INFORME DIARIO - 10 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Consolidación de niveles sin que la geopolítica ayude. Trump contraataca: Proteccionismo y estímulos."

ESTA SEMANA ¿Qué tenemos? mayor volatilidad porque los volúmenes de contratación son cada vez menores, el riesgo geoestratégico (China/EE.UU.) se mantiene al alza y la macro no ayudará. Volatilidad y ligeras tomas de beneficios, algo razonable, al mismo que saludable tras los fuertes avances recientes de las bolsas. Ya incluso el S&P se encuentra por encima de los niveles previos a la crisis del COVID-19 y el Nasdaq-100 en máximos históricos.

La guerra comercial será el aspecto más conflictivo de la semana. La tensión entre China y EE.UU. no cesa e incluso el Secretario de Estado norteamericano llegó a sugerir a las empresas americanas que retiraran las aplicaciones chinas de sus catálogos. También han aprobado una ley que prohíbe a los ciudadanos utilizar ciertas aplicaciones chinas (TikTok y WeChat) y se han impuesto nuevas sanciones a altos funcionarios chinos. Esta semana se reúnen (aún sin confirmar) representantes de China y EE.UU. para evaluar el cumplimiento de la fase I del acuerdo comercial. Por lo tanto, por ahora, tendremos ruido de fondo, sin avances.

Demócratas y Republicanos no han alcanzado un acuerdo para elevar los estímulos fiscales. D. Trump ha anunciado que aprobará algunas ayudas de forma unilateral (extensión de subsidios adicionales por desempleo o suspensión de impuestos sobre la renta). No obstante, la tensión crece porque esta posibilidad está cuestionada al tener el Congreso autoridad sobre el Gasto Federal. La realidad es que el Empleo ha sufrido un fuerte impacto por COVID-19, si bien los Payrolls publicados el viernes reflejan el tercer mes consecutivo de recuperación (+1.763k vs 4.791k anterior).

En el plano macro hay 5 referencias importantes. En Europa conoceremos datos de ZEW en Alemania y PIB final 2T20 (-15% en preliminar). En EE.UU. datos de Producción Industrial, Ventas Minoristas y Productividad No Agrícola. La clave es si confirman que la actividad económica se está ralentizando por los rebrotes. Finalmente se publicarán datos chinos: Ventas Minoristas y Producción Industrial que apuntarán a una recuperación en forma de V. China está mejorando con especial fuerza y eleva la esperanza a que suceda lo mismo en otros países.

En definitiva, probablemente esta semana veamos lateralidad o ligeras tomas de beneficios. Ya habíamos advertido de que los avances en bolsas serán más lentos durante el verano. Necesitan estímulos adicionales para poder avanzar. Ni mucho menos un descanso es negativo, porque los avances de las bolsas han sido muy rápidos, quizá demasiado. El objetivo ahora es consolidar niveles y éste puede ser el momento propicio para ello. ¿Lo importante? ser muy selectivos con los activos escogidos: utilities, salud y tecnología americana son las alternativas con mayor atractivo.

Bonos: “EEUU marca el rumbo, otra vez.”

¿EEUU vs Alemania? La rentabilidad real (ajustada por inflación) se sitúa en niveles similares en los bonos soberanos de referencia, pero la demanda en EEUU parece más sólida. Podría ser una ilusión monetaria (rentabilidad nominal superior) pero también: (1) una compresión de diferenciales a favor de EEUU tras las caídas del dólar (efecto demanda) y (2) la expectativa de una política monetaria aún más laxa. Los bonos americanos no acusan la bajada de perspectiva en el rating de Fitch (negativa desde estable), el Déficit Fiscal (>UEM) y/o los planes del Tesoro de alargar el vencimiento medio de la deuda – implica emitir más volumen en los tramos largos -. En la UEM, el Bund alemán está dentro de un rango lateral y las primas de riesgo periféricas continúan en niveles pre-CV19, gracias a las compras del BCE y el plan de recuperación europeo. Esta semana, la atención se centra en las negociaciones comerciales EEUU-China y la macro americana del viernes (Ventas Minoristas, Prod. Industrial y Confianza Univ. Michigan). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,47%/-0,57%.

Divisas: ”Dólar refleja mejora del paro, pendiente de los estímulos”

Eurodólar (€/USD).- El Euro tocaba la semana pasada máximos desde mayo 2018. Dos eventos pueden estabilizarlo: La creación de empleo, mejor de la inicialmente esperada, el pasado viernes y la posibilidad de nuevas medidas de estímulo fiscal, por el momento sin acuerdo con los Demócratas, se han limitado a cuatro órdenes ejecutivas del Presidente americano. Rango estimado (semana): 1,170/1,1930.Euroyen (€/JPY).- Aumentan las tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China, y no hay acuerdo sobre nuevos estímulos en EE.UU. Prevemos apreciación del Yen esta semana, que actuará como activos refugio. Rango estimado (semana): 126,0/123,0.Eurolibra (€/GBP).- El dato más relevante de la semana en Reino Unido será el PIB del 2T. Se estima una caída de -22,1%, mayor a la registrada por la UEM (-15%). Sin embargo, la macro de la Zona Euro tampoco será especialmente positiva. Por ello, estimamos una evolución lateral del cruce. Rango estimado (semana): 0,897/0,910.Eurosuizo (€/CHF).- El CHF se apreció durante la semana pasada rompiendo la tendencia bajista de las dos semanas anteriores. Esta semana hay poca macro, esperamos un comportamiento moderadamente alcista en función de las intervenciones del SNB. Rango estimado (semana): 1,074/1,080.


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1. Entorno económico

EE.UU. - PLAN DE ESTÍMULOS.- Fracasan las negociaciones entre Demócratas y Republicamos en cuanto al paquete de estímulos. Pero Trump anunció el sábado la aprobación ejecutiva y unilateral de nuevos estímulos, algunos de estos son: (i) extender la ayuda a desempleados con una subvención de 400$/semana (vs 600$ anterior), (ii) suspende impuestos sobre salarios para rentas inferiores a 100.000$, (iii) una moratoria en los desahucios sobre alquileres y (iv) suspensión del pago de préstamos de estudiantes. OPINIÓN: son noticias positivas porque demuestra el compromiso sobre el soporte a la economía americana y estimamos que los estímulos llegarán tarde o temprano. Pero aún está en el aire su aprobación porque podría necesitar la aprobación del Congreso (como defienden los Demócratas). Es uno de los temas más importantes de agosto, y estimamos que con desenlace positivo.

PROTECCIONISMO.- Se eleva la tensión entre EE.UU. y China. porque el Gobierno americano impuso el viernes sanciones a altos representantes de China en HK (congelación de cuentas y propiedades en EE.UU.), porque considera que restringen las libertades de Hong Kong. China considera que estas sanciones no intimidan a la población china y han advertido que mantendrán su postura a pesar de las amenazas americanas. Además, durante el fin de semana el Gobierno chino ha detenido a uno de los mayores empresarios de Hong Kong (Jimmy Lai) y podría aumentar las tensiones.

CHINA (3:30h).- Batería de datos sobre precios chinos: (i) Los Precios de Producción (julio; a/a) se contraen menos de lo esperado hasta -2,4% vs -3,0% en junio y -2,5% esperado; (ii) El IPC (julio; a/a) acelera más de lo esperado hasta +2,7% vs +2,5% en junio y +2,6% esperado; en términos m/m el IPC crece por primera vez desde marzo hasta +0,6% en julio vs -0,1% anterior. OPINIÓN: datos positivos porque (1) los Precios de Producción se contraen menos que meses anteriores porque la Demanda Intermedia aumenta y adelanta un aumento del IPC en próximos meses y (2) el IPC mejora respecto a meses anteriores (mínimo marcado en mayo) gracias a la reapertura económica y aumento de demanda final. Es decir, reactivación empresarial y aumento de Demanda reflejada en precios.

EEUU (viernes).- La creación de Empleo afloja en julio, pero menos de lo esperado. La creación de Empleo no-agrícola/(Payrolls) alcanza +1.763k vs +1.480k esperado vs 4.791k anterior, (+1.462k en el sector privado vs +4.737 k ant.) y la Tasa de Paro baja a 10,2% (vs 10,6% e vs 11,1% ant.). Los Salarios Medios/Hora vuelven a subir en tasa inter-mensual (+0,2% m/m vs -0,5% e vs -1,3% ant.) y superan ampliamente la Inflación en términos anuales (+4,8% vs +4,2% e vs +4,9% anterior). La Participación Laboral apenas baja una décima a 61,4% (vs 61,8% e) pero la Tasa de Infra-Empleo, uno de los indicadores favoritos de la Fed, baja hasta 15,5% (vs 18,0% anterior). OPINIÓN: Los datos ponen de manifiesto la rápida reacción del mercado laboral (forma de V) a la reapertura de la economía. El confinamiento sanitario provocó una drástica destrucción de empleo de -1.373k (marzo) y -20.787 k (abril), pero julio marca el tercer mes consecutivo de recuperación (+2.699k en mayo; +4.800k en junio y +1.763k en julio). El ritmo de creación de Empleo pierde ritmo respecto a junio – probablemente por los rebotes del CV19 (>4.820.000 actualmente) -, pero se mantiene en niveles históricamente altos. La Tasa de Paro acumula 3 meses a la baja y se aleja de los máximos históricos alcanzados en marzo (14,7%). Todavía son cifras altas, pero la tendencia apunta en la buena dirección. Como referencia, la Tasa de Paro en crisis anteriores oscila entre 8,8% (abr. 1975), 10,0% (oct. 2009) y 10,8% (nov. 1982). La Encuesta de Empleo ADP (publicada el miércoles) dejaba entrever un menor ritmo de creación de Empleo (+167 k vs +1.200k e vs 4.314k anterior) que finalmente no se ha producido. Por último, cabe destacar que los indicadores más recientes de actividad apuntan hacia una recuperación rápida de la economía que debería reflejarse en los datos venideros de Empleo. El ISM del sector Servicios sube en julio a 58,1 puntos (vs 57,1 ant.), el ISM Manufacturero acumula 3 meses de mejora (54,2 puntos en julio vs 52,6 ant) y el PMI de Chicago rebota con fuerza hasta 51,9 puntos en julio (vs 36,6 ant.). Los indicadores regionales de la Fed (Atlanta, Richmond, Dallas…) sorprenden positivamente y el gasto de los consumidores (proxy al Consumo) crece a un ritmo del +5,6% m/m en junio. Link al informe completo en el bróker.

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2.- Bolsa europea

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€/acc. Cierre: 2,05€; Var. Día: -0,44%):Pone como condición a la entrada de Air Europa que esté saneada antes de su compra.Como en todas las aerolíneas, la situación e Air Europa se ha visto muy debilitada por COVID-19. En este contexto, IAG ya anunció en su presentación de resultados 2T20 que el interés en la adquisición se mantiene, pero no al precio y condiciones definidos el pasado noviembre (1.000M€). El Gobierno considera que la operación es estratégica y por ello podría rescatar Air Europa (se estima que el impacto podría superar los 400M€) y la SEPI está en conversaciones con Globalia. Con esta ayuda, también intenta evitar que AIR France – KLM entre en el accionariado. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para IAG. Cualquier información que despeje la incertidumbre sobre la operación debería ser positiva para el valor. Además, la ayuda por parte del Estado, para evitar la entrada de un tercero extranjero en el capital de Air Europa, podría hacer más atractiva la operación. La realidad es que IAG se ha visto muy afectada por la crisis del COVID-19 y de hecho el apalancamiento del Grupo (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20. De hecho, anunció una ampliación de capital de 2.750M€ para hacer frente a la situación (vs 4.000M€ de capitalización en el momento del anuncio) (Link a la Nota).

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 10,89€; Cierre: 7,72€; Var. Día: -0,39%):Atractiva relación rentabilidad-riesgo. Cotiza con un descuento del -50% sobre su valoración de activos (NAV 15,68€/acción) y ofrece una rentabilidad por dividendo del 4,5% en 2020e, que debería estabilizarse cerca del 6% post COVID-19. Por otra parte, la cartera de activos está bien diversificada y equilibrada para limitar el impacto del virus. Se especula con una posible OPA por parte de Brookfield. Recomendamos Comprar con un P. Objetivo de 10,89€/acc. Link al informe completo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financiero +2,2%; Telecos +2,2%; Utilities +1,9%.

Los peores: Tecnología -1,2%; Consumo cíclico -1,3%; Energía +0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) BIOGEN (305,7$; +10,1%) después de que la FDA, agencia del medicamento de EE.UU., concediera una revisión prioritaria a su medicamento contra el alzhemier, lo que lleva a pensar en una posible autorización del mismo en el corto plazo. (ii) UPS (156,9$; +7,9%) tras anunciar un aumento de sus tarifas para grandes compañías durante la Holiday Season (campaña de compras navideña). (iii) FEDEX (183,5$; +6,6%) arrastrada por el anuncio de UPS y gracias a la mejora de recomendación emitida por un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ILLUMINA (355,7$; -10,9%) tras publicar unos resultados trimestrales peor a lo estimado. En concreto, ingresos 633M$ (-24% a/a) vs. 678,9M$ y BPA 0,62$ (-54% a/a) vs. 0,67$ estimado. (ii) FLETCOR TECHNOLOGIES (240,6$; -8,5%) pese a que sus resultados trimestrales batieron en BPA (2,28$, -20% a/a, vs. 2,17$ estimado), distintos bancos de inversión lanzaron informes alertano de una caída de ingresos en próximos meses. (iii) FORTINET (131,0$; -6,1%) tras publicar resultados, varios analistas alertaron sobre el deblitamiento de la actividad en próximos meses.

SAUDI ARAMCO (33,05SAR; +0,3%).- Mantiene dividendo pese al impacto negativo del COVID-19 en sus cuentas.- Sus resultados sufren un impacto importante del COVID-19. Su BNA retrocede -73% hasta 6.600M$. Pese a ello, y a diferencia de otras petroleras, mantiene el pago de dividendo inalterado. Repartirá 75.000M$ entre sus accionistas a lo largo del ejercicio. La Compañía asegura que lo peor de esta crisis ya ha quedado atrás y, de hecho, afirma que ya empieza a percibir señales de recuperación de la demanda.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BERKSHIRE HATHAWAY (3420,48$ vs. 3417,63$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MARRIOTT INTERNATIONAL (13:00h; -0,423$); ROYAL CARIBBEAN CRUISES (antes de la apertura; -4,875$); OCCIDENTAL PETROLEUM (tras el cierre; -1,676$).

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 445 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -32,8% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,0%, el 3,0% en línea y el restante 14,0% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado. Faltan por publicar 57 compañías.

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