INFORME DIARIO - 22 de Septiembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas se reponen de las fuertes caídas del lunes."
Sesión de subidas en las bolsas europeas (ES-50 +1,33%) que recuperan terreno tras las fuertes caídas registradas el lunes . Las preocupaciones por el riesgo de impago de la deuda (300.000M$) del grupo inmobiliario chino Evergrande se mitigan ante los rumores de posibles ayudas por parte del Gobierno para evitar un contagio de gran alcance que plantee riesgos sistémicos para la economía. En EE.UU. el S&P cerró plano (-0,08%) y el Nasdsaq 100 con un ligeros avance (+0,22%). En el mercado europeo destaca la subida de Vivendi (+15%) ante la buena acogida del spin-off de Universal Music Group (+36%). En el Ibex (+1,16%) las renovables y las acciones ligadas al turismo lideran las ganancias.

En renta fija, la TIR del Bund cierra sin cambios en -0,32% y la prima de riesgo de los periféricos se estrecha ligeramente (-2 p.b. Italia; -1,1 pb. España). La TIR del T-Note se sitúa en +1,33%.

En resumen, las bolsas se reponen el susto originado el lunes por Evergrande y los bonos y el dólar se mantienen sin grandes cambios a la espera de la Fed.

Fecha del comentario
Hoy: "Pendientes del mensaje de la Fed sobre la retirada de estímulos."

El foco estará en la reunión de la Fed y los detalles sobre la retirada de estímulos. El banco central dijo que las compras de activos se mantendrían hasta conseguir un “progreso substancial” hacia sus objetivos de inflación y empleo. Las expectativas de inflación están por encima del 2% (+2,5% breakeven de inflación 5A), se han recuperado la mayoría (77%) de los empleos perdidos en la pandemia y las perspectivas del mercado laboral son buenas (la demanda de empleo de las empresas supera el número de desempleados). Por tanto, estas condiciones se han cumplido y los inversores estarán atentos a posibles pistas sobre el comienzo y el ritmo del tapering. Lo más probable es que el proceso comience en diciembre y que dure entre 6 y 12 meses (10 meses el tapering de 2014). En cualquier caso, la Fed evitará asumir compromisos y querrá retener flexibilidad, por lo que es previsible que insista en que sus decisiones dependerán de la evolución de los datos.

Además del tapering la atención estará en el escenario de tipos previsto por los miembros del FOMC. La Fed establece unas condiciones más estrictas para subir tipos: máximo empleo, inflación al 2% y en camino de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo. En el mercado laboral todavía queda camino hasta el pleno empleo (5,2% tasa de paro actual). El último diagrama de puntos señalaba a dos subidas de tipos en 2023 hasta el rango 0,50/0,75%. Veremos.

Esperamos una sesión de lateralidad en las bolsas europeas a la espera de la Fed (20:00h).La dirección de las bolsas americanas dependerá del tono del mensaje. Podríamos ver ligeros avances si la Fed mantiene el tono dovish a pesar del anuncio del tapering y sin nuevos sobresaltos por el lado de Evergrande.

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1. Entorno económico

ESPAÑA / VIVIENDA (9:00h).- Transacciones de Vivienda +53,5% en julio (a/a) vs +73,5% anterior. Acumula un incremento del +34,5% en lo que va de año. Link al INE. OPINIÓN: Como era de esperar, las transacciones de vivienda siguen recuperando con fuerza en julio, por efecto comparable. Continuarán creciendo en próximos meses, aunque a ritmos más moderados, dado que compararán ya con meses de mayor actividad inmobiliaria en 2020. Revisamos al alza nuestras previsiones de transacciones de vivienda hasta +20% en 2021 vs +10% anterior. Alcanzarán niveles previos al virus (500.000 transacciones), apoyadas en una fuerte demanda nacional y la vuelta de extranjeros a partir de la segunda mitad de este año.

CHINA (03:30h).- El PBOC (Banco Central Chino) ha mantenido sin cambios su Tipo Director de referencia en 4,65% y el Coeficiente de Reservas exigido a los bancos (12,0% actual), tal y como se esperaba. La novedad ha sido el aumento de liquidez inyectado en su sistema financiero. Desde la semana pasada el PBOC ha pasado de inyectar unos 11.000M CNY (1.450M€) diarios hasta 115.000M CNY (15.150M€). OPINIÓN: noticia sin especial impacto por la parte de Tipos de Referencia (18 meses consecutivos en el mismo nivel), pero positiva en cuanto al soporte de liquidez que está dando el PBOC. Desde el comienzo de la pandemia el Banco Central se ha enfocado en la provisión de liquidez por encima de la disminución de tipos. En el corto plazo, este sigue siendo su principal objetivo por el nuevo riesgo en su mercado: la posible quiebra de Evergrande. Con este aumento de liquidez el PBOC facilita la financiación y operaciones de esta Compañía. O lo que es lo mismo, evita (o al menos retrasa) su quiebra.

JAPÓN (4:45h).- El Banco de Japón mantiene su política monetaria inalterada. En la práctica esto implica que el tipo director queda en -0,10% y que seguirá comprando los bonos necesarios para mantener el tipo del 10 años alrededor de 0% (sin límite máximo). OPINIÓN: Decisión en línea con lo estimado. El BoJ mantiene su política ultra laxa. Además, los rebrotes del virus y las disrupciones en la cadena de suministros provocan un debilitamiento de sus expectativas de crecimiento económico. El Consumo se verá indudablemente afectado por esta situación, pero las Exportaciones y el sector industrial tampoco serán inmunes. Esta situación se une a la ausencia de tensiones inflacionistas y hace poco previsible una retirada de estímulos en el corto/medio plazo.

UEM (ayer).- La OCDE eleva sus previsiones de crecimiento del PIB en la UEM a +5,3% en 2021 y +4,6% y que la inflación repunte. La OCDE en su Informe de Septiembre 2021 prevé que el PIB de la UEM aumente +5,3% en 2021 (anterior +4,3%) y +4,6% (anterior +4,4%) en 2022. Para EE.UU espera +6,0% en 2021 (anterior +6,9%) y +3,9% en 2022 (anterior +3,6%). Para el mundo espera +5,7% en 2021 (anterior +5,8%) y y +4,5% en 2022 (anterior +4,6%). Esta revisión se justifica con la recuperación de las economías, el éxito de las políticas de apoyo, el avance en las vacunaciones contra el COVID-19, una reducción en la Tasa de Ahorro de los Hogares y la expectativa de un mayor apoyo fiscal en EE.UU. en 2022. El PIB mundial supera los niveles pre-pandemia pero hay diferencias geográficas en las Tasas de Paro y niveles de producción. Las previsiones también ponen el foco en el repunte de la inflación que califica de temporal y atribuye principalmente a las subidas de precios en las materias primas y costes de logística. Espera que el IPC en la UEM alcance +2,1% en 2021 (anterior +1,8%) y +1,9% (anterior +1,2%) en 2022. Los programas de apoyo siguen siendo necesarios para apoyar el empleo al igual que mantener políticas económicas acomodaticias. Link al informe de la OCDE. OPINIÓN: El Informe destaca por revisar al alza de las proyecciones de crecimiento para la UEM, mientras que las enfría para EE.UU. y el Reino Unido. Esta previsión del PIB de la UEM compara con la de la Comisión Europea del mes de julio que se sitúa en +4,8% y +4,5% para 2021 y 2022, respectivamente. La OCDE pone el foco en la inflación y en el desempleo que sigue siendo elevado. Apoya mantener los programas de apoyo económico y las políticas económicas acomodaticias para impulsar la recuperación económica y fomentar el empleo. En definitiva, proyecciones que se mejoran para la UEM y con un trasfondo propicio a mantener las posturas más dovish. Opinamos que el informe y sus implicaciones son favorables para los mercados europeos.

ESPAÑA (ayer).- (i) El Banco de España y la OCDE actualizaron previsiones para España. El Banco de España prevé un crecimiento del PIB del 6,3% para 2021 (+0,1pp); 5,9% 2022e (+0,1pp) y +2% 2023e (+0,2pp). Por su parte, la OCDE más optimista, prevé un crecimiento del PIB del +6,8% en 2021e (+0,9pp vs su previsión de mayo) y +6,6% para 2022e (+0,3pp vs ant.). La revisión del Banco de España se basa en el repunte del 2T 2021, especialmente del Consumo Privado y siguen proyectando un elevado grado de dinamismo en el 3T 2021 (+2,7% t/t), si bien el empleo de parte de los fondos del NGEU lo desplazan al 2022-23. Respecto a la Inflación el BdE proyecta un +2,1% (+0,2pp) 2021e, +1,7% (+0,5pp) 2022e y +1,3% (+0,1pp) 2023e. La deuda de las AA.PP/PIB se estima en 117,9% para 2021e, y estable en 114,3% en 2022e y 2023e respectivamente. Las principales incertidumbres, además de la evolución de la pandemia, reside en la posible persistencia de los cuellos de botella y los efectos de segunda vuelta que pudiera generar una persistencia de la situación inflacionista actual. (ii) El Gobierno realiza una propuesta de prórroga de los ERTE hasta el 31 de enero de 2022. Las empresas deberán solicitarlo hasta el 10 de octubre y la administración tendrá 10 días para resolver la petición. Además, se vincula el mantenimiento de las exoneraciones de las cuotas de la SS a acciones formativas. OPINIÓN: Las revisiones al alza del PIB (más moderada por parte del Banco de España y algo mayor de la OCDE) ponen de manifiesto una evolución en el 2T 2021 (+19,8% a/a preliminar +2,8% t/t) que superó las estimaciones del consenso de mercado (+18,9% a/a) y las nuestras (que apuntaban +18,7% a/a). Ayer mismo, la encuesta del BdE entre 5.000 empresas apuntaba el mantenimiento de las expectativas para el PIB del 3T 2021 que debe continuar la recuperación iniciada en el 2T 2021. Las incertidumbres actuales se mueven desde la evolución de la pandemia hacia los efectos de segunda ronda en caso de persistencia de la inflación.

SUECIA (ayer).- El Riksbank mantiene los tipos en el 0,00%, sin sorpresas. El Riksbank ha mantenido invariados los tipos de intervención en el 0,00%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: Sin sorpresas en la decisión de no modificar los tipos. El Riksbank está siendo una de los bancos centrales más dovish. El programa de recompra de activos contempla un volumen de 700.000MSEK (aproximadamente 80.000M$) para el año 2021.

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2.- Bolsa europea


AENA (Comprar; P. Objetivo: 155,5€; Cierre 140,35€; Var. Día +2,4%; Var. Año: -1,3%): Aena afronta un golpe de hasta 3.000M€ por los comercios. El congreso vota mañana una enmienda por la que Aena tendría que renunciar al cobro de las rentas entre el 15 de marzo y el 20 de junio de 2020 y ajustarlas a partir de entonces a la evolución real del tráfico de pasajeros. Esta modificación se mantendría hasta que se recuperen los niveles de 2019. La medida tendría un impacto de hasta 3.000M€, de los que 1.000M€ corresponden al impacto hasta septiembre y entre 1.200M€ y 2.000M€ al tiempo que transcurra desde ahora hasta recuperar los tráficos de 2019. Opinión de Bankinter: Malas noticias para Aena, si bien nuestras estimaciones apuntan a un impacto muy inferior, que en total sería de unos -1.400M€ para Aena. Esto serían unos 600M€ adicionales a los 800M€ que ya incluimos en valoración, por lo que la medida tendría un impacto adicional en valoración del -2,6% (hasta 151,4€/acción desde 155,5€/acción actual). Y esto con unas estimaciones conservadoras de tráfico, que implican no recuperar los niveles previos al virus hasta 2025. A pesar de ello, mantenemos recomendación de Comprar. El principal catalizador será la progresiva reapertura económica y la consecuente recuperación del tráfico aéreo. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda recuperará con fuerza y la compañía presenta una sólida posición financiera.

PHARMA MAR (Neutral; Precio Objetivo: 89,20€; Cierre: 78,30€, Var. Día: -0,25%; Var. 2021: +10,3%): Singapur autoriza el uso de Zepzelca. El socio de Pharma Mar, STA, ha recibido la aprobación provisional de comercialización de Zepzelca (lurbinectedina) por parte del regulador de Singapur para el tratamiento de pacientes adultos con cáncer de pulmón microcítico metastásico con progresión de la enfermedad tras un tratamiento de quimioterapia basada en platino. Zepzelca ha estado disponible en Singapur a través de un Programa de Acceso Temprano desde julio de 2020. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, aunque la autorización es provisional. STA debe continuar con el proceso de registro para alcanzar la autorización definitiva. Singapur es el cuarto país después de EE.UU., Emiratos Árabes Unidos y Australia en aprobar el uso de Zepzelca. Singapur tiene 8M de habitantes vs 25M de Australia, 328M de EE.UU. y 10M de los EAU. Jazz Pharma, socio de Pharma mar en EE.UU., prosigue con el proceso de solicitud para la aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU. que creemos podría lograrse a lo largo de 2022.

3.- Bolsa americana y otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +0,37%; Salud +0,14%; Consumo Discrecional +0,08%.

Los peores: Industriales -0,7%; Comunicación -0,3%; Utilities -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UBER TECHNOLOGIES (44,4$; +11,5%) tras anunciar que estima un Ebitda en 4T21 entre -25M$ y +25M$, lo que implica una mejora con respecto a -100M$ estimado previamente. (ii) STOKE THERAPEUTICS (25$; +5,7%) uno de sus medicamentos, destinado a tratar un tipo de epilepsia en niños y adolescentes, pasa a fase II. (iii) CONOCOPHILLIPS (59,3$; +3,96%) después de anunciar que comprará a Royal Dutch Shell activos en la Cuenca Pérmica por 9.500M$, que abonará en efectivo. Esta adquisición le permitirá elevar su producción en 175.000 barriles y convertirse en uno de los mayores productores de la zona, junto con Pioneer Natural Resources y Chevron. Shell vende el activo como parte de su estrategia de reducir las emisiones e invertir en energías limpias. Además Shell, con parte de este importe, 7.000M$, distribuirá un dividendo extraordinario. Se espera que el acuerdo se cierre el 4T21.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra: (i) WALT DISNEY (171,2$; -4,2%) después de anunciar un retraso en el lanzamiento de contenido por la variante Delta, lo que estiman que puede afectar al crecimiento de suscriptores en el próximo trimestre. (ii) AMERICAN AIRLINES (19,8$; -2,8%) el Departamento de Justicia en EE.UU. presentó una demanda que busca bloquear la alianza con JetBlue en el Noreste de EE.UU., ya que considera que elimina la competencia y perjudica a los consumidores. (iii) LENNAR (97,8$; -0,5%) después de que su CEO anunciara que durante el 3T21 el sector se ha visto afectado por las disrupciones en las cadenas de suministro y ello ha provocado que las entregas hayan sido inferiores a lo esperado.

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