INFORME DIARIO - 28 de Septiembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Riesgos al alza y más volatilidad. El mercado no está cómodo, ni lo estará durante las próximas semanas."

Tenemos por delante entre 4 y 10 semanas complicadas.- Los rebrotes del virus, una expectativa algo más fría con respecto a la disponibilidad de una vacuna y, sobre todo, el aspecto cada vez más polémico y confuso que ofrecen las elecciones americanas son responsables de ello. En primer lugar, los rebrotes hacen que la mejora macro se apague, se posponga y que las expectativas pasen a ser continuistas antes que alcistas.

En segundo lugar, la FDA (el “supervisor sanitario” americano) eleva sus exigencias sobre cualquier vacuna, lo que se interpreta como un potencial retraso en cuanto a su disponibilidad. Si antes parecía factible disponer de una primera versión, aunque imperfecta, antes de las elecciones americanas, ahora no es así. En tercer lugar, las elecciones americanas no solo son más inciertas que nunca por las especiales circunstancias actuales, sino también por el bipolarismo social creado. No parece una posibilidad remota que sea el Tribunal Supremo quien deba decidir al vencedor, como sucedió en el año 2000. Y necesitará semanas para pronunciarse, como entonces. Esto es lo que más respeto (y volatilidad) impone. Por eso esta semana la abundante macro será casi ignorada e iniciaremos un complicado periodo de entre 4 y 10 semanas de volatilidad al alza y bolsas más predispuestas a tomar beneficios tras el rally disfrutado hasta ahora, que a continuar rebotando. Esto no quiere decir que el fondo del mercado haya cambiado, pero no sabremos si efectivamente lo ha hecho hasta tener algo concreto sobre las elecciones americanas y la vacuna.

Bonos: “ Viene volatilidad, pero el entorno es pro-bonos.”

Hay que estar preparados para ver repuntes de volatilidad por el ruido político de las elecciones americanas (3 nov.), el Brexit y el rebrote global en casos por CV19. La volatilidad ronda mínimos, pero el mercado de opciones anticipa un repunte. Es lo habitual, cuando: (1) la atención del mercado vira desde los fundamentales al flujo de noticias cambiante de la política y la pandemia y (2) los índices de referencia registran subidas de precio generalizadas en 2020. ¿Autocomplacencia? No, pero si más ruido. La estrategia de los bancos centrales es pro-bonos porque la política de tipos bajos va para largo (¿2024?) y el mensaje es dovish o suave – compras de bonos y flexibilidad -. En Italia, el riesgo político se disipa tras las elecciones regionales y el 30A italiano cotiza en niveles no vistos desde 2015 (<1,80%). En España, la búsqueda de TIR positiva sostiene la prima de riesgo (<75 pb) a pesar del cambio de perspectiva en el rating de S&P (negativa desde estable). Esta semana, la atención se centra en la comparecencia de Largarde ante el Parlamento Europeo (hoy;15:45h), en el ISM Manufacturero de EEUU (jueves) y el Paro americano (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,48%/-0,58%.

Divisas: ”El dólar recupera en un entorno más volátil.”

Eurodólar (€/USD).- Nueva semana de apreciación ante un mercado más inestable. Destacan: (i) primer debate entre Trump y Biden. (ii) Macro en EE.UU.: Confianza del Consumidor, Creación de Empleo No Agrícola y PIB (2T) final. Rango estimado (semana): 1,158/1,176.

Euroyen(€/JPY).- El riesgo de nuevos rebrotes y la incertidumbre por el lado de las elecciones americanas (3 nov.) mejora el atractivo del Yen como activo refugio. Esta semana, el yen seguirá apreciándose. Rango estimado (semana): 121,3/123,9.

Eurolibra(€/GBP): Esta semana toda la atención volverá a centrarse en el proceso del Brexit. Comienza la última ronda de negociaciones antes del Consejo Europeo del 15 de octubre. No descartamos debilidad esta semana. Rango estimado (semana): 0,908/0,925.

Eurosuizo (€/CHF).- Lateralidad en el cruce. El SNB dejó los tipos de interés en -0,75% y mantuvo su compromiso para frenar una mayor apreciación del Franco. La macro en Suiza seguirá mostrando fortaleza pero perdiendo tracción. Rango estimado (semana): 1,077/1,084.

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1. Entorno económico

CHINA.- Beneficios de Compañías Industriales (agosto; a/a): +19,1% vs +19,6% julio. OPINIÓN: Buen registro. El segundo mejor desde junio 2018 (el mejor fue el de julio 2020). Impacto positivo sobre las bolsas asiáticas esta madrugada.

REINO UNIDO.- Siguen las negociaciones para el Brexit, pero esta semana es crucial porque ya se agotan los plazos. Se retoman mañana y los siguientes 15 días son cruciales porque lo que se pacte será presentado en la Cumbre de Presidentes y Jefes de Estado de la UE del 15 Oct. Los 2 puntos clave pendientes de acuerdo son: (i) Determinar cuáles son las regulaciones europeas que GB deberá seguir cumpliendo después de su salida, y (ii) el acceso de los pesqueros de la UE a las aguas británicas. OPINIÓN: El objetivo real para ambas partes de conseguir un acuerdo denominado “doble cero”: cero aranceles y cero cuotas. Los 2 asuntos claves pendientes formalmente no son otra cosa que herramientas que utilizan ambas partes para terminar aceptando el acuerdo “doble cero”, que parece el desenlace más probable, aunque en el último momento. En realidad, en nuestra opinión este acuerdo es el único viable en la práctica para GB puesto que la creación de una frontera física entre Irlanda del Norte e Irlanda no parece una alternativa aceptable desde muchos puntos de vista, pero especialmente el comercial y el político (integridad territorial de GB).

EEUU (viernes).- Los Pedidos de Bienes Duraderos de agosto (dato preliminar) defraudan las expectativas al registrar una subida de +0,4% m/m vs +1,4% esperado vs +11,7% anterior (revisado desde +11,4%). La tasa ex -transporte (menos volátil) también afloja hasta +0,4% vs +1,0% esperado vs +3,2% anterior (revisado desde +2,6%). OPINIÓN: No es una buena señal porque pone de manifiesto una pérdida de tracción en la recuperación macro, especialmente en la inversión empresarial que es clave para la recuperación del empleo. Tras la rápida recuperación vivida con la reapertura de la economía desde abril/mayo y el buen comportamiento del mercado inmobiliario (precios y actividad), se observa una pérdida de tracción en los últimos datos de actividad económica como la Producción Industrial, el Empleo y los PMI¿s (preliminares) de septiembre. La Fed mantienen una política monetaria laxa (tipos bajos y compras de bonos sin límite) pero la clave para los mercados está en la llegada (o no) de nuevos estímulos fiscales y en las elecciones del 3 noviembre. Link al informe completo en el bróker.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ArcelorMittal (Neutral.; Pr. Obj.: 11,0 €; Cierre: 10,31€, Var. -0,67%). Acuerdo para la venta de ArcelorMittal USA por unos 1.400M$, entre caja y acciones de Cleveland-Cliffs. ArcelorMittal ha anunciado un acuerdo con Cleveland-Cliffs para la venta del 100% de ArcelorMittal USA en una combinación de caja y acciones por un valor de unos 1.400M$. En torno a un tercio, unos 505M$ serán en caja y el resto en acciones (500M$ en acciones de Cleveland-Cliffs y unos 373M$ en acciones preferentes). OPINIÓN: ArcelorMittal tiene un programa de desinversión de activos por valor de 2.000M$ a realizar hasta mediados de 2021, del cual ya había ejecutado parte y esta desinversión completaría el programa. La operación supone unas 6x EBITDA medio de ciclo. Esta operación no supone la salida total de ArcelorMittal de EE.UU. ya que pasa a participar de Cleveland-Cliffs y estiman sinergias de unos 150M$ anuales. Además, ArcelorMittal ha anunciado también que distribuirá unos 500M$ de plusvalías a los accionistas a través de un programa de recompra de acciones, que llevará a cabo hasta finales de marzo de 2021. Esperamos más detalles en la presentación que ha anunciado para el día de hoy

Sacyr (Comprar; Cierre 2,02€; Precio Objetivo: 2,47€; Var. Día: -0,58%).- Sacyr tiene que devolver 87M€ por la obra del Canal de Panamá tras el fallo adverso de la Corte de Arbitraje Internacional (CCI). El consorcio de constructoras GUPC liderado por Sacyr había recibido un pago de 244M€ gracias al fallo del DAB (Dispute Arbitration Board) dio la razón a las empresas en sus demandas. Sin embargo, el viernes tras el cierre conocimos la decisión del ICC (Cámara Internacional de Comercio), que contradice la decisión anterior del DAB y que por tanto implica que el consorcio debe devolver la mayoría de los importes cobrados. A Sacyr le corresponde su parte proporcional dentro del consorcio que se eleva a 87M€. Esta sentencia pone además en riesgo otros 30M€ que también fueron recurridos en el ICC. La compañía tras conocer la sentencia ha señalado que tiene una situación financiera estable y positiva, la cual le permitirá atender el resultado de este laudo sin comprometer su solvencia financiera ni los proyectos en curso. OPINIÓN: Esperamos un impacto negativo en el corto plazo en el que la cotización recogerá La noticia del fallo adverso. Los 87M€ unidos los probables 30M€ adicionales suponen cerca de un 10% del total de la capitalización bursátil y por tanto éste podría ser el impacto inicial en la cotización. A medio plazo la visión de la compañía no cambia dado que el impacto de la sentencia se puede considerar como puntual (one off). Revisamos nuestro precio objetivo a la baja hasta 2,47€/acc desde 2,70€/acc anterior. Dado que el nuevo precio objetivo representa un potencial del 22% reiteramos recomendación de compra. Sacyr, gracias a su negocio de Concesiones, con el 90% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda, presenta un perfil de ingresos de gran recurrencia y estabilidad en el actual entorno de incertidumbre económica.

ACCIONA (Neutral; Pr. Objetivo 99,00€; Cierre 92,65€; Var. -1,80%).- Se adjudica la construcción de dos edificios en Lisboa. Se trata del Fórum Municipal, encargado por la Cámara Municipal de Oeiras por unos 45M€, así como del proyecto Gestilar Residences Miraflores, confiado por un cliente privado, el grupo Gestilar, por otros 26M€. OPINIÓN: Aunque los contratos son de dimensión relativamente modesta (71M€ en total), con estas adjudicaciones el grupo refuerza su presencia en Portugal. Acciona ha construido importantes infraestructuras en Portugal. Además en la división de servicios, cuenta con 25 depuradoras y 5 potabilizadoras, entre ellas, la EDAR de Faro-Olhão, en la zona del Algarve. En energía cuenta con instalaciones renovables operativas que suman 165,5 MW de capacidad.

BBVA (Neutral; Cierre: 2,29€; Pr.Obj: 3,10€; Var.día +0,3%).- BBVA-Bancomer emite 500 M$ (~431 M€) en bonos a 5 años con un coste del 1,875%. OPINIÓN: No es un importe relevante para el balance del grupo (~700.000 M€) pero si un cambio a mejor en las perspectivas de su filial en México – genera el 52% de los resultados del banco -. La emisión se realizó una ratio bid-to-cover de 6,6x y se colocó entre inversores institucionales, principalmente de EEUU. Cabe recordar, que la semana pasada, BBVA mejoró el guidance para el coste del riesgo en 2020 (hasta ~150/160 pb (vs 150/180 pb anterior) y el objetivo de capital (>225/275 pb sobre las exigencias regulatorias) gracias a la evolución de su filial en México.

Siemens (Neutral, P. Obj: 134€/acc. 121,6€ post spin off, P. Cierre: 111,68€/acc.).- Hoy Spin-off de Siemens Energy y listado en la proporción 1SE x2SIE. Siemens mantiene el 35,1% y Siemens Pension Trust el 9,9%. Hoy 28 de septiembre se produce la segregación y listado en bolsa de la nueva Siemens Energy, que incluye el 100% de la antigua división de Gas&Power (GP)más el 67% de Siemens Gamesa Renevable Energy (SGRE). Siemens entrega a sus accionistas el 55% de S. Energy, en lo que supone una especie de dividendo en acciones, en la proporción de una acción de S. Energy por cada dos de Siemens. El 9,9% pasa a Siemens Pension-Trust y Siemens mantiene un 35,1% de forma directa, aunque ha declarado que su objetivo es seguir rebajando la participación en los próximos 12-18 meses. En sentido de la operación para el Grupo Siemens es dar más independencia a los negocios. Se centra sus Negocios Industriales en actividades con márgenes EBITDA superiores al 10% en 2019 (Digitalización Industrial, Inteligencia de Infraestructuras, Transporte y su participación del 85% de S. Healthineers), mientras que Siemens Energy gana independencia en su estrategia, asignación de capital y presupuesto de inversiones. Ambas compañías tienen entre sus objetivos mantener pay-outs entre 40%-60% (aunque no se espera la distribución por parte de S.Energy respecto al ejercicio fiscal 2020). OPINIÓN: El grupo Siemens capitalizaba al cierre del pasado viernes 94.400M€. Nuestra valoración inicial del total de S. Energy asciende a 16.853M€ (lo que supondría un 18%), sin embargo como el Grupo mantiene el 35,1% de Energy estimamos el impacto inicial de la entrega en torno al -11% sobre P. de Mercado y -9% de nuestro P. Obj.. Nuestra valoración para Siemens (revisada con la aproximación de valor de S. Energy) asciende a 134€/acc. La reducción de su participación lo situaría en 121,6€/acc. (-12€/acc.). S. Energy está como Operaciones discontinuadas y pasará a consolidar por Puesta en equivalencia tras la colocación. Siemens Energy es uno de los líderes en el sector de energía, donde se espera un crecimiento estructural (IAE estima un crecimiento de la generación del 2% TAMI 2018-2040E). A pesar de ello, a corto plazo el objetivo de S.Energy es la recuperación de márgenes operativos frente al crecimiento (especialmente en GP en los negocios de Generación y Aplicaciones industriales, antigua Oila&Gas, y en SGRE el de Onshore) y a medio/largo plazo el objetivo es un crecimiento con mayor peso de Servicios y generación de caja. En nuestro escenario central la valoración de S.Energy implicaría unos 23,2 €/acc (escenarios negativo 19,5€/acc. y positivo 27,3€/acc.). No descartamos que el mercado aplique una prima de riesgo superior al nuevo valor dada la falta de track récord de la nueva compañía, con unos primeros años de restructuración y nuevo equipo gestor, así como un descuento como holding (con la participación en 67% de SGRE).

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Tecnología +2,0%; Inmobiliario +2,0%; Industriales +1,7%

Los peores: Energía 0,0%; Consumo básico +0,7%; Materiales +0,8%

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: operadoras de cruceros como (i) NORWEGIAN CRUISE LINES (16,63$; +13,67%), CARNIVAL CORP (15,07$; +9,68%), ROYAL CARIBBEAN CRUISES (64,59$; +7,70%) tras decir Barclays que el sector podría estar en un punto de inflexión y subir su recomendación a Sobreponderar desde Neutral; (ii) BOEING (156,03$; +6,83%) tras conocerse que el 737Max podría volver a operar en Europa a finales de año. El avión de Boeing tiene prohibido volar desde marzo de 2019. (iii) ILLUMINA (299,89$; +4,7%) rebota con fuerza por segunda sesión consecutiva tras anunciar la adquisición de Grail (detección de cáncer) en una operación aproximadamente al 50%/50% entre canje de acciones y efectivo valorada en 8.000 M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) compañías del sector petróleo como APACHE CORP (9,85$; -9,63%), TECHNIP (6,06$; -4,42%), OCCIDENTAL PETROLEUM (10,22$; -3,95%), MARATHON OIL (18,12$; -3,94%) o CABOT OIL & GAS (18,12$; -3,31%) ante la preocupación por los rebrotes de COVID 19, que podrían ralentizar la recuperación de la demanda global; (ii)COSTCO (342,58$; -1,27%) a pesar de publicar resultados 4T20 ligeramente mejores de lo estimado (BPA 3,13$ vs 2,85$ estimado). Pesó el incremento de los gastos operativos, que se debe a mayores salarios y costes sanitarios por COVID-19.

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