INFORME DIARIO - 25 de Julio de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Más de lo mismo"

El día comenzó bien, gracias a un PMI Chino que mejoró, pero se fue estropeando con unos PMIs en Europa peores de lo esperado (especialmente, en Alemania), unos indicadores débiles en EEUU (PMI, Richmond) y unos resultados empresariales algo pobres (UPS, Texas Instruments). En España, pesó la problemática de las CCAA, al conocerse que Cataluña también acudirá al fondo de liquidez. Las Autonomías cuentan con una deuda de unos 145.000M€ y unos vencimientos en lo queda de año de unos 12.500M€ (+15.800M€ de nuevo déficit) díficiles de financiar ya que el mercado está congelado. De hecho, los inversores están empezando a temer que la parálisis se extienda al Estado. Eso, a pesar de que la emisión de letras de ayer no estuvo mal. Al final, la prima de riesgo volvió a aumentar, unos 7 pb hasta 628pb. Por otro lado, la advertencia de Moody’s hizo daño a los bonos alemanes. Los inversores debieron vender Bund y comprar TNote ya que la TIR del primero subió 6pb a 1,24% mientras que la del segundo se rebajó unos 6pb a 1,38%. En este escenario, el euro no hizo más que depreciarse, aunque con moderación, cayendo de 1,2120 a 1,2060.

Hoy: "Grecia: la historia interminable."

El comunicado de la reunión de ayer de Schaeuble y De Guindos lanzaba un mensaje tranquilizador pero no está teniendo demasiado impacto en los mercados. Asia viene cayendo y es que, además de la historia interminable de Grecia (podría necesitar una nueva reestructuración de su deuda) y la crisis de deuda en la UEM, el FMI ha alertado sobre la situación de China. Ha dicho que es demasiado dependiente de la inversión y que su ralentización económica podría acelerarse. Por tanto, la sesión no “pinta” bien. Hoy, seguramente se seguirá hablando de España, y de la situación de sus CCAA (seguramente la lista de las que acuden al fondo de liquidez vaya aumentando por lo que la prima de riesgo seguirá presionada). Además, probablemente Grecia vuelva a ganar protagonismo. Podría quebrar tan pronto como el 20 de agosto a menos que se le conceda un préstamo puente hasta el siguiente tramo del rescate para poder hacer frente a los vencimientos de ese día… Por si esto fuera poco, los resultados de Apple ayer al cierre fueron bastante pobres por lo que hoy pesarán en Wall Street. Por tanto, es fácil que volvamos a ver pérdidas en las bolsas. El Bund podría recuperar parte de las caídas de ayer (TIR hacia 1,20%) mientras que el euro se verá condicionado por el IFO. Si el indicador alemán decepciona podríamos ver a su cruce con el dólar registrar nuevos mínimos.

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1.- Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Precios producción junio +2,5% a/a vs +3,1%e y +3,2% ant. (ii) El Tesoro colocó 3.048M€ en letras, algo más del máximo previsto (3.000M€). Letras 3M: 1.630M€, TIR 2,434% vs 2.362% el 26/06., bid-to-cover 2,9x vs 2,6 ant. Letras 6M: 1.420M€, TIR 3,691% vs 3,23% ant., bid-to-cover 3,0x vs 2,8x ant. (iii) Cataluña, al igual que Murcia y la C. Valenciana, también acudirá al fondo de liquidez que ha habilitado el Estado para las CCAA. Aragón también podría sumarse. (iv) Un informe de Fitch apuntaba a un mayor deterioro del sector inmobiliario (espera caídas precios -40% desde el pico de 2008). (v) El comunicado tras la reunión De Guindos-Schaeuble enfatiza la importancia de trabajar en la rápida aplicación de las decisiones del pasado Consejo Europeo y señala que el gobierno español ha dado importantes pasos para volver a situar su economía en el buen camino. Además, dice que el nivel actual de los tipos de interés que se dan en los mercados de deuda soberana no se corresponde con los fundamentales.

FRANCIA.- PMI manufacturero avanzado julio 43,6 vs 45,5 esperado y 45,2 ant., PMI Servicios 50,2 vs 47,5 esperado y 47,9ant.

ALEMANIA.- PMI manufacturero avanzado julio 43,3 vs 45,1 esperado y 45,0 ant., PMI Servicios 49,7 vs 50,0 esperado y 49,9ant.

UEM.- (i) PMI compuesto avanzado julio 46,4 vs 46,4 esperado y 46,4 ant, PMI manufacturero 44,1 vs 45,2 esperado y 45,1 ant., PMI Servicios 47,6 vs 47,1 esperado y 47,1ant. Estas cifras serían consistentes con una caída del PIB de -0,6% t/t. (ii) Desde el gobierno italiano se desmintió que Italia, Francia y España estén estudiando hacer una petición conjunta de ayuda a la UE.

HOLANDA.- Emitió 875M€ en bonos a 2014 con TIR 0,003% y 885M€ en bonos a 2028 con TIR 2,181%.

GRECIA.- (i) Su primer ministro, Samaras, dijo que la contracción económica superará el 7% en 2012 y que espera recuperación en 2014. Barroso, presidente de la Comisión Europea, le visitará el miércoles. (ii) Fuentes de la UE comentaron que Grecia no va a poder cumplir sus planes de reducción de la deuda por lo que será necesaria una mayor reestructuración.

EEUU.- (i) PMI manufacturero julio 51,8 vs 52,0 esperado y 52,5 en junio. Mínimo desde diciembre’10. (ii) Índice precios de viviendas mayo +0,8% vs +0,4% esperado y +0,8%ant. (iii) Índice de actividad de Richmond julio -17 vs -1 esperado y -3 anterior. (iv) El WSJ señala que la Fed está cerca de actuar para promover el crecimiento y el empleo.

NUEVA ZELANDA.- Balanza comercial junio 331M NZD vs 2M esperado y 232M ant (revisado desde 301M).

JAPÓN.- (i) Balanza comercial junio +61.700M JPY vs -140.000M esperado y -910.400M ant., gracias a que las exportaciones han caído menos de lo esperado (-2,3% a/a vs -3% esperado) y las importaciones también han descendido (-2,2% a/a vs +1,1% esperado). (ii) Yamaguchi, del BoJ, ha comunicado que la fortaleza del yen por sí sola no es motivo para que el BoJ flexibilice todavía más su política pero que harán algo si la apreciación del yen pone en peligro la recuperación económica.

AUSTRALIA.- (i) Indicador adelantado mayo +0,4% vs -1,3% anterior (revisado desde -1,4%). (ii) IPC 2T 1,2% a/a vs 1,3% esperado y 1,6% ant.

CHINA.- El FMI ha vuelto a decir que el yuan está moderadamente infravalorado. Además, opina que la ralentización económica del país se enfrenta a riesgos bajistas y que es demasiado dependiente de la inversión. Así, recomienda a las autoridades impulsar el consumo y promover el ahorro de los ciudadanos más allá del inmobiliario.

EFSF.- Moody’s también ha empeorado el rating del fondo de rescate, que pasa a ser AAA con perspectiva negativa.

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2.- Bolsa española .

ARCELORMITTAL (Cierre: 11,71€; Var. Día: -0,34%): Buenos resultados apoyados por la reducción del endeudamiento.- Ha publicado, antes de apertura, unos resultados que baten expectativas con un Ebitda de 2.450M$ vs 2.180M$ esperados (+12%), este resultado incluye una plusvalía de 300M$ derivada de desinversiones en empresas filiales. El beneficio por acción (BPA) es de 0,62$ vs 0,32$ esperado. Estos buenos resultados son fruto de las desinversiones que están realizando con las que buscan seguir reduciendo su endeudamiento. Durante el 2T el endeudamiento neto disminuyó un -7%, situándose en 22.000M$, esta variación refleja un aumento de la tesorería generada por las actividades de explotación que ascendió a 1.100M$. (Apalancamiento financiero 2,1x y endeudamiento/capital de la compañía es de 45,5%). Continuando con la estrategia marcada de desinversión selectiva de activos no estratégicos, hoy ha anunciado la venta de su participación del 48,1% en Paul Wurth Group, empresa de ingeniería de ámbito internacional con una cifra de negocio de 491M$ y un beneficio neto de 18,2M$. La venta aun tiene que ser aprobada por los organismos reguladores y el precio está por determinar. Impacto Positivo.

IBERDROLA (Neutral, P. Objetivo: 4,1€; Cierre: 2,66€; Var. Día: -5,66%): Buenos resultados.- Resultados del primer semestre comparados con el consenso Reuters: Ingresos 16.992M€ (+9,3%); EBIT 2.539M€ (-3,34%) vs 2.603M€ esperado; BNA 1.800M€ (+15%) vs. 1.519M€ esperado. Así, tal y como se esperaba, el negocio de renovables y la aportación de Brasil compensan la caída de los resultados en España. La incertidumbre regulatoria sigue siendo un factor que presiona a la baja la cotización de la compañía. La demora en la publicación del contenido oficial de la reforma del sector eléctrico ha llevado a las principales compañías del sector a cotizar a mínimos de los últimos doce meses.

B.SABADELL (Vender; Cierre 1,339€; Pr.Obj. 1,79€): Rdos. 1S’12 por debajo de expectativas por provisiones por activos inmobiliarios.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 854,3M€ (+11,7%) vs 848M€ esperados; Margen Bruto 1.367M€ (+6,5%); Margen Antes de Dotaciones 673,1M€ (+2,1%) vs 691M€ esperados. BNA 90,1M€ (-45,1%) vs 113M€ esperados. Tasa de morosidad 7,82% vs 6,02% en marzo, muy afectada por el saneamiento realizado en la absorción de la CAM a partir de junio 2011. Las cifras de inversión crediticia, recursos de clientes y similares ofrecen una comparación distorsionada con el 1S’11 debido a que la CAM fue consolidada a partir de junio 2011. Las dotaciones para insolvencias y otros deterioros de activos son 1.889,3M€ vs 545,5M€ en 1S’11, de los cuales 1.298,1M€ corresponden a una parte de las exigencias de los RDL 2/2012 y 18/2012. En nuestra opinión, las cifras están distorsionadas por la adquisición de la CAM y así seguirá sucediendo en el resto del año, por lo que no es posible extraer conclusiones fiables, a pesar de lo cual los márgenes parecen evolucionar aceptablemente. Aunque nuestro precio objetivo es superior a la cotización (1,79€/acc. vs 1,339€/acc.), seguimos recomendando Vender debido a las incertidumbres derivadas de la absorción de la CAM (más debido a los coste recurrentes derivados de la estructura absorbida que a la calidad de la cartera crediticia, ya que el BdE facilitó un EPA o Esquema de Protección de Activos muy generoso) y al timing inadecuado que sigue pesando sobre el conjunto del sector, particularmente en España. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.

BP (Cierre: 427GBp; Var. Día: -0,63%): Rosneft interesada en TNK-BP.- La petrolera rusa controlada por el Estado ha manifestado su interés por comprar a BP su participación en TNK-BP, joint venture participada al 50% por cada compañía. La valoración de la misma alcanza los 15.000M$ y las negociaciones parecen haber comenzado según BP. Impacto: Positivo.

BT GROUP (Cierre: 217GBp; Var. Día: -1%): La moderación de costes compensa la caída de los ingresos.- La operadora británica presentaba esta mañana resultados algo por debajo de lo esperado frente al consenso de Reuters. Ingresos: 4.480M GBP (-6%) vs. 4.600MGBP esperado; Ebitda 1.460M GBP (+2%) vs. 1.500M GBP esperado. BPA: 5.7GBp (+10%) y una deuda neta que aumentó hasta 9.142MGBP desde 8.585MGBP en 2011. En mayo la compañía aumentó su dividendo y anunció una recompra de acciones, lo que la convierte en una de las pocas operadoras europeas en aumentar la remuneración al accionista. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .

S&P por sectores.- Los mejores: Financiera -0,33%; Consumo básico -0,38%; Consumo cíclico -0,73%. Los peores: Telecos -1,75%; Materiales -1,51%, Energía -1,4%.

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Biogen (1,82 vs 1,563$e); UPS (1,15 vs 1,171$e); AT&T (0,66 vs 0,625$e); Tras el cierre: Netflix (0,11 vs 0,052$ e.); Apple (9,32 vs 10,371$ e.).

Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura Elly Lilly (0,771$); 12:00h WellPoint (2,083$); 13:00h Pepsico (1,094 $) y Ford (0,285$); 13:30h Boeing (1,126$), Caterpillar (2,282$) y Bristol-Myers (0,484$); 14:00h ConocoPhillips (1,186$); Tras el cierre: Visa (1,45$). Hasta el momento han publicado 162 compañías del S&P con un retroceso medio del BPA ajustado de -0,63% frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 66% ha sorprendido positivamente, el 12,3% sin sorpresas y el 21,6% se ha quedado por debajo de las expectativas.

AT&T (Cierre: 34,63$; Var. Día: -2,12%).- La compañía presentó ayer unos resultados 2T¿12 que batieron expectativas en cuanto a su beneficio, pero claramente decepcionaron por la partida de ingresos y sus perspectivas respecto a los servicios empresariales, de los que no esperan crecimiento en lo que queda de año. Así, las acciones retrocedieron arrastrando al sector de telecomunicaciones, que fue el que más caía en la sesión. Cifras principales comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos: 31.600M$ (+0,31%) frente a 31.700M$ esperado. Por divisiones, los ingresos por líneas de móvil aumentaron +4,3% y datos +7,8%, incrementos que contrastan con la caída de voz (-10,1%). Destaca negativamente la caída en los ingresos de sus clientes corporativos (-1,5%) que se vio compensada por un mejor margen en los servicios móviles (45%), al posponerse la renovación de nuevos smartphones a la espera de la salida del nuevo iPhone en el 4T. BPA: 0,66 frente a 0,625 esperado. Durante el último trimestre, AT&T sumó 320.000 clientes más frente a 233.000 esperados, aunque fue bastante inferior a la de su rival Verizon (888.000 clientes). Actividad: Telecomunicaciones.

UPS (Cierre: 74,34$; Var. Día: -4,63%).- La compañía publicó unos resultados que no batieron expectativas y revisó a la baja sus perspectivas para el conjunto de 2012. Cifras principales del 2T¿12 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos: 13.250M$ (+1,21%) frente a 13.700M$ esperado; BPA: 1,15$ (+7,5%) frente a 1,171$ esperado. Asimismo, rebajó su rango estimado de BPA para el conjunto de 2012 hasta 4,5$/4,7$ desde 4,75$/5$, lo que supone un aumento del 3%-8% con respecto a 2011 y anunció una reducción de su capacidad en Asia (-10%) por la caída de los envíos en la región. Actividad: Transporte.

APPLE (Cierre: 600,92$; Var. Día: -0,48%).- Decepción en los resultados de la compañía, que publicaba ya con el mercado americano cerrado. Resultados 2T comparados con el consenso de Reuters. Ingresos: 35.000M$ (+22,5%) vs. 37.220M$ esperados; BPA: 9,32 (+20,7%) vs 10,371$ esperado. A pesar de registrar ventas record del iPad (17 millones) éstas no compensaron la menor demanda del iPhone durante el trimestre (26 millones de dispositivos vendidos frente a 35,1 hace un trimestre), a la espera del lanzamiento de la última versión en el 4T¿12. Tampoco ayudó la apreciación del dólar, la debilidad europea y la reducción en 2.000M€ de los ingresos en China. Así, sus acciones caían un -5% tras el cierre. Actividad: Tecnología.