INFORME DIARIO - 18 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "La tecnología sufre otro traspiés, pero las tomas de beneficios son pasajeras."

Las bolsas registran caídas en una sesión sin catalizadores macro. La tecnología acapara la atención tras 2 sesiones consecutivas en negativo. La capitalización bursátil del Nasdaq supera el EuroStoxx 600 y esto aviva el debate sobre las valoraciones, e invita a la rotación sectorial y el trading.
Lo más importante es que las tomas de beneficios son pasajeras porque los fundamentales son sólidos (crecimiento, generación de caja, rentabilidad…) y las operaciones corporativas (Oracle-TicTok, Nvidia-ARM…) representan un aliciente adicional para el sector.
Los bonos soberanos están soportados por los bancos centrales pero el margen de subida en precio es limitado, de ahí nuestra preferencia por el crédito.Link al informe de Estrategia en bonos. La Libra se desliza hacia ~0,914/€ porque el BoE vería factible los tipos negativos si el Brexit o el CV19 se complican. En definitiva, sesión de toma de beneficios en bolsas.

Hoy: "Consolidar niveles es lo que toca ahora, pero los fundamentales juegan a favor de las bolsas."

Es bueno que las bolsas descansen antes de dar el siguiente salto. La macro mejora, pero con matices: bien EEUU y China, pero UEM algo rezagada y debilidad en Emergentes. Las condiciones de financiación son atractivas - tipos reales negativos en las principales economías - y la volatilidad es baja, de ahí que los bancos centrales no apliquen nuevos estímulos, por ahora. Las estimaciones de beneficios empiezan a revisarse al alza y el flujo de noticias es pro-mercado. (1) La probabilidad de obtener una vacuna es alta (Oxford reanuda ensayos clínicos), (2) el tono de las disputas comerciales/tecnológicas baja de intensidad y (3) aumentan las operaciones corporativas. Hoy subirá la volatilidad porque hay cuádruple hora bruja (vencimiento de opciones y futuros), pero lo normal es consolidar niveles quizá con ligeras subidas. La atención se centra en el Ind. Adelantado y la Conf. Consumidor de la U. Michigan en EEUU (16:00h), la revisión del rating de España (tras el cierre) y las declaraciones de Guindos (BCE) y Bullard (EEUU) sobre política. Es normal que, tras el mejor agosto en 30 años, vemos un movimiento de consolidación que podría durar hasta los resultados 3T20 (2 semanas aprox.).

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1. Entorno económico

MERCADO.- Hoy hay vencimiento de futuros y opciones sobre índices y acciones. - El cuádruple vencimiento de derivados se produce el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre. En esos días se decide si se deja expirar esos contratos de derivados o si se renuevan al próximo vencimiento (roll over). El vencimiento es el día límite al que se puede ejecutar una opción o al que vence un futuro. Generalmente (95% de los contratos) se realiza el roll over durante la semana del vencimiento, por lo que sólo el 5% de las posiciones lo realizan el viernes correspondiente. Los futuros se liquidan al cierre del mercado para evitar que, hipotéticamente, un vencimiento de elevado importe (o varios de ellos coordinadamente) distorsionen el cierre de un índice. Las horas a las que hoy se liquidan y renuevan (o no) los contratos de opciones son: 12h Euro Stoxx-50; 13h DAX; 14:30h Wall Street (están prohibidos los futuros sobre acciones, así que sólo es “triple hora bruja”); 16h CAC-40; 16:15/16:45h Ibex-35. 17:35h futuros sobre acciones de MEFF.

REINO UNIDO (08:00h).- Ventas Minoristas (agosto; a/a) +2,8% vs +3,0% esperado y +1,4% anterior. En términos intermensuales +0,8% vs +0,7% esperado y +3,6% anterior. OPINIÓN: Continúa la recuperación de la demanda interna, las ventas minoristas crecen por segundo mes consecutivo respecto a 2019. Es un buen dato, aunque el crecimiento se sitúa por debajo de lo esperado. Refuerza la tendencia a la recuperación en Reino Unido: las ventas minoristas crecen, la producción industrial mejora por encima de lo esperado y los PMIs se consolidan en zona de expansión.

ALEMANIA (8:00h).- Precios de Producción -1,2% en agosto (a/a) vs -1,4% estimado y -1,7% anterior. En términos intermensuales se situaron en 0,0% vs. -0,1% estimado y -0,2% anterior. OPINIÓN: Se desacelera la caída de Precios de Producción en agosto y bate ligeramente estimaciones. Si bien, sigue sin haber presiones inflacionistas en la principal economía de la Eurozona. Ayer se confirmó la entrada de la UEM en deflación en el mes de agosto (IPC -0,2% a/a).

JAPÓN (01:30h).- (i) IPC (agosto; a/a): +0,2% vs +0,3% julio. Tasa Subyacente: -0,4% vs -0,4% esperado vs +0,0% julio. OPINIÓN: Continúa sin haber presión por parte de los precios, la inflación se mantiene muy lejos del objetivo del BOJ (2%). Destaca la caída en los precios de Educación (-10,3%), Energía (-3,5%) y Ocio (-2,4%). La tasa subyacente se contrae en el mes de agosto en línea con lo esperado, acusa una campaña de descuentos para impulsar los viajes. Sin este efecto la subyacente se situaría prácticamente sin cambios respecto a julio. Impacto neutral sobre el mercado.

EE.UU. (ayer).- La actividad inmobiliaria se estabiliza en niveles previos a COVID-19, impulsada por un mercado laboral en recuperación. Los Permisos de Construcción ascendieron a 1.470k en agosto (vs 1.512k esperado y 1.483k anterior (revisado desde 1.495k), lo que supone una variación interanual del +2,8%. En el caso de las Viviendas Iniciadas alcanzaron los 1.416k unidades en agosto (-0,1% a/a), ligeramente por debajo de lo esperado (1.488k) y frente a las 1.492k unidades del mes anterior (revisado desde 1.496k). OPINIÓN: Estas cifras reflejan la fortaleza del mercado inmobiliario en EE.UU., que se estabiliza por encima de la media de ambas referencias en el año 2019 (+6% en Permisos con respecto a una media de 1.386k y +9,3% en Viviendas iniciadas, cuya media ascendió a 1.295k). El mercado residencial seguirá favorecido por menores costes de financiación durante un período prolongado de tiempo y la recuperación del mercado laboral. En este sentido, ayer también conocimos las Solicitudes Iniciales de Desempleo, que se encuentran en mínimos desde que comenzara el virus (860k vs. 850k estimado y 893k anterior). Además, se crean 916k puestos de trabajos netos en la semana. Datos positivos para bolsas y dólar. Link al informe completo.

REINO UNIDO (ayer): El BoE mantuvo tipos en el +0,10% y el programa de compra de bonos en 745.000M GBP (en línea con lo estimado por el mercado). Decisión tomada por unanimidad. OPINIÓN: Lo más destacado es el mensaje transmitido por el BoE dando a entender que cada vez es más cercana posibilidad de ver los tipos de interés en cero o por debajo. En cuanto al escenario macro, al no haber en esta comparecencia Monetary Policy Report (el antiguo Inflation Report), tampoco se han actualizado las previsiones publicadas en agosto (PIB 2020e: -9,5% y PIB2021e: +9,0%). En todo caso, el BoE matiza que sus perspectivas de PIB son algo más positivas que en el mes de agosto y que esperan unos niveles de inflación algo más altos que en el mes de agosto. Por tanto, creemos que el mensaje es en general algo más positivo dentro de que se mantiene la visión de “incertidumbre” sobre el futuro de la economía británica. Link al comunicado del BoE. Link al Informe completo.

UEM (ayer).- El IPC final de agosto -0,2% (a/a), vs. -0,2% preliminar y +0,4% anterior. En términos intermensuales, -0,4%, sin cambios con respecto al preliminar, desde +0,3% anterior. La tasa subyacente, es decir, excluyendo los elementos más volátiles, sí están en positivo: +0,4%, aunque considerablemente más bajos que el dato previo: +1,2% anterior. OPINIÓN: Se confirma la entrada en deflación de la UEM por debilidad de la demanda y energía. Estimamos que volverán a terreno positivo en los próximos meses. En cualquier caso, sigue sin haber presiones inflacionistas en la Eurozona, por lo que no prevemos cambios en la política monetaria acomodaticia del BCE.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

CAIXABANK (Neutral, Pr.Obj.: 2,15€, Cierre: 2,07€, Var. Día: +1,1%); BANKIA (revisamos a Vender desde con Neutral, Pr.Obj.:1,44€ (sin cambios), Cierre: 1,44€, Var día: 0,1%): Los Consejos de Administración de ambas entidades - dan el visto bueno a la fusión.-BKIA será absorbida por CABK con una ecuación de canje de 0,6845 acc de BKIA por cada acción de CABK (no hay pago en cash) – en línea con nuestras estimaciones publicadas 8 de septiembre -. Según las estimaciones de CABK & BKIA, la integración permitirá generar sinergias de costes por hasta 770 M€ (vs 761 M€ estimados por Análisis Bankinter) y 290 M€ adicionales en ingresos. El FROB – principal accionista de BKIA controlará el 16,0% de la nueva entidad (NewCo) y CABK el ~30,0% - en línea con lo esperado -. La unión de CABK y BKIA por CABK dará lugar a la primera entidad en España por volumen de activos (>664.000 M€ vs 419.475 M€ en BBVA España vs 355.769 M€ en SAN España) - equivalente a una cuota de mercado del 28,0%/30,0% - , un BNA ~347 M€ en 1S20 (205 M€ CABK y 142 M€ BKIA), >6.700 oficinas (4.460 CABK & 2.267 BKIA) y 51.536 empleados (35.589 y 15.947 respectivamente). Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido estratégico y financiero (link al informe completo con nuestra visión),, pero pensamos que las cotizaciones ya reflejan el atractivo de la operación. Tras el rally en las cotizaciones desde el 3 septiembre (+39,2% BKIA y +13,9% CABK), BKIA ha alcanzado nuestro Precio Objetivo (1,44 €/acc) y el potencial que estimamos en CABK es de apenas +3,8%. El canje de acciones es atractivo para BKIA, pero recomendamos Vender acciones de BKIA para obtener cash – la integración no conlleva contraprestación en efectivo -. Nuestra estrategia de evitar el sector no ha cambiado porque los fundamentales (tipos de interés, márgenes, ROE, etc..) se mantienen prácticamente inalterados y el entorno macro es desafiante.

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,33 €; Cierre: 0,36€; Var. Día +0,3%): Fitch rebaja un escalón el rating de la deuda a largo plazo hasta BBB- (desde BBB) con Outlook estable.-Opinión de Bankinter: Es una mala noticia porque tiene consecuencias en el coste de financiación mayorista, aunque en gran medida era de esperar: (1) Fitch mantenía a SAB con Outlook negativo (estable tras la rebaja) al igual que S&P (Rating BBB) vs estable en Moodys (Rating Baa2) y (2) las previsiones macro para España se han deteriorado tras el desplome de la campaña turística. Según Fitch, los factores que explican el deterioro en la calidad crediticia de SAB son: (1) elevada exposición al segmento de Pymes – uno de los más vulnerables al CV19 -, (2) la evolución de la franquicia en Reino Unido (peor de lo esperado) y (3) impacto macro severo. Fitch estima una caída en el PIB de -13,2% para 2020. Link al último informe con nuestra visión sobre Sabadell

MASMÓVIL (Cierre 22,46€; Var. Día +0,18%). Anuncia que la OPA ha sido aceptada por un 86,41% del capital. La operación estaba condicionada a la obtención del 50% del capital, en consecuencia, la oferta pública resulta exitosa. La intención de los fondos oferentes es excluir la compañía de Bolsa. Opinión de Bankinter: Los fondos oferentes mantendrán durante un mes una orden sostenida de compra de acciones al mismo precio de la OPA (22,50€/acción) para aquellas accionistas que no hayan acudido durante el periodo de aceptación. Recomendamos vender las acciones a los oferentes. Su intención es aprobar a finales de octubre la exclusión de cotización del valor, lo que será previsiblemente efectivo en noviembre.

AMADEUS (Neutral; Pr. Obj: 41,9€; Cierre: 51,2€; Var. Día: +1,35%): La compañía anuncia emisión de un bonos por importe de 750M€ para cancelar el crédito puente anunciado en marzo. Amadeus ha colocado un bono (EMTN) con las siguientes características: (i) Nominal de 500M€, vencimiento a 4 años y cupón del 2,526% y (ii) Nominal de 750M€, vencimiento a 8 años y cupón del 1,875%. Con esta operación, unida a los dos bonos que se emitieron en mayo, se cancela la totalidad del crédito puente. Opinión de Bankinter: Vemos positiva la noticia de que Amadeus pueda acudir a los mercados financieros para optimizar sus fuentes de financiación. Se demuestra que, a pesar del nefasto entorno de negocio al que se enfrenta la compañía, el mercado continúa confiando en la solvencia financiera de su balance.

BANCOS EUROPEOS: El BCE relaja las exigencias de capital para capear el CV19.-El BCE no tendrá en cuenta la liquidez (efectivo y depósitos) que las entidades mantienen en el banco central para calcular la ratio de apalancamiento (Capital/Activos). Link al comunicado del BCE. Opinión de Bankinter: Es una decisión acertada pero no un catalizador para las cotizaciones y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) es un cambio transitorio que facilita la gestión del capital hasta junio 2021, pero los fundamentales se mantienen inalterados (liquidez, capital y riesgo), (2) el impacto estimado es limitado - la ratio de apalancamiento mejora hasta ~5,66% (desde 5,36%), según las estimaciones del BCE.

ENEL (Comprar, Pr. Obj.: 7,80€; Cierre: 7,38€; Var. Día -2,57%): Oferta de Macquarie de 2.650M€ por el 50% de Open Fiber. El fondo australiano Macquarie ha presentado una oferta de 2.650M€ (excluyendo deuda) para hacerse con una participación del 50% en Open Fiber, la sociedad que aglutina los activos de fibra óptica de Enel. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Enel. Open Fiber no forma parte de su negocio estratégico y los fondos obtenidos por la venta se destinarían a acelerar el crecimiento en renovables. Además, el precio ofrecido por Macquarie es ligeramente superior a las estimaciones de valoración del consenso. La oferta de Macquarie supone valorar el 100% de Open Fiber en 7.300M€, incluyendo los 2.000M€ de deuda del grupo. El consenso apuntaba a una valoración de los activos de 7.000M€. El restante 50% de Open Fiber está en poder de la entidad estatal Cassa Depositi e Prestiti SpA. La venta a Macquarie podría ayudar a acelerar la creación de un único operador italiano de red. El gobierno italiano considera que la construcción de banda ancha ultrarrápida es una prioridad y la creación de un único operador evitaría la duplicidad de inversiones. Con esta perspectiva, el gobierno intenta fomentar la fusión de los activos de TIM y Open Fiber.

AIRBUS (Vender, P. Obj: 54,20€/acc. Cierre 71,12€; Var. +0,4662%): Las empresas del sector buscan iniciativas que les permitan participar de los fondos de la UE. Airbus y las empresas del sector aeronáutico están pendientes de las iniciativas que les permita el menor impacto sobre el empleo del descenso de actividad especialmente en aviación civil. Entre ellas, se buscan proyectos que cumplan con los principales objetivos de los fondos europeos, digitalización, transición ecológica y generación de empleo. Opinión de Bankinter: Airbus advertía hace unos días en una carta a los trabajadores que la crisis ““probablemente será más larga y profunda que lo sugerido en los escenarios iniciales”. El descenso del tráfico aéreo y la posición financiera de las aerolíneas, sus principales clientes, está llevando a la compañía a ajustar producción. La posición financiera neta del Grupo se redujo desde una caja neta superior a 12.500M€ a deuda neta de 586M€ al cierre del 1S20, aunque la compañía contaba con líneas de crédito y de liquidez por unos 12.500M€. Por tanto, es positivo la búsqueda de iniciativas que supongan participar en programas que permitan sostener producción y empleo en el sector.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Materiales Básicos +0,8%; Industriales +0,3%; Energía +0,2%.

Los peores: Consumo Cíclico -1,6%; Tecnología -1,3%; Financiero -1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOSAIC (19,3$; +6,4%) impulsada por un creciente interés por parte de distintos hedge funds que consideran que la Compañía está infravalorada. (ii) METLIFE (39,3$; +1,7%) tras recibir dos mejoras de precio objetivo durante la sesión. (iii) GENERAL ELECTRIC (7,1$; +4,4%) que anunciaba que generará flujo de caja positivo ya en el segundo semestre. En su anterior guidance simplemente anticipaba una mejora del flujo a final del ejercicio.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ILLUMINA (298,0$; -7,6%) continuaba su caída del día previo (cuando cedió -8,4%) al conocerse su interés por Grail, una startup dedicada a la detección de cáncer. El mercado considera que los más de 8.000M$ que podría pagar son excesivos. Como referencia comparan con una valoración de 6.000M$ en la última ronda de financiación de Grail. (ii) AMERICAN TOWER (250,7$; -4,8%) penalizada por un recorte de precio objetivo por parte de un banco de inversión. (iii) NETAPP (43,2$; -4,3%) en una sesión de toma de beneficios en tecnología.

TENCENT (523 HK$; Var. Día: -0,76%): Continúa la presión en EE.UU. sobre compañías chinas. En esta ocasión, el foco se centra sobre las empresas de videojuegos a las que la administración Trump ha pedido que proporcionen información sobre sus protocolos de seguridad y la protección de los datos de sus usuarios. El gigante chino Tencent sería una de las compañías más afectadas dada su fuerte presencia en el mercado americano a través de sus participaciones en empresas como Riot (League of Leyends), Epic (Fortnite) o Activisión (Call of Duty). OPINIÓN: La tensión entre EE.UU y China continúa siendo alta en el marco de la tecnología. Si ya habíamos visto presiones en la telefonía, las redes y los semiconductores, ahora se extiende hacia los videojuegos. Da la sensación que la tensión va a seguir elevada en los próximos meses, en plena campaña electoral americana y a lo largo de todo el proceso de negociación entre ambas potencias de las siguientes fases del acuerdo comercial. La presión sobre compañías de videojuegos extranjeras debería beneficiar a sus competidoras norteamericanas. Recordar que en nuestra cartera modelo americana tenemos recomendadas Activision Blizard y Electronic Arts.

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