INFORME DIARIO - 14 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El ajuste en tecnología pierde vigor. Comienzo de semana en positivo y foco en los bancos centrales"

Referencias de esta semana: bancos centrales, indicadores adelantados y rating de España.- El miércoles se reúne la Fed y el jueves el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón. Esperamos que los tipos se mantengan en los niveles actuales: 0,0/0,25% en EE.UU., +0,10% en Reino Unido y -0,10% en Japón. Los bancos centrales siguen apoyando la recuperación con tipos bajos, compra de activos y mensajes en tono muy dovish.

En cuanto a los indicadores adelantados de la semana, es el turno del ZEW alemán o del Leading Indicator en EE.UU. Seguiremos viendo recuperación en estos indicadores, aunque los avances sean más moderados que en los meses anteriores. En clave más local, el viernes tendremos la revisión del rating de España por S&P y Moody’s. Con un alto peso del turismo en la economía y poco margen presupuestario para aplicar estímulos fiscales, España se enfrenta a un escenario menos favorable que otros países. Este escenario podría verse reflejado en la valoración de las agencias de rating .

Semana de más a menos con volatilidad en Europa y rotación sectorial. La semana podría ir de más a menos en las bolsas. La reanudación de los ensayos clínicos de la vacuna de Astra- Zeneca y el optimismo desde Pfizer sobre la posibilidad de obtener la vacuna antes de fin de año, permitirán un comienzo de semana en positivo. El saldo final de la semana podría ser de lateralidad, consolidando los avances de los últimos meses. En Europa podríamos ver más volatilidad por las tensiones sobre el Brexit motivadas por la postura más desafiante de Johnson. La rotación sectorial hacia valores más castigados podría tener continuidad durante la semana.

Elevando la perspectiva: inercia positiva pero con avances más moderados y volatilidad. Los fundamentales del mercado siguen siendo positivos, lo que permite el mantenimiento de la inercia alcista a medio plazo. Por un lado estamos ante un punto de inflexión a mejor tanto del ciclo económico como de los resultados. Además, los tipos permanecerán en niveles bajos por un periodo prologado. Recientemente los bancos centrales han declarado que mantendrán en el futuro una actitud más tolerante hacia la inflación después de muchos años en los que ésta ha estado persistentemente por debajo de objetivos. Esto supone que los bancos centrales no se apresurarán a mover los tipos o retirar estímulos. Esta actitud es positiva para bolsas, ya que clarifica el escenario de tipos a medio plazo y anima a los inversores asumir más riesgo para poder conseguir rentabilidades atractivas. A pesar de esta inercia alcista pensamos que a partir de ahora los avances de las bolsas serán más moderados y no exentos de volatilidad. Los factores que pueden traer volatilidad a los mercados: elecciones americanas, tensiones en el Brexit o con China, retrasos en las vacunas.

En definitiva, vemos una semana de más a menos en bolsas y avances más moderados a medio plazo con volatilidad por el camino.

Bonos: “En crédito hay más recorrido que en soberanos.”

El riesgo de caídas bruscas en bonos soberanos es bajo, pero carecen de atractivo a los precios actuales. Los estímulos monetarios, el CV19 y la política (elecciones en EEUU y Brexit) mantienen los precios en un rango en el que los bancos centrales estan cómodos– el balance de la Fed está estable desde julio y el BCE reduce sus compras en agosto -. Los inversores, en cambio, deben lidiar con tipos negativos hasta 15A en Alemania, Holanda o Finlandia, sin apenas recompensa por tomar riesgo de Duración. Los periféricos son la excepción, porque la TIR relativa es atractiva y el BCE ha demostrado determinación para evitar repuntes en primas de riesgo. La oportunidad está en el crédito: (1) el ciclo de rebajas de rating parece próximo a su fin con un deterioro en fundamentales no tan severo como se esperaba (salvo en Petroleras, Aerolíneas, Turismo…), (2) la estrategia de las empresas (liquidez & ajuste en costes) juega a favor de las métricas de riesgo y (3) la perspectiva de beneficios cambia a mejor en 2021. Esta semana, la atención se centra en la decisión de la Fed (miércoles), BOE y BoJ (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,42%/-0,48%.

Divisas: ”Foco sobre los Bancos Centrales (Fed, BoJ y BoE)”

Eurodólar (€/USD).- La clave de esta semana será la reunión de la Fed (miércoles). No prevemos cambios en su política monetaria. Se reforzará la expectativa de un entorno de tipos bajos durante un tiempo prolongado, lo que favorece la depreciación del dólar. Rango estimado (semana): 1,179/1,193.

Euroyen(€/JPY).- Ni la reunión del BoJ ni los indicadores macroeconómicos aportarán novedades esta semana. La candidatura del Suga augura una continuidad de los “Abenomics”, política económica de Abe. Esperamos estabilidad en el cruce. Rango estimado (semana): 124,8/126,5.

Eurolibra(€/GBP).- La Libra se encuentra en mínimos de 6 meses por la incertidumbre del Brexit. Esta semana la referencia será la reunión del BoE (jueves), aunque si se mantiene la tensión en las negociaciones, la libra seguirá depreciándose. Rango estimado (semana): 0,917/0,935

Eurosuizo (€/CHF).- Semana de depreciación del franco, que pierde atractivo como refugio por la mejora de perspectivas del BCE (semana pasada) y los indicadores adelantados de esta semana (Zew y Leading Index) previsiblemente mejorando. Rango estimado (semana): 1,076/1,080.

.

11/09/2020

1. Entorno económico

JAPÓN (06:30h).- (i) La Producción Industrial final (a/a) se sitúa en julio en -15,5% vs -16,1% anterior. En términos intermensuales mejora hasta +8,7% desde +8% anterior. (ii) El Grado de Capacidad de Utilización asciende +9,6% desde +6,2% anterior. OPINIÓN: ambos indicadores evolucionan positivamente en julio, una vez superados los peores meses del confinamiento y reflejan una recuperación tanto del Consumo como de la Producción. La Producción Industrial se ha visto impulsada por la buena evolución de partidas como coches o móviles.

PORTUGAL (viernes).- S&P reiteró la calificación crediticia de BBB con perspectiva estable, en línea con nuestras previsiones expresadas en el informe diario del viernes. Las principales razones expresadas por la institución para mantener la calificación, a pesar del fuerte impacto del Covid-19, fueron los estímulos económicos y monetarios aplicados a nivel europeo. El escenario base de S&P prevé que el choque del coronavirus en la economía y las finanzas públicas portuguesas dure entre 1 a 2 años. Si la economía se recupera en 2-3 años la agencia mostrará flexibilidad para mejorar la calificación de Portugal. Si la pérdida de competitividad de sectores como el turismo resulta ser permanente, S&P afirma que la calificación actual puede dejar de ser apropiada. OPINIÓN: Noticias positivas, pero con un impacto muy leve en el mercado. En cuanto a los escenarios optimistas y pesimistas presentados, atribuimos una probabilidad mucho mayor al escenario optimista, en el que la economía portuguesa se recupera relativamente rápido en 2021 y 2022. La probabilidad de una pérdida estructural de competitividad en sectores más vinculados a los mercados exteriores, como el turismo, nos parece reducida.

EE.UU. (viernes).- (i) El IPC mantiene la senda alcista en agosto. El IPC General de EE.UU. acelera en agosto a +1,3% (a/a) vs +1,0% en julio y en línea con el +1,2% estimado. La superación de la fase inicial del COVID-19 y las medidas de apoyo a la economía impulsan la recuperación del consumo y de la inflación que prácticamente coincide con el dato esperado para agosto. En términos intermensuales, el IPC aumenta +0,4% en agosto vs +0,3% estimado y +0,6% anterior. Los precios se han visto impulsados en agosto, entre otros factores, por el transporte (+1,3% m/m), Ordenadores Personales (+1,0%), Energía (+0,9%) y Materias Primas (+0,8%). Solamente caen los precios de Otros Bienes y servicios (-0,2% m/m). La Inflación Subyacente, que no incluye los elementos más volátiles, también en línea: +0,7% a/a desde +0,6% anterior y frente a una estimación de +0,6%. En el mes, la Inflación Subyacente se eleva +0,4%, supera el +0,2% esperado. (ii) Las Ganancias Medias por Hora avanzan +3,3% a/a en agosto desde +3,7% en el mes de julio. OPINIÓN: La inflación se va aproximando al objetivo de +2% de la Fed, su evolución coincide con las expectativas generadas por este organismo y el dato está en línea con lo esperado. A su vez, la evolución las Ganancas Medias por Hora supera al IPC, lo que debe apoyar la frtaleza del consumo y la senda alcista de los precios.

ESPAÑA (viernes).- (i) Actualización de previsiones. Los rebrotes por COVID-19 y las cuarentenas impuestas a nivel internacional han anulado la temporada turística. Ello ha provocado que España no recupere rápidamente la demanda embalsada. En consecuencia, revisamos a la baja nuestro escenario de crecimiento de PIB en 2020 hasta -12,2%/-14,0% (vs -7,1% anterior). En 2021, el PIB crecerá con más inercia, hasta +9,6%/+4,4% vs +2,3% anterior. El Empleo es crucial. La clave es que no se destruya de manera estructural y que los ERTEs se extiendan más allá de septiembre. Estimamos que la Tasa de Paro se situará en 2020 en 22,4%/24,0% y 15,3%/20,0% en 2021. El COVID-19 tendrá un impacto brusco tanto en Deuda Pública como en Déficit. A corto plazo, las medidas deben ir encaminadas a reconducir la situación, pero a largo plazo es necesario introducir una hoja de ruta que permita reequilibrar las cuentas públicas. Estimamos que la Deuda Pública se situará en 120,4%/126,7% 2020 y 117,9%/131,3% 2021 y con un Déficit Fiscal -10,0%/-14,0% en 2020 y -7,0%/-11,0% en 2021. Finalmente, el COVID-19 tiene impacto directo en términos de precios. Estimamos un escenario de Inflación reducido durante mucho tiempo: +0,0% en 2020 y +0,6% en 2021. Las medidas implementadas para amortiguar el impacto son menos generosas que las de otros países y no suponen ayudas relevantes directas en liquidez. El principal balón de oxígeno son los fondos europeos por 140.000Mn€ (subsidios directos 72.100M€, 6,6% PIB). Link al documento. (ii) España: El IPC (dato final) de agosto sin cambios. El dato final del IPC de agosto se mantiene invariado en -0,5% (a/a) respecto al dato preliminar anunciado el 31 de agosto y compara frente a -0,6% en julio. En términos intermensuales, se mantiene sin cambios el 0% en agosto y -1,6% en julio. La Tasa de Inflación Subyacente (excluye la variación de precios de la energía y alimentos frescos) en agosto es +0,4% (a/a) y compara contra +0,6% en julio. OPINIÓN: El nivel de precios continúa siendo muy débil, afectados por el COVID-19, aunque se aprecia una ligera mejora con respecto a los datos previos. Estimamos un escenario de inflación reducida durante un periodo prolongado de tiempo, impactada por la caída de la demanda, por la crisis del COVID-19 y por la energía. Un nivel de precios reducidos es incluso positivo porque nos permite ganar competitividad vía precios. No obstante, si se sitúan en negativo durante un periodo prolongado de tiempo sí supone un riesgo considerable por deflación y el impacto que puede tener en la economía, particularmente en el consumo. En este contexto, estimamos que la inflación cerrará el año en +0,0%, +0,6% en 2021 y +1,0% en 2022. (iii) La Producción Industrial en julio frena su caída a -6,4% (a/a), mucho mejor de lo esperado. El dato es mucho mejor que el -10,4% esperado y comprada frente a -14,3% en junio, revisado desde -14,0%. La variación mensual es +9,3%, mucho mejor que el +3,5% esperado y compara frente a +13,6% en junio, revisado desde +14,0%. OPINIÓN: Mejoran todos los componentes al frenar sus caídas, los principales grupos son: Bienes de Consumo -3,9% (a/a), Bienes de Inversión -12,1%, Bienes Intermedios -5,0%, Energía -5,0%. Recuperación esperada tras las caídas de los peores meses de la pandemia (febrero -1,5% a/a; marzo -13,7%; abril -34,1%, mayo -24,7%, junio -14,3% y julio -6,4%).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ASTRAZENECA (Precio 84,29 GBP; Var. Día: +1,13%)

Pedro Echeguren

Reanuda los ensayos de su vacuna contra la COVID-19
La compañía y la Universidad de Oxford reanudan los ensayos en el Reino Unido tras hacer una pausa medida de precaución al enfermar un participante. Tras suspenderlas el 6 de septiembre, el regulador británico ahora considera que es seguro continuar con las pruebas pero no se conoce la fecha en la que se reanudarán.

Opinión de Bankinter
Noticia positiva, la suspensión temporal de los ensayos de una fármaco en desarrollo es habitual en casos de indisposición de un participante hasta que se aclaran las causas. AstraZeneca y Moderna son las dos compañías que compiten por liderar el desarrollo de la vacuna contra el COVID-19.

AENA (Neutral; P. Objetivo: 135,4€; Cierre 121,3€; Var. Día -1,8%):

Juan Moreno

El tráfico de pasajeros cae -69,6% en agosto.
El número de pasajeros cae -69,6% a/a en agosto, vs. -76,2% el mes anterior. Acumula un -68,2% en lo que va de año.

Opinión de Bankinter
La noticia debería tener un impacto neutro sobre la cotización de Aena. Sigue desacelerándose la caída del número de pasajeros, aunque los rebrotes de COVID-19 ralentizan la recuperación. Estimamos una caída del -60% en el tráfico de pasajeros en 2020, que llevará a AENA a registrar pérdidas netas de -478M€ y generación de caja ligeramente negativa. La "nueva normalidad" volverá en 2021, con un beneficio neto y generación de caja un -21% inferior a 2019 (previo al virus). Mantenemos recomendación Neutral. El elevado nivel de incertidumbre continuará lastrando su cotización.

SOLARPACK (Precio 15,80€; Var. Día: +0,00%)

Pedro Echeguren

Resultados 1S2020
Las principales cifras de 1S20 son: ventas 76,0 M€ (+384%), EBITDA 31,9 M€ (+226%), EBIT 19,0 M€ (+252%), BAI 7,6M€ (+722%), BNA 4,8M€ (+664%), Deuda Financiera neta recortada en -56 M€ a 336 M€, ratio DFN / EBITDA LTM 9,2x.

Opinión de Bankinter
Buenos resultados aunque resaltamos el elevado endeudamiento. La compañía aumenta la cartera de proyectos en desarrollo a 513 MW tras adjudicarse un proyecto en la India en junio. Termina la construcción de 150 MW en España y empieza las obras en 10 MW en Chile.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Materiales básicos +1,4%; Industriales +1,2%; Consumo No Cíclico +0,6%.

Los peores: Tecnología -0,7%; Consumo Cíclico -0,3%; Energía +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) INVESCO (10,7$; +4,3%) tras conocerse que sus fondos bajo gestión han crecido un 4,2% en agosto hasta 1,2 billones $. (ii) FEDEX CORP (232,8$; +3,7%) a la espera de los resultados trimestrales, que publicará el próximo martes. El consenso estima un crecimiento de los ingresos del +2,9% con respecto al mismo trimestre de 2019. (iii) GILEAD SCIENCES (65,58$; +2,8%) ha acordado la compra de la biotecnológica Immunomedics por 21.000 M$ para mejorar su oferta de tratamientos para el cáncer. Con esta adquisición, Gilead agregará a su cartera de productos Trodelvy, un fármaco aprobado el pasado abril en EE.UU. para tratar el cáncer de mama metastásico triple negativo y que se estudia para otros tipos de cáncer. La adquisición se hace a 88$/acción y supone pagar una prima ligeramente superior al 100%, el viernes las acciones de Immunomedics cerraron a 42$. La adquisición se financiará la operación con 15.000 M$ de efectivo y 6.000 M$ en deuda recién emitida. Se espera cerrar la transacción en 4T20. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva. Gilead busca construir una cartera oncológica diversificada que le ayude a recuperar la pérdida de ventas (-65% entre 2015 y 2019) a causa de la caída de ingresos en sus fármacos Sovaldi y Harvoni, tratamientos de la hepatitis C.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran tecnológicas como (i) PAYCOM SOFTWARE (265,49$; -3,6%), (ii) ADVANCED MICRO DIVICES (76,34$; -3,3%), (iii) PayPal (184,0$; -3,2%), (iv) AMAZON (3.116,2; -1,85%), o (v) NVIDIA (486,5$; -1,2%), que ultima la compra de Arm a SoftBank por más de 40.000M$. SofBank sigue avanzando en su estrategia de venta de activos para mejorar su posición financiera y dentro de este proceso ultima la venta del fabricante de chips Arm Holdings a Nvidia. La operación lleva meses negociándose y podría anuciarse esta misma semana. Arm es una compañía británica que diseña semiconductores y se estima que y cuya tecnología se encuentra en el 95% de los móviles del mercado (incluidos los i-phone). OPINÓN: Noticia positiva para Nvidia que pasaría a convertirse en uno de los líderes del mercado de semiconductores. El buen desempeño de Nvidia se refleja en la Bolsa, donde acumula una revalorización en lo que va de año del 107%. El valor es parte de nuestra cartera modelo americana. Reiteramos nuestra visión positiva sobre la compañía.

SALIDAS A BOLSA: Esta semana será grande en cuanto a salidas a bolsa en el mercado americano. Se esperan 12 colocaciones por un importe total de 6.800M$, si bien hay 3 compañías tecnológicas que concentran el grueso de este volumen. Snowflake (software en la nube) que colocará 2.200M$, Unity (videojuegos) que colocará 950M$ y Sumo Logic (plataformas de Software) que colocará 281M$. OPINIÓN: El hecho de que retorne con fuerza el interés por las OPVs es una noticia positiva dado que supone un indicador más de la vuelta a la normalidad en los mercados. Además, el sector tecnológico está aprovechando el tirón de este sector de los últimos meses para acelerar las operaciones de salida a bolsa.

.

Acceda al informe completo.