INFORME DIARIO - 31 de Julio de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Expectativas vs. macro”

La semana comenzó como terminó la anterior, con subidas en las bolsas europeas impulsadas por la expectativa de que el BCE retome su programa de compra de bonos. Los malos datos macro, en particular los españoles (PIB e inflación), pasaron desapercibidos, en una sesión en la que Italia colocaba bonos a tipos más bajos aunque con una demanda algo ajustada. En este contexto, los diferenciales de crédito de los periféricos siguieron estrechándose y el bono italiano a 10 años se situó por debajo del 6%. Del encuentro en Geithner y Schäuble buenas palabras en relación a los esfuerzos de Irlanda, Portugal, España e Italia, pero acompañadas de la exigencia a implantar reformas. En este contexto el eurodólar que rompía el soporte 1,225 y el Bund se situaba 1,38%. WS se enfriaba admitiendo una debilidad económica que puede ser más preocupante de lo descontado.

Hoy: “¿Posible decepción?”

La madrugada asiática ha seguido parcialmente la estela de las bolsas europeas, con rebotes en Japón y Corea, a la espera de nuevos estímulos por parte de los distintos bancos centrales, teniendo en cuenta que el saldo de la macro ha sido más bien flojo (PMI Japón, Prod. Industrial Corea). Hoy la sesión estará plagada de referencias macro, especialmente al otro lado del Atlántico, pero el saldo creemos que podría ser ligeramente negativo. Las bolsas europeas podrían perder algo de momentum tras la publicación esta mañana de unas ventas minoristas alemanas débiles y con cierto agotamiento del rally de los últimos días, basado principalmente en expectativas y declaraciones. WS podría enderezar su rumbo, ya con Europa cerrada, de cara a la reunión de la Fed el miércoles. No obstante, en el mercado de deuda, los bonos periféricos (especialmente España e Italia) continuarán mejorando, resultando complicado que antes del jueves el mercado se ponga contrario a una posible intervención del BCE. A medida que avanzan los días, las expectativas son más elevadas, lo que también incrementa la probabilidad de decepción. Por ello, preferimos seguir cautos, manteniendo los niveles actuales de exposición a la espera de hechos concretos y no de palabras, al menos por el momento.

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1.- Entorno económico

ESPAÑA.- (i) La cifra oficial del INE confirma la estimación del BdE hace unas semanas: PIB 2T adelantado:-0,4% en el trimestre, lo que supone un ligero deterioro en relación al trimestre anterior (-0,3%). Así, la variación interanual acelera la caída desde -0,4% hasta -1,0% (vs -1,3% estimado por Análisis Bankinter). (ii) IPC preliminar de julio repunta más de lo esperado: 2,2% frente a 1,7% esperado y 1,9% anterior.

UEM.- (i) Los indicadores de confianza empresarial fueron peor de lo esperado en julio. Clima empresarial: -1,27 vs. -1,09 e. y -0,94 ant. Confianza económica 87,9 vs, 88,9 e. y 89,9 anterior. Confianza industrial -15 vs. -14 e. y -12,7 ant. Conf. Servicios -8,5 vs. -8 e. y -7,4 ant. (ii) S&P publicaba ayer una informe sobre Europa empeorando sus previsiones. Para España espera que la economía se contraiga en 2012 hasta -1,7% en 2012 desde -1,5% y -0,6% en 2013 desde -0,5%. Para Francia 2012: +0,3% vs. +0,5% ant; 2013: +0,7% vs. +1% ant. Italia: 2012 -2,1% y 2013 -0,4%.

ITALIA.- (i) Emitía 5.479M€ (cerca del máximo previsto 5.500M€) en bonos a 5 y 10 años. 2.244M€ en bonos a 5 años, tipo medio 5,29% vs. 5,84% ant. (junio) y bid to cover 1,34x vs. 1,54x anterior. 2.485M€ bono a 10 años tipo medio 5,96% vs. 6,19% ant. (junio) y bid to cover 1.29x vs. 1,28x ant. (ii) La Consob italiana anunciaba la prórroga hasta el próximo 14 de septiembre de la suspensión de las posiciones cortas sobre acciones del sector bancario y de seguros, una medida adoptada el lunes 23.

FRANCIA.- Emitió a tipos negativos: 3.796M€ en letras a 84 días a tipo medio -0,01% con bid to cover 2.29x ; 1.993M€ a 175 días (-0,004%), bid to cover 2.41x y 1.494M€ a 357 días (-0,008%) bid to cover 4.04x.

GRECIA.- La Troika decía ayer que probablemente no abandone el país heleno hasta que se haya alcanzado un acuerdo sobre las partidas a recortar para ahorrar los 11.600M€ entre 2013 y 2014, y sobre las que todavía no hay solución.

Reunión entre Geithner y Schaeuble.- Buenas palabras para resaltar los esfuerzos de Irlanda y Portugal, para poner en orden sus finanzas públicas y también destacaron las reformas estructurales de España e Italia. Hablaron de la necesidad de continuar cooperando internacionalmente y restaurar el crecimiento, sin aludir a medida alguna.

REINO UNIDO.- GFK Confianza del consumidor en julio se mantiene en -29 tal y como se esperaba.

BRASIL.- La inflación en julio aumentó más de lo esperado hasta 6,67% frente a 6,57% esperado y 5,14% anterior en tasa interanual.

CHINA.- El indicador adelantado retrocedió en junio hasta 99.28 desde 99.58 ant. (revisado desde 99.93).

COREA DEL SUR.- Producción industrial junio peor de lo esperado m/m -0,4% vs. 0,1% esperado y 1,3% ant. (revisado desde 1,1%). Esto sitúa la tasa interanual en 1,6% vs. 1,8% esperado y 2,9% ant. (revisado desde 2,6%).

JAPON.- (i) PMI Manuf. Julio 47.9 desde 49.9 anterior. (ii) Tasa de desempleo junio mejora hasta 4,3% frente a 4,4% esperado y anterior. (iii) Gasto total de los consumidores en junio a/a 1,6% vs. 2,9% e. y 4% anterior.

TAIWAN.- Decepción en el dato preliminar de PIB 2T que se contrae a/a -0,16% vs. 0,5% esperado y 0,39% anterior.

AUSTRALIA.- (i) Permisos de construcción junio m/m -2,5% vs. -15% e. y 27% ant. a/a 10,2% vs. -5,5% e. y 9,1% anterior. (ii) Crédito al sector privado en junio aumenta +0,3% frente a +0,4% esperado y +0,5% anterior. a/a 4,4% vs. 4,4% e. y 4% anterior. (iii) Brusca caída de las viviendas iniciadas en junio que retroceden en tasa interanual hasta -0,2% frente a 9,4% esperado y 9,3% anterior. (iv) Pedidos de construcción a/a junio 4,6% vs. -0,9% anterior.

SINGAPUR.- Tasa de paro 2T según el dato preliminar se reduce hasta 2% frente a 2,2% esperado y 2,1% anterior.

INDIA.- Su Banco Central ha mantenido los tipos sin cambios como se esperaba. Tipo Repo: 8%; Reverse repo: 7% y Ratio de reserva: 4,75%.

BCE.- No compró deuda en la última semana y ya son 20 semanas consecutivas. Por otra parte, una encuesta publicada por Reuters dice que 19/24 traders dicen que el BCE retomará su programa de compra de activos pronto, siendo 10/19 los que opinan que lo anunciará este mismo jueves y 6 en septiembre.

ALEMANIA.- Ventas minoristas en junio flojas m/m -0,1% vs, 0,5% e. y -0,3% ant. a/a 2,9% vs. 0,4% e. y -1,1% ant.

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2.- Bolsa española .

BBVA (Neutral; Cierre 5,37€; Var. +4,3%): Rdos. 1S’12 algo por debajo de expectativas; bajamos recomendación desde Compra hasta Neutral.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters): Margen de Intereses 7.340M€ (+14,9%) vs 7.036M€ esperados; Comisiones 2.431M€ (+6,6%), aunque con tendencia a desacelerarse (+4,1% en 2T vs +9,2% en 1T); Margen de Explotación o Neto (beneficio antes de dotaciones) 6.134M€ (+9,8%) vs 5.817M€ esperados; BNA 1.510M€ (-35,4%) vs 1.707M€ esperados; BPA 0,29€ (-39,6%). Tasas de morosidad y cobertura 4,0% (5,1% en España) y 66% (vs 60% a marzo) respectivamente, cifras que no incluyen refinanciaciones ni adjudicaciones. Core capital 10,8% (9,2% según criterios EBA) vs 10,3% en Dic. Incluyen dotaciones para cumplir con los requerimientos de los RDL 2/2012 y 18/2012 por 1.434M€, importe que representa aproximadamente un tercio de las exigencias totales a provisionar. También incluyen unos 250M€ (brutos) de plusvalías por la recompra de titulizaciones, con los que el banco contrarresta la caída de los ROF (-23,8%, hasta 829M€). Hay que tener presente que BBVA dejará de recibir los dividendos de su participación en Telefónica (6,96%), que representan la mayor parte del importe ingresado por dividendos en el 1S’12 (311M€), lo que afectará negativamente a trimestres posteriores. Tomando los trimestres aisladamente (no los 6 meses acumulados) se observa una buena evolución de la “parte alta” de la cuenta de resultados (Margen de Intereses +4,1%; Margen de Explotación +14,3%), excepto en comisiones, siendo las dotaciones (pérdidas por deterioro de activos y provisiones por RDL de 2.281M€ vs 1.126M€ en 1T’12) lo que explica la contracción del beneficio final (BNA de 505M€ vs 1.005M€ en 1T’12; -49,8%). Nuestra primera impresión es que el negocio básico o más típico resiste bien gracias a su internacionalización, pero que los ROF son flojos y los próximos trimestres seguramente serán más complicados puesto que le quedan por dotar unos 2.800M€ para el cumplimiento completo de los RDL 2/2012 y 18/2012 y dejará de contar con los dividendos de Telefónica. En consecuencia, reducimos nuestra recomendación desde Compra hasta Neutral y mantenemos nuestro precio objetivo en revisión. Impacto: Negativo.

OHL (Comprar; Cierre: 16,07€; Var. Día: -0,62%): Su beneficio aumenta por el negocio de concesiones y las plusvalías en la venta de activos.- OHL ha presentado un beneficio neto de 122,6 M.€ (+55,5%) en 1S’12, gracias a los 42,5 M.€ de plusvalía obtenidos en la venta de su filial medioambiental Inima. Los ingresos aumentaron +12,7% hasta 2.540 M.€ y el Ebitda se incrementó +33,4% hasta 503,5 M.€. El negocio que presenta un mayor crecimiento y márgenes más elevados es el área de concesiones, que ha crecido +16,3% en ventas y +38% en Ebitda, y ya genera un 80,2% del Ebitda total del grupo. El crecimiento de la actividad de construcción es más modesto (+3,2% en ventas y +7,8% en Ebitda. El margen Ebitda total del grupo mejora con respecto al mismo período del año anterior desde 21,5% hasta 25,4%. La compañía obtiene en mercados internacionales un 73,5% de sus ventas. La cartera de obra de OHL asciende a 8.539 M.€, inferior en un 4,4% a la cifra del 1T’12, aunque ha reforzado su posición internacional mediante la obtención de contratos en Rusia, Canadá y Turquía. La deuda neta total asciende a 5.759 M.€ (+12,7% frente al cierre de 2011), debido a las necesidades de financiación de las concesiones, aunque es previsible que OHL reduzca este endeudamiento una vez que entre en vigor el acuerdo con Abertis para entrar en su capital a cambio de la cesión de los activos concesionales de Brasil. Impacto: Positivo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar; Cierre: 34,11€; Var: +0,32%): Resultados en línea y contrato en Arabia Saudí.- Principales cifras 1S’12 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 1.274M€ (-7%) vs 1.2600M€, EBITDA 76,2M€ (-9%) vs 76,0e, BNA 66,1M€ (-1,4%) vs 65,9M€. Esperamos una mejora en el resultado los próximos trimestres gracias al repunte de los pedidos (+38% hasta 6.218M€). Precisamente, ayer anunció que se ha adjudicado un contrato de 800M$ para el desarrollo de un proyecto petroquímico en Jubail, Arabia Saudita. TR ejecutará la ingeniería de detalle, el aprovisionamiento y el suministro de equipos y materiales, la construcción de las plantas y la asistencia durante la puesta en marcha de las unidades. Está previsto que las plantas entren en funcionamiento durante el año 2015. Impacto: Positivo.

GRIFOLS (Comprar; Pº Obj: 23,0; Cierre: 24,33€): Buenos resultados.- Principales cifras 1S’12 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 1.316,7M€ (+107%) vs 1.312,6M€, EBITDA ajustado (sin tener en cuenta los costes asociados a la compra de Talecris) 419,7€ vs 413e, BNA ajustado 154,6M€ vs 134,9M€, BNA 133,5M€. Su división de Biociencia, que engloba productos de plasma y donde está integrada Talecris, es el principal contribuidor al beneficio. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.

AB INVEB (Cierre: 66,28€; Var. Día: +1,27%): Presenta resultados operativos inferiores a las expectativas.- Cifras principales compradas con el consenso (Bloomberg): BPA 1,22$ frente a 1,08$ esperado; Ebitda 3.590 M.€ (+2,5%) frente a 3.660 bn.$ esperado; ingresos 9.780 M.$ frente a 9.920 M.$ esperado. La compañía cervecera, que comercializa las marcas Budweiser y Stella Artois entre otras, ha obtenido unos resultados inferiores a lo esperado por las menores ventas al segmento mayorista en EE.UU. y los costes de lanzamiento de nuevas marcas. No obstante, AB Inveb espera una recuperación de la demanda en EE.UU. en el segundo semestre del año, en el que la compañía espera obtener mayor márgenes. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología +0,75%; Telecos +0,54%; Energía +0,46%. Los peores: Salud -0,51%; Financieras -0,35%; Consumo cíclico -0,35%.

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Anadarko petroleum (0,85$ vs 0,771$e).

Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): antes de la apertura, Pfizer (0,543$) y a las 13h, Coach (0,849$).

Hasta el momento han publicado 302 compañías del S&P500 con un retroceso medio del BPA ajustado de -0,40% frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 66,9% ha sorprendido positivamente, el 11,9% sin sorpresas y el 21,2% se ha quedado por debajo de las expectativas.

APPLE (Cierre: 595,03$; Var. Día: +1,69%).- Hoy comienza el juicio para determinar si las tabletas y los móviles de Samsung son copias de los de Apple. Ayer finalizó la elección del jurado, diez personas (siete hombres y tres mujeres) que abarcan desde un agente de seguros hasta un vendedor de videojuegos. Samsung se enfrente a una multa de 2.500M$ y a la prohibición permanente de venta en EEUU de sus tabletas y smartphones. Actividad: Tecnología.

CHRYSLER (No cotiza).- Presentó sus cuentas del 2T’12: ingresos 16.795M$ (+23%), BNA 436M$ vs -370M$ hace un año. Además, reiteró su objetivo de un beneficio operativo para el conjunto del año de 3.000M$. Por tanto, la compañía continúa recuperándose, después de haber estado a punto de desaparecer hace tres años. Fiat es dueña del 58,5% de Chrysler y ha anunciado que ejecutará opciones para aumentar su posición en un 3,3%. Precisamente, Fiat presenta hoy sus cuentas y previsiblemente sus malas cifras en Europa se vean parcialmente compensadas por el buen resultado de la americana. Actividad: Automóviles.

ORACLE (Cierre 30,58$; Var. Día: -0,62%).- Tiene intención de comprar la empresa Xsigo Systems, fabricante de programas para redes virtuales. Ésta tiene una historia de ocho años y cuenta con compañías como British Telecom, eBay, Verizon entre sus clientes. No se han dado conocer los términos del acuerdo. Actividad: Tecnología.

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