INFORME DIARIO - 23 de Julio de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "Viernes negro y ¿probablemente lunes negro?. ¿Quo vadis, euro?."

Esta semana emiten España (mañana) e Italia (viernes), pero no deberían representar demasiados problemas al tratarse de letras. Sin embargo, la semana próxima ambos países emitirán bonos, por lo que el enfoque probablemente resulte más delicado. El Ministro de Economía español se reúne hoy con el alemán para informarle de la manera en que se emplearán los primeros 30.000M€ de asistencia para los bancos, mientras que Rajoy ha convocado a Monti en Madrid el 2 de agosto, mismo día en que España realiza la siguiente subasta de bonos, por lo que Monti quedará de alguna forma estéticamente vinculado a su resultado. El frente macro no parece que vaya a ayudar nada: se publicará mañana en China PMI Manufacturero según HSBC que probablemente continuará por debajo de 50, lo que significa contracción económica (48,2 en junio), el miércoles IFO alemán seguramente retrocediendo (104,7 esperado vs 105,3 último) y ventas de casas nuevas en EE.UU. planas (370k esperado vs 369k en mayo); el jueves también en EE.UU. Pedidos de Bienes Duraderos algo menos sólidos (+0,4% esperado vs +1,1%) y en la misma línea las Preventas de Casas (+0,9% esperado vs +5,9%); finalmente, PIB 2T americano aparentemente desacelerando hasta +1,5% desde +1,9% en 1T (que no fue en absoluto una buena cifra). Continuará la temporada de resultados americanos (hoy McDonald’s, Halliburton, etc.), que creemos será el único frente del que se puede esperar alguna alegría…  pero que en absoluto compensará el resto. Identificamos 2 variables determinantes para las próximas semanas… tan determinantes que pueden llegar a decidir el futuro del euro: (i) Subastas de bonos en España.- Las siguientes serán el 2 de agosto y los días 6 y 20 de septiembre. Cualquier síntoma de debilidad en la demanda y/u objetivos excesivamente reducidos por parte del Tesoro generarían un problema serio. El mercado tiene presente que el total de vencimientos (cualquier plazo, incluyendo intereses) es de unos 10,5 millardos € en sept. y de unos 33 millardos € en octubre.   (ii) Agencias de rating.- Está previsto, por calendario, que Moody’s se pronuncie sobre España a mediados de sept. Su calificación actual es Baa3 (desde el 13/6/12), con perspectiva negativa. Si aplicase, hipotéticamente, una rebaja, el siguiente nivel (Ba1) se encuentra por debajo del grado de inversión. Dicho movimiento tendría un alcance imposible de calibrar… En la escala de S&P, España se encuentra en BBB+, que es 2 escalones anterior a la pérdida del grado de inversión, por lo que se dispone de  algo más de capacidad de maniobra, pero un movimiento la baja por parte de Moody’s seguramente no carecería de influencia sobre S&P. Nuestra recomendación sigue siendo reducir riesgos tanto como sea posible a lo largo del verano, cualquier tipo de riesgo (no sólo bolsas), favorecer las posiciones en liquidez y esperar a conocer el desenlace de la situación (euro, asistencia a España y demás aspectos) que aflorará entre sept./oct. Sólo podemos reafirmarnos en esta recomendación, sobre todo tras observar la evolución de los acontecimientos desde que la emitimos por primera vez (mayo). En fin, ¿quo vadis, euro?...

Bonos: "Otra semana de tensión."

La semana pasada pudimos comprobar que las duras medidas anunciadas por el gobierno español no han servido para apaciguar las dudas sobre el país. Así, las subastas de bonos contaron con una demanda muy justa aunque las de letras sí tuvieron una acogida aceptable. En general, el riesgo España sigue sin gustar (como ejemplo, Francia emitió bonos a 5 años al 1% mientras que los bonos españoles tuvieron que pagar 6,5%). Por otro lado, Bernanke no dio señales claras de un nuevo QE3 por lo que el rally de los activos de riesgo se vio frustrado. Esta semana hay subastas de letras en Italia y España. No deberían presentar demasiados problemas ya que la deuda de corto plazo resulta más atractiva, sobre todo cuando los tipos de la alemana, holandesa, etc. están en negativo. En cualquier caso, parece que la macro no va a dar sorpresas favorables y las dudas sobre España continuarán sin despejarse. En definitiva, otra semana de tensión a la espera de las próximas reuniones de la Fed y el BCE (1 y 2 de agosto). Rango TIR Bund: 1,10%-1,20%.

Divisas: ”La tensión sobre Europa no amaina."

Eurodólar (€/$).-Bernanke no dio señales claras de un nuevo QE3 por lo que el USD se mantuvo soportado en 1,218$. A pesar de que los ministros de Finanzas de la Eurozona aprobaron el viernes la ayuda de hasta 100.000M€ para que España pueda sanear el sector financiero, la tensión sobre el euro no amaina. Esperamos  otra semana de tensión a la espera de la reunión de la troika el martes en Grecia y de las próximas reuniones de la Fed y el BCE en agosto. Rango estimado: 1,205/1,220.

Euro/Yen (€/JPY).- Semana apreciatoria para el  yen, debido a su condición de activo refugio. Esta semana, el yen se mantendrá apreciado mientras siga la tensión en la Eurozona , Grecia vuelve a escena, y no se disipe la posibilidad de un nuevo QE3 en EEUU.  Rango estimado: 94,0/96,0.

Eurolibra (€/GBP): La noticia de que la Comunidad Valenciana necesita acogerse al programa de liquidez del Tesoro pesó más que el aumento del déficit público del Reino Unido desde 13,9 bn.GBP hasta 14,4 bn.GBP y el euro se depreció frente a la libra hasta 0,777, el nivel mínimo desde octubre de 2008. La libra podría seguir fortaleciéndose en los primeros días de esta semana debido a la desconfianza que despierta el euro, para retroceder en los días finales de esta semana. El miércoles se publica el PIB del Reino Unido, que será negativo por 3º trimestre consecutivo y podría causar una leve depreciación de la esterlina. Rango estimado 0,768/0,790 GBP.

Eurosuizo (€/CHF).- El ministro de economía suizo, Johann Schneider, reafirmaba en unas declaraciones  la semana pasada que el franco se encuentra muy sobrevalorado a pesar de estar intervenido (1,20€) y que muchas empresas del sector de maquinaria, turismo y electrónica continúan atravesando un momento muy complicado, por lo que está desacuerdo en defender el nivel máximo de apreciación de la divisa con las medidas que sean necesarias. Rango Estimado: 1,20/1,203.

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1.- Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El Eurogrupo celebrado por videoconferencia el viernes ratificó verbalmente el MoU (Memorándum) y la asistencia de 100 millardos € a España, pero se emplazó su firma a alguna fecha de los próximos días. Los aspectos principales ratificados y el link al comunicado son: - La ayuda es vía FROB que la canalizará a las entidades que lo necesiten - El Gobierno español tiene responsabilidad plena de la asistencia financiera - El Eurogrupo confía en que España cumplirá sus objetivos de déficit y reformas - La asistencia tendrá un vencimiento medio de 12,5 años y un plazo máximo de 15. http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ecofin/131914.pdf (ii) Por otra parte, el Consejo de Ministros publicó su cuadro macro actualizado, algo más conservador. Las cifras principales son: PIB’12e -1,5% vs -1,7% anterior (según Programa de Estabilidad 2012/15 publicado el 27/4/2012), con tasa de paro 24,6% vs 24,3% ant. (nosotros estimamos en escenarios central y pesimista -1,6%/-2,8%, con paro 25,0%/25,6%); PIB’13e -0,5% vs +0,2% anterior y paro 24,3% vs 24,2% ant. (nosotros -0,2%/-1,4% con paro 25,2%/25,8%); PIB’14e +1,2% vs +1,4% anterior y paro 23,3% vs 23,4% ant. (nosotros +0,1%/+1,3% con paro 24,1%/24,6%); PIB’15e +1,9% vs +1,8% anterior y paro 21,8% vs 22,3% ant. Los links al comunicado del Consejo de Ministros y al nuevo escenario macro estimado son los siguientes: http://www.lamoncloa.gob.es/ConsejodeMinistros/Referencias/_2012/refc20120720.htm#Medidas http://www.lamoncloa.gob.es/NR/rdonlyres/7BDE0E57-F39E-48BE-A5FC-3787E60CE330/209855/ObjetivosEstabilidad.pdf (iii) La CC.AA. de Valencia fue la primera el viernes en admitir que se acogerá al programa de liquidez del Estado Español o F.L.A. (Fondo de Liquidez Autonómico), lo que acentuó el retroceso de las bolsas, particularmente del Ibex. Valencia debe refinanciar 99M€ en agosto, pero 2.600M€ a lo largo del 4T. No ha podido emitir deuda desde junio 2011 y en diciembre el ICO, de acuerdo con un grupo de bancos, tuvo que prestar de urgencia (14:30h del día 30/12/11) 1.100M€ para poder pagar nóminas y otros gastos corrientes ineludibles. El mercado demanda medidas contundentes que demuestren la determinación para actuar con el gasto periférico hasta donde sea preciso y ahora, tras haber dado Valencia el primer paso, Cataluña, Andalucía, Murcia o Castilla La Mancha lo tienen más fácil. (iv) Finalmente, mañana martes se reúnen los ministros de economía alemán y español (Schauble y De Guindos) para que Alemania sea informada de la forma que serán asistidos los bancos españoles con los primeros 30.000M€ de asistencia. El Presidente español, Rajoy, ha invitado al italiano, Monti, el 2/8 a una reunión en Madrid, el mismo día en que se realizará la siguiente emisión bonos españoles.

BCE.- Draghi ha dicho este fin de semana que el BCE no está para resolver los problemas financieros de los estados, sino para garantizar la estabilidad de precios y del sistema financiero europeo, lo que significa que piensa continuar sin comprar bonos soberanos, como era de esperar.

GRECIA.- Los inspectores de la Troika regresan a Atenas mañana. Su Presidente, Samaras, dijo a Bill Clinton el domingo que el país está en una gran depresión similar a la americana de 1930. Der Spiegel publicó el domingo, haciendo referencia a altos funcionarios europeos, que el FMI podría no aceptar tomar parte en un hipotético plan adicional de asistencia al país, el cual empieza a especularse podría ser de 10.000/50.000M€.

FED.- J.Williams, gobernador de la Fed de San Francisco, ha declarado al FT que los riesgos de desaceleración para la economía americana derivados de la crisis europea son significativos, por lo que el mercado se preguntará a partir de ahora si tendrá lugar un QE3 o no. Parece una alusión a favor de éste.

BoJ.- El gobernador del BoJ, Shirakawa, ha reafirmado una política monetaria ultralaxa, aunque sin llegar a afirmar si tomará medidas de liquidez adicionales. Se ha reunido con el PM, Noda, sin que se haya revelado el contenido de la conversación. Este fin de semana el JPY se ha situado claramente por debajo del nivel 95 contra el euro y en torno a 78 contra el USD, lo que supone una desventaja competitiva clara para sus exportaciones.

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2.- Bolsa española .

ENAGAS (Comprar, Cierre: 13,81€; Var. Día: -2,58%): Compra Naturgas Energía Transporte.- Ha firmado un acuerdo con EDP para la adquisición del 90% de Naturgas Energía Transporte por 241M€. El gobierno vasco se mantiene en el accionariado de la sociedad con un 10% de participación. El acuerdo incluye la adquisición de 450km de gasoductos de alta presión y la conexión internacional de Irún. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.

PHILIPS (Cierre: 16,21€; Var. Día: -1,31%): Los resultados del 2T’12 baten expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg: Ingresos: 5.892 M.€ (+12,9%) frente a 5.582 M.€ estimado; Ebitda: 450 M.€ (+21%); Ebit: 338 M.€ frente a 215 M.€ estimado. Los buenos resultados se deben a los ahorros de costes conseguidos a lo largo del último año, gracias a la desinversión en algunos activos inmobiliarios y la venta del negocio de máquinas de café Senseo a Sara Lee. Ante la menor demanda de artículos de consumo, la división que ha obtenido mejores resultados es la de salud, con unos ingresos de 2.410 M.€. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,19%; Energy +0,06%; Telecos -0,40%. Los peores: Financieras -1,53%; Salud -1,40%; Tecnología -1,33%.

El viernes presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg): General Electric (0,38$ vs 1,346$), Xerox Corp (0,26$ vs 0,29$).

Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Halliburton (0,747$); Coca-Cola Enterprices (0,728$); McDonald¿s (1,375$; 14:00h).

Hasta el momento han publicado 119 compañías del S&P con un retroceso medio del BPA ajustado de -0,08% frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 67,2% ha sorprendido positivamente, el 10,9% sin sorpresas y el 21,8% se ha quedado por debajo de las expectativas.

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 19,87$; Var. Día: +0,35%).- Presentó unos resultados que baten expectativas, pero los ingresos son flojos. El beneficio neto por acción recurrente (BPA) aumentó un +12% a 0,38$ vs 0,37$ esperados. Los ingresos no cumplieron con la expectativa, quedando en 36.500M$ (+2%) vs 36.800M$ esperado. A pesar de los menores ingresos, destacar que los ingresos en el área de energía aumentaron un +13% y en el área financiera aumentaron +31%. Actividad: Conglomerado industrial.

XEROX CORP (Cierre: 6,70$; Var. Día: -6,82%).- En la publicación de resultados del 2T, Xerox reduce el objetivo de beneficios para 2012 a 1,07$-1,12$ vs 1,12$-1,18$ anterior, después de publicar descensos en los ingresos (-1%) a 5.500M$ vs 5.590M$ esperado. El beneficio neto por acción (BPA) 0,26$ vs 0,29$ esperado. La compañía dijo que espera que las ventas sigan siendo débiles en su negocio de tecnología, que incluye sistemas de documentación, suministros, servicios técnicos y financiación de productos. Actividad: Maquinaria industrial.

AMAZON (Cierre: 228,29$; Var. Día: +0,94%): La compañía tiene previsto ampliar su plataforma móvil y ampliar su oferta de dispositivos más allá de lo e-readers y la tableta. Presentará resultados del segundo trimestre el próximo 26 de julio. Actividad: Venta online y tecnología.

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