INFORME DIARIO - 24 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas teñidas de verde tras la resaca de la Fed."
Sesión con subidas generalizadas tras la resaca de la Fed. Powell cumplió el guión, el tapering “comenzará pronto”, y las bolsas lo celebraron (EuroStoxx-50 +1,1%; S&P500 +1,2%). Además, Evergrande fue capaz de pagar sus intereses de deuda onshore. Esto impulsó su cotización (+18%), ayudó a la sesión asiática (CSI300 +0,7%) y redujo la incertidumbre en la apertura europea. Durante el día tuvimos batería de bancos centrales: (i) El Norges Bank (Noruega) movió ficha y aumentó su Tipo Director hasta 0,25% desde 0,0%; el primer B.C. de un país desarrollado en hacerlo. (ii) el B.C. de Turquía lo redujo -50 p.b. en una decisión politizada, y (iii) El BoE (R. Unido) y SNB (Suiza) sin movimientos como esperado. También conocimos el PMI Manufacturero y Servicios de la UEM. Fueron algo más flojos de lo esperado pero pasaron casi desapercibidos (ver Entorno Económico). Por la tarde, en EE.UU., el Indicador Adelantado sí que sorprendió al alza con el nivel más alto desde junio y fue el colofón perfecto para una sesión teñida de verde.

Fecha del comentario
Hoy: "Semana más que decente tras Evergrande y la Fed."

Estimamos que hoy tendremos correcciones en bolsas, después de 3 sesiones extraordinariamente buenas y cerrando un acumulado semanal más que decente (¿+1,0%?) para la volatilidad que hemos tenido por: (i) la posible quiebra de Evergrande y (ii) la reunión mensual (y cada vez más incierta) de la Fed. Esta madrugada Evergrande no se ha pronunciado sobre los intereses de deuda offshore, pero el PBOC sigue inyectando liquidez al sistema financiero chino.

Durante el día solo tendremos dos referencias y ninguna de ellas ayudará a la sesión. Por la mañana conoceremos el IFO alemán (10h). Esta referencia, como siempre, tendrá dos lecturas: (a) la Situación Actual, mejorando por séptimo mes consecutivo; y (b) las Expectativas, corrigiendo por segunda vez. Esta combinación provocaría que la economía alemana pase de “boom económico” a la zona de desaceleración. No es alarmante y sí lógico, porque ya hemos pasado el pico de la recuperación económica y el siguiente paso es la estabilización. Pero pensamos que será suficiente para enfriar las bolsas tras 3 sesiones con rebotes. Por la tarde tendremos una comparecencia de varios miembros de la Fed (16h): Powell, Clarida y Bowman. Probablemente muchas de las preguntas estarán centradas en el “cómo” y “cuándo” del tapering. Y cualquier respuesta algo más hawkish de lo esperado también será un motivo para la cautela en la sesión americana.

.

1. Entorno económico

UEM (ayer).- (i)PMI Manufacturero (septiembre) 58,7 vs 60,3 esperado y 61,4 anterior. (ii) PMI Servicios 56,3 vs 58,5 esperado y 59,0 anterior. OPINIÓN: Decepciona, en línea con lo visto en Alemania (Manufacturero 58,5, Servicios 56,0) y en Francia (Manufacturero 55,2, Servicios 56,0). La economía pierde tracción por el lado manufacturero debido a los cuellos de botella en la cadena de suministro y el aumento de los costes operativos -materias primas/energía/transporte -. En consecuencia, se incrementan los precios y se reduce el ritmo de nuevos pedidos. No obstante, los PMIs continúan acomodados en zona de expansión ante una mayor vacunación y menores restricciones.

EE.UU. (ayer).- (i) Indicador Adelantado +0,9% en agosto vs +0,7% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,9%). (ii) PMI Manufacturero (septiembre) 60,5 vs 61,5 esperado y 61,1 anterior. (iii) PMI Servicios 54,4 vs 55,0 esperado y 55,1 anterior. (iv) Peticiones de Desempleo Semanales (18sep) 351k vs 320k esperado y 335k anterior (revisado desde 332k). OPINIÓN: Sorpresa positiva en el Indicador Adelantado que anticipa una suave aceleración del crecimiento. El Conference Board destaca que la tendencia del Indicador Adelantado es consecuente con un sólido crecimiento en 2021 a pesar de que los repuntes de la variante delta puede ser un factor adverso para el mercado laboral y el consumo. Los PMIs decepcionan ligeramente del mismo modo que hemos visto en Europa. Reflejan retrasos en la cadena de suministro y dificultad para encontrar trabajadores. Las peticiones de desempleo repuntan ligeramente, en línea con lo visto en la reunión de la Fed: La creación de empleo se ha debilitado, pero las perspectivas para el progreso hacia el máximo empleo siguen siendo buenas. La demanda de empleo por parte de las empresas es superior al número de desempleados. La subida de salarios se acelera ante la falta de personal cualificado.

REINO UNIDO (ayer).- (i) El BOE mantiene el programa de compra de bonos soberanos y corporativos con el objetivo de alcanzar el nivel de 895.000M GBP (875.000M GBP en soberanos y 20.000M GBP en bonos corporativos). OPINIÓN: La decisión (sin cambios en política monetaria) cumple con las expectativas. No da pistas sobre la posible renovación del programa de compra de bonos (el compromiso era mantener el QE hasta finales de este año), en línea con lo visto en la Fed ayer por la noche. La única diferencia es que 2 miembros han votado en contra del programa de compras de bonos soberanos (GILTS) frente al habitual único voto en contra. Link a la nota completa , (ii) PMI Manufacturero (septiembre) 56,3 vs 59,0 esperado y 60,3 anterior. PMI Servicios 54,6 vs 55,0 esperado y 55,0 anterior. OPINIÓN: Sigue el mismo patrón de la UEM. Pierde tracción ante los cuellos de botella de materiales y trabajadores. La falta de personal y componentes frena la producción, principalmente en los sectores de alimentación y automóviles. El contexto es similar al de Europa, sin embargo el Brexit agrava la situación.

SUIZA.- SNB mantiene el tipo director en -0,75%. OPINIÓN: Sin cambios, tal y como se esperaba. Suiza mantiene los tipos en este nivel desde 2015. De esta manera, restan atractivo a la inversión, frenan la apreciación de su divisa y dan soporte a la economía con el objetivo de dinamizar la inflación -actualmente muy lejos de su objetivo (+0,9% en agosto) -. Mantiene su predisposición a seguir interviniendo el Franco con el objetivo de depreciarlo. El SNB revisa a la baja su expectativa de crecimiento para el conjunto del año (~ +3% vs ~ +3,5% previsto en junio).

NORUEGA (ayer).- El Norges Bank sube tipos hasta 0,25% desde 0,0%. Recupera el nivel de mayo de 2020 pero permanece lejos del nivel pre-pandemia (1,5%). OPINIÓN: Cumple las expectativas y sube tipos por primera vez desde el inicio de la pandemia. La inflación se sitúa en 3,4% en agosto, la economía noruega crece +1,5% en el 2T 2021 y la actividad se sitúa en niveles superiores al inicio de la pandemia. Por tanto, afirman que estas condiciones sugieren una normalización gradual de los tipos. El impacto es positivo para la corona noruega que se aprecia frente al euro (10,05/€; -0,7%).

TURQUÍA (ayer).- El Banco Central baja el tipo de interés de referencia hasta 18,0% desde 19%. OPINIÓN.- Sorprende y baja tipos a pesar de encontrarse en un entorno de debilidad de la lira y con una inflación de 19,25% en agosto. Uno de los principales riesgos, la presión ejercidada sobre el Banco Central para bajar los tipos de referencia, se materializa. En consecuencia, la lira se deprecia (10,31/€; +1,67%) y acumula una depreciación del 13,3% en el año.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

AENA (Comprar; P. Objetivo: 150,8€; Cierre 138,4€; Var. Día -1,6%; Var. Año: -2,7%): El gobierno obliga a Aena a rebajar el alquiler de sus tiendas. Impacto del -3% en valoración (hasta 150,8€/acción). Recomendamos Comprar. El Congreso aprueba una enmienda por la que Aena tendría que renunciar al cobro de las rentas entre el 15 de marzo y el 20 de junio de 2020 y ajustarlas a partir de entonces a la evolución real del tráfico de pasajeros. Esta modificación se mantendría hasta que se recuperen los niveles de tráfico de 2019. Aena estima una reducción de los ingresos comerciales de unos 1.500M€ a lo largo del periodo 2020-2025. Opinión de Bankinter: El impacto estimado por la compañía es muy próximo a nuestra estimación preliminar de 1.400M€ y, por tanto, muy por debajo de los 3.000M€ con los que especulaba la prensa. La nueva enmienda tiene un impacto de 700M€ a futuro, además de los 800M€ de alquileres no cobrados hasta la fecha y que ya estaban incluidos en valoración. Por ello, confirmamos el impacto del -3,0% en valoración (hasta 150,8€/acción vs 155,5€/acción anterior) vs -9,5% según prensa, y consideramos que gran parte del impacto está ya recogido en precio. Por tanto, mantenemos recomendación de Comprar. El principal catalizador será la recuperación del tráfico aéreo, que se acelerará tras la reapertura de las rutas aéreas con EE.UU. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda recuperará con fuerza y la compañía presenta una sólida posición financiera.

SECTOR TURISMO: Las pernoctaciones hoteleras en España se sitúan ya en agosto al 73% frente a 2019. Las pernoctaciones en los hoteles españoles superaron los 34,4M en agosto, que supone más que duplicar las del mismo mes de 2020 (+103,8%) y se sitúan ya al 73% con respecto a los niveles previos al virus. El turismo doméstico, que representa un 56,8% del total, supera ya los niveles previos al virus (+7,4% vs 2019), mientras que el de extranjeros se encuentran al 52% vs 2019. La facturación media diaria por habitación ocupada (ADR) se incrementa +18,5% vs 2020. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector turismo, que continúa recuperando con fuerza. Prevemos que continúe recuperando en próximos meses, apoyado por la vuelta de turistas extranjeros. Desde el sector prevén que la temporada se alargue en la costa mediterránea. Mantenemos recomendación de Comprar sobre el sector, y en España concretamente sobre IAG, Amadeus y Meliá.

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre 22,25€, Var. Día +0,86%; Var. 2021: -6,9%): Moody’s recorta el rating a B1 con perspectiva negativa desde Baa3. El recorte baja un escalón la calificación de la deuda de Grifols y la pone en perspectiva negativa. La agencia justifica el recorte por el reciente anuncio que la compañía aumentará su endeudamiento en 2.000M€ para financiar la próxima adquisición de la alemana Biotest y que, según Moody’s, situaría el ratio de endeudamiento proforma a junio 2021 en 6,8x EBITDA. La calificación negativa se debe a las dudas de Moody’s sobre la capacidad de recortar el ratio de endeudamiento por debajo de 6x EBITDA en los próximos 12-18 meses. Opinión de Bankinter: Noticia negativa pero esperada tras el recorte de la calificación que hizo S&P hace unos días. Grifols anunció que no pagará dividendos en efectivo ni hará adquisiciones hasta que reduzca su apalancamiento por debajo de 4x deuda neta/EBITDA. Nosotros estimamos que el aumento del endeudamiento supone elevar el ratio DFN/EBITDA 2022e de Grifols a 4,9x vs nuestra estimación de 3,5x para ese año, el último dato 2T 2021 es 5,3x deuda neta / EBITDA (incluye deuda IFRS-16). Las implicaciones para el dividendo son negativas ya que estimamos que Grifols dejará de pagar dividendos en efectivo hasta 2024e.

ENAGÁS (Comprar; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre: 19,35€; Var. Día: +0,81%; Var. 2021: +7,71%): Encarga la venta de su participación en la planta de regasificación Quintero en Chile. Enagás y su socio en Chile, el fondo canadiense Omers, estudian la venta de sus participaciones en la planta de regasificación Quintero, en ese país. Enagás tiene el 45,4% de la planta, y su socio canadiense, a través de la división Omers Infrastructure, tiene otro 34,6%. Un 20% está en manos del Estado chileno a través de la empresa Enap que en principio se mantendría en el accionariado. Enap tiene derecho de tanteo sobre estas acciones. GNL Quintero es una terminal de gas natural licuado construida en 2009 para recepción, descarga, almacenamiento y regasificación en la Bahía de Quintero, en el centro del país y cerca de la capital, Santiago. Tiene tres tanques con una capacidad total de almacenamiento de más de 330.000 metros cúbicos. Enagás entró en Quintero en 2012 y fue sumando participaciones progresivamente hasta hacerse con la mayoría de la instalación. Opinión de Bankinter: La venta está en línea con la estrategia del grupo de rotación de activos. De acuerdo con distintas fuentes de prensa, el precio de venta de Quintero podría superar los 1.000M€. Por tanto, Enagás podría recibir más de 450M€ por su participación del 45,4%. El valor en libros de la participación son 333M€, lo que llevaría a unas plusvalías de más de 120M€ con la venta. De materializarse la operación a estos precios serían buenas noticias para Enagás. En cualquier caso, el impacto sería moderado ya que la participación en Quintero representa tan solo un 5,6% % de la capitalización bursátil del grupo.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,4%; Financiero +2,5%; Industriales +1,6%.

Los peores: Inmobiliario -0,5%; Utilities -0,5%; Consumo No Cíclico +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan las petroleras, que rebotaron por segundo día consecutivo tras las noticias de la posible reducción por parte del gobierno en las cuotas para los combustibles de origen vegetal utilizados en la generación de biofuel: (i) DEVON ENERGY (32,8$; +7,8%), (ii) APA CORP (21,54$; +7,1%), (iii) MARATHON OIL (12,7$; +5,9%). (iv) SALESFORCE (277,9$; +7,2%) revisa al alza su guidance de Ingresos 2022/23 gracias a un incremento en la demanda de software tecnológico a medida que las empresas reinician proyectos paralizados por la pandemia.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las eléctricas, afectadas por los elevados los costes de reparación de las instalaciones dañadas por el huracán Ida: (i) ENTERGY (102,6$; -3,2%). Además, Moody’s redujo su Perspectiva de Estable a Negativa, (ii) CMS ENERGY (60,7$; -1,4%), (ii) NEXTERA ENERGY (81,3$; -0,9%).

NIKE (159,58$; +1,36%).- Recorta las guías de ingresos para 2022 porque las ventas durante la campaña navideña acusarán disrupciones en la cadena de suministro. Prevé ahora una caída de ventas de un dígito medio frente a un crecimiento de doble dígito bajo esperado anteriormente. Cierres durante meses en Vietnam, donde se sitúan la mitad de sus fábricas, han supuesto la pérdida de 10 semanas de producción. La normalización total tardará meses. La falta de producto para reponer inventarios durante la campaña de Navidad impedirá abastecer a una demanda que sigue robusta. Las acciones cayeron -3,3% en el after-market. En el sector textil preferimos compañías de Lujo e Inditex, que tienen su producción mayoritariamente localizada en Europa y no se ven afectada por la expansión de la variante Delta en el sudeste asiático.

.

Acceda al informe completo.