INFORME DIARIO - 29 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de repliegue de las bolsas."
Diversos focos de tensión propician fuertes tomas de beneficios (EU50 -2,6%, S&P500 -2,0%, Ibex35 -2,6%). Ante el Comité Bancario del Senado, Powell mantiene un mensaje moderado: a pesar de la gradual retirada de estímulos, la política monetaria seguirá muy acomodaticia hasta mediados de 2022. Pero, previamente, Bullard fue más hawkish, apuntando a la posibilidad de medidas más agresivas y rápidas para atajar la inflación. Yellen advierte que el Tesoro americano se quedará sin fondos para cumplir sus obligaciones el 18 Oct. y la Administración enfrenta cierres parciales a partir del 1 Oct. si el Senado no acuerda una elevación del techo del gasto. La Confianza del Consumidor en EE.UU. cayó más de lo esperado en septiembre (109,3 vs 115 esperado vs 115,2 anterior). Tras 5 días de repuntes, el crudo afloja algo (Brent 79,09$, -0,55%) pero la OPEP estima que la demanda aumentará hasta estabilizarse en 2035 y eso impulsa a las petroleras, el único sector que consigue cerrar en positivo. En ese contexto, las TIR de los bonos siguen repuntando (T-Note 1,54% ,+25 p.b. en 5 sesiones). En divisas destaca la caída de la libra por el desabastecimiento en GB (€/GBP 0,86, +1,1%).

Fecha del comentario
Hoy: "Algo más de calma en una fase de ajuste."

Hoy apunta a un día de transición hasta las referencias macro más relevantes mañana y pasado. Se celebra la segunda jornada del Foro de Banqueros Centrales organizado por el BCE, centrada en cambios estructurales e implicaciones del cambio climático en política monetaria. Intervendrán a las 17:45h en un panel los presidentes de los principales bancos centrales (Powell, Lagarde, Bailey y Kuroda). Ayer Lagarde reafirmaba su tono dovish insistiendo que las presiones inflacionistas son transitorias por la rápida reapertura de la economía que está ocasionando cuellos de botella en las cadenas de suministro y que el BCE no va a reaccionar de manera precipitada y seguirá propiciando la recuperación. De madrugada el Senado americano seguía sin acuerdo, aunque continúan las negociaciones para evitar un cierre parcial a partir del 1 de octubre y un impago a partir del 18. Históricamente el S&P500 ha caído de media -2,2% la semana previa en las 16 ocasiones que esto ha ocurrido y luego la recuperación ha sido rápida. El crudo se reconduce algo de madrugada (77,67$, -1,8%) y los futuros apuntan a ligeros repuntes. Parece difícil con todavía diversos frentes abiertos y las bolsas ajustándose a TIRes más normalizadas y coherentes con una recuperación robusta, pero sí es de esperar una sesión más tranquila con algo menos de volatilidad.

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1. Entorno económico

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN. –

Las ideas clave de nuestra Estrategia de Inversión 4T 2021 publicada ayer y titulada “Detenerse y pensar. Bien, pero más despacio. Bonos vulnerables. China queda al margen”, son:

  La recuperación se encuentra excelentemente anclada, aunque no exenta de riesgos. Sin embargo, éstos se han movido a la baja.
  La actitud y los mensajes transmitidos por la Fed y el BCE, casi permiten descartar la posibilidad de que cometan un error de precipitación.
  Empieza a demostrarse que el repunte de la inflación es transitorio.
  El actual ciclo expansivo de economía y mercados se extenderá en el tiempo. No será breve como algunos temen.
  Las valoraciones actualizadas de las bolsas continúan siendo sólidas y atractivas, de manera que nuestra Estrategia de Inversión sigue siendo pro-bolsas. Pero probablemente enfrentamos unos meses de bolsas más lentas y con bonos sometidos a cierta presión (elevación progresiva de sus TIR), lo que nos lleva a insistir una estrategia más selectiva, más de nombres concretos que de sectores, más de “stockpicking” incluso que antes.

Link directo al informe

ESPAÑA (9:00h): IPC de septiembre (dato preliminar) +4,0% a/a, por encima del 3,5% estimado y 3,3% anterior. La tasa subyacente se situó en +1,0% a/a (vs. +0,7% a/a anterior) Link al documento. OPINIÓN: La inflación continuó y acelera la senda al alza en septiembre, con un +0,8% m/m vs +0,5% del mes anterior.

ALEMANIA (08:00h).- Los Precios de Importación de agosto aceleran más de lo esperado hasta +16,5% a/a vs +16,1% esperado y +15,0% anterior. OPINIÓN: dato negativo porque el aumento del coste de las importaciones introduce más presión inflacionista en la economía alemana y europea. De hecho, es el undécimo mes consecutivo que los precios aceleran y este aumento de +16,5% marca el máximo desde 1982. Los motivos principales de este aumento de los precios de importación son (i) los cuellos de botella generados por la escasez de materias primas y limitaciones al transporte y (ii) el encarecimiento de la energía en países exportadores como China.

SECTOR PETRÓLEO: La OPEP, en su último informe sobre perspectivas de demanda de petróleo, estima un incremento progresivo hasta 2045. Estima que la demanda aumentará en 1,7mbd en 2023 hasta 101,6 mbd, 106,6 mbd en 2030 y 108,2 mbd en 2045. Estos niveles comparan con 100mbd en 2019. Por tanto, en 2023 ya se superarán niveles pre pandemia. El mayor aumento se producirá esta década, después se estabilizará por el crecimiento de las energías limpias y, particularmente, los coches eléctricos. Link al Informe de la OPEP. OPINIÓN.- La noticia motivó un repunte de precio del petróleo y el Brent que llegó a tocar puntualmente los 80$/barr. En nuestra opinión, el precio del petróleo se mantendrá en niveles elevados por varios motivos: (i) Aumento de la demanda por reactivación económica global, que además aumentará de cara a invierno. (ii) Desajuste en términos de oferta. Escasez de producción porque el temporal IDA ha afectado a la mayor zona de producción de crudo en EE.UU. y los inventarios se sitúan en mínimos de tres años. La OPEP eleva la producción hasta final de año en 400.000 bd cada mes, pero no son suficientes para compensar el alza de la demanda. Además, algunos miembros de la OPEP tienen limitada capacidad para aumentar la producción por reducidos niveles de inversión. (iii) El gas natural ha triplicado su precio este año, lo que ha provocado que se utilice el petróleo como alternativa. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar el sector. Nuestros valores favoritos son: Repsol y Total.

EE.UU (ayer).- (i) Los Precios Case-Shiller siguen avanzando, +19,95% a/a vs +20,00% esperado y +19,14% anterior (revisado desde +19,08%). OPINIÓN: El indicador vuelve a tocar un nuevo máximo desde 1988. El incremento de los precios se produce en todas las 20 ciudades consideradas. Los siguientes factores siguen impulsando el mercado: (a) la reactivación económica, en un contexto de retirada de restricciones, impactando directamente el empleo; (b) las condiciones de financiación atractivas con unos tipos de interés reducidos. Link a la nota. (ii) El Índice de Confianza del Consumidor baja hasta 109,3 vs 115,0 estimado y 115,2 anterior (revisado desde 113,8). Es el nivel más bajo desde febrero de 2021. La Componente Expectativas se sitúa en 86,6 vs 92,8 anterior (revisado desde 91,4). La Componente Situación Actual disminuye hasta 143,4 vs 147,3 anterior (revisado desde 148,9). (iii) El Índice Manufacturero de la Fed de Richmond en septiembre, también por debajo de las estimaciones: -3,0 vs 10,0 estimado y 9,0 anterior. OPINIÓN: Tras los elevados niveles de Confianza alcanzados en la primera mitad del año, habiendo tocado 128,9 en junio, el indicador de confianza se reduce por tercer mes consecutivo. Esta reducción de la Confianza de los Consumidores está motivada por factores como (i) el alza de los precios y (ii) la variante Delta y sus consecuencias en la actividad económica. Aunque ambos datos representan una nueva señal de una ligera desaceleración, la economía americana sigue avanzando con fuerza. Link a la nota.​ (iv) Comparecencia de Jerome Powell (Gobernador de la Fed) ante el Comité Bancario. Powell mantiene un tono dovish y reitera que la Fed está comprometida con sus dos objetivos: el empleo y la estabilidad de precios. De esta forma, sostiene que las políticas acomodaticias siguen siendo necesarias porque a pesar del progreso económico visto en los últimos meses la recuperación todavía no se ha completado y se vio algo afectada por la variante Delta. Los principales aspectos de su comparecencia son: (a) Crecimiento económico: el PIB creció a un ritmo significativo en la primera mitad del año y se espera que siga creciendo con fuerza a pesar de cierta desaceleración en los meses de verano debido a la variante Delta del CV-19; (b) Empleo: el mercado laboral sigue evolucionando de forma positiva (Tasa de Desempleo 5,2% en agosto) y la procura de trabajo por parte de las empresas es muy fuerte. No obstante, la tendencia de mejora en el empleo desaceleró en agosto, especialmente en los sectores más vulnerables a la pandemia debido a factores como la necesidad de cuidados y el miedo al virus. Estos factores deberán perder fuerza a medida que se controle el progreso de la enfermedad; (c) Inflación: el crecimiento del nivel de precios es elevado y se estima que se mantenga elevado en los próximos meses para después empezar a moderarse hacia el objetivo de largo plazo de la Fed, +2%. Esto se debe a factores como la rápida reapertura de la economía, los cuellos de botella en las cadenas de suministros y las dificultades de contratación, que están durando más de lo esperado. Si se verifica una inflación elevada y sostenida, la Fed utilizará las herramientas de las que dispone para combatirla; (d) Política Monetaria: la Fed sigue comprometida con el empleo y la estabilidad de precios. La evolución de la economía depende de la evolución de la pandemia y los riesgos asociados al CV-19 se mantienen, por lo que la Fed seguirá haciendo todo lo que esté a su alcance para que la recuperación se complete. OPINIÓN: En un momento en el que la inflación ya dio señales de una ligera moderación y las ganancias en el empleo pierden tracción, Powell mantiene un tono dovish, lo que es positivo para bolsas pero tiene un impacto moderado porque no se anticipaban cambios significativos en la posición del Gobernador. En su discurso no hace menciones al tapering pero en nuestra opinión lo más probable es que la reducción del programa de compra de activos empiece en noviembre de esto año y que sea un proceso gradual y transparente. Link al comunicado.​

UEM (ayer).- Comparecencia de Christine Lagarde en el Fórum de Bancos Centrales del BCE. Lagarde reafirma su tono dovish y explica que la recesión causada por la pandemia y la reapertura de la economía han creado shocks en la economía que generan presiones inflacionistas transitorias. De hecho, afirma que gran parte de la inflación es atribuible a los efectos de una rápida reapertura de la economía. Por otro lado, también el efecto base explica una parte importante de los valores elevados de inflación que se están registrando. No obstante, tanto el efecto base como los problemas que generan presiones inflacionistas asociados a la reapertura de la economía (como los cuellos de botella en las cadenas de suministros) deberán empezar a moderarse en los próximos meses, por lo que de momento el BCE no ve señales de un problema de inflación estructural. El BCE no deberá reaccionar de forma precipitada a una inflación que es transitoria y que puede superar +2% de forma temporal, lo que le permite ser más paciente a la hora de decidir endurecer la política monetaria. Por todo ello, el BCE seguirá propiciando las condiciones necesarias para que se concluya la recuperación. OPINIÓN: Lagarde sigue el guion. La presidenta del BCE vuelve a tranquilizar los mercados afirmando que las presiones inflacionistas son transitorias y que no hay un problema estructural de inflación. El BCE seguirá dando soporte a la economía hasta que la recuperación esté terminada, y es muy probable que lo siga haciendo después del fin del PEPP, con vistas a alcanzar sus objetivos de inflación a largo plazo.​

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ASML (Comprar; Cierre: 665,2€; Pr. Objetivo: 686€; Var. Día: -2,32%; Var. Año: +67,3%): La compañía celebra su Día del Inversor y anuncia nuevas guías para los próximos años.- ASML eleva sus previsiones de crecimiento para los próximos ejercicios y plantea una cifra de Ingresos para 2025 en el rango de 24.000M€-30.000M€ (la anterior guía, dada el 2018, era de 24.000M€). Por otro lado, esperan también para 2025 obtener un Margen Bruto de entre 54% y 56% (vs 51% en el pasado trimestre) y esperan obtener un crecimiento anual del 11% en el periodo 2020-2030. La compañía también anuncia que espera continuar con los programas de compras de activos y con los pagos de dividendos crecientes durante los próximos ejercicios. Opinión: Cifras de guidance claramente positivas, aunque no suponen sorpresas significativas en cuanto a ingresos frente a lo que estimamos en nuestra valoración (sí algo más por el lado de márgenes). En general, consideramos que ASML es una de las compañías del sector que mejor está sabiendo aprovechar el buen momento que vive el negocio gracias a su posición de líder en su segmento y con un producto diferencial frente a la competencia. Reiteramos nuestro precio objetivo de 686€ y recomendación de Compra. El valor en lo que llevamos de 2021 sube +67,3%.

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 16,15€; Cierre 13,71€, Var. Día -1,86%; Var. 2021: +26,7%) Inicia la comercialización de Klisyri en Europa. Este es su nuevo fármaco contra la queratosis actínica tópica cuya comercialización arranca en Alemania y el Reino Unido. La compañía espera que este medicamento alcance unas ventas pico de 250M€ una vez se comercialice en el resto de Europa. Klisyri ha iniciado su comercialización en EE.UU. a principios de 2021. Opinión: Noticia positiva, Klisyri y Lebrikizumab (un novedoso tratamiento contra la dermatitis atópica que esperamos inicie su comercialización en 2023) son los dos fármacos que deben impulsar las ventas de Almirall en los próximos años y que estimamos representarán el 27% de las ventas en 2026.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 81,71€, Var. Día -0,50%; Var. 2021: +3,8%). Abandona el desarrollo de su vacuna COVID-19 con tecnología ARNm pero prosigue el de una segunda vacuna con tecnología tradicional. Tras anunciar resultados positivos de un estudio de fases 1 y 2 para su vacuna COVID-19 con tecnología ARN mensajero (“ARNm”), Sanofi ha decidido abandonar este desarrollo. El motivo es que la vacuna llegaría al mercado con mucho retraso frente a las vacunas de sus competidores. La compañía prosigue con el desarrollo conjuntamente con Glaxo de una segunda vacuna contra el COVID-19 basada en tecnologías tradicionales, cuyos primeros resultados se esperan para finales de 2021. Además, el estudio de fase I para una vacuna contra la gripe basada en la tecnología mRNA avanza favorablemente. Opinión: Una de cal y otra de arena, la noticia negativa del abandono de la vacuna COVID-19 con tecnología mRNA se compensa con las noticias sobre la segunda vacuna con tecnología tradicional y el avance de la vacuna contra la gripe. Nosotros vemos potencial a la segunda vacuna que esperamos tenga un coste inferior a la tecnología mARN y compita en precio con las vacunas que ya están en el mercado. Noticia de impacto neutral.

AENA (Comprar; P. Objetivo: 150,8€; Cierre 144,45€; Var. Día +0,2%; Var. Año: +1,6%). Las tarifas seguirán congeladas 5 años más. En línea con lo estimado. El gobierno ha aprobado el nuevo marco regulatorio para el periodo 2022/26 (DORA II). Los aspectos más destacados son: (i) tarifas congeladas durante los próximos 5 años; (ii) inversiones totales de 2.250M€ (450M€ al año); y (iii) el tráfico aéreo debería recuperar los niveles previos al virus en 2026, momento en el que alcanzará los 279,1M de pasajeros. Opinión: Tanto la revisión de tarifas del 0% anual, como las inversiones y el tráfico previsto, están completamente en línea con nuestras estimaciones y, por tanto no tiene impacto en valoración. Tras la aprobación de DORA II y la nueva ley que regula los alquileres de sus tiendas (la semana pasada) se despejan las principales incertidumbres y, por tanto, el foco se pone exclusivamente sobre la recuperación del tráfico aéreo. Prevemos que se duplique en 2022, hasta 235,6M de pasajeros, que supone recuperar el 85% con respecto a los niveles previos al virus. Reiteramos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. La compañía presenta una sólida posición financiera.

ENCE (Precio Objetivo: en revisión; Cierre 2,43€, Var. Día -2,25%; Var. 2021: -28,5%). Publica los resultados 2T 2021. ENCE ha publicado los resultados correspondientes al 2T 2021, aplazados desde julio debido al impacto en su información financiera por la sentencia de la Audiencia Nacional en relación con la concesión de los terrenos de la planta de Pontevedra. Principales cifras 1S 2021 vs 1S 2020: (i) Negocio de celulosa: Precio medio de venta de celulosa (€/t) 465,3 VS 417,5 (+11,4% a/a), cash cost (€/t) 375,9 vs 377,6 (-0,5%), Ventas de celulosa (t) 497.767 vs 519.820 (-5,1%), Ingresos (M€) 287,9 vs 267,9 (+7,5%); (ii) Negocio de energía: Precio medio de venta (€/MWh) 99,1 vs 97,1 (+2,1%), Retribución de la inversión (M€) 20,5 vs 31,7 (-35,5%), Ventas de energía (MWh) 657.455 vs 612.945 (+7,3%), Ingresos (M€) 86 vs 96 (-10,4%); (iii) Consolidado: EBITDA (M€) 58,9 vs 35,7 (+65,0%), BNA (M€) -194,6 vs -25,4, BPA (€/acc) -0,80 vs -0,10, Deuda Neta (M€) 176,1 vs 177,8 dic-20 (-1,0%). Adicionalmente, esta semana la compañía ha presentado ante el Supremo el recurso a la sentencia de la Audiencia Nacional. Opinión: Después de la decisión de la Audiencia Nacional, la compañía ha registrado pérdidas significativas en su cotización y no ha podido volver a una tendencia alcista. En nuestra última revisión ya consideramos un escenario conservador en el que se deja de producir en la planta de Pontevedra a finales de 2023. Los resultados operacionales son favorables, beneficiados principalmente por la mejora en el negocio de celulosa (el precio de la fibra corta en Europa alcanzó los 1.140$/t en el 3T). Por otra parte, los menores costes de transformación debido al aumento de la producción permitieron compensar el alza de los precios de las materias primas, manteniendo el cash cost controlado. De hecho, los resultados 2T 2021 sin considerar los efectos de la sentencia presentan una evolución positiva, con un BNA de 11,5M vs -9,6M 1S 2020. Los impactos más destacados de la sentencia en los estados financieros son el registro de deterioros de activos y provisiones de gastos de 148M€ (que no suponen salida de caja) y una provisión de 42M€ para hacer frente a los costes estimados por el desmantelamiento de la planta. Mantenemos una perspectiva positiva para la compañía debido a la buena evolución de los resultados operacionales y consideramos que la cotización actual descuenta el peor escenario posible para el futuro de la planta de Pontevedra. El precio objetivo se encuentra en revisión.

SALIDA A BOLSA: AUTOSTORE. La compañía noruega de automatización logística tiene prevista su salida a Bolsa mediante una OPV el próximo mes. Espera colocar un 25% de su capital (315M$ aproximadamente) y alcanzar una valoración de 12.000M$. Sin embargo, este free-float aumentará ya que algunos de sus actuales accionistas han anunciado la venta de parte de sus títulos. Actualmente sus máximos accionistas son el fondo Thomas H. Lee, SoftBank y EQT. Opinión: La operación se desarrolla en un momento idóneo para el sector logístico con el boom del ecommerce. Además, sólo un 10/15% de los almacenes a nivel mundial están totalmente automatizados, por lo que tiene un gran potencial de crecimiento en esta área. La compañía opera en 35 países incluyendo EE.UU., Reino Unido, varios países europeos, Corea del Sur o Japón y su principal rival europeo es la compañía inglesa OCADO. Como referencia, AUTOSTORE registró en 1S 2021 unos Ingresos de 150M$ (+87,5% a/a), un EBITDA de 75M$ (lo que supone un margen del 50%) y un BNA de -17M$. De cara a futuro, espera obtener unos Ingresos de 300M$ en 2021 (+65% a/a) y 500M$ en 2022 (+67% a/a). Actualmente tiene una cartera de pedidos de 3.400M$. Aunque esta valoración supone cotizar 128 veces EBITDA (con los datos de 2020), es lógico en una compañía en crecimiento y puramente tecnológica.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +0,5%; Inmobiliarias -0,6%; Industriales -1,2%.

Los peores: Tecnología -3,0%; Telecos -2,8%; Consumo Discrecional -2,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SCHLUMBERGER (30,91$; +2,4%), CONOCOPHILLIPS (67,80$; +1,4%), el sector energético es el único que consigue cerrar en positivo ayer. El barril de brent cotiza cerca de los máximos de los últimos tres años – ayer tocó máximos desde octubre de 2018 -. También se ven beneficiadas empresas como Conocophillips o Halliburton que fabrican productos y proporcionan servicios a los productores de petróleo y gas. (ii) ACTIVISION (67,80$; +1,7%) tras acordar un pago de 18M$ por un litigio que venía arrastrando desde 2018. (iii) ELECTRONIC ARTS (133,8$; +1,4%) tras el anuncio de la reanudación de la liga de e-sports de su videojuego de fútbol americano: Madden NFL 22. Además, estamos en la antesala del lanzamiento de uno de sus juegos de referencia (FIFA), programado para el 1 de octubre. (iv) FORD (14,31$; +1,1%) tras anunciar un acuerdo con la surcoreana SK Innovation para desarrollar tres factorías de baterías y una planta de ensamblaje de camiones eléctricos por valor de 11.400M$. De esta manera, que refuerza su apuesta por los vehículos eléctricos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: La tecnología de forma generalizada (Nasdaq-100 -2,9%) ante el repunte de rentabilidad del T-Note (~1,5%) que presiona las valoraciones de las compañías tecnológicas de crecimiento. (i) APPLIED MATERIALS (162,61$; -5,8%) Además, recibe una revisión de su recomendación a la baja hasta neutral de un bróker lo que se tradujo en una caída superior respecto a su benchmark: Sox Index -3,8%. El sector estaba a la espera de los resultados de (ii) MICRON (73,10$; Var. Día: -2,77% Var. Año: -2,77%): Resultados mejores de lo esperado pero el guidance para el próximo trimestre decepciona. Las acciones recortaron en el afterhours un -3,5%. La compañía ha presentado unos resultados de 8.270M$ vs 8.230M$ esperado y BPA de 2,39$/acc vs 2,33$/acc esperado. Sin embargo, la compañía ha publicado unas guías de cara al próximo trimestre que estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado: Ingresos en el rango de 7.450M$-7.850M$ vs 8.540M$ esperado y BPA en el rango de 2,00$/acc-2,20$/acc vs 2,53$/acc esperado. OPINÓN: A pesar de que las cifras del trimestre fueron buenas, las guías para el próximo trimestre son claramente débiles y por tanto es lógico que el mercado haya recogido estos mensajes con caídas. Link a los resultados.
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