INFORME DIARIO - 11 de Julio de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Volatilidad para digerir los primeros acuerdos”

Tras una apertura bajista el mercado reaccionaba de manera moderadamente optimista a los acuerdos del Eurogrupo y Ecofin. La concesión de los 30.000M€ disponibles en julio y la prórroga de un año para cumplir con el objetivo de déficit fueron noticias positivas para la prima de riesgo española, que se estrechaba –25pb, hasta 542pb. Las bolsas corrigieron esa euforia inicial ante los dos riesgos fundamentales que venimos comentando hace varias semanas. Por un lado, la estricta condicionalidad bancaria, fiscal y supervisión que Bruselas exige a España. Ayer se filtraba un borrador que recoge los principales acuerdos del Memorándum de Entendimiento que se firmará el 20 de julio y que contiene treinta y dos condiciones (ver comentario en “Entorno Económico”). Por otro lado, el otro riesgo abierto, la implementación de las medias y el cumplimiento de los tiempos. A pesar de la insistencia de Schauble, ministro de finanzas alemán, en la importancia de no retrasar la entrada en funcionamiento del fondo de rescate permanente (ESM) previsto para julio, porque generaría más incertidumbre y desconfianza en el mercado, ayer surgían dudas acerca de su aprobación por parte del Tribunal Constitucional de Alemania. WS cerraba en números rojos por la revisión a la baja de previsiones de Caterpillar, en ausencia de referencias macro. Por su parte, el euro tocaba mínimos de dos años en su cruce con el dólar, hasta 1,22 desde 1,23.

Hoy: “El MoU con España en probable clave positiva”

Madrugada asiática con caídas. El sentimiento es bajista y se no descartan nuevos estímulos fiscales para reactivar el crecimiento, a la espera del PIB 2T chino el viernes, que podría ser flojo (+7,7% e). Las claves de hoy serán las medidas que anuncie el Presidente español en el Congreso y las publicación de las actas de la última reunión de la Fed, aunque mucho más relevante la primera de ellas. Hoy Rajoy presenta el nuevo paquete de medidas necesarias para alcanzar los nuevos objetivos de déficit (-6,3% en 2012 vs. -5,3 ant, -4,5 v. -3% en 2014 y -2,8% en 2014) y cumplir con las exigencias de Bruselas para recibir la asistencia a los bancos. En el apartado “Entorno Económico” de esta nota resumimos los aspectos clave del borrador filtrado ayer del Memorándum con España, que previsiblemente debería ser explicado y debatido hoy. En nuestra opinión, las medidas son agresivas pero realizables y su interpretación debería ser positiva a medida que avance la sesión… si las explicaciones resultan convincentes. En cuanto a las actas de la Reserva Federal, lo importante será identificar indicios sobre un nuevo paquete de estímulos (QE3), algo más probable tras el reciente debilitamiento de la economía. Pensamos que el QE3 podría ponerse, en todo caso, en marcha entre sept. y diciembre, pero no ahora. En definitiva, creemos que, aunque las bolsas inicialmente retrocederán, la prima de riesgo se ampliará y el euro se debilitará, tal vez hacia 1,225, a medida que se conozcan los detalles del MoU el mercado podría cambiar de dirección en incluso terminar cerrando ligeramente en positivo.

Fecha del comentario

1.- Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El Gobierno presentará el jueves, en el Consejo de Política Fiscal y Financiera, un mecanismo para avalar las emisiones de deuda de las CCAA. Éste será voluntario y estará sujeto a un nivel altísimo de condicionalidad, con compromisos adicionales de reducción del déficit. Por otro lado, es probable que se termine revisando su objetivo de déficit al alza desde el 1,5% actual. (ii) La OCDE, en su informe “Perspectivas para el empleo 2012” recoge una tasa de paro para España del 25,3% en 2013 (vs 24,5% anterior), cifra que coincide con nuestras estimaciones (25,2%, Informe de Estrategia Trimestral 3T’12). (iii) De Guindos declaró que el tipo de interés del préstamo para recapitalizar la banca podría ser inferior al 3%, con un periodo de gracia (sin pago de intereses) de diez años y el vencimiento medio será 12,5 años, con un máximo de 15 años. (iv) Gobierno ha convocado hoy a las 17:00h a los sindicatos de funcionarios para anunciarles las nuevas medidas que afectarán a los empleados públicos. (v) Según declaraciones de Beteta (Secretario de Estado de Administraciones Públicas) se está estudiando la posibilidad de tramitar la Ley de Transparencia como RDL y, además, permitirá inhabilitar durante diez años a los gestores públicos que gasten “sin tener competencia o crédito”.

ECOFIN/MEMORÁNDUM CON ESPAÑA.- El borrador del MoU (Memorándum de Entendimiento) con España que se filtró ayer y que se firmará el próximo 20 de julio contempla 32 condiciones (bancarias, fiscales y de supervisión), siendo las principales las siguientes: Confirma la entrega en julio 2012 de 30.000M€ a cuenta o primer tramo de asistencia para recapitalizar el sistema financiero. El stress test individualizado por entidades deberá quedar completado en la segunda mitad de septiembre y deberá indicar las necesidades de recapitalización individuales de acuerdo a la siguiente clasificación: GRUPO CERO o entidades sin ninguna necesidad de recapitalización; GRUPO 1, entidades nacionalizadas, en manos del FROB: Bankia, Catalunya Caixa, NCG y B.Valencia; GRUPO 2, entidades que suspendan las pruebas de stress y no sean capaces de captar fondos por sí mismas, necesitando ayudas públicas. Éstas deben presentar sus planes de reestructuración en octubre, incluyendo la segregación de activos tóxicos a una sociedad de liquidación; GRUPO 3, los bancos que suspendan pero puedan recapitalizarse privadamente de forma creíble (es decir, medidas internas, venta de activos, gestión de pasivos o petición de ayuda pública). La identificación de las entidades en los grupos 0, 2 y 3 deberá quedar realizada en octubre, mes en que las entidades en los grupos 1, 2 y 3 deberán presentar sus respectivos planes de reestructuración o, en su caso, de resolución, sometidos a la aprobación de la Comisión Europea. Este proceso deberá estar terminado en noviembre y aprobado por la CE en diciembre, mediante el esquema de trabajo de auditores y consultores ya conocido, y la transferencia a un “banco malo” o AMC (Asset Management Company) de los activos “deteriorados” (valor contable muy superior al de mercado) completada para finales de 2012. No obstante, el esquema legal para el proceso de separación de activos deteriorados deberá estar completado y aplicable ya en agosto 2012. Los bonos que emita el AMC serán descontables en el BCE. Los grupos 1 y 2 no recibirán ninguna asistencia hasta que sus planes de reestructuración o resolución hayan sido aprobados por la CE, salvo el recurso a los fondos del tramo de asistencia entregado a cuenta en julio (los 30.000M€). Las entidades que reciban asistencia deberán reducir el número de sucursales y plantilla, limitar el salario de sus ejecutivos, vender participaciones industriales y activos no estratégicos y no podrán pagar dividendo. El ratio de core capital mínimo exigible será del 9% para todas las entidades, al menos hasta 2014. Las convertibles y subordinadas (o cualquier instrumento de capital híbrido) de bancos que reciban asistencia están sometidas a quitas y las entidades que las han emitido no podrán ofrecer a sus tenedores precios de recompra un más de un 10% superiores a los de mercado. La legislación que regule todo este proceso y, en particular, la que afecta a la participación de los instrumentos de capital híbrido en los posibles costes, deberá entrar en vigor en agosto 2012. Se otorgará por ley una mayor independencia operativa al Banco de España, así como potestad sancionadora y de concesión de licencias para la banca española. Se producirá un reequilibrio de competencias a favor del BdE y en detrimento del Ministerio de Economía. El Gobierno español se compromete a informar con carácter semanal del nivel de depósitos bancarios y de la posición de liquidez de las entidades y cada tres meses, de las posiciones de deuda soberana que los bancos tengan en sus balances. En el frente macroeconómico o condicionalidad al país, las “recomendaciones” son las ya conocidas, la mayoría de las cuales se enfocan al cumplimiento de los nuevos objetivos de déficit público (que, aunque en el borrador filtrado no se mencionan, son -6,3% este año, -4,5% en 2013 y -2,8% en 2014): Modificación de la fiscalidad para conseguir los objetivos de déficit y favorecer el crecimiento (es decir, se sobreentiende, aumentar la recaudación por IVA), retirar la deducción por compra de vivienda habitual, reforma laboral más profunda, liberalizar servicios profesionales y completar las interconexiones eléctricas con Francia (aunque no se menciona al país) y resolver el déficit de tarifa. Adjuntamos el link al documento completo -> http://ep00.epimg.net/descargables/2012/07/10/14540e59ee5504648623c2bb5da808b8.pdf

FRANCIA.- Producción industrial de mayo -3,5% a/a vs -1,6%e y +0,8% ant.

ITALIA.- Producción industrial de mayo -6,9% a/a vs -8,6%e y -9,3% ant. (ii) Según las declaraciones de Monti (Primer Ministro) el acceso a los fondos FEEF/MEDE para la compra de bonos depende del cumplimiento de las recomendaciones especificas para cada país.

GRECIA.- (i) Producción industrial de mayo -2,9% a/a vs -2,2% ant. (ii) Emitió 1.625M€ en letras a 6M con tipo medio de 4,70% vs 4,73% anterior y bid-to-cover de 2,16x vs 2,14x anterior.

REINO UNIDO.- (i) La producción industrial de mayo en tasa intermensual sorprende positivamente con un incremento de +1% cuando se esperaba que retrocediera hasta -0,2% vs. -0,4% ant (revisado desde 0,0%).En tasa interanual -1,6% a/a vs -2,1%e y -2,0% ant (revisado desde -1,0%). (ii) Producción manufacturera de mayo (m/m) repuntó hasta +1,2% frente a -0,1% estimado y viniendo del mes anterior de -0,8% y (a/a)-1,7% vs -1,9%e y -1,5% ant (revisado desde -0,3%). (iii) Balanza comercial de mayo -2.717MGBP vs -3.500Me y -4.088M ant (revisado desde -4.421M). Las exportaciones ganaron algo de terreno 25.678M.GBP vs. 23.823M.GBP en abril, mientras que por otro lado las importaciones se incrementaron en menor cuantía: 17.013M.GBP en mayo vs. 16.541M.GBP en abril.

EFSF.- Emitió 6.000M€ en bonos a 5 años a mid-swap +50pb (tipo medio 1,652%).

EEUU.- (i) Bullard de la Fed (sin derecho de voto) declaró que la política monetaria sigue siendo efectiva incluso cuando los tipos están próximos a cero, que no veía la necesidad de extender la Operación Twist más allá de final de año, y que el dato de empleo de junio no cambia sus previsiones de mejora del crecimiento y descenso de la tasa de paro en la segunda mitad de 2012.

ALEMANIA.- (i) El Tribunal Constitucional de Alemania estudia la aprobación del fondo de rescate permanente de la UE lo que podría demorarse días o semanas generando aún más incertidumbre y desconfianza en el mercado (ii) IPC final de junio (a/a) +1,7% vs +1,9% en mayo.

COREA DEL SUR.- Tasa de paro de junio 3,2% vs 3,3%e y 3,2% ant.

AUSTRALIA.- Índice confianza del consumidor julio 99,1 vs 95,6 ant.

JAPÓN.- (i) Pedidos maquinaria junio preliminar 15,5 vs -3,0% ant. (ii) Índice sector terciario mayo m/m +0,7% vs +0,2% e y -0,2% ant. (revisado desde -0,3%)

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2.- Bolsa española .

TELEFONICA (Neutral, P.Objetivo: 15,1€; Cierre: 9,918€; Var. Día: +0,74%): Podría vender Atento en los próximos días.- Según algunos rumores, la compañía podría proceder a la venta de su call centre por 750M€-850M€ cifra que se aleja de los 1.500M€ con los que pretendía sacar la compañía a bolsa hace un año. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.

SECTOR ENERGÍA: algunos yacimientos clave de crudo y gas en Noruega reiniciaban ayer sus operaciones tras la decisión del Gobierno de ordenar poner fin a la huelga, pese a que no se resolvió la demanda por pensiones que reclamaban los trabajadores. Éstos no podrán repetir esta medida en los próximos dos años. La huelga había afectado al 13% de la producción del país (entre 230.000 y 250.000 barriles diarios de petróleo y gas) impulsando el precio del barril de Brent.

MARKS & SPENCER (Cierre: 327,8GBP; Var. Día: +2,12%): Las ventas comparables descienden un 6,8% vs 6,7% estimado.-. Las ventas de la minorista líder británica registraron su peor rendimiento trimestral en tres años y medio, debido a que las ventas de indumentaria femenina se vio afectada por unos meses de abril y junio calificados como los más húmedos de la historia reciente del país. Las ventas en sus tiendas de Reino Unido cayeron un -2,8% en el primer trimestre fiscal (30 de junio incluido), vs -3% estimado por el mercado. La directora del área no alimenticia, Kate Bostock, abandonará la firma en octubre y será sustituida por John Dixon, actual jefe de la división de alimentos. A pesar de estos resultados mantienen las previsiones para 2012/13. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,23%M Consumo básico +0,14%; Telecos -0,24%. Los peores: Industriales -1,55%; Materiales -1,45%; Energía -1,38%.

Ayer no publicaron compañías relevantes.

Hoy publica Marriot International (BPAe: 0,42$/acc.), aunque lo más importante vendrá el viernes de la mano de JPMorgan (BPAe 0,762$/acc.) y Wells Fargo (BPAe 0,809$/acc.).

APPLIED MATERIALS (Cierre: 10,71$; Var. Día: -2,72%).- La compañía dio ayer un profit warning ante la debilidad de la demanda, adelantando que espera que sus ventas para el conjunto de 2012 se sitúen por debajo de su objetivo: 9.100-9.500M$ y su BPA tampoco cumplirá los 0,85/0,95$/acción. Applied Materials no facilitó por el momento nuevas estimaciones ni de beneficio ni de ingresos. No obstante, espera que sus resultados del 3T se mantengan en la parte baja de su rango estimado (ventas 0%/-10%), lo que implica que espera un deterioro de esta línea de resultados de -10%. Actividad: fabricante de microprocesadores.

BANK OF AMERICA (Cierre: 7,48$; Var. Día: -1,06%).- La compañía habría recortado en la última semana plantilla en su unidad de banca comercial dentro de su proyecto de recorte de costes conocido como Nuevo Proyecto BAC. No obstante, el detalle se conocerá probablemente el 18 de julio, fecha en la que publica resultados. Actividad: Banca.

AMR (No cotiza).- La matriz de American Airlines (actualmente en concurso de acreedores) estaría evaluando opciones estratégicas que incluyen potenciales fusiones. Estas declaraciones contrastan con las de mayo, en las que American Airlines descartaba cualquier fusión con US Airways. Actividad: Aerolínea.

RIM (Cierre: 7,51CAD; Var. Día: -3,72%).- La compañía canadiense celebraba ayer su encuentro anual en el que indicó que está centrada en recuperar la compañía con una cartera de productos modernizada, aunque reconoció que sufrirá un retroceso en sus ingresos por servicios este año así como que deberá rebajar el precio medio de venta de su BlackBerry 7, para conseguir sacar el stock. Además, hace unas semanas el nuevo presidente ejecutivo comunicaba una demora en su nueva versión (Blackberry 10) con la que pretenden recuperar cuota de mercado. Actividad: Fabricante de móviles.

CUMMINS (Cierre: 86,91$; Var. Día: -8,94%).- La compañía recortaba ayer sus perspectivas para el conjunto de 2012 aludiendo a una menor mejora de la esperada en sus negocios de Brasil, China e India. Así, espera en el conjunto del año unas ventas en línea con 2011, lo que compara con una estimación anterior de +10%. Por otra parte, anunciaba un aumento del dividendo en un 25% hasta 0,5$/acción. Actividad: Fabricante de motores.

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