LA OFERTA
El 1 de junio un consorcio formado por tres fondos de capital riesgo (KKR, Cinven, Providence) lanzó una oferta por el 100% del capital de Masmovil a 22,5€/acción. Un grupo de accionistas que ostentan el 29,5% del capital ya han llegado a un acuerdo irrevocable para acudir a la OPA, que solo podrán romper si hay una contraoferta superior a 26€/acción. La operación está condicionada a la obtención del 50% del capital y la intención de los fondos oferentes es excluir la compañía de Bolsa si ésta tiene éxito. El plazo de aceptación se extenderá desde el 31 de julio hasta el 11 de septiembre de 2020, ambos incluidos.

Opinión de Bankinter
Creemos que el precio ofertado no refleja el potencial de crecimiento de Masmóvil ni una posible consolidación en el sector que generaría sinergias y reduciría la competencia. Pero, por otro lado, damos al éxito de la operación una probabilidad muy elevada ya que un porcentaje elevado del capital ya ha aceptado la oferta. Hemos estado recomendando esperar hasta el final del plazo de aceptación porque no podíamos descartar una contraoferta, aunque lo veíamos difícil. Ayer, según el RD de OPAs, expiraron los plazos para la presentación de posibles ofertas competidoras y para modificar las características de la Oferta actual (incluido el precio ofrecido). Por lo tanto, recomendamos ACEPTAR LA OFERTA ante la elevada probabilidad de que la operación tenga éxito y Masmóvil sea excluida de cotización. El RD de OPAs establece que antes de ser excluida la compañía deberá ofrecer durante un mes y en el siguiente semestre la posibilidad de venta al mismo precio de la oferta a todos los accionistas que no hayan acudido a la misma, pero entendemos que supone un coste de oportunidad improductivo.Link al HR

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 6,0€; Cierre: 3,92€; Var. día: +0,45%)

Elena Fernández-Trapiella

La oferta por Oi obtiene la condición de “primer licitador”
En julio Telefónica presentó una oferta vinculante por la teleco brasileña de manera conjunta con TIM y Claro. La oferta estaba sujeta a determinadas condiciones, especialmente la elección de los licitantes como “primer licitador”, lo que les permite el derecho a igualar la mejor oferta que se presente en el proceso competitivo de venta del negocio móvil del Grupo Oi. Los ofertantes ratifican su oferta de 16.500M reales brasileños (aprox. 2.700 M€). En caso de que la oferta sea aceptada, cada una de las empresas oferentes recibirá una parte del negocio de Oi.

Opinión de Bankinter
La cantidad ofrecida se sitúa en línea con los 2.500M€ que la propia Oi indicó en junio como precio mínimo para sus activos. Por tanto, no parece que los oferentes estén sobrepagando. Oi es la cuarta operadora del mercado brasileño con una cuota de mercado del 16%. Entró en concurso de acreedores en 2016. Su continua pérdida de cuota de mercado y una deuda cercana a los 13.000M€ habrían llevado a un proceso de venta de sus activos de telefonía móvil. La subasta competitiva se celebrará en el 4T20. Es muy probable que no concurran más ofertas al haberse aliado los tres principales operadores del mercado brasileño. El negocio de Oi podría ser interesante para Telefónica. No sólo porque el paso de cuatro a tres operadores se traduciría en una caída de competencia en el mercado brasileño, sino también porque Oi opera en zonas donde Telefónica tiene menor presencia. En este contexto la operación podría facilitar cierta mejora de márgenes y ganancia de cuota en un mercado estratégico para el grupo. Además, Vivo (filial de Telefónica en Brasil) lograría acceso a clientes, frecuencias y activos de red de Oi que permitirían reducir futuras necesidades de inversión y obtener sinergias de costes en espectro, en red y comerciales. La alianza con TIM (segundo operador) y Claro (tercero) permite abordar el reparto de los activos de Oi con un menor esfuerzo financiero, así como evitar problemas de competencia. Conviene recordar que el principal problema de Telefónica es su elevado endeudamiento. Su ratio de deuda financiera neta EBITDA se sitúa en el entorno de 3,0x y una de las prioridades del grupo es reducirlo progresivamente. Esta operación conjunta elimina la incertidumbre que pendía sobre Telefónica de que abordara la compra de Oi en solitario para defender su posición de liderazgo. Asumiendo el precio ofrecido por Oi y que Telefónica adquiere 1/3 de los activos de Oi, supondría una inversión de ~900M€, lo que representa un 2,4% de la Deuda Financiera Neta del Grupo y podría generar un OIBDA incremental en el entorno de 250M€ (1,7% del OIBDA del grupo en 2019).

AIR EUROPA (no cotiza)

Pilar Aranda

Solicita 400M€ al Estado para hacer frente a la crisis del COVID-19.-

El plazo formal para recibir este importe es junio 2021, si bien podría realizarse con antelación por la operación estratégica en curso, de adquisición por parte de IAG. El Gobierno podría conceder préstamos o la suscripción de acciones u otros instrumentos y conllevaría la entrada del Estado en el capital, temporalmente. Una vez adquirida la ayuda, ya podría ser adquirida por IAG.

Opinión de Bankinter
Es una noticia esperada. Previsiblemente la aerolínea obtendrá el importe solicitado por varios motivos: (i) El fondo de rescate de empresas estratégicas cuenta con 10.000M€ y las solicitudes de ayuda por parte de otras empresas son muy reducidas. Además Air Europa cumple el requisito de haber sido solvente hasta la crisis del COVID-19. (ii) Su adquisición por parte de IAG, es una operación estratégica para el país por el HUB que se crearía en Barajas. IAG, especialmente tras el fuerte impacto en sus cuentas del COVID-19, no va a adquirir Air Europa sino está saneada. Recordemos que IAG no ha solicitado ayudas públicas y está inmersa en plena ampliación de capital por 2.750M€ y será, previsiblemente, aprobada hoy por los accionistas. Link a la nota. IAG acordó comprar Air Europa por 1.000M€, pero fue antes de la crisis del COVID-19, por lo que los términos y condiciones deberán modificarse. La clave es el tiempo que el Estado permanecerá en Air Europa puesto que evitar la entrada estatal es una de las razones que motivó que IAG no solicitara ayudas públicas. (iii) Asegurando la adquisición, evita la entrada en el accionariado de aerolíneas extranjeras como AirFrance o Lufthansa, las cuales sí han recibido ayudas estatales y podrían afrontar la adquisición.

3.- Bolsa americana y otras

Las bolsas en EE.UU. estuvieron cerradas ayer por la festividad del día del trabajo.

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