INFORME DIARIO - 31 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Iniciamos la semana de Bancos Centrales con Japón”

El Banco de Japón mantuvo sus tipos de referencia inalterados, aunque realizó algunos ajustes en su política monetaria (más flexibilidad en las operaciones de bonos y cambios en la asignación de ETFs). En las bolsas, comenzamos la semana con ligeros descensos, tras las subidas de la semana pasada. Desde un punto de vista sectorial, las compañías de tecnología siguieron sufriendo tomas de beneficios a la espera de la publicación de los resultados de Apple. (ASML –0,97% en el día, +36,1% en el año, SAP –2,85% en el día, +12,85% en el año). Por el contrario, el repunte del precio del crudo impulsó al sector energético (+0,31%). También destacar por el lado positivo a las financieras. En resumen, ligeros descensos liderados por la toma de beneficios en tecnología (-1,71%).

Hoy: "PIB del 2T en la Zona Euro y datos de precios en EE.UU.."

Pasamos esta semana de la intensidad en el lado microeconómico, a la intensidad macroeconómica, tanto por las reuniones de Bancos Centrales (que han comenzado hoy mismo con Japón), como por los indicadores. En la jornada de hoy destacan: (1) los PIB preliminares del 2T18 de España y la Zona Euro (donde se espera una moderación en el crecimiento al 2,2% a/a, desde el 2,5% en Europa) (2) el indicador de precios del consumo personal en EE.UU. 
Por el lado micro, jornada de transición a la espera de la evolución de Apple al cierre de los mercados europeos. En España quedan pocos nombres del Ibex, entre los que destaca hoy Merlin, mañana ArcelorMittal y REE e IAG el viernes. En Europa destacan bancos (hoy CS superaba expectativas) y eléctricas. En resumen, esperamos una semana de menos a más. . 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- El PIB preliminar del 2T18 (publicado hoy a las 9:00h) se modera más de lo estimado: +2,7% a/a vs. +2,8% estimado y +3,1% en el 2T17 y +3,0% en el 1T18. Al ser un dato preliminar no está disponible su desglose. En cualquier caso, conviene recordar que en el 1T18 la composición del PIB mostró ciertos signos preocupantes: el consumo tuvo un comportamiento sólido impulsado por hogares y familias mientras el gasto público descendió, la inversión sufrió un importante retroceso y el sector exterior aumentó su contribución al crecimiento. Sin embargo lo hizo porque las Exportaciones se ralentizaron más que las Importaciones. Nuestras estimaciones apuntan a un crecimiento de +2,8% en 2018 que se moderará hasta +2,4% en 2019 y +2,3% en 2020.

UEM.- Indices de Confianza Empresarial de la Comisión Europea julio: empeoró en Industria, mejoró en Servicios. Confianza Empresarial 112,1 en julio, ligeramente superior al esperado de 112, aunque continuó gotenado a la baja desde el 112,3 anterior. Desde los máximos de enero (114,9 puntos) el índice de confianza empresarial ha bajado -2,8 puntos, aunque en el último mes básicamente repitió (-0,2 puntos). Por componentes, el descenso se debió a la Confianza Industrial 5,8 en julio vs 6,9 anterior y el 6,7 esperado. Este descenso se debió a las menores expectativas de producción, nivel de pedidos y en menor medidastock de producto terminado. Por el lado contrario, destacó la mejora en la Confianza en Servicios 15,3 en julio desde 14,4 del mes anterior y 14,2 esperado. El componente de Retail también bajó -0,8, si bien la confianza del consumidor repitió y la de construcción tuvo un comportamiento prácticamente plano (-0,2). Las expectativas de precios de venta se mantuvieron prácticamente planas en Servicios, Construcción y Retail, ligeramente a la baja en Industria.

Por otra parte, el Clima Empresarial bajó bastante más de lo esperado 1,29 julio vs 1,38 de junio (revisado a la baja desde 1,39).

ALEMANIA.- IPC Preliminar del mes de julio se situó en el 2,0% a/a una décima mejor de lo esperado y por debajo del 2,1% anterior. En el mes la inflación ha subido un 0,3% frente al 0,4% del mes anterior.

EE.UU.- Preventas de viviendas mostraron un descenso internaual del -4% a/a hasta junio, desde el -2,8% a/a anterior. En cambio, la evolución mensual logró aumentar un 0,9% m/m las preventas, frente al -0,5% anterior y muy por encima del 0,1% estimado.

JAPÓN .- El Banco de Japón en su reunión de esta noche mantuvo sus tipos de referencia inalterados, aunque realizó algunos ajustes en su política monetaria. Por un lado añadiendo más flexibilidad en las operaciones de bonos, aunque mantiene el objetivo de rentabilidad del 10 años cerca del 0%. Por otra parte, mantuvo las compras de activos ETFs, pero cambió algo la asignación (hacia activos vinculados al Topix en lugar del Nikkei 225). El Banco Central revisó a la baja las expectativas de crecimiento para 2018 al 1,3%-1,5% y de inflación al 1%-1,2%. El yen que se había apreciado vs el Euro la semana previa, reaccionó a la baja y también la rentabilidad del bono 10 años (al 0,069%).

SECTOR PETROLERO.- Según consenso Reuters, la producción de crudo de la OPEP en el mes de julio se situó en el nivel más alto desde octubre de 2017. Se incrementó ha sido de 70.000brr/d hasta 32,64Mbrr/d (+0,2%). Desde un punto de vista cuantitativo el incremento no es muy significativo. Sin embargo, desde uno cualitativo esta es la tendencia que veremos a lo largo de los próximos meses. Esta circunstancia deberá ir presionando la cotización a la baja.

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2.- Bolsa europea 

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,8€; Cierre: 12,53€; Var. Día: -1,3%): Resultados 2T18 en línea con expectativas, con una leve desaceleración de rentas comparables. Cifras principales 1S18: Ingresos totales 247,3 M€ (+3,5%) frente a 249,5 M€ estimado; Ingresos por rentas 243,2 M€ (+3,5%); Ebitda 194,8 M€ (-1,9%); BNA 457,6 M€ (+8,6%). El aumento del Beneficio Neto se debe al incremento de las rentas y a la revalorización de 313 M€ en las inversiones inmobiliarias a lo largo de 1S18. La valoración de la cartera de activos (GAV) asciende a 11.755 M€ (+4,5% con respecto a Dic17). Las rentas comparables o like-for-like se incrementan +2,0%, impulsadas por los segmentos de Logística (+7,8%) y retail (+3,8%). La Deuda Neta se sitúa en 5.092 M€ (equivalente a un LTV de 43,3% frente a 43,6% en Dic17), con un tipo medio de 2,21%. OPINIÓN: Resultados prácticamente en línea con las expectativas del mercado, que deberían tener un impacto levemente bajista. La cotización se mantendrá respaldada en el medio plazo porque la compañía cierra el semestre con un flujo de caja operativo de 0,29€ por acción, que le permitirá cumplir con elguidance de 0,58€ por acción en el conjunto de 2018 y mantener una rentabilidad por dividendo. Además, el NAV por acción aumenta +18,2% hasta 14,06€ por acción y lo activos mantienen un potencial de reversión de rentas significativo (+4,7% en oficinas y +11,5% en logística). Sin embargo, creemos que la cotización podría descender hoy de forma modesta ya que la ocupación desciende 27 p.b. hasta 92,1% (aunque dicho descenso se produce especialmente en logística, el segmento que genera menores rentas por m²) y el crecimiento de las rentas comparables o like-for-like desacelera con respecto a 1T18 desde +2,7% hasta 2,0%. Link a los resultados.

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj. 12,8€/acc; Cierre: 10,94€/acc.): Los activos del grupo hotelero se han revalorizado un 23% desde 2015.- Según una estimación de la consultora JLL, su cartera de activos tiene un valor bruto de 4.486M€ a junio de 2018, lo que supone un 23,2% más que a junio de 2015. De esta cartera 3.758M€ corresponden a activos en propiedad y 628M€ de activos propiedad de entidades asociadas que se integran por puesta en equivalencia. En cuanto a las previsiones para este año, el equipo gestor declaró que esperan un “saludable” crecimiento en sus activos del Mediterráneo pese a la recuperación de destinos rivales como Turquía o el norte de África. OPINIÓN: La mejora en las métricas operativas del grupo (ocupación y precios) y en los precios inmobiliarios ha impulsado el valor de los activos del grupo en los últimos años.

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 4,20€; Cierre: 3,30€): Conclusión: Los resultados del 2T'18 reflejan un aumento significativo de la actividad comercial, una rápida integración de BMN y la mejora en el perfil de riesgo del banco. La ratio de capital CET FL (12,70%) lidera el sector y el RoTE alcanza el 8,5% (vs 7,7% en 1T'18). Nuestro Precio Objetivo (4,20 €/acc vs 4,70 €/acc anterior) refleja una mayor prima de riesgo exigida al sector que estimamos en +50 pb y que fundamentalmente se explica por el retraso en las perspectivas de subidas de tipos por parte del BCE. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en base a: BKIA cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,7 x) que no reflejan (i) el potencial de mejora en rentabilidad de la entidad y (ii) el atractivo plan de remuneración a los accionistas - 2.500 M€ para el período 2018/2020 - , equivalente al ~25,0% de la capitalización bursátil actual. Link al informe completo.-

FCC (Comprar; Cierre: 10,82€; Var. Día: -0,73%): Buenos resultados apoyados en la mejora de márgenes y menores costes financieros.- Principales cifras 1S18: 2.838 M€ (+1,7%); Ebitda 422,1 M€ (+12,3%); Ebit 237,7 M€ (+27,7%); BNA 151,7 M€ (+168,5%). El beneficio neto se ve impulsado por la mejora de los resultados operativos, el descenso de -24,7% en los costes financieros y la mayor contribución de las sociedades participadas. La deuda neta se sitúa en 3.838,6 M€ (+7,2% con respecto a Dic 17), debido al incremento estacional del circulante en 1S. La cartera de proyectos asciende a 30.089 M€ (+2,4%). (-3,8% en 1S18 frente a -10,6% al cierre de 1T18). OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización debido a que los resultados mantienen las dinámicas positivas de trimestres anteriores en términos de ingresos (crecen en Agua y Medio Ambiente y moderan su descenso en Construcción desde -10,6% hasta -3,8% al cierre de 1S18) y márgenes (margen Ebitda 14,9% frente a 13,5% en 1S17). Además, la compañía celebra hoy su Día del Inversor, en el que adelantará algunos aspectos de su estrategia de su estrategia de los próximos años, lo que debería ser un catalizador adicional. Link a los resultados.

CREDIT SUISSE (Cierre: 15,79 CHF; Var. Día: +0,76%): El BNA alcanza 647 M CHF (+114%) y bate expectativas.-Principales cifras: Margen de Intereses: 1.593 M CHF (-8,0%;+1,0% t/t); Comisiones: 3.159 M CHF (+9,0%; +4,0% t/t); Margen Bruto: 5.595 M CHF (+7,0%; -1,0% t/t); BAI: 1.052 M CHF (+81,0%;+0,0% t/t); BNA: 654 M CHF (+114%;-5,0% t/t vs 626 M CHF esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) el buen momento en resultados por el que atraviesa el banco(+9% en comisiones y +123% en por trading que representan el 9,4% del margen bruto) y (ii) el esfuerzo en reducción de costes (-2,0%; +0,0 t/t) que permite la mejora en la ratio de eficiencia desde el 87,2% en 2T’17 hasta el 79,9% actual. El negocio de Banca Privada y Gestión de Activos – principal fuente de resultados del banco – muestra una evolución positiva con un volumen de activos gestionados que aumentan hasta 784.000 MCHF (+6,0%) gracias al aumento en las entradas netas de dinero gestionado que aumentan a un ritmo anual del +6,0% (23.500 MCHF en 1S’18; 9.100 MCHF en 2T’18). El RoTE alcanza el 6,9% (vs 7,6% en 1T’18 vs 3,4% en 2T’17) y la ratio de capital CETI FL se mantiene estable en el 12,8% (vs 12,9% en 1T’18) y supera el “guidance” del banco (>12,5%) gracias a la generación orgánica de capital. En conjunto, valoramos positivamente los resultados del 2T’18 y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

SANOFI (Cierre: 66,31€; Var.: +0,67%): Resultados 2T’18, en línea.- Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 8.176M€ (-5,7%) vs 8.360M€ esperado; Beneficio Operativo 961M€ (-30,2%); BNA 762M€ (-28,3%); BPA 1,25€ (-6,7%) vs 1,20€ esperado. DN 21.278M€ vs 5.229M€ en dic. 2017. DN/PN: 37,7% (vs 9,0% en dic.’17). Este incremento tan significativo es debido a las adquisiciones de Bioverativ y Ablynx. Para el ejercicio completo 2018 espera un crecimiento del BPA entre +3% y +5% frente a la estimación anterior entre +2% y +5%. El impacto de las divisas ha sido negativo del -6%, tomando como referencia los niveles actuales. OPINIÓN:Resultados sin grandes sorpresas, por debajo en ventas y mejores a nivel de BPA, aunque penalizados por las divisas. Acceso directo aResultados.

VIVENDI (Cierre: 21,4€; Var.: +1,7%).- Resultados 1S18 en línea pero el anuncio de venta de UMG impulsará el valor.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg. Los ingresos ascienden a 6.463M€ (+18,3%) vs. 6.496M€ estimados, EBITA 542M€ (+50,2%), BNA 393M€ (+22,8%) vs. 388M€ estimado y BPA 0,31€ (+19,2%) vs. 0,33€ estimado. OPINIÓN: Resultados en línea con lo estimado. Lo más relevante fueron los anuncios de compra de Editis a Planeta por 900M€ y la intención de buscar socios para el 50% de UMG tras descartar su salida a bolsa. Estas noticias tendrán un impacto positivo en el valor. UMG podría alcanzar una valoración entre 20.000M€/30.000M€ y Vivendi podría usar los fondos recibidos para impulsar la expansión del negocio de videojuegos o mejorar su cartera de contenidos. Link directo a la nota publicada por la Compañía

NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,32€ -6,4%).- Hyatt da marcha atrás en la contraOPA a NH.- El pasado viernes, Hyatt entregó una propuesta – no cuantificada – mediante una carta formal al Consejo de NH. En ella, mostraba su interés en hacerse con al menos un 50% de la compañía. Importe que pagaría en efectivo y que sería más atractiva que la oferta realizada por Minor. Recordamos que Minor ofrece en su OPA (documentación ya entregada a la CNMV) 6,30€/acc. (= 6,40€/acc. - 0,10€/acc. del dividendo). Pues bien, después de esta noticia, da a marcha atrás y comenta que no seguirá adelante con un hipotético proceso formal. OPINIÓN: noticia negativa para el valor, que retrocede en la sesión -6%. A pesar de ello hay que considerar que Minor sí mantiene su oferta. Nuestra opinión sigue siendo no acudir a la OPA por varios motivos: (i) Infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. Como referencia rápida, esta oferta supone aceptar 11,0x EV/Ebitda frente a, por ejemplo, 20,1x Accor. (ii) No incorpora prima de control con respecto a la cotización previa al anuncio y por eso el valor sigue anclado en niveles ligeramente superiores a 6,0 €/acc. (iii) Creemos que el accionista minoritario no tiene nada que perder si no acepta esta oferta por las siguientes 2 razones: (1) No es descartable que un tercero presente una oferta mejorada. Tal y como ha estado cerca de producirse en el caso de Hyatt. (2) Minor ha declarado que se sentiría cómoda consiguiendo entre 51% y 55%, conformismo que probablemente le lleva a presentar una oferta conservadora en términos de precio. Minor ya tiene el 29% y en sept. subirá hasta el 38% una vez ejecute la compra a acordada del paquete de HNA (9%), por lo que para conseguir su objetivo del 51%/55% le bastará con que tan sólo el 13% acepte su oferta, lo cual no es un objetivo muy ambicioso. En este contexto, recomendamos a los accionistas minoritarios mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos... porque casi cualquier cambio sobre lo ya conocido le favorecerá.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,95%; Energía +0,84%; Salud +0,10%;

Los peores: Tecnología de la Información -1,78%; Industriales -0,94%; Consumo Discrecional -0,78%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FRANKLIN RESOURCES (34,31$; +5,73%) trasdescontar la cotización unos resultados trimestrales mejores de lo esperado (BPA 0,75$ vs 0,744$ esperados). (ii) KROGER (29,72$; +3,55%) Tras anunciar que están considerando no aceptar pagos con tarjetas Visa en determinados establecimientos de California a partir del próximo 14 de agosto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (31,38$; -8,03%) sigue siendo penalizado por los malos resultados publicados al cierre de la sesión del jueves. Esta caída se suma a la de la sesión anterior (-20,54%). (ii) TYSON FOODS (58,72$; -7,61%) Tras anunciar que revisaba a la baja la expectativa de crecimiento de resultados para 2018 debido a la guerra comercial. Nuevo previsión de BPAs: entre 5,70$ y 6,00$ (vs 6,55$ y 6,70$ anterior). Los aranceles impuestos sobre la carne de cerdo por parte de China y México están reduciendo sus ventas.

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 279 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +23,34% vs +23,2% hasta el viernes vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,9% vs 85,3% hasta el viernes pasado, el 5,0% en línea y el restante 10,0% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

Hoy publican (hora; BPA estimado): Pfizer (Preapertura; 0,744$e.); Anadarko Petroleum (22:05hrs; 0,586$e.); Devon Energy (22:05hrs; 0,363$e.) y Apple (22:30hrs; 2,155$e.).

Ayer publicó (BPA real vs estimado): Loews (0,81$ vs 0,730$e); Caterpillar (2,97$ vs 2,734$e) y Seagate Technology (1,62$ vs 1,448$e).

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