INFORME DIARIO - 23 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Máxima expectación ante la Fed y Evergrande."
Las bolsas cotizan al alza porque Evergrande confirma un pago de intereses previsto para hoy y el PBOC inyecta en el sistema financiero 90Bn yuanes para evitar un posible contagio que suponga riesgos sistémicos. Además, el mercado estaba expectante ante la reunión de la Fed. Como se esperaba (ver Entorno), no concreta demasiado pero sí hace referencia a que el tapering podría comenzar pronto (¿noviembre / diciembre?) y terminar a mediados de 2022. Además, Powell reconoce que a finales de 2022 podrían darse las condiciones para comenzar a subir tipos. Los consejeros de momento están empatados. Finalmente, eleva la expectativa de inflación y reconoce que el efecto transitorio durará más de lo deseado. Podría extenderse hasta principios de 2022, pero hace referencia a que cuenta con herramientas para combatirla.

En el mercado de renta fija se produce una ligera caída de la TIR de los bonos europeos (Bund -0,326%). El dólar pierde algo de fuerza (1,171) y el petróleo vuelve a subir (Brent, 76,2$; +2,5%). En definitiva, sesión de risk on.

Fecha del comentario
Hoy: "4 bancos centrales e Indicador Adelantado en EE.UU.."

El protagonismo de la sesión vuelve a ser para los bancos centrales. Hoy es el turno de Suiza, Reino Unido, Noruega y Turquía. ¿La clave? Noruega subirá probablemente tipos, en línea con la subida ayer de Brasil (hasta +6,25% desde +5,25%). De suceder, no sorprenderá porque era “crónica de una subida anunciada,” por lo que el mercado se quedará tranquilo, sin grandes sobresaltos. Por otra parte, veremos qué sucede en Turquía. Una subida de tipos no sería descabellada si realmente quiere atajar la inflación (19,25%), aunque la probabilidad es reducida por las ya conocidas presiones de Erdogan para que el alza no se produzca. No esperamos movimientos ni en el BoE ni en el SNB.

Por otra parte, la macro que se publica es relevante y, aunque sea positiva, perderá algo de inercia. Los PMIs europeos podrían reflejar cierta desaceleración, tras situarse holgadamente en zona de expansión (60,3e. vs 61,4 ant.), igual que el Indicador Adelantado en EE.UU. (+0,7% e. vs +0,9% ant.).

Lo razonable sería una sesión moderadamente alcista, en línea con la jornada de ayer y con el cierre asiático. El fondo de mercado es sólido.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- PIB final +17,5% a/a en 2T 2021 vs +19,8% preliminar y -4,2% anterior. Link al INE. OPINIÓN: El 2T sigue marcando el punto de inflexión para la recuperación económica, aunque en menor medida de lo anticipado. La revisión se debe a un ajuste a la baja del Consumo Privado hasta +23,4% a/a vs +29,5% preliminar, que no ha sido totalmente compensado por la mejora en la contribución del Sector Exterior +0,2% a/a vs -0,5% preliminar. En cualquier caso, el Consumo Privado sigue creciendo por encima del 20% a/a, siendo el motor de la recuperación de la Demanda Interna.

FRANCIA (08:45h).- Clima Empresarial (septiembre) 111 vs 110 esperado y 110 anterior. Confianza Manufacturera 106 vs 109 esperado y 110 anterior. OPINIÓN: El Clima Empresarial mejora impulsado por el sector servicios y se mantiene por encima del nivel pre-pandemia (106) y de su media de largo plazo (100). La reapertura de la hostelería favorece esta mejora mientras que la confianza manufacturera desciende por una reducción de pedidos extranjeros. Sin embargo, las expectativas siguen siendo buenas para la industria.

EE.UU./FED (ayer).- La Fed cumple con el guión y mantiene sus herramientas de política monetaria. Tipo de interés de referencia en el rango 0,00%/0,25%. Mantiene el ritmo de compras de activos en al menos 80.000M$ en bonos y 40.000M$ en MBS (ritmo actual). Se limita a dar pistas sobre los plazos para el tapering: Debería comenzar pronto ("may soon be warranted") y finalizar a mediados de 2022. Las subidas de tipos no comenzarán antes de finalizar el tapering y estiman que las condiciones para ello podrían darse hacia finales de 2022. En cuanto a las perspectivas de crecimiento, las rebaja para 2021 (+5,9% vs +7,0% anterior), aunque las mejora para 2022 (+3,8% vs +3,3% anterior) y 2023 (+2,5% vs +2,4% anterior). Por primera vez incluye estimaciones para 2024, que apuntan a un crecimiento del +2,0%. Las proyecciones de inflación (PCE) se elevan de forma significativa para 2021 (+4,2% vs +3,4% en 2021), de forma moderada para 2022 (+2,2% vs +2,1%) y se mantienen sin cambios para 2023 (+2,2%). Para 2024 prevén +2,1% y mantienen el PCE de largo plazo en el +2,0%. OPINIÓN: Las indicaciones de plazos están en línea con las estimaciones del consenso, que apuntan al comienzo del tapering en diciembre de este año y que dure entre 6 y 12 meses (10 meses duró el tapering de 2014). Con respecto a la subida de tipos, el consenso estima que comiencen entre 4T 2022 y 1T 2023. Impacto neutro en mercados. Tan sólo el dólar reaccionó ligeramente a la baja -0,3% hasta 1,1692/€, mientras bolsas y bonos no experimentaron cambios significativos tras el anuncio. Link al informe completo.

EE.UU. (ayer).- Ventas de Vivienda de Segunda Mano en línea con lo estimado: 5,88M en agosto vs 5,89M estimado y 6,00M anterior (revisado desde 5,99M). OPINIÓN: Es una buena noticia que la actividad inmobiliaria se mantenga estable en niveles superiores a los previos a la pandemia (2019) y su media histórica (~5,30M), a pesar de subir los precios +14,9% a/a. Prevemos que el mercado inmobiliario norteamericano mantenga su fortaleza en próximos meses gracias a: (i) Reactivación económica; (ii) Bajos costes de financiación: (iii) Mercado laboral sólido, con salarios al alza (+4,3% a/a). Link al informe completo.

UEM (ayer).- (i) La Confianza del Consumidor mejora en septiembre y bate estimaciones: -4,0 en septiembre vs -5,9 estimado y -5,3 anterior. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. La Confianza del Consumidor vuelve a mejorar tras 2 meses consecutivos de retrocesos. Refleja menor preocupación ante la variante Delta. (ii) Madis Muller (BCE) expuso ayer que la institución analizará un posible incremento de compras de activos, una vez que sean retirados los estímulos adoptados por la pandemia.

BRASIL (ayer).- El Banco Central sube su tipo director, en línea con lo esperado, hasta 6,25% desde 5,25%. Es la quinta subida en lo que va de año. Esta vez los tipos se incrementan 100pbs vs 75 pbs en las cuatro subidas anteriores. OPINIÓN: Se prolonga el ciclo de subidas de tipos en Brasil. La continuidad en la tendencia alcista de la inflación lleva al Banco Central a ajustar su tipo director. Como referencia, la inflación alcanzó en agosto un nivel no visto desde 2016 (9,68%). En dicho año, la Tasa Selic se situaba en 14,25%. Esto favorece la apreciación del real brasileño (6,2/€) aunque permanece alejado de su nivel pre-pandemia (4,7/€).

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2.- Bolsa europea

ZARDOYA OTIS (Acudir Oferta; P. Cierre: 5,30€; Var. Día: +0,75%; Var. 2021: -5,46 %): Otis anuncia una OPA sobre el 100% del capital de Zardoya Otis a 7€/acc. OPAL Spanish Holdings (OSH) propiedad de Otis Elevator Company, anuncia una oferta sobre el 100% de las acciones de Zardoya Otis, en efectivo a 7€/acc. Este precio supone una prima de +30,8% sobre el cierre de ayer a 5,35€/acc. y 28,9% sobre 5,43 €/acc. precio medio del mes anterior.El precio de la oferta se ajustará ex - dividendo será de 6,93€/acc., a partir del 7 de octubre). Zardoya tiene previsto el pago del dividendo el 11 de octubre, por importe de 0,074€/acc. Igualmente, el precio de la oferta se reducirá por el importe bruto por acción de cualquier distribución de dividendos, reservas o prima de emisión o distribución desde la fecha de este anuncio. La oferta se dirige al 100% del capital de Zardoya Otis, si bien, de forma efectiva al poseer Otis el 50,01%, la oferta se dirige al 49,99% del capital (235,12 M de acc.). Si se cumplen los requisitos OSH ejercitará la venta forzosa (squeeze-out) al mismo precio de la oferta. En caso de que no se cumplan las condiciones requeridas para una venta forzosa, pero Otis alcance una participación mínima del 75% promoverá la exclusión de negociación. Si no se cumple ninguna de las dos situaciones previas, Otis promoverá tan pronto como sea posible una nueva oferta de exclusión. La solicitud de autorización de la oferta se realizará hacia final del plazo máximo de presentación de un mes. La oferta no está sujeta a ninguna condición. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Buena noticia, la oferta es en efectivo y supone una prima del 25% sobre el precio medio del 2021, +3,5% sobre el medio del 2019. El riesgo sería quedarse en una acción muy ilíquida, en la que Otis ya cuenta con el control y que posteriormente podría ser excluida (Otis ya posee el 50,01% del capital de Zardoya Otis, 50,07% de los derechos de voto). Según datos de consenso (Bloomberg) la oferta supondría un PER implícito 2021 de 22,6x y un EV/EBITDA de 14,2x. El PER medio de los últimos 11 años asciende a 23,8x. Por tanto, en caso de que el precio de mercado supere el precio de la oferta, venderíamos parcialmente. En caso contrario, esperaríamos a su presentación y acudiríamos a la oferta (cualquier posible mejora quedaría reflejada para los que acudan).

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre 22,04€, Var. Día -1,12%; Var. 2021: -7,7%): S&P recorta el rating a BB- con perspectiva negativa desde BB. El recorte supone bajar un escalón la calificación de la deuda de Grifols y ponerla en perspectiva negativa. La compañía prevé emitir próximamente deuda por 2.000M€ para financiar la anunciada adquisición de la alemana Biotest. Opinión de Bankinter:Noticia negativa cuya consecuencia será el encarecimiento del coste de la deuda a emitir respecto a la última emisión. La adquisición de Biotest por parte de Grifols mediante una OPA pactada está prevista para el año 2022 tras obtener las autorizaciones pertinentes. Creemos que la bajada del rating se debe al aumento del endeudamiento que va a suponer esta adquisición. Grifols anunció que no pagará dividendos en efectivo ni hará adquisiciones hasta que reduzca su apalancamiento por debajo de 4x deuda neta/EBITDA. Nosotros estimamos que el aumento del endeudamiento supone elevar el ratio DFN/EBITDA 2022e de Grifols a 4,9x vs nuestra estimación de 3,5x para ese año, el último dato 2T 2021 es 5,3x deuda neta / EBITDA (incluye deuda IFRS-16). Las implicaciones para el dividendo son negativas ya que estimamos que Grifols dejará de pagar dividendos en efectivo hasta 2024e.


3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,2%; Financiero +1,9%; Consumo Cíclico +1,3%.

Los peores: Utilities -0,1%; Consumo No Cíclico +0,4%; Inmobiliario +0,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: Las petroleras subían con fuerza ante la posibilidad de que la administración Biden reduzca las cuotas establecidas para los combustibles de origen vegetal que deben mezclarse con la gasolina y el diésel para la generación de biofuel. De esta forma el gobierno trata de compensar la caída de demanda de los combustibles fósiles durante la pandemia. Tras estas noticias las grandes petroleras se situaban a la cabeza de los avances del S&P 500. Entre ellas: (i) APA CORP (20,1$; +7,2%), (ii) DEVON ENERGY (30,44$; +6,8%), (iii) DIAMOND BACKENERGY (84,4$; +5,4%) y (iv) MARATHON OIL (12,0$; +5,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FEDEX (229,1$; -9,1%) tras publicar un BPA trimestral inferior a lo estimado (4,37$ vs. 4,92$ estimado por el consenso) y recortar guidance para el conjunto del año por el aumento de costes logísticos. Estima ahora un BPA de 19,75$/21$ vs. 20,5$/21,5$ estimado en junio. Tras este anuncio diversos brókers reducían su recomendación sobre el valor. (ii) INCYTE (69,6$; -8,5%) la FDA autoriza su primer producto dermatológico, pero incluye múltiples advertencias que limitan su uso más de lo inicialmente estimado. (iii) FACEBOOK (343,2$; -4,0%) tras advertir que las limitaciones introducidas por APPLE (145,9; +1,7%) para la publicidad personalizada pesarán sobre sus próximos resultados trimestrales. Las nuevas medidas introducidas por Apple implican que los usuarios de las aplicaciones deben autorizar explícitamente que su actividad en Internet sea rastreada.

PFIZER (Cierre 43,95$, Var. Día +0,01%; Var. 2021: +19,4%). EE.UU. autoriza la dosis de refuerzo para la vacuna COVID-19. La FDA autoriza la dosis de refuerzo de la vacuna COVID-19 para los mayores de 65 años y también para aquellos con riesgo de sufrir enfermedades graves o con trabajos que les exponen a contagios. OPINIÓN: Noticia positiva, aunque la compañía había solicitado la aprobación de la dosis de refuerzo para todas las personas mayores de 16 años. La FDA también estudia la autorización de una solicitud de Moderna para la tercera dosis.

SALIDAS A BOLSA/TOAST.- Continúa la buena aceptación en las salidas a bolsa en EE.UU. Toast, proveedor de software para restaurantes, sube un +56,3% en su debut hasta 62,51$ frente a un precio de referencia de 40$. Por tanto, la capitalización se sitúa en 31.000M$. A cierre de junio 48.000 restaurantes usan la plataforma – pedidos de clientes y pagos – y los pagos procesados en los últimos doce meses ascienden a 38.000M$. Toast se beneficia de la reapertura de los restaurantes en EE.UU. y del cambio de hábitos de los consumidores – más pedidos online y pagos sin contacto (order&pay) en el interior de los restaurantes. En paralelo, Freshworks, competidor de Salesforce, sube un +32% en su debut. Cierra a 47,55$ frente un precio de referencia de 36$, lo que sitúa su capitalización en 13.000M$. Dispone de 52.500 clientes, los ingresos en el primer semestre del año ascienden a 169M$ vs 110M$ en 1S 2020 y las pérdidas se reducen hasta 9,8M$ frente a 57M$ en 1S 2020.

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