INFORME DIARIO - 17 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El objetivo es consolidar niveles."

Esta semana lo más probable y sano sería la consolidación de los niveles actuales. Tendremos datos macro relevantes, concentrados al final de la semana. Destacamos el Indicador Adelantado en EE.UU. el jueves y PMIs de EE.UU. y Europa el viernes. Seguirán apuntando a una rápida recuperación económica tras el virus. En cuanto a Bancos Centrales, El PBOC (Banco Central de China) ha incrementado las facilidades de crédito para instituciones financieras hasta 700.000M yuanes desde 550.000M anterior. En la reunión que mantendrá este jueves se espera que mantenga tipos en el 3,85% (1 año). También conoceremos el miércoles las Actas de la Fed, que volverán a poner de manifiesto que los tipos seguirán bajos durante un tiempo

prolongado. En el frente empresarial, destacarán los resultados de Walmart y Home Depot el martes. Po otra parte, democratas y republicanos seguirán negociando esta semana la aprobación de nuevos estímulos fiscales. En caso de alcanzar un acuerdo, será por un importe inferior a 1 Billón $ (ó 5% del PIB) propuesto por la Administración Trump. La reunión entre EE.UU. y China para evaluar el desarrollo de la fase 1 del acuerdo comercial se ha postpuesto, todavía sin nueva fecha. China está acelerando la compra de productos energéticos y agrícolas a EE.UU.

No nos preocupa el nivel de las bolsas, pero la velocidad debería moderarse. En nuestro informe de Estrategia Trimestral 3T20 ya apuntábamos hacia nuevos máximos históricos del S&P 500 a finales de 2020 (P. Objetivo 3.449 puntos), pero estamos en agosto y todavía hay obstáculos que salvar de cara a final de año, sobre todo: (i) Rebrotes de COVID-19 que podrían ralentizar la recuperación económica global; (ii) Tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China; y (iii) Elecciones generales en EE.UU. Hay que tomar algo de precaución a la hora de invertir en Sectores más cíclicos. Recomendamos evitar Sectores como bancos, petróleo, autos, aerolíneas, hoteles e inmobiliario.

En definitiva, semana de consolidación, que será saludable de cara a afrontar un final de año con bolsas subiendo aunque de forma más moderada. Mantenemos nuestra estratégia pro-bolsas, que tan bien está funcionando. Geográficamente mantenemos preferencia por EE.UU. y Europa. Evitamos emergentes, dado que son los países más vulnerables ante COVID-19. Sectorialmente, mantenemos preferencia por Tecnología, junto a otros sectores con expectativas de crecimiento a largo plazo Salud, Lujo, Renovables e infraestructuras.

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1. Entorno económico

CHINA.- Amplía su programa de facilidad de crédito a medio plazo para instituciones financieras hasta 100.740M$ desde 79.150M$ y mantiene la tasa de interés en el 2,95%. OPINIÓN: El Banco Central Chino renovó los préstamos a medio plazo (1 año) para instituciones financieras que expiraban en agosto (79.150M$) y además incrementó las ayudas hasta 100.740M$. El tipo de interés permanece plano en el 2,95% por cuarto mes consecutivo. Los Bancos Centrales siguen manteniendo la liquidez y la facilidad de crédito favoreciendo la recuperación económica. Impacto positivo. La sesión en China viene con subidas de aproximadamente +3%.

JAPÓN (01.50h).- El PIB preliminar del 2T20 retrocede -7,8% (t/t) vs -7,5% esperado y -0,6% anterior. El Consumo Privado cae -8,2% vs -6,9% esperado y -0,8% anterior; la Inversión Empresarial -1,5% vs -4,0% esperado y +1,7% anterior. La Inversión Pública aumenta +1,2% vs -0,5% en 1T20 y el Sector Exterior detrajo 3 p.p. al crecimiento. En términos intertrimestrales anualizados el PIB se contrae -27,8% vs -26,9% esperado y -2,5% anterior. OPINIÓN: Es la mayor contracción histórica de la economía japonesa y algo mayor de lo esperado por un mayor retroceso del consumo privado de lo anticipado. La nota positiva es la menor caída de la inversión empresarial y el aumento de la inversión pública que reflejan el firme apoyo de las medidas fiscales y monetarias. El PIB debería recuperar tasas positivas de crecimiento en el 3T20 aunque los riesgos a la baja persisten ante el riesgo de rebrotes del Covid-19.

R. UNIDO (01.00h).- Los Precios de la Vivienda Rightmove aumentan en agosto +4,6% (a/a) vs +3,7% anterior. En términos intermensuales retroceden -0,2%. OPINIÓN: Dato positivo que, a pesar del ligero descenso en el mes, permite una aceleración de la tasa interanual desde +2,7% en enero 2020 hasta +4,6% en agosto.

EE.UU. (viernes).- (i) Se confirma la pérdida de tracción en las Ventas Minoristas. Las Ventas Minoristas suben por tercer mes consecutivo en julio, pero el ritmo de crecimiento se ralentiza hasta +1,2% m/m vs +2,1% estimado vs +8,4% anterior (revisado desde +7,5%). Las Ventas del Grupo de Control (menos volátil) aflojan hasta +1,4% vs +0,8% esperado vs +6,0% anterior (revisado desde +5,6%). OPINIÓN: La pérdida de tracción en el ritmo de Ventas se explica por (i) el extraordinario comportamiento de los dos meses anteriores por la reapertura de la economía (efecto demanda embalsada) y (ii) el impacto que los brotes por CV19 tienen sobre la Confianza de los Consumidores y el Gasto de los Hogares. La mejora del Empleo – la Tasa de Paro afloja hasta 10,2% en julio vs 11,1% anterior – y los estímulos fiscales son cruciales para la recuperación del Consumo que es el principal motor de la economía americana. Las condiciones de financiación son atractivas y los Salarios crecen muy por encima de la Inflación (+4,6% en julio vs +0,8% del PCE) pero los consumidores se muestran cautelosos, algo que también se observa en países como China. La Confianza de los Consumidores de la Conference Board afloja en julio hasta 92,6 puntos (vs 98,3 ant) y el dato preliminar de la Universidad de Michigan baja en julio hasta 72,5 puntos (vs 78,1 ant). Link al informe completo en el bróker, (ii) Prosigue la recuperación industrial, aunque de forma más lenta.- La Producción Industrial desacelera en julio hasta +3,0% m/m vs +3,0% esperado vs +5,7% anterior (revisado desde +5,4%) y la Utilización de la Capacidad Productiva repunta hasta 70,6% (vs 68,5% anterior). OPINIÓN: La recuperación de la Capacidad Productiva desde los mínimos de abril (64,1%) es rápida, aunque todavía está en niveles históricamente bajos. Como referencia, las cifras Pre-CV19 rondan ~76,9% (enero y febrero). El exceso de capacidad actual es transitorio, pero no es de esperar una recuperación en la Inversión empresarial hasta que se normalicen los niveles de Capacidad. La pérdida de tracción en la Producción Industrial se explica por (i) el extraordinario ritmo de los meses anteriores (desde -12,7% en abril hasta +5,4% en junio) y (ii) cierta pérdida de impulso en la actividad tras los brotes por CV19. Lo más importante es que los indicadores más recientes de actividad confirman el escenario de recuperación económica que debería reflejarse en los datos venideros de Producción y Capacidad Productiva. El ISM Manufacturero acumula 3 meses de mejora (54,2 puntos en julio vs 52,6 ant), el PMI de Chicago rebota con fuerza hasta 51,9 puntos en julio (vs 36,6 ant.) y los Pedidos de Fábrica. Link al informe completo en el bróker., (iii) La Competitividad americana se reduce por el aumento de Costes Laborales superior a la Productividad. Los Costes Laborales del 2T aumentan más de lo esperado hasta +12,2% vs +6,2% esperado pero la Productividad acelera más de lo esperado hasta +7,3% vs +1,5% esperado. OPINIÓN: son datos negativos porque en conjunto la economía americana pierde competitividad, aunque es algo esperado y provocado por el CV-19 (aumento de despidos y limitaciones laborales). Aunque tomando los datos por separado, es muy bueno que la Productividad acelera mucho más de lo esperado incluso en el 2T, caracterizado por las limitaciones en el entorno laboral y cortes en el suministro de determinados servicios. Estimamos que esta reducción de la competitividad es excepcional del 2T y que mejorará durante el 2S2020 y (iv) EEUU: El índice de Confianza de la Universidad de Michigan repunta en agosto (dato preliminar) hasta 72,8 puntos (vs 72,0 esperado vs 72,5 anterior). OPINIÓN: Es una buena señal porque la falta de acuerdo entre demócratas y republicamos para implementar nuevos estímulos fiscales y los rebotes por CV19 han pasado factura al sentimiento de los consumidores. Aun así, es mejor interpretar los datos con cautela porque se mantienen lejos los niveles pre-CV19 (99,8 puntos en enero y 101,0 puntos en febrero).

UEM (viernes).- EL PIB final del 2T sin cambios respecto al preliminar (-15,0% como esperado y preliminar). OPINIÓN: el dato es negativo porque confirma la mayor contracción del PIB europeo de su historia, como estimamos en nuestra Estrategia Trimestral. Pero lo importante es la segunda mitad del año, porque los indicadores intermedios (PMIs europeos) ya están en niveles de expansión, y la campaña de resultados ha sido mejor de lo esperado. Por eso estimamos una recuperación progresiva en el 2S2020 y un PIB de -6,9% en el año completo.

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2.- Bolsa europea

ACS (Neutral; Pr. Objetivo 27,4€; Cierre 21,27€; Var. Día: -1,16%): Resultados 2T20 mejores de lo esperado en Ventas y EBITDA y BNA. Sin embargo, todas las áreas presentan caídas del negocio y Abertis se ve especialmente afectada por la caída de tráfico (EBITDA -38%).Cifras principales 2T20 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.784M€ (-8,1% a/a); frente a 7.849 M€ esp.; Ebit 367M€ (-38,5% a/a) frente a 56,1M€ esp.; BNA 160M€ (-33,8% a/a) frente a 21,2M€ esp. Por negocios, Servicios Industriales muestran la evolución semestral más positiva en EBITDA (-6,6% a/a vs -17% del grupo ACS), si bien todas las divisiones presentan caídas generalizadas tanto en la parte alta como en la parte baja de la cuenta de PyG. En cuanto a Abertis, el confinamiento ha provocado caídas drásticas en los tráficos en el trimestre que se reflejan en un recorte de EBITDA de -38%. Por el lado positivo, la cartera total de proyectos sube a 75.812M€ (+3,57%) vs 73.196M€ el trimestre anterior. La posición de deuda neta se sitúa en 2.699M€ al cierre de 2T20 (vs 2.374M€ al cierre de 1T20). En la conferencia de resultados la compañía transmitió mensajes positivos de cara a próximos trimestres apoyados en la mejora de la cartera de proyectos frente al trimestre anterior.OPINIÓN: Los resultados (publicados el pasado viernes a media sesión) fueron mixtos, y el mercado los acogió con caídas de la acción que estuvieron en línea con los recortes del Ibex-35 (-1,16% vs Ibex-35 -1,33%). Pese a que el crecimiento de la cartera es una buena señal, el actual entorno de incertidumbre continúa penalizando a las compañías constructoras como ACS con un negocio muy asociado a la evolución del ciclo económico. Reiteramos Neutral. Link a los resultados.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 85,46€, Var. Día -1,76%): Acuerda la adquisición de la empresa bio-farmacéutica Principia Biopharma por un total de 3.360 M$ (capital + deuda).Sanofi lanzará a final de mes una OPA por el 100% de la empresa estadounidense a 100$/acción en efectivo. Opinión de Bankinter: El precio ofrecido representa una prima de +10,2% sobre el cierre del viernes de Principia. Con ingresos de 35,2 M$ y pérdidas de 69 M$ en 2019, la adquisición no será relutiva a corto plazo pero refuerza la capacidad de investigación del grupo en el campo de enfermedades inmuno-deficitarias y alérgicas. Asimismo, Sanofi se hace con la propiedad de los derechos del medicamento SAR442168 contra la esclerosis múltiple, que hasta ahora solo tenía licenciado, lo que permitirá mejorar la eficiencia de la comercialización y eliminar pagos de royalties. Con un endeudamiento de 0,8x EBITDA, el grupo tiene capacidad financiera para acometer la adquisición.

SIEMENS (Neutral; Pr. Objetivo 125,7€; Cierre 116,22€ Var. Día: -1,04%): Un 3T20 complejo, pero mejor al esperado. Opinión de Bankinter: En un entorno de mercado complejo el 3T20 fiscal de Siemens (de abril-jun20) superó las estimaciones de consenso. La sorpresa positiva vino del margen EBITA ajustado de las Actividades Industriales (14,3% vs 12,6% en 3T19), especialmente por la división de Industrias Digitales. Esta división, con un margen EBITA del 24,5% (vs 14,3% del 3T19), se vio impulsada por los ahorros de costes y el impacto positivo de la revalorización por 211M€ de su participación en Bentley Systems. Siemens espera un “descenso moderado” en ingresos "comparables" en 2020 (tras los cambios de perímetro) y un book-to-bill (pedidos/ventas) por encima de 1x. La compañía ha centrado sus actividades continuadas en negocios de mayor margen (Industria Digital, Smart Infrastructure, Mobility y el 85% de Siemens Healthineers). Actualmente se encuentra en proceso de segregación y listado del 55% S. Energia (filial que concentra los activos de Gas&Power y el 67% de SGRE, previsto para septiembre), lo que podría generar costes/impuestos de segregación adicionales en 4T20, por lo que la compañía no ha emitido guías de BPA para final de año. En este sentido, Siemens Gamesa llevará a cabo un Investors Day el próximo 27 de agosto y Siemens Energy lo tiene previsto para el 1 de septiembre. La valoración del Grupo por Suma de Partes nos conduce a un P. Obj.: de 125,7€/acc. lo que supone un potencial limitado +8,2%. Recomendación Neutral.

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3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +0,95%; Telecomunicaciones +0,37%; Industriales +0,32%.

Los peores: Utilities -0,83%; Salud -0,21%; Tecnología -0,21%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) MCKESSON (158,67$; +4,3%) tras alcanzar un acuerdo con el gobierno de EE.UU. para ser el principar distribuidor de la futura vacuna para COVID-19; (ii) APPLIED MATERIALS (67,62$; +3,9%) tras anunciar mejores previsiones de ingresos de las estimadas para el próximo trimestre, por rebote de la demanda de semiconductores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) SEMPRA ENERGY (131,89$; -2,1%), (ii) EDISON INTERNATIONAL (52,69$; -1,72%) tras el temor a cortes en el suministro de energía debido a una ola de calor en California.

CUREVAC (55,9$; +249,4%).- La compañía biotecnológica alemana debuta en el Nasdaq con una revalorización del 249,4%, tras emitir 13,3M de acciones a 16$/acción. Prevé sacar su vacuna para COVID-19 al mercado a mediado de 2021 y no descarta que el proceso de aprobación se acelere. Los primeros resultados de los estudios de fase clínica los conoceremos en otoño.

El VIERNES no hubo ninguna publicación relevante

HOY no hay ninguna publicación relevante

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 458 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -32,6% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,5%, el 3,5% en línea y el restante 14,0% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado. Faltan por publicar 41 compañías.

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