INFORME DIARIO - 10 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "Jornada de risk on. Tecnología reacciona al alza"

La sesión estuvo marcada por un tono positivo en los mercados de Renta Variable; a pesar de alguna nota no tan positiva tan positiva, como la ruptura de la operación de compra de LVMH sobre Tiffany o un dato semanal de Ventas de grandes Superficies en EE.UU.

Tal y como anticipamos en nuestro Informe Semanal, el sector tecnológico recuperaba los recortes de las dos últimas sesiones: Nasdaq 100 +3% y S&P500 +1,6% (sector tecnología +3,3%). Tesla recuperaba casi un 11%, tras el fuerte recorte de la jornada anterior (-21%), tras no lograr su inclusión en el S&P500 y el acuerdo de GM con su competidor Nikola.

En el mercado de bonos repuntes de las rentabilidades (Bund +3,2pb al -0,46% y T-Note +2,2pb al 0,702%), aunque con estrechamiento de Spreads en los periféricos (especialmente Italia que bajó -3,9pp situándose en 148,4pb de Spread, Grecia -5,0pp hasta 161,1pb, Portugal -3,0pp hasta 82,3pb y España -1,8pp hasta 80pb). El Euro sigue fortaleciéndose, a la espera del BCE (hoy), frente al dólar (1,831EUR/USD), el Yen (125,49) y la Libra (0,909), esta última afectada por ruido de las negociaciones con la UE.

En resumen, jornada de risk on en los mercados, que siguieron favoreciendo a las tecnológicas y servicios de telecomunicaciones.

Hoy: "El BCE revisa cuadro macro, no esperamos novedades en política monetaria"

Reunión del BCE hoy donde estaríamos pendientes de: (1) la revisión del Cuadro Macro (estimación junio PIB estimado 2020E -8,7%, 2021E +5,2%) y (2) los mensajes sobre las perspectivas de inflación (el IPC en su tasa general entró en negativo -0,2% a/a en el dato preliminar de agosto; +0,4% en la subyacente frente al +1,2% anterior. Tasas muy alejadas del objetivo del 2% del Banco Central) y, aunque no entre sus objetivos, la opinión sobre el fortalecimiento del Euro. Por tanto, no esperamos novedades en las medidas de política monetaria actuales ante la relativa estabilidad en los mercados de bonos europeos, la elevada liquidez y la evolución macro. Sí podrían insistir en la flexibilidad en el tamaño y duración de los programas actuales en caso necesario (recordar los más recientes vinculados a la pandemia: en compra de activos el PEPP - Pandemic Emergency Purchase Programme y entre los programas de liquidez el de emergencia PELTRO (Pandemic Emergency Long-Term Operations).

En el lado americano, la principal referencia el Paro semanal que debería mantenerse por debajo de 1M (850k esperado desde 881K). En resumen, esperamos una sesión de nuevas subidas, con una reunión de relativa transición del BCE.

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1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- La Producción Industrial (julio; m/m) desacelera hasta +3,8% vs +5,0% esp. y +12,7% en junio. OPINIÓN: es un dato positivo, a pesar de la desaceleración, porque lo importante es que la Producción francesa continúa aumentando por tercer mes consecutivo desde la contracción histórica en marzo y abril. Además, es normal que esta tasa de crecimiento se normalice en torno a +1% en lo que queda de año porque los meses comparables (base sobre la que se compara) ya estarán en niveles previos al CV-19.

JAPÓN (1:50h).- Los Pedidos de Maquinaria (julio; a/a) rebotan hasta -16,2% vs -18,3% esp. desde el mínimo en los últimos 10 años (-22,5% a/a en junio). En términos m/m ya acelera en positivo hasta +6,3% vs -7,6% ant. OPINIÓN: es un dato positivo porque refleja que el mayor impacto del CV-19 en Japón ya ha pasado y lo lógico es que siga mejorando progresivamente gracias al aumento de la Producción Industrial y los estímulos monetarios sin precedentes del BoJ.

CANADÁ (ayer).- El Banco de Canadá mantuvo tipos en 0,25%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: Sin sorpresas. En su reunión de julio el gobernador del Banco Central ya había comentado que esperan mantener los tipos en el 0,25% al menos dos años más. La incertidumbre sobre la recuperación sigue siendo elevada, aunque ayer mismo se conocían datos positivos, como el incremento mayor del esperado en Casas Iniciadas (262,4k en agosto vs 245,4k anterior y 217,5k esperado), además no se observan presiones inflacionistas (IPC +0,1% a/a en julio).

EE.UU. (ayer).- Ventas en grandes superficies (Redbook) retrocedió -0,1% a/a, desde +4,6% anterior. OPINIÓN: El dato aunque negativo, no consideramos que sea muy relevante ya que solo incluye grandes superficies. El índice llevaba 5 semanas recuperándose desde los mínimos de -8,7% a/a la última semana de julio y había entrado en positivo desde la última de agosto.

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2.- Bolsa europea

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€/acc. Cierre: 2,2€; Var. Día: -3,5%).

Pilar Aranda Barrio

Anuncia los términos de su ampliación de capital. Dilutiva en 2021, pero bueno para el valor.-
IAG ha anunciado los términos y condiciones de su ampliación de capital aprobada el día 8 de septiembre en Junta General de Accionistas. El importe asciende a 2.741M€ al emitir 2,8M de acciones nuevas (+67%) a un precio de 0,92€, lo que supone un descuento del -36% con respecto al precio teórico ex derechos. Según nuestros cálculos preliminares, la ampliación es dilutiva sobre el BPA 2021 que se reduce hasta 0,09€/acc. desde 0,20€. (-54%). El 4 de agosto, sin conocer los términos y condiciones, ya habíamos estimado que sería dilutiva en base a un análisis de escenarios. (Link al Informe).

Opinión de Bankinter
El impacto en mercado será positivo. La ampliación de capital ha sido suscrita por los colocadores y el principal accionista, Qatar Airways (25,1% del capital), acude a la ampliación como ya había anunciado. Los fondos irán destinados a sanear el balance y reducir endeudamiento (bien para solvencia). No hay entrada de capital estatal como ha sucedido con Lufthansa o KLM-AirFrance. La Ampliación de Capital tiene sentido desde el punto de vista estratégico y permitirá mejorar la solvencia del Grupo que se ha visto deteriorada por COVID-19. Como referencia, el apalancamiento (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20. Un cálculo preliminar nos lleva a estimar que la Deuda Financiera Neta sobre Ebitda en 2021 se reduce a 1,1x. En este contexto reiteramos nuestra recomendación de Neutral al mantener una actitud conservadora en la valoración por (i) Operación de M&A en escenario de COVID-19 (AirEuropa). Todavía están renegociando el precio y Air Europa ha solicitado ayudas públicas por 400M€. Esto introduce presión en el valor. (ii) Riesgo de rebrotes, particularmente en Europa, lo que impacta directamente en las aerolíneas. Link al hecho relevante.

IBERDROLA (Comprar, Pr. Obj.: 11,70€; Cierre: 10,625€; Var. Día +1,29%):

Aránzazu Bueno

Adelanta el Día del Inversor al 5 de noviembre.
Iberdrola adelanta en una semana el Día del Inversor, emplazándolo para el próximo 5 de noviembre en vez del 11 de noviembre inicialmente anunciado. La actualización de su Plan Estratégico 2019-22 tendrá lugar con ocasión de este evento.

Opinión de Bankinter
Es muy probable que en esta actualización del Plan Estratégico veamos una revisión al alza de los objetivos que contemplan alcanzar un EBITDA > 12.000M€ y un BNA entre 3.700 y 3.900M€ en 2022. Esto permitirá nuevas revisiones al alza del precio objetivo de Iberdrola.

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 404,05€; Var.: -0,09%)

Elena Fernández-Trapiella

Cancela la adquisición de Tiffany
Alega presiones del Gobierno francés para diferir la operación ante la amenaza de nuevos aranceles americanos a productos de lujo franceses y dilaciones legales por parte de Tiffany, que llevan a la compañía a cancelar la operación.

Opinión de Bankinter
LVMH acordó en noviembre 2019 la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (totalizando 16.300 M$). Aunque la integración de Tiffany tenía sentido estratégico y aumentaba el potencial de crecimiento del grupo, la valoración de Tiffany tras la pandemia era abultada. LVMH había buscado sin éxito vías para renegociar las condiciones. Tras un impacto severo del Covid-19, LVMH recupera el crecimiento de sus principales marcas y la generación de caja positiva, con buenas perspectivas especialmente en China y EE.UU. El potencial de crecimiento del grupo se mantiene intacto a pesar de la cancelación de la operación. Aunque Tiffany ha denunciado la cancelación de la operación y se abre cierto riesgo de litigio, mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor.

RYANAIR (Cierre: 11,9€; Var.: +2,2%)

Pilar Aranda Barrio

Emite 850M€ y reduce su previsión de viajeros.-
Realiza la primera emisión de un bono de una aerolínea durante la pandemia. Lo hace además exitosamente: emite 850M€ a una rentabilidad de 2,87% a cinco años. La demanda fue elevada: 5x. (ii) De nuevo, reduce su previsión de viajeros este año en 10M adicionales hasta 50M, un tercio de lo realizado el año pasado. Considera que el invierno será muy difícil para el sector por los rebrotes y por las restricciones a los viajes. Además, cerrará algunos de sus destinos. Finalmente, considera que los precios serán muy bajos.

Opinión de Bankinter
El impacto de esta noticia será moderado en mercado hoy porque tanto la caída de precios como la reducción de viajeros es algo que el mercado ya anticipa. El aspecto clave hoy para una aerolínea es la calidad de su balance y Ryanair reitera que está fortalecido y cuenta con una posición de caja relevante lo que le permite superar esta situación considerablemente mejor que otras aerolíneas. Por ello, S&P esta semana confirmó su rating (BBB+) al considerar que es una de las aerolíneas con mayor solidez del sector.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,8%; Materiales Básicos +2,7%; Consumo Cíclico +2,2%.

Los peores: Telecos +0,3%; Energía +0,6%; Financiero +0,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) QORVO (122,7$; +7,5%) gracias a unos sólidos resultados y a la mejora de guidance para el próximo trimestre. En concreto, la Compañía anticipa ahora unos ingresos de 1.000M$/1.030M$ vs. 925M$/955M$ previo y un BPA de 2,14$ vs. 1,90$ anterior. Tras este anuncio varios bancos de inversión mejoraban recomendación sobre el valor. (ii) NVIDIA (508,6$; +6,7%) corrigiendo las caídas de las sesiones previas en las que la tecnología sufrió un ajuste tras su fuerte rally alcista de los últimos meses. (iii) SKYWORKS SOLUTIONS (137,6$; +6,8%) arrastrado por las buenas cifras publicadas por su competidor Qorvo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TIFFANY (113,9$; -6,4%) después de que LVMH (404,1€; -0,09%) anunciara que retira su oferta de adquisición de la Compañía. Presiones del gobierno francés para diferir la operación ante la amenaza de nuevos aranceles americanos a productos de lujo franceses y dilaciones legales por parte de Tiffany, llevan a LVMH a cancelar la operación. (ii) AMERICAN AIRLINES (13,1$; -4,3%), (iii) UNITED AIRLINES (36,0$; -3,4%) y (iv) SOUTHWEST AIRLINES (39,2$; -3,2%) después de que advirtieran que la demanda de vuelos sigue muy débil y continuará así hasta el lanzamiento de una vacuna efectiva contra el COVID-19. (v) UNDER ARMOUR (9,4$; -3,9%) tras anunciar el despido de 600 empleados por el impacto de la crisis sanitaria en sus cuentas.

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