INFORME DIARIO - 21 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "En ajuste y adaptación. El mercado necesita un catalizador, pero solo tiene las elecciones americanas."

Vacuna y elecciones americanas: el binomio director.- Ambos factores están interrelacionados puesto que Trump presiona disponer de “alguna vacuna” antes de las elecciones. El mejor desenlace posible para el mercado sería, efectivamente, disponer de “alguna vacuna” antes de fin de año y que el desenlace electoral americano resulte más continuista que rupturista. Y con esto en absoluto realizamos ninguna valoración política, sino una evaluación objetiva de la posible

reacción del mercado según sea el desenlace. Y perfectamente podemos equivocarnos. Nunca realizamos valoraciones políticas. Dicho esto, mantenemos una visión constructiva sobre las bolsas hasta fin de año precisamente porque creemos probable que ambas perspectivas se materialicen: vacuna y continuidad política en EE.UU. Eso sí, con más volatilidad y avances solo modestos desde ahora.

Semana de PMIs, IFO y Powell… seguramente floja.- Como referencias principales tenemos PMIs el miércoles e IFO alemán y comparecencia de Powell (Fed) ante el Comité Bancario del Senado el jueves. Además, Pedidos de Bienes Duraderos americanos el viernes. Es muy importante comprobar si PMIs e IFO continúan mejorando porque lo lógico sería que se estabilizasen, mientras que los Duraderos son un evento secundario. Es improbable que Powell aporte algo nuevo. Por eso, creemos que esta semana la tecnología se asentará, las bolsas flojearán y ganarán volatilidad a la espera de novedades sobre la vacuna y ante la cercanía de las elecciones americanas. Para arrancar el lunes tenemos 3 cuestiones que no ayudan: Astrazéneca detiene de nuevo el desarrollo de la vacuna, algunos bancos americanos son sospechosos de blanqueo y el BCE revisa el PEPP.



Bonos: “La TIR actual… convence a los bancos centrales.”

Los bancos centrales lo tienen claro. La política de tipos bajos va para largo (¿2024?) porque el shock del CV19 es fuerte, aunque inferior a lo esperado, y se atisba una recuperación gradual. La curva americana gana pendiente en el tramo más largo (30A) pero sin cambios relevantes en el 2/5A y 2/10A. Reacción lógica a una política laxa y flexible – la Fed aboga por un tiempo prolongado con Inflación >2,0% antes de subir tipos, pero el PCE actual es de apenas 1,3% (Personal Consumption Expenditures) –. En la UEM, el mensaje también es dovish/suave porque la Inflación está en -0,2% (agosto) y la fortaleza del Euro no ayuda. En definitiva, los bonos soberanos están soportados, pero el margen de subida en precios es limitado. La clave ahora está en la rentabilidad vía cupones, de ahí nuestra preferencia por el crédito. Link al informe de Estrategia en Renta Fija. Esta semana, atención a los PMIs de la UEM, IFO alemán y comparecencias de Powell (Fed) y Mnuchin (Tesoro) ante el comité bancario del Senado. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,45%/-0,55%.

Divisas: ”Europa mejora y el dólar pierde atractivo refugio.”

Eurodólar (€/USD).- Estimamos que el euro se apreciará frente al dólar esta semana. Tendremos macro intensa sobre todo en Europa, con indicadores intermedios y adelantados mejorando de nuevo (PMIs, IFO alemán, …). En EE.UU. seguirá habiendo incertidumbre geopolítica. El dólar perderá cierto atractivo como valor refugio. Rango estimado (semana): 1,183/1,191.

Euroyen(€/JPY): El BoJ mejora su visión sobre la economía, lo que sugiere que no son necesarios nuevos estímulos. Los PMIs podrían confirmarlo esta semana, dando continuidad a la apreciación del Yen. Rango estimado (semana): 122,9/125,3.

Eurolibra(€/GBP): La semana vendrá marcada por los PMIs (miércoles). Tras los mensajes dovish del BoE la semana pasada, la libra se vio debilitada y no es descartable que esta semana continúe recortando. Rango estimado (semana): 0,908/0,9250.

Eurosuizo (€/CHF).- El CHF se depreció ligeramente la semana pasada. Permanece en un rango lateral 1,074/1,084 desde mediados de julio. El SNB seguirá controlando el tipo de cambio. Continuación del rango lateral. Rango estimado (semana): 1,077/1,083.

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1. Entorno económico

REINO UNIDO (1:01h).- Los Precios de Vivienda Rightmove avanzan en septiembre +5,0% vs. +4,6% anterior. OPINIÓN: Los precios del inmobiliario consolidan la recuperación que experimentan desde abril y registran el mayor avance desde septiembre de 2016. A medida que las medidas de aislamiento social fueron reduciéndose el indicador comenzó a rebotar: +3,7% julio, +4,6% agosto y +5,0% septiembre vs. +2,1% en abril (nivel mínimo en el año). Buena señal en cuanto indica cierta recuperación en el sector. La búsqueda de viviendas de mayor tamaño tras el confinamiento y una mejora en la fiscalidad favorecen esta evolución.

CHINA (3:30H).- El banco central mantiene sin cambios el tipo de préstamo a 1 año(3,85%) y a 5 años (4,65%). OPINIÓN: La recuperación de la economía una vez superada la primera oleada del COVID-19 ha sido más rápida de lo estimado y hace innecesaria la toma de medidas de estímulo monetario en estos momentos. En este sentido, la semana pasada la OCDE mejoró las estimaciones de crecimiento al gigante asiático de tal manera que alcanza la expansión este año (+1,8% vs. -2,6% anterior).

EE.UU.- (i) Confianza Consumidor U.Michigan (septiembre): 78,9 vs 75,0 esperado y 74,1 anterior. Condiciones actuales 87,5 vs 83,9 esperado vs 82,9 anterior. Expectativas 73,3 vs 67,8 esperado vs 68,5 anterior. (ii) Indicador Adelantado (agosto) 1,2% vs 1,3% esperado y 1,4% anterior. OPINIÓN: Impacto positivo. La Confianza del Consumidor bate ampliamente expectativas. Es una buena señal ya que el consumo tiene un peso muy significativo en el PIB americano. Por su parte el indicador adelantado permanece prácticamente en línea con lo esperado, en zona positiva aunque perdiendo tracción. Los indicadores macro muestran la tendencia a la recuperación de EEUU. La Fed afirmaba en su reunión del miércoles que la economía está evolucionando mejor de lo esperado y revisó a mejor sus estimaciones de PIB para 2020(-3,7% desde -6,5%).

RATING ESPAÑA.- (i) S&P mantiene el rating en A y revisa la perspectiva a Negativa desde Estable. Justifica su decisión en la debilidad de la economía por la crisis del COVID-19 y por la posibilidad de que no se alcance un acuerdo en los Presupuestos Generales del Estado. S&P identifica como principales riesgos la elevada deuda pública, el alza de la tasa de dependencia y los retrasos en la implementación de reformas que eleven el crecimiento y la consolidación presupuestaria. Alerta además de que podría empeorar el rating si el Gobierno deroga reformas del pasado, y hace referencia a la Reforma Laboral. (ii) Moodys mantiene el rating en Baa1 con perspectiva Estable. Considera que los esfuerzos realizados en el pasado en la corrección de los desequilibrios macroeconómicos y las medidas introducidas hasta la fecha, deberían ayudar a una recuperación vigorosa el próximo año. Estima que la Deuda Publica sobre PIB se estabilizará en torno a 120% en los próximos años. El PIB caerá -12,5% este año por el elevado peso del Turismo y el número de empresas de tamaño pequeño y mediano. Finalmente, estima que el Déficit llegará al 13% del PIB en 2020, pero se reducirá considerablemente el año próximo, por un crecimiento económico fuerte y por el alza de la recaudación fiscal. Entre los principales retos que identifica Moody¿s se encuentra el desempleo juvenil, la temporalidad, la baja productividad y el déficit. OPINIÓN: Impacto negativo por el cambio de perspectiva de S&P lo que tendrá impacto tanto en bonos soberanos como en deuda corporativa. España acusa el gran peso que tiene el turismo sobre la economía. Unos rebrotes más acusados que en el resto de países, y las consecuentes restricciones a la llegada de turistas internacionales, han provocado que la temporada turística haya quedado anulada. El Empleo es el aspecto más importante y la clave es que no se destruya de manera estructural. El COVID-19 tendrá un impacto brusco tanto en Deuda Pública como en Déficit Fiscal, uno de nuestros principales desequilibrios. A corto plazo, las medidas deben ir encaminadas a reconducir la situación, pero a largo plazo es necesario una hoja de ruta que permita reequilibrar las cuentas públicas. Las medidas introducidas para amortiguar el impacto, fundamentalmente apoyo a pymes mediante flexibilización fiscal y avales, pueden ayudar a reconducir la situación. No obstante, son menos generosas que las introducidas por otros países y no suponen ayudas directas relevantes en liquidez. El único balón de oxígeno son las ayudas de la Unión Europea por 140.000Mn€ (subsidios directos 72.100M€, 6,6% PIB), condicionadas a la introducción de reformas estructurales que permitan un crecimiento económico más sostenible en los próximos años. Link a nuestras estimaciones. Link al comunicado de Moody¿s.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

ASTRAZENECA (Cierre 87,46 GBP, Var. Día +1,13%). Paraliza nuevamente el desarrollo de su vacuna contra el COVID-19 al enfermar un segundo participante. La farmacéutica AstraZeneca anunció este domingo que un nuevo participante en los ensayos de su vacuna contra el COVID-19 ha desarrollado síntomas neurológicos sin explicación durante la tercera fase del ensayo clínico. Opinión de Bankinter: Mala noticia, hace dos semanas un primer participante enfermó y se suspendieron os ensayos, posteriormente la autoridad farmacéutica británica autorizó que estos continuasen. Con este nuevo revés posiblemente se exijan más verificaciones antes de autorizar que los ensayos sigan adelante.

SECTOR BANCOS. HSBC y STANDARD CHARTERED podrían ser sancionados por mala praxis en el control del blanqueo de capitales.- De momento entrarían en una lista de entidades para ser investigadas, pero las acciones caen con fuerza en la sesión asiática (en torno a -4,0% ambas). La investigación se centra en un volumen de transacciones por hasta ~2Tr$ realizados entre 1995 y 2017. Al parecer, ambas entidades habrían realizado transferencias hacia filiales en las Islas Vírgenes británicas. Al parecer, habría más entidades susceptibles de ser investigadas como JP Morgan. Opinión de Bankinter: Es una mala noticia porque este tipo de procesos suele concluir en sanciones importantes con una probabilidad elevada y ambos bancos generan el grueso de sus resultados en Asia. Otro riesgo que afrontan HSBC y Standard Chartered es que podrían llegar a perder la licencia de operador preferente en China llegado el caso. La investigación llega en un momento complicado para el sector que reaccionará con caídas generalizadas a corto plazo.

MELIA HOTELS (Vender; Pr. Objetivo: 3,34€; Cierre: 3,15€; Var. -6,4%): Meliá está preparada para resistir muchos meses aún, aunque con sacrificios y apoyo público. El presidente de Meliá, Gabriel Escarrer, ha dicho en una entrevista que la demanda previa a la crisis no se recuperará al menos hasta 2023 o 2024. Ha insistido en la necesidad de ampliar los ERTEs, al menos hasta la temporada alta de 2021. En caso contrario, muchas empresas cerrarán. Con respecto a Meliá, está preparada para resistir muchos meses aún, aunque haciendo obviamente numerosos sacrificios, y contando con el apoyo público al sector, que será esencial. Opinión de Bankinter: Malas perspectivas todavía para el sector, que tardará años en recuperarse tras COVID-19. En el caso de Meliá, no prevemos la vuelta a beneficios hasta 2022 y no podemos descartar necesidades adicionales de liquidez. Mantenemos recomendación de Vender.

PHARMAMAR (Neutral, Precio Objetivo 111,20€, Cierre 103,80€, Var. Día +0,87%). Hoy se incorpora al Ibex-35 sustituyendo a Ence. Hoy se incorpora PharmaMar al Ibex-35 sustituyendo a Ence. Su capitalización son 1.928M€, el coeficiente aplicable 100% y el volumen medio diario de los últimos seis meses 17,6 M€. Los principales accionistas son: Familia Fernández de Sousa 15,6%; Rosp Corunna 5,0%. Opinión de Bankinter: El cambio en la composición del Ibex-35 se conoce desde el 10 de septiembre y es favorable para la cotización de PharmaMar al obligar a los fondos indexados a comprar acciones para ajustarse a la nueva composición del índice. A la vista del aumento de la contratación desde el 11 de septiembre a 28,6 M€, creemos que parte de los fondos indexados ya han comprado acciones. Los puntos positivos son: Caja neta de 190 M€ a 2T20 tras recibir los últimos ingresos por concesión de licencias, esto permite afrontar el desarrollo de nuevos tratamientos con holgura financiera; Posibilidad de realizar adquisiciones; Planes para salir a cotizar en la bolsa de EE.UU. y; Entrada en el Ibex-35. Los puntos negativos son: No aprobación de Aplidin como tratamiento contra el COVID-19 en Europa ni en EE.UU.; Potencial de generar ingresos con nuevas licencias (Zepzelca, Yondelis) es menor que con las licencias ya otorgadas en las geografías más atractivas; Flujo de noticas recientes positivo, ahora parece agotado. Nuestra recomendación es Neutral y recortamos nuestro precio objetivo a 111,20€/acción desde 124,20€/acción debido al menor potencial de crecimiento que supone la no aprobación de Aplidin como tratamiento contra el COVID-19.

IBEX-35: Hoy cambia la composición del IBEX: Sale Ence y entra Pharmamar. El cambio se conoce desde el 10 de septiembre. Este es el único cambio, porque el CAT ha decidido no alterar ninguno de los coeficientes de cálculo que se aplican a las cotizadas para su ponderación en los índices de la bolsa española. Opinión de Bankinter: Impacto negativo para Ence y positivo para Pharmamar dado que los fondos indexados venderán sus posiciones en la compañía saliente y comprarán en la entrante. El Comité se reunirá con carácter extraordinario el día 7 de octubre de 2020 para decidir sobre la sustitución de MasMóvil en el Ibex-35, puesto que actualmente el índice está compuesto por solamente 34 valores. La próxima reunión ordinaria del Comité Asesor Técnico tendrá lugar el 9 de diciembre.

Eurostoxx 50 – Cambio de composición efectivo hoy. Hoy entra en vigor la nueva composición tras los cambios efectuados al cierre del pasado viernes. Salen Telefónica, BBVA, Societe Generale, Fresenius y Orange. Entran: Prosus, Adyen, Vonovia, Pernod Ricard y Kone. Opinión de Bankinter: La tecnología aumenta su peso en el índice alcanzando cerca del 15% en detrimento de sectores más “tradicionales”, especialmente bancos y telecomunicaciones.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Salud -0,1%; Financiero -0,2%; Consumo Discrecional -0,9%.

Los peores: Inmobiliario -2,0%; Utilities -1,8%; Materias primas -1,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) APTIV (88,95$; +6,77%) se vió beneficiada de una recomendación de compra por parte de un bróker líder de Wall Street que además fijó su Precio Objetivo en 150 $/acción. (ii) MARATHON OIL (4,82$; +2,99%) impulsada por la recuperación del precio del petróleo durante la semana pasada (Brent 43,15$/bbl, West Texas 41,11 $/bbl) y por el anuncio de la recompra de 500 M$ de su emisión de bonos al 2,80% con vencimiento 2022. (iii) NEWS CORP (16,64$; +2,83%) animada por el interés que genera su Día Virtual con Inversores (hoy lunes).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NORWEGIAN CRUISE (16,25$; -5,85%) y (ii) CARNIVAL (15,31$; -7,23%), ambas penalizada por el deterioro de perspectivas que suponen los rebrotes del COVID-19 para el negocio de cruceros de lujo. Durante el fin de semana, Carnival ha anunciado que despide a 7.000 tripulantes, incluyendo capitanes y oficiales. (iii) HEALTHPEAK PROPERTIES (26,60$; -5,34%) fue la inmobiliaria con peor comportamiento en una sesión en que que inmobiliarias y utilities notaron la presión vendedora del dinero que salía de varios sectores de riesgo bajo.

SALIDAS A BOLSA: La tecnológica Unity Software debuta y sube un 31% frente a su precio de colocación. Unity Software, compañía de desarrollo de motores gráficos y otras herramientas para el desarrollo de videojuegos, cerró el pasado viernes en 68,35$/Acc lo que supone una subida del 31%. La compañía, además, había aumentado el precio de su salida a bolsa durante el proceso (primero estableció un rango de 34$-42$ y posteriormente lo elevó a 44$-48$). Finalmente terminó colocándose a 52$ dada la fuerte demanda de títulos que estaban experimentando. El precio de cierre del viernes supone un múltiplo de 29x EV/Ventas20e (uno de los más elevados del sector). OPINIÓN: Noticia positiva para el sector, que se une a la también exitosa colocación de Snowflake también la semana pasada. El hecho de que retorne con fuerza el interés por las OPVs de tecnología es una noticia positiva dado que supone un indicador más de la vuelta a la normalidad en los mercados y del interés que sigue existiendo por este sector entre los inversores.

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