INFORME DIARIO - 30 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tímido rebotillo en bolsas. Los bonos dan un respiro."

Sesión de más a menos, en la que las bolsas intentaron rebotar después de las fuertes caídas del día anterior, pero que finalmente quedó en un tímido rebotillo. Aunque las bolsas arrancaron con subidas superiores al 1% en Europa, fueron desinflándose a medida que avanzaba la jornada hasta cerrar el Eurostoxx 50 con subidas del +0,5% y más tarde el S&P500 +0,2%. Prueba de la timidez del rebote es que las subidas en EE.UU. estuvieron lideradas por sectores defensivos (utilities, consumo básico y salud). Lo más destacable del día fue el Forum del BCE, que reunió a los presidentes de los principales bancos centrales: Powell (Fed), Lagarde (BCE), Bailey (BoE) y Kuroda (BoJ). Todos ellos coincidieron en insistir en la temporalidad de las presiones inflacionistas, producidas por los cuellos de botella en las cadenas de suministro. Si bien, señalan que pueden extenderse más de lo estimado.

Los bonos se tomaron un respiro después de 4 sesiones consecutivas de fuerte repunte de TIRes. Retrocedieron ligeramente -2p.b. la del T-Note hasta 1,52% y -1p.b. la del Bund hasta -0,21%. En divisas, destaca la fortaleza del dólar, que continúa ganando terreno frente al Euro +0,7% hasta situarse en 1,16/€, niveles no vistos desde julio de 2020.

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Hoy: "Bolsas ligeramente al alza. Acuerdo de mínimos en EE.UU. que evita el cierre inminente de la Administración."

Hoy las bolsas podrían subir ligeramente tras alcanzarse un acuerdo de mínimos en EE.UU. Se elevarán ciertas partidas de gasto hasta el 3 de diciembre, evitando así el cierre inminente de la Administración. Si bien, esto no afecta al Tesoro americano que, como dijo Yellen esta misma semana, se quedará sin fondos el 18 de octubre. La clave está en las negociaciones con respecto al plan de infraestructuras de Biden y posibles subidas de impuestos, que parece que se extienden. El frente macro toma relevancia hoy con un sesgo más bien negativo: (i) El PMI Manufacturero de China retrocede ligeramente, y se queda al límite de la zona de contracción (<50); (ii) las Ventas Minoristas de Japón caen en términos interanuales más de lo estimado (-3,2% en agosto vs -1% estimado); y (iii) la Inflación repuntará probablemente en las principales economías europeas (Alemania, Francia e Italia). Tampoco ayudarán las declaraciones de los miembros de la Fed, en un tono probablemente más hawkish. Hoy hablan Williams (Nueva York) sobre la respuesta de la Fed ante la pandemia, Evans (Chicago) sobre perspectivas económicas y Harker (Philadelphia) sobre mercados financieros.

En el frente empresarial, destacan los resultados de H&M, que baten estimaciones en 3T 2021 gracias al repunte de márgenes y anuncia la reanudación del dividendo.

Hoy sesión ligeramente al alza en bolsa, aunque se trata de un rebote muy vulnerable, todavía con muchos frentes abiertos.


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1. Entorno económico

CHINA (03:00h).- Los PMIs Manufactureros de septiembre se sitúan al borde de la zona de recesión. El PMI Manufacturero (lectura oficial) de septiembre se sitúa en 49,6 vs 50,0 esperado y compara con 50,1 en agosto. Por su parte, el PMI Manufacturero Caixin alcanza 50,0 vs 49,5 esperado y 49,2 de agosto. OPINIÓN: Aunque el indicador está en línea con lo esperado, se sitúa al borde de la zona de recesión. Nuestra valoración es negativa. Refleja el impacto que supone el aumento del coste de la energía y su impacto sobre el sector manufacturero. Este deterioro podría suponer que las autoridades chinas refuercen las medidas de apoyo a la economía.

JAPÓN (01:50h).- (i) Producción Industrial (dato provisional) de agosto +9,3% a/a, peor de lo esperado. El dato compara con +12,1% esperado y +11,6% en julio. (ii) Las Ventas Minoristas de agosto caen -3,2% a/a, peor que el -1,0% esperado y compara desfavorablemente vs +2,4% en julio. OPINIÓN: Nuestra valoración es negativa. Las interrupciones en las cadenas logísticas y los rebrotes de la variante Delta del COVID-19 impactan negativamente sobre la producción Industrial y Ventas Minoristas que caen en el mes -3,2% y -4,1%, respectivamente. El próximo primer ministro, Fumio Kishida, se ha comprometido a lanzar un nuevo paquete de medidas para estimular la economía antes de que finalice 2021.

UEM (ayer).- Batería de datos de confianza europea: El Sentimiento Económico de septiembre mejora ligeramente y bate expectativas hasta 117,8 vs 116,9 esperado y 117,5 en agosto. Por sectores, la Confianza Industrial destaca sobre la Confianza en Servicios (mejora y empeora respectivamente): Industrial 14,1 vs 12,5 esperado y 13,7 anterior y Servicios 15,1 vs 16,5 esperado y 16,8 anterior. Por último, la Confianza del Consumidor final repite la lectura preliminar en -4,0 vs -5,3 en agosto. OPINIÓN: datos positivos porque el Sentimiento Económico mejora en contra de lo esperado y la Confianza Industrial (clave para la recuperación económica) defiende el nivel actual extraordinariamente alto (casi máximos de la serie histórica desde 2005). Por el lado de la Confianza del Consumidor, también positivo porque mantiene niveles mejores que los previos al CV-19 (p. ej. -7,1 en agosto 2019) pero sin sorpresas porque era dato final sin cambios. El impacto en mercado fue limitado porque en el momento de publicación el EuroStoxx-50 ya estaba en niveles máximos de la sesión, pero fue un motivo más para mantener el rebote de ayer.

JAPÓN (ayer).- El LDP, partido en el gobierno, elige a Fumio Kishida como su nuevo líder de tal manera que sustituye a Yoshihide Suga y pasará a ser el Primer Ministro del país hasta que se celebren elecciones generales. Aún no hay fecha confirmada para los comicios pero se barajan el 7 o el 14 de noviembre como posibles alternativas. Lo realmente importante es el lanzamiento o no de un nuevo paquete de estímulos fiscales antes de dicha cita. Se trata de un escenario nada descartable si tenemos en cuenta que la popularidad del LDP se encuentra realmente mermada.

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2.- Bolsa europea

H&M (Comprar; Precio Objetivo: 208SEK; Cierre: 184,70K; Var. Día: +0,81%; Var. 2021: +1,33%). Los resultados 3T 2021 (junio – agosto) baten ampliamente las expectativas por mejores márgenes. Reanuda el pago de dividendo. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 55.585 MSEK (+9%) ya anticipados hace unos días. Margen Bruto 29.559 MSEK (Margen: 53,2%) vs 28.853 MSEK esperados (Margen: 51,3%); EBIT 6.272 MSEK vs 5.357 MSEK esperados; BNA 4.692 MSEK vs 3.978 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 24.874 MSEK (vs 23.423 MSEK en 2T 2021). Tras suspender el dividendo en enero 2020, el grupo propondrá un dividendo de 6,5SEK/acción a pagar en noviembre. Opinión de Bankinter: Las ventas, ya publicadas el 15 de septiembre, defraudaron alcanzando 55.585 MSEK (+9%) vs 57.361 MSEK (+13%) esperados. A tipo de cambio constante aumentan +14% en el trimestre y todavía se mantienen -11% inferiores a las de 3T 2019. Siguen afectadas por el impacto de la variante Delta que ha empañado el desempeño en algunos mercados clave, como Alemania, durante el verano, así como la caída de las ventas en China tras el veto de los consumidores chinos y el cierre temporal de las ventas en las plataformas de Alibaba y JD.com en junio. Las críticas de H&M calificando de abusivas las prácticas laborales en la región algodonera de Xingiang han suscitado un boicot temporal a los productos del grupo en China. Al comienzo del trimestre 180 tiendas permanecían cerradas y 100 al final del mismo (2% del total). Las ventas online aumentan +17% (+22% a tipo de cambio constante). Pero las buenas noticias vienen de la mejora de márgenes. El M. Bruto aumenta 240 pb vs 3T 2019 (hasta 53,2%) y el M. EBIT +330 pb (11,3%) por un menor esfuerzo en promociones y buena disciplina de costes, a pesar de la presión de los precios del algodón (+28% en el año) y de los costes de transporte. Los inventarios se reducen -12% hasta 36.867 MSEK vs 42.076 MSEK el 3T 2020. La normalización de la actividad permitirá recuperar los niveles de facturación previos a la crisis y H&M mantiene potencial de mejora adicional de márgenes debido a la optimización de su estructura de costes, la racionalización de su red de tiendas y la reducción del porcentaje de rebajas sobre ventas. Las perspectivas de crecimiento de ingresos a medio plazo son elevadas por el desarrollo de su posicionamiento online y la expansión de las marcas más pequeñas en nuevos países. Esperamos que el grupo continúe ganando cuota de mercado a costa de marcas con menor diversificación geográfica, fortaleza de balance y modelo online exitoso. Una sólida posición de caja neta permite la reanudación del dividendo: 6,5 SEK/acción que equivale a una rentabilidad de 3,5%.

PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 89,20€; Cierre: 74,40€, Var. Día: -0,59%; Var. 2021: +4,8%) Canadá autoriza el uso provisional de Zepzelca. El socio de Pharma Mar, Jazz Pharma, ha recibido la aprobación condicional de comercialización de Zepzelca por parte del regulador canadiense para el tratamiento de pacientes adultos con cáncer de pulmón microcítico metastásico con progresión de la enfermedad durante o después de un tratamiento de quimioterapia basada en platino. La aprobación condicional está sujeta a la confirmación de un estudio de fase III cuyo iinicio está previsto para finales de 2021. Opinión de Bankinter Noticia positiva, aunque la autorización es provisional. Jazz debe continuar con el proceso de registro para alcanzar la autorización definitiva. Canadá es el quinto país después de EE.UU., Emiratos Árabes Unidos, Australia y Canadá en aprobar el uso de Zepzelca. Canadá tiene 37M de habitantes vs 8M de Singapur, 25M de Australia, 328M de EE.UU. y 10M de los EAU. Jazz Pharma también es el socio de Pharma mar en EE.UU. y prosigue con el proceso de solicitud para la aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU. que creemos podría lograrse a lo largo de 2022.

NATURGY (Vender; Precio Objetivo: 23,80€; Cierre: 21,91€; Var. Día:+0,74%; Var. 2021:+15,56%) IFM dispuesto a reducir o eliminar el dividendo para asegurar el crecimiento del grupo si entra en el consejo. El fondo australiano IFM se plantea promover la eliminación total del dividendo de Naturgy, no solo reducirlo, si finalmente llega a entrar en el capital de la compañía y en su consejo. Así lo aseguran fuentes financieras cercanas al fondo. Naturgy está en la fase final de la opa parcial lanzada por IFM sobre el 22% del capital. El periodo de aceptación es hasta el día 8 de octubre. La opa está condicionada a alcanzar al menos el 17%. En su folleto de la opa, aprobado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el pasado 8 de septiembre, IFM ya advertía que podría promover la reducción del dividendo en Naturgy, aunque no especificaba que esa reducción podría llegar a eliminarlo al completo. Opinión de Bankinter El nuevo Plan Estratégico de Naturgy contempla un dividendo de 1,20€/acción desde 2021 hasta 2025 y un pay-out del 85% de media entre los años 2021 y 2025 (si bien evaluándose de nuevo en 2023). Este Plan contempla inversiones de 14.000M€ en el periodo 2021-25, con el foco en renovables y redes. En nuestra opinión este nuevo Plan Estratégico, presentado a finales de julio, es realista y no vemos peligro de recorte de dividendos sobre lo ya incluido en el Plan. Además, cualquier cambio en el Plan Estratégico requiere una mayoría reforzada del Consejo de Administración. Pensamos que estas declaraciones de IFM están más encaminadas a ganar más aceptación de cara al éxito de su opa parcial, que finaliza el próximo 8 de octubre. IFM pretende conseguir una mayor adhesión alertando sobre una posible reducción del dividendo. Vemos tres posibles escenarios respecto al desenlace de la OPA: (i) IFM no consigue su objetivo de llegar al 17% del capital (aunque podría aceptar quedarse con un 10%) y retira la OPA. En este caso, el precio de mercado caería; (ii) IFM consigue su objetivo sin mejorar la oferta actual. En este caso no hay mucho que ganar. El precio de la OPA (22,07€) es muy similar al actual precio de mercado (21,91€). Además, tras el prorrateo, el precio de mercado para el resto de acciones no aceptadas en la OPA podría verse negativamente afectado por la falta de liquidez; (iii) IFM mejora la oferta. En este caso, no pensamos que la mejora sea muy significativa (+5%?) y además le damos una baja probabilidad a este escenario. Por tanto, no vemos una opción interesante quedarse con las acciones hasta el final del periodo de aceptación (8 de octubre), especialmente ante el riesgo de que IFM pudiese retirar su oferta si no llega a su objetivo. Por tanto, sería más conveniente vender las acciones en el mercado ahora. Solo veríamos interesante quedarse hasta cinco días naturales antes del fin de periodo de aceptación (2 de octubre), por si en este periodo hubiese una mejora de la oferta de IFM y vender en ese momento. La opción de quedarse con las acciones supone un riesgo de iliquidez (el free-float se podría ver muy reducido) y el potencial de revalorización a medio plazo no es excesivamente atractivo (+8% hasta nuestro Precio Objetivo para Diciembre 2022).

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 16,10€; Cierre 14,42€, Var. Día +2,23%; Var. 2021: -39,0%). Resultados 1S 2021 con crecimientos elevados pero esperados. Recortamos Pr. Obj. a 16,10 €/acc. desde 18,00 €/acc. Las principales cifras del 2T 2021 estanco son: potencia instalada 825MW (+101% a/a), generación 287GWh (+145%), precio obtenido 84,4€/MWh (-19,8% y compara desfavorablemente vs precio pool eléctrico +228%), ventas 24,2M€ (+96%), EBITDA 22,9M€ (+75%), margen EBITDA 94,8% (106,3% en 2T 2020) EBIT 18,4M€ (+89%), BAI 13,8M€ (+148%), BNA 13,3M€ (+75%). Por lo tanto , en 1S 2021, la generación es 430GWh (+120%), precio obtenido 99,9€/MWh (-15,4% y +114% precio pool), ventas 43,0M€ (+86%), EBITDA 42,4M€ (+89%), margen EBITDA 98,8% (96,9% en 1S 2020) EBIT 33,3M€ (+124%), BAI 25,7M€ (+210%), BNA 23,0M€ (+60%), cash flow libre -61,9M€ (vs 48,8M€ en 1S 2020), deuda financiera neta 465,7M€ (+35,4% desde 4T 2020), ratio DFN/EBITDA 6,7x vs. 7,0x 4T 2020. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los crecimientos son elevados pero esperados y reflejan la contribución de las plantas puestas en explotación recientemente. Nuestra valoración de los resultados es neutral. La compañía reitera su previsión de tener 2150MW en explotación en 2021, supone añadir 1325MW en seis meses a los 825MW que hay en explotación. Nos preocupa el impacto negativo que pueden tener las medidas recientemente introducidas en España para abaratar el precio de la luz y que podrían suponer liquidaciones negativas en derivados a partir de 4T 2020. Solaria es la renovable cotizada más expuesta a estas medidas al tener la mayoría de sus activos de generación renovable ubicados en España. La incertidumbre que introducen las medidas para rebajar el precio de la luz nos hace elevar la tasa de descuento de nuestro modelo de valoración al 4,50% (+25p.b.). Como consecuencia de esta mayor percepción de riesgo, recortamos nuestro Precio Objetivo a 16,10 €/acc. desde 18,00 €/acc. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral.

AUDAX (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 1,733€, Var. Día +0,46%; Var. 2021: -10,9%). Los resultados entran en pérdidas en 1S 2021 Las principales cifras 1S 2021 son: ingresos 692,1M€ (+71%), beneficio bruto 53,9M€ (+2%), margen bruto 7,8% vs 13,1%, EBITDA 18,2M€ (-20%), EBIT 8,4M€ (-34%), BNA -3,5M€ (vs +4,1M€ en 1S 2020), cash flow libre -130,1M€ (+6,5M€ en 1S 2020), deuda financiera neta 790,9M€ (+23% desde 4T 2020), DFN/EBITDA 12,8x (3,1x a 4T 2020). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados están impactados por el aumento de los precios en el mercado mayorista de electricidad y por retrasos en la aplicación de los acuerdos de compraventa de energía ante demoras en la entrada en operación de nuevas plantas. La compañía confía en la recuperación del margen en la segunda mitad de 2021. Las medidas para rebajar el coste de la electricidad en España pueden suponer un efecto negativo adicional. Ponemos nuestro Precio Objetivo en revisión desde 2,45€/acc. y mantenemos invariada nuestra recomendación de Comprar.

SOLTEC (Cierre 7,19€, Var. Día +1,34%; Var. 2021: -45,5%) Las pérdidas aumentan en 1S 2021 pero el cash flow libre es positivo. Las principales cifras del 2T 2021 estanco son: ventas 58,6M€ (+6,8%), EBITDA ajustado -12,0M€ (-8,1M€ en 2T 2020), EBIT -16,0M€ (-12,2M€ en 2T 2020), BNA -15,4M€ (-9,0M€ en 2T 2021). Por lo tanto, en 1S 2021 las ventas son 87,1M€ (-24,8%), EBITDA ajustado -19,1M€ (10,6M€ en 1S 2020), EBIT -22,6M€ (-14,5M€ en 1S 2020), BNA -19,9M€ (-9,3M€ en 1S 2020), cash flow libre +17,8M€ (-18,5M€ en 1S 2020), caja neta 20,4M€ (11,5M€ en 4T 2020). Soltec Industrial tiene un backlog de 363M€ y pipeline 2.906M€, mientras que Powertis ha rotados 679MW en España e Italia y tiene un pipeline de 7.100MW. Recientemente, Soltec recortó sus estimaciones 2021 a ingresos 395M€ / 440M€ y margen EBITDA -1% / +1% y un pipeline de 10.000 MW y 600MW / 1.000 MW rotados. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Noticia de impacto escaso, recientemente la compañía anunció un previo de resultados. El aumento de los costes de logística y del acero (materia prima de los seguidores solares) penalizan los resultados. Lo positivo es que la compañía ha sabido adaptarse a este entorno a costa de eliminar las inversiones, el cash flow libre es positivo y la tesorería neta aumenta ligeramente en 1S 2021.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,3%; Consumo Discrecional +0,9%; Salud +0,8%.

Los peores: Materiales -0,4%; Comunicación -0,2%; Tecnología de la Información -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOLLAR TREE (100,50$; +16,5%), tras anunciar un programa de recompra de acciones por 2.500M$, esto supone más que duplicar el importe inicialmente previsto, 1.050M$. Además lanzará un plan para vender gran parte de sus productos a 1$. (ii) ELI LILLY (230,4$; +3,95%) después de que la FDA haya aprobado una nueva indicación para Erbitux, en combinación con Braftovi de Pfizer, para tratar una tipología de Cáncer. Por otra parte, recibió una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión, porque es atractiva en términos de valoración. (iii) CABOT OIL (22,6$; +3,4%) tras la votación a favor de los accionistas de la compañía y de Cimarex Energy para su fusión. (iv) NETFLIX (599,1$; +2,6%) porque ha comprado el desarrollador de videojuegos Night School Studio. Esta adquisición forma parte de su nueva estrategia de incluir videojuegos en su oferta de producto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: la tecnología de forma generalizada ante el repunte de rentabilidad del T-Note (~1,5%) que presiona las valoraciones de las compañías tecnológicas de crecimiento. (i) HP (27,3$; -4,4%) además porque un banco de inversión redujo su recomendación al considerar que se moderarán las ventas de PCs personales.
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