INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Fecha del comentario
Hoy: "Tras la tensión por la inflación americana, ahora la reunión de la Fed y los problemas de Biden… ¡y China!"

Muchos bancos centrales, pero sobre todo la Fed el miércoles por la noche. Powell representará bien su papel. Pero cuidado con China.- Esta semana se reúnen nada menos que 9 bancos centrales de economías de 1ª línea. Pero lo importante es que la Fed proporcione alguna perspectiva sobre la reducción de su programa de compra de activos o “tapering” sin comprometerse demasiado para conservar flexibilidad de actuación futura y que Powell (Fed) acierte en su rueda de prensa. Que no cometa ningún desliz. Lo mas probable es que salga bien porque Powell se desenvuelve excelentemente en contextos formales y éste lo es. La Fed debería centrar algo más su perspectiva sobre el “tapering”, pero sin precisar demasiado y evitar así comprometer su libertad futura para actuar de manera flexible (léase: cambiante) si las circunstancias viraran a peor. Si se torcieran, la Fed debe poder actuar libremente y por eso no debe asumir compromisos concretos el miércoles. Por eso pensamos que dirá algo sobre el “timing” (empezar a reducir finales de 2021) e insistirá en la gradualidad para tranquilizar al mercado, pero improbablemente dirá algo sobre importes. ¿Algo más esta semana? Sí, en China la promotora nº1 (Evergrande) impagará y eso arrastra a inmobiliarias y bancos. Japón y China cerrados hoy, pero HK sigue abierto y cae aprox.- 3,5%. Además, dudas sobre el éxito de Biden para que el Congreso apruebe las subidas de impuestos que parcialmente financiarán su plan de infraestructuras. Es decir, semana complicada por la tensión natural ante la Fed del miércoles, la inestabilidad inmobiliario-financiera en China y las dudas sobre el programa Biden y sobre el techo del gasto en octubre. Poco volumen y retrocesos de momento y hasta el miércoles inclusive, pero jueves y viernes tendiendo al rebote suave.

Bonos: “¿Tapering? sí, pero a finales de año". Prosigue la tendencia de subida gradual en la TIR del T-Note americano a 10A (ahora en 1,36%; +10,3 pb m/m) aunque la Inflación empieza a tocar techo (+5,3% en agosto vs +5,4% ant. con la Tasa Subyacente en 4,0% vs 4,3% ant.). El repunte en la TIR del Bund (-0,28%; +20,1 pb m/m) refleja un menor ritmo de compras del BCE (65.050 M€ del PEPP en agosto vs 87.577 M€ ant.) y el incremento de actividad en el primario. La UEM capta 9.000 M€ a 7A (demanda ~103.000 M€), Francia emite 9.000 M€ en bonos y España 5.500 M€. Esta semana, es intensa en bancos centrales (BoJ, BoE, SNB …) y macro (PMI¿s, Ind. Adelantado en EEUU, IFO alemán…) pero la atención se centra en la Fed (miércoles). La clave para el mercado está en la fecha de inicio del plan de reducción de compras de bonos/tapering ¿noviembre? y en su duración ¿8/12 meses? Rango (semanal) estimado T-Note: 1,29%/1,39%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,24%/-0,34%

Divisas: “El mensaje de la Fed clave para el rumbo del dólar

Eurodólar (€/USD). – El miércoles la Fed evaluará la retirada de estímulos. El foco estará en la fecha del comienzo de la reducción de la compra de activos, el ritmo y el calendario del tapering, y el escenario de tipos para 2022-23. Un enfoque dovish debilitaría al dólar, mientras que una retirada más apresurada lo fortalecería. En cualquier caso, la tendencia a medio plazo es favorable para el dólar. Rango estimado (semana) 1,167/1,180.

Euroyen (€/JPY). - El BoJ no aportará novedades en un entorno sin presiones inflacionistas. Sin embargo, la preocupación en China ante la posible quiebra de su principal promotora, la tensión ante la reunión de la Fed y las dudas sobre el éxito del nuevo plan de estímulos en EE.UU. favorecerán su rol como divisa refugio. Rango estimado (semana): 127,5/129,2.

Eurolibra (€/GBP). – El mercado ha ignorado los cambios en el Gobierno. Este jueves se reúne el BoE, se prevé que no cambie nada (repetir tipos en 0,10% y mantener QE en 895kMGBP). Esperamos que la libra siga cotizando en un rango lateral frente al euro. Rango estimado (semana): 0,849/0,860.

Eurosuizo (€/CHF). – El jueves se reúne el SNB y mantendrá su Política Monetaria (Tipo Director -0,75%). Además, la incertidumbre ante la reunión de la Fed (miércoles), la inestabilidad inmobiliario-financiera en China y las dudas sobre el Programa de Infraestructuras en EE.UU. podrían apreciarle. Rango estimado (semana): 1,085/1,095.

.

1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00h).- Los Precios de Producción de agosto aceleran más de lo esperado hasta +12,0% a/a vs +11,1% esperado y +10,4% anterior. OPINIÓN: dato negativo (aunque con escaso impacto en mercado) porque es el decimoquinto mes consecutivo de aceleración (desde junio 2020) y máximo histórico (serie desde 1977). Pensamos que esta aceleración de precios está justificada y en línea con las perspectivas de inflación temporal del BCE porque: (i) la recuperación del S. Industrial durante este año, que aumenta la demanda de bienes intermedios elevando su precio, (ii) los cuellos de botella en el suministro y transporte de estos bienes, también aumentando “artificialmente” sus precios y (iii) el efecto base porque los precios actuales comparan con la contracción de precios en 2020 (p. ej. -1,2% a/a en agosto). Lo importante será la dirección que siga el dato a partir de septiembre, cuando los precios de 2020 se estabilizaron, deseablemente desacelerando.

REINO UNIDO (01:01h).- Los Precios de la Vivienda (Indicador Rightmove) aceleran en septiembre hasta +5,8% a/a vs +5,6% en agosto. Es el dato más alto de este año y siguen en niveles extraordinariamente elevados (+5,8% a/a septiembre vs +2,2% a/a media desde 2018, cuando se redefinió la metodología del indicador). OPINIÓN: dato positivo y que muestra la fortaleza del mercado inmobiliario de Reino Unido. Los tipos de interés históricamente bajos (Tipo Director R.U.: 0,10%) facilitan la financiación hipotecaria, aumentan la demanda inmobiliaria e impulsan su precio.

ALEMANIA.- Índice DAX: El índice alemán cambiará hoy de composición y aumentará por primera vez su número de componentes hasta 40 desde 30. Esta renovación del índice tiene como objetivo aumentar la exposición a compañías de crecimiento, dejando atrás su sesgo históricamente industrial y de compañías más maduras (menor potencial de crecimiento). Entre estas nuevas compañías destacamos Airbus y Hellofresh, incluidas en nuestras Carteras Modelo Europeas desde antes de esta revisión. También entraran compañías como Porsche, Zalando o Puma.

ESPAÑA (viernes).- S&P mantuvo la calificación crediticia en A/A1 con perspectiva negativa. OPINIÓN: Nuestras estimaciones apuntan a una progresiva recuperación del PIB liderada inicialmente por la recuperación del Consumo Privado y seguida del inicio de la distribución de los fondos europeos (cuya prefinanciación 9.000M€ comenzó en agosto).

PORTUGAL (viernes).- Moody's elevó la calificación de la deuda portuguesa desde Baa3/Positivo hasta Baa2/Estable, apuntando a la expectativa de una mejora en el crecimiento a largo plazo. Portugal no tenía un rating tan elevado desde el 2011.

UEM (viernes).- El IPC Final de agosto confirma el dato preliminar de +3,0% (a/a) vs 2,2% anterior. La subida en el mes es de +0,4%. El IPC Subyacente también se confirma en +1,6% vs +0,7% anterior. OPINIÓN: La subida está motivada por la partida de Energía (+15,4%); excluyendo este concepto la inflación subyacente recupera niveles más saludables, pero todavía por debajo del objetivo del BCE. Por encima de la media se sitúan Alemania (+3,4%), España (+3,3%), países más dependientes de combustibles fósiles; por debajo: Francia (+2,4%), Italia (+2,5%), Portugal (+1,3%).

EE.UU. (viernes).- Indicador de Confianza del Consumidor de la Univ. de Michigan (septiembre): 71,0 vs 72,0 esperado vs 70,3 anterior. El componente de Situación Actual: 77,1 vs 78,5 anterior; Expectativas: 67,1 vs 65,1 anterior; Perspectivas de Inflación a 1 año: 4,7% vs +4,7% esperado vs +4,6% anterior. Perspectivas de Inflación a 5-10 años: se mantienen en +2,9%. OPINIÓN: El indicador rebota algo menos de lo esperado desde niveles que marcaron mínimos de casi una década en agosto, todavía reflejando preocupación por la variante delta y las presiones en precios. Las perspectivas de inflación igualan los máximos de 2008.

ALEMANIA: Especial Elecciones Federales 26 de septiembre.- Tras 16 años de gobierno de Angela Merkel, ésta no se presenta a la reelección y su partido (CDU/CSU) no encabeza la intención de voto. Éste se encuentra muy repartido y, por primera vez, parece casi seguro que será necesaria una coalición de 3 partidos para formar Gobierno. Paradójicamente, aunque las negociaciones podrían dilatar la toma de posesión del nuevo Gobierno, una vez cerradas darán estabilidad al Gobierno y a la política pactada de antemano. Es altamente probable que los Verdes formen parte del nuevo Gobierno. Todos los partidos en distinto grado han asumido en sus programas la agenda “verde” y parece relativamente fácil alcanzar acuerdos con éstos. Excluyendo a los partidos más extremos (Linke y AfD) los demás comparten objetivos comunes en torno al impulso de la digitalización y descarbonización del país, y el compromiso con la UE. En los escenarios de coaliciones más probables prevemos un enfoque fiscal más expansivo que reforzará y alargará el ciclo expansivo de la economía con inversiones en esos frentes. Por tanto, un escenario favorable para la renta variable (especialmente los sectores de Energías Renovables (fabricantes y operadoras), Vehículos eléctricos, Semiconductores e Industria). En Renta Fija, el mayor déficit público tendrá escaso impacto en la rentabilidad de los bonos dado el apoyo del programa de compras del BCE y una emisión neta que seguirá moderada. En cuanto al Euro, cualquier escenario orientado al crecimiento y la cohesión interna será beneficioso, pero el menor diferencial de tipos de interés con otras divisas evitará una apreciación significativa y sostenida del Euro por este motivo. Ver Nota al final del Informe Semanal.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea


NATURGY (Vender; Precio Objetivo: 23,80€; Cierre 21,6€, Var. Día -1,05%; Var. 2021: +13,9%): El consejo de Naturgy considera “razonable” el precio ofrecido por IFM en su OPA , pero no acudirá. El consejo de administración de Naturgy considera "razonable" el precio de 22,07€/acción ofrecido por el fondo australiano IFM en su oferta pública de adquisición (OPA) sobre el 22,7% de la compañía, si bien no hace ninguna recomendación expresa a los accionistas de acudir a la oferta. El consejo subraya el impacto negativo de la OPA sobre el gobierno corporativo de la compañía, ante la intención de IFM de contar con dos consejeros dominicales sin aumentar el tamaño del consejo, lo que implicaría reducir el número de independientes. Por otro lado, el consejo confirma que los principales accionistas (los fondos CVC y GIP -titulares del 20,72% y del 20,64% del capital- y Criteria con un 25,9%) no tienen previsto acudir a la OPA. Tampoco acudirán los consejeros que poseen acciones de Naturgy a título individual ni las acciones que tienen el grupo en autocartera. Opinión de Bankinter: La opinión del consejo respecto la OPA de IFM no ha traído sorpresas. Vemos tres posibles escenarios respecto al desenlace de la OPA: (i) IFM no consigue su objetivo de llegar al 17% del capital (aunque podría aceptar quedarse con un 10%) y retira la OPA.. En este caso, el precio de mercado caería; (ii) IFM consigue su objetivo sin mejorar la oferta actual. En este caso no hay mucho que ganar. El precio de la OPA (22,07€) es muy similar al actual precio de mercado (21,60€). Además, tras el prorrateo, el precio de mercado para el resto de acciones no aceptadas en la OPA podría verse negativamente afectado por la falta de liquidez; (iii) IFM mejora la oferta. En este caso, no pensamos que la mejora sea muy significativa (+5%?) y además le damos una baja probabilidad a este escenario (20%). Por tanto, no vemos una opción interesante quedarse con las acciones hasta el final del periodo de aceptación (8 de octubre), especialmente ante el riesgo de que IFM pudiese retirar su oferta si no llega a su objetivo. Por tanto, sería más conveniente vender las acciones en el mercado ahora. Solo veríamos interesante quedarse hasta cinco días naturales antes del fin de periodo de aceptación (2 de octubre), por si en este periodo hubiese una mejora de la oferta de IFM y vender en ese momento. La opción de quedarse con las acciones y no ir a la opa supone un riesgo de iliquidez (el free-float se podría ver muy reducido) y el potencial de revalorización a medio plazo no es excesivamente atractivo (+9% hasta nuestro Precio Objetivo para Diciembre 2022).

SALIDA A BOLSA/TRANS-O-FLEX .- Anuncia su intención de salida a bolsa en el 4T 2021.- Desde su reconversión en 2017, esta compañía de logística alemana se especializa en el transporte de productos farmacéuticos (60% de las Ventas), cosméticos y electrónicos. Aunque su mercado principal es Alemania y Austria, tiene acuerdos de colaboración que le permiten ofrecer servicios de logística de productos farmacéuticos termosensibles en Francia, Bélgica, Países Bajos y Luxemburgo. Además, está presente en 36 países europeos en el segmento de B2B (Business-To-Business) a través de su integración en la red EURODIS. La operación se espera que tenga lugar en octubre mediante una OPV en Frankfurt con la intención de recaudar al menos 130M€. Los principales accionistas (Amberger Familien y Schoeller Holding) venderían parte de sus acciones para aumentar el free float. Opinión de Bankinter: Es una operación atractiva para la compañía al beneficiarse de: (i) cambio demográfico ante el envejecimiento de la población; (ii) creciente interés por mantener una vida saludable; (iii) nuevos tratamientos terapéuticos que requieren de transporte especializado; (iv) crecimiento del ecommerce y (v) fuerte demanda de productos tecnológicos, que tienen un ciclo de vida útil corto. El entorno juega a favor de TRANS-O-FLEX, que con esta salida a bolsa espera impulsar los servicios que ya ofrece, así como financiar su expansión fuera de Alemania y a otras áreas de negocio. Su objetivo es concentrarse en el transporte de productos sensibles y de alto valor, así evita competir con Deutsche Post. Estima que el mercado en el que opera crecerá +25% hasta 12.200M€ en 2025. En 2020 TRANS-O-FLEX tuvo unos Ingresos de 515M€ y un EBITDA de 60M€; mientras que en el 1S 2021 estas cifras alcanzaron 264M€ y 31M€ respectivamente. En el medio plazo espera un crecimiento anual de un sólo dígito en el rango alto y una mejora del margen EBITDA hasta el 15%.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Consumo Cíclico -0,4%; Financieras -0,4%; Consumo Básico -0,5%.

Los peores: Materiales -1,9%; Tecnología -1,6%; Utilities -1,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (iii) INVESCO (26,25$; +5,5%) tras los rumores de conversaciones preliminares para fusionarse con la unidad de gestión de activos de State Street; y compañías de cruceros, como: (i) NORWEGIAN CRUISE LINES (25,59$; +2,1%) y (ii) CARNIVAL (23,55$; +2,0%) o (iii) ROYAL CARIBBEAN (83,79$; +1,5%) tras retomar sus actividades en el Mediterráneo y anunciar Norwegian un récord diario de reservas tras el virus.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra: (i) INTERNATIONAL FLAVORS (135,21$; -5,5%) tras anunciar que sus márgenes se reducirán este año, por presiones inflacionistas en materias primas y costes logísticos, y (ii) QUALCOMM (133,60$; -3,5%) tras decir su CEO en una entrevista que estrían dispuestos a invertir en el capital de ARM para mantenerla independiente.

EVERGRANDE: La liquidez de la compañía se enfrenta esta semana a una nueva prueba de fuego. El jueves tendrá que pagar intereses en 2 de sus emisiones de deuda. El mercado descuenta el impago de deuda, con algunos de sus bonos cotizando ya por debajo del 30% de su valor nominal, y arrastra a inmobiliarias y bancos, que pierden hoy -6,9% y -4,3% en la bolsa de Hong Kong. El Hang Seng pierde hoy -3,4%, en una sesión en que las bolsas de China y Japón están cerradas por festividad.

SECTOR AUTOMÓVIL. - La NHTSA (National Highway Traffic Safety Administration) inicia una investigación sobre 30M de vehículos que tienen instalados airbags fabricados por Takata. Se trata de vehículos producidos entre 2001 y 2019 por Ford, Toyota, General Motors, Nissan, Mazda, Daimler, BMW o Porsche entre otros. OPINIÓN: Esta investigación se une a las realizadas en más de 67M de vehículos en EE.UU., y más de 100M a nivel global, por este mismo asunto. Los airbags de Takata presentan problemas de seguridad. Al entrar en funcionamiento en algunas ocasiones lanzan fragmentos de metal. Por ello, la NHTSA llama a revisión a los vehículos equipados con este sistema. Son malas noticias para los fabricantes afectados que tendrán que asumir los costes de las reparaciones y los posibles costes de potenciales litigios asociados a los mismos.

.

Acceda al informe completo.