INFORME DIARIO - 27 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “¡Sin lo de Facebook habría sido aún mejor!”

Todo fue bien ayer, excepto Facebook. Primero recogimos el efecto benéfico del singular acuerdo entre Trump y Juncker que refuerza nuestra idea de que el proteccionismo afectará básicamente a China, pero no al resto de economías... razón por la que, por cierto, el PBOC (banco central chino) promueve la depreciación del yuan desde hace semanas como vía para ganar competitividad exterior. Después recibimos un flujo de resultados americanos y, ahora sobre todo, europeos de tono generalmente bueno que va dejando la sensación de que si los problemas se van arreglando (proteccionismo, política europea, etc) entonces las bolsas no están caras a juzgar por las cifras de las compañías y la fortaleza del ciclo. Incluso el mensaje del BCE ayudó un poco. Esa especie de sensación de mejorafue la que empezamos a disfrutar ayer y que habría permitido que las bolsas lo hicieran aún mejor de no haber sido por la ralentización del crecimiento de clientes de Facebook, que estropeó la sesión americana. Una pena, pero un buen día aún así.  

Hoy: "PIB americano estimulante y… ¿Facebook estable?."

Las 2 referencias clave de hoy pueden ofrecer desenlaces constructivos para las bolsas y reforzar lo que creemos percibir como una mejora del sentimiento del mercado. El PIB 2T americano de las 14:30h seguramente superará +4%, pero la clave para que realmente suponga un estímulo para las bolsas es que se acerque a +4,5% todo lo posible. Es lo que tienen las bajadas de impuestos: estimulan la economía y no necesariamente reducen la recaudación fiscal. Esto ayudaría a que Wall Street rebotase hoy después de haber estado ayer bloqueado por Facebook (-19%). Es posible que el valor caiga aún algo más en la sesión americana por la tarde, pero no será mucho (¿-2%/-4%?) y creemos probable que la penalización esté siendo excesiva, por lo que si hoy mostrara indicios de estabilización se interpretaría como una oportunidad para entrar y eso, junto con el PIB, haría que este viernes fuera de rebotes, tanto en EE.UU. como en Europa. No tiene mala pinta... 




. 

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) Ventas Por Menor de junio (a/a): +0,1% vs +0,3% esperado vs -0,3% mayo. Link directo al dato en el INE. (ii) Hipotecas concedidas en mayo (variación a/a del importe total concedido en M€): -1,7% vs +26,1% abril. (iii) Hipotecas Concedidas para Vivienda en mayo (variación a/a del nº de hipotecas concedidas): +7,3% vs +34,5% abril. El número de hipotecas concedidas ha ascendido a 31.166. El importe medio de la hipoteca asciende a 117.044€ (+2,8%). Link directo al dato en el INE.

ALEMANIA (08:00h).- Precios Importación de junio (a/a): +4,8% vs +4,5% esperado vs +3,2% mayo. OPINIÓN: Ex – petróleo se reducen hasta +1,9% vs +0,7%, lo que sigue suponinedo un repunte, pero ya es otra escala mucho más moderada, lo que pone de manifiesto que probablemente este ritmo de subida de precios es transitorio. Como referencia, en los primeros 5 meses de 2017 los Precios Importación repuntaron entre +4,1% y +7,4%, a pesar de lo cual el IPC alemán fue en 2017 (Dic.) sólo +1,7%. Por eso estos repuntes de Precios Importación no deberían preocupar demasiado.

FRANCIA (07:30h).- PIB 2T 2018 (a/a) inesperadamente flojo: +1,7% vs +1,9% esperado vs +2,2% en 1T. OPINIÓN: Las huelgas han afectado negativamente en el 2T, pero debería tratarse de un efecto transitorio en su mayor parte, de manera que el 3T debería disfrutar de cierto efecto rebote. El aspecto más gris de las cifras es la pérdida de vigor del Consumo Privado (+0,7% vs +1,1% en 1T vs +1,0% en 4T’17), pero lo más importante en el sentido positivo es que la Inversión empresarial no sólo resiste el efecto de las huelgas, sino que incluso acelera (+4,3% vs +3,4% en 1T). El sector Exterior se expande de manera equilibrada y a un ritmo suficiente: Exportaciones +3,5%, aunque +5,8% en 1T; Importaciones +3,7% vs +1,5% en 1T.

CHINA (03:30h).- Beneficios de las compañías industriales en junio (a/a): +20,0% vs +21,1% mayo. OPINIÓN: Se trata del tercer mes consecutivo con tasa de expansión en el entorno de +20%, así que debe interpretarse como un buen dato. Entre Nov.’17 y Mar.’18 el crecimiento de este indicador se ralentizó significativamente (+14,9% Nov.; +10,8% Dic.; +3,1% Marzo, así que esta recuperación sostenida es una buena noticia en una economía que tiende a desacelerar (PIB 2T’18 +6,7%) y cuya bolsa ha retrocedido -12,4% este año (CSI-300).

JAPÓN (01:30h).- Inflación en Tokio en julio (a/a): +0,9% vs +0,7% esperado vs +0,6% junio. OPINIÓN: Parece que suge algún indicio de inflación en este indicador, que es precursor de la inflación a nivel nacional, desde niveles en el entorno de +0,5% de meses anteriores. Podría representar un buen síntoma… aunque cualquier indicio de inflación en Japón se frustra enseguida. Es preciso esperar a los datos de Agosto y Sept. para poder extraer alguna conclusión fiable.

UEM/BCE.- El BCE ofreció en su reunión de ayer un enfoque "dovish" o suave, más de lo esperado. Insistió en la conveniencia de continuar aplicando una política monetaria acomodaticia en combinación con estímulos (programa de compra de bonos). No parece que tenga intención de alterar absolutamente nada de su plan ya diseñado, ni de sus tiempos: final de su QE (denominado APP) en Dic.’18 y ningún cambio en su tipo de intervención antes del segundo semestre de 2019. La estrategia del BCE sigue apoyándose en 2 pilares básicos y conocidos, que no cambian... ni parece que vayan a cambiar a menos que suceda algo totalmente inesperado y que debería ser de gran calado, según se deduce del enfoque aportado ayer por Draghi: (i) Los estímulos(programa de compras APP) y la política monetaria acomodaticia siguen siendo necesarios, aunque la visión que transmite sobre la economía europea sea realmente positiva (incluso más de lo que parecería realista). (ii) El objetivo de inflación (+2%) no se ha alcanzado, aunque lo parezca (+2% en junio), porque la subyacente es muy inferior (+0,9%) y, además, se insiste en perseguir la sostenibilidad de una inflación en torno al objetivo, no solo alcanzarla de manera transitoria. En cuanto a la evaluación de la situación actual, la reciente pérdida de impulso del PIB (+0,4% vs +0,7% en trimestres previos) se debe sólo a efectos comparativos de tipo estadístico porque, en realidad, la expansión sigue siendo firme. Con relación a los riesgos, no se asigna una importancia relevante ni al proteccionsimo, ni a la apreciación del dólar (o depreciación del euro). Cada pregunta sobre los tipos de cambio o la existencia de una hipotética "guerra de divisas" fue anulada inmediatamente con el argumento de que este no es un asunto que competa a la política monetaria. Link directo a nuestra nota completa.

EE.UU.- Ayer por la tarde se publicaron 2 datos macro americanos más bien flojos, aunque no malos: (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos de junio (preliminar) aumentaron menos de lo esperado: +1% vs +3% esperado vs -0,3% mayo (revisado desde -0,4%). Si excluimos el efecto del transporte, aumentaron +0,4% vs +0,5% esperado vs +0,3% anterior (revisado desde 0%). Si además se excluye el efecto del sector Defensa, la expansión se eleva hasta +1,0% vs +0,2% mayo. Se aprecia una mejora con respecto a mayo, que viene impulsada fundamentalmente por Transporte (+2,2% vs -1,4% ant.), Equipo Eléctrico (+1,5% vs -0,5% ant.) e Industria Metálica (+0,1% vs -1,2%). OPINIÓN: Estas cifras demuestran que la inversión mantiene una tendencia de mejora progresiva, que estimamos se mantendrá a lo largo del segundo semestre a pesar de la incertidumbre derivada de las tensiones comerciales. Uno de los factores que han permitido esta mejora de los bienes duraderos es la menor tasa fiscal, que permite a las empresas elevar su inversión. Nuestra opinión es que la inversión seguirá teniendo una contribución positiva al crecimiento del PIB en próximos trimestres. Link directo a nuestra nota. (ii) Datos de desempleo semanal algo más débiles de lo esperado: 217K vs 215K eesperados vs 208K anterior (revisado desde 207K). El número de parados de larga duración asciende a 1.745K vs 1.733K esperado vs 1.753K anterior.

Leer más en nuestra web:

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,20€): Hyatt estudia una contraOPA.- En realidad ha entregado una propuesta - aún no cuantificada - por carta formal al Consejo NH en la cual expresa su interés por tomar al menos el 50% (esa sería la condición), pero precisa que su oferta sería en efectivo y más atractiva que la de Minor. Recordamos que Minor ofrece en su OPA (documentación ya entregada a la CNMV) 6,30€/acc. (= 6,40€/acc. - 0,10€/acc. del dividendo que pagará precisamente hoy).OPINIÓN: Esta noticia respalda nuestra recomendación de NO aceptar la OPA de Minor, como hemos expresado desde el primer día de su anuncio (aunque aún no se haya abierto el periodo de aceptación), el 1 junio y nuestros argumentos son: (i) Infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. Como referencia rápida, esta oferta supone aceptar 11,0x EV/Ebitda frente a, por ejemplo, 20,1x Accor. (ii) No incorpora prima de control con respecto a la cotización previa al anuncio y por eso el valor sigue anclado en niveles ligeramente superiores a 6,0 €/acc. (iii) Creemos que el accionista minoritario no tiene nada que perder si no acepta esta oferta por las siguientes 2 razones: (1) No es descartable que un tercero presente una oferta mejorada, que es precisamente lo que parece puede ocurrir al expresar Hyatt su interés. (2) Minor ha declarado que se sentiría cómoda consiguiendo entre 51% y 55%, conformismo que probablemente le lleva a presentar una oferta conservadora en términos de precio. Minor ya tiene el 29% y en sept. subirá hasta el 38% una vez ejecute la compra a acordada del paquete de HNA (9%), por lo que para conseguir su objetivo del 51%/55% le bastará con que tan sólo el 13% acepte su oferta, lo cual no es un objetivo muy ambicioso. En consecuencia, insistimos en recomendar a los accionistas minoritarios mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos... porque casi cualquier cambio sobre lo ya conocido le favorecerá. Y esta aproximación de Hyatt es una buena prueba de ello.

BBVA.- (Comprar; Cierre: 6,12€; Pr.Obj: 8,80€): El BNA crece a doble dígito y bate ampliamente las expectativas. El RoTE alcanza el 14,3% y los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 8.643 M€ (-1,8%; +9,4% constante vs 8.561 M€ esperado); Margen Bruto: 12.074 M€ (-5,1%; +4,8% constante, vs 12.084 M€ esperado); Margen neto: 6.131 M€ (-4,3%; +6,8% constante vs 6.128 M€ esperado); BNA: 2.649 M€ (+14,9%;+29,5% constante vs 2.547 M€ esperados).OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) El impacto negativo de los tipos de cambio (Lira Turca y Peso Mexicano). El BNA recurrente con tipos de cambio constantes crece a un ritmo del 29,5% (vs +14,9% reportado), (ii) La mejora de los ingresos típicos (+9,4% en margen de intereses y +11,3% en comisiones en términos constantes) y la caída en provisiones (-17,0%; -9,0% constante). Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente. La morosidad se mantiene estable en el 4,4% (vs 4,4% en 1T’18) con una tasa de cobertura elevada (71,0% vs 73,0% en 1T’18). La ratio de capital CET-I FL (proforma) se mantiene estable en 11,40% (vs 11,47% en 1T’18) y el ROTE alcanza el 14,3% (vs 14,6% en 1T’18 vs 7,7% en 4T’17). Por áreas geográficas (en términos constantes), México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.208 M€; +21,2% vs 1.110 M€ esperado). El margen con clientes aumenta y los índices de calidad crediticia mejoran significativamente (morosidad: 2,0% y cobertura en 155%). En América del Sur (BNA: 452 M€; +30,6% vs 417 M€ esperado) los ingresos típicos crecen a doble dígito y las provisiones caen tras los esfuerzos realizados en trimestres anteriores. Turquía (BNA: 373 M€;+25,6% vs 367 M€ esperado) confirma el fuerte aumento en ingresos (+21,2% en Margen Bruto) aunque los índices de calidad se resienten (morosidad en 4,5% vs 3,7% en 1T’18). El negocio bancario en España (BNA: 793 M€;+19,2% vs +17,3% en 1T’18 vs 789 M€ esperado) refleja las mejoras de eficiencia, el aumento de la actividad comercial y la caída en el coste del riesgo. En EE.UU (BNA: 387 M€;+51,2% vs 370 M€ esperado), la gestión de márgenes permite un aumento en ingresos típicos del +12,0% en un entorno de menores provisiones. En conjunto, valoramos positivamente los resultados 1S’18 que han sorprendido positivamente en las principales áreas geográficas a pesar de la dificultad del entorno - tipos de interés en mínimos históricos en la UEM así como una fuerte depreciación del Peso Mexicano y la Lira Turca.- Esperamos por tanto una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,83€; Pr.Obj.: 4,75€): Los resultados 1S’18 baten las expectativas gracias a la positiva evolución de los ingresos típicos y el descenso en el coste del riesgo (provisiones). El ROTE alcanza el 10,4% (vs 9,8% en 1T’18) y la ratio de capital CETI FL (proforma) se mantiene estable.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.432 M€ (+3,5% vs +4,3% en 1T’18 vs 2.415 M€ esperado); Margen Bruto: 4.654 M€ (+8,7% vs +19,5% en 1T’18 vs 4.520 M€ esperado); Margen de Explotación: 2.342 M€ (+19,6% vs +40,1% en 1T’18 vs 2.214 M€ esperado); BNA: 1.298 M€ (+54,6% vs +74,7% en 1T’18 vs 1.224 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G confirma: (i) La mejora de los ingresos típicos(+3,5% en margen de intereses y +3,3% en comisiones), que viene acompañado por un aumento en los volúmenes de actividad (+1,2% t/t en particulares y empresas), (ii) la reducción del coste del riesgo hasta 24 pb (vs 29 pb en 1T’18 vs 34 pb en 4T’17) que permite una caída en provisiones del –47,5% y (iii) el buen momento de la franquicia en Portugal (BPI aporta 36,0 M€ en 2T’18 vs -19,0 M€ en 2T’17). Los indicadores de riesgo evolucionan positivamente. La morosidad cae hasta el 5,3% (vs 5,8% en 1T’18 vs 6,0% en 4T’17) con una tasa de cobertura del 56,0% (vs 55,0% en 1T’18). La ratio de capital CET I FL proforma se mantiene estable en el 11,7% (vs 11,6% en 1T’18) y el ROTE confirma la senda de mejora de los últimos trimestres al alcanzar el 10,4% (vs 9,8% en 1T’18 vs 8,4% en 4T’17). En conjunto, valoramos positivamente los resultados 1S’18 y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 2,0 €; Cierre: 1,42€): Los índices de calidad crediticia mejoran pero la cuenta de P&G acusa el saneamiento del balance y la caída de ROF¿s. A nivel operativo las cifras están en línea con lo esperado pero el BNA desciende un -73,2% y defrauda las expectativas.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.810 M€ (-6,5% vs -5,3% en 1T’18 vs 1.804 M€ esperado); Margen Bruto: 2.631 M€ (-13,0% vs -9,1% en 1T’18 vs 2.621 M€ esperado); Margen de Explotación: 975 M€ (-33,4% vs -24,2% en 1T’18 vs 979 M€ esperado); BNA: 120,6 M€ (-73,2% vs +20,0% en 1T’18 vs 339 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) el impacto negativo de la integración tecnológica de TSB y el saneamiento del balance. Las provisiones y deterioros de valor alcanzan 806 M€ (92,4 M€ para compensaciones a clientes de TSB y 177,1 M€ por ventas de carteras a inversores institucionales) y (ii) una fuerte caída (-56,0%) en los ingresos por trading (ROF¿s) que está estrechamente relacionada con la venta de bonos italianos. La tasa de mora mejora hasta el 4,71% (vs 5,14% en 1T’18 y la cobertura aumenta hasta el 57,0% (vs 56,6% en 1T’18) mientras que la ratio de capital CET-I FL (proforma) desciende hasta el 11,2% (vs 12,0% ehn 1T’18). Link a los resultados del banco.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,7€; Cierre: 17,50€; Var. Día: +0,03%). Resultados en línea con expectativas. Evolución positiva de las infraestructuras (407 ETR y Heathrow) e incipiente mejora de márgenes en Construcción y Servicios.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.935 M€ (-2,0%) vs. 5.891 M€ estimado; Ebitda 122 M€ (-74,0%) vs. 118 M€ estimado; BNA -72 M€ (%) frente a -59,4 estimado y 240 M€ anterior. El descenso de los ingresos se concentra en las divisiones de Servicios (menor actividad en Reino Unido y la finalización de contratos de servicios de inmigración en Australia) y autopistas (desconsolidación de autopistas portuguesas en 2017). Tanto el Ebitda como el BNA del 1T18 están distorsionados por la provisión de 237 M€ contabilizada en 1T18 por el contrato de servicios en Birmingham. Excluyendo esta provisión, el Ebitda habría ascendido a 359 M€ (-16,7% comparable). Por el contrario, los principales activos de infraestructuras muestran un buen comportamiento, con incrementos de tráfico de +2,2% en 407ETR y +2,5% en Heathrow y crecimiento significativo en las managed lanes de EE.UU. (+5,9% en NTE y +8,5% en LBJ). La Deuda Neta se sitúa en 3.909 M€ (+12% con respecto a Dic17, debido esencialmente a la variación de -482 M€ en el capital circulante y al pago de dividendos) y la posición neta de tesorería excluyendo proyectos de infraestructuras asciende a 906 M€. OPINIÓN: Esperamos un impacto neutral en la cotización, ya que los resultados operativos superan por estrecho margen las expectativas. Mantenemos la recomendación de compra ya que la cotización se mantendrá respaldada por los siguientes factores: (i) Los resultados de Construcción y Servicios mantienen siguen siendo débiles, pero Servicios vuelve a generar resultados positivos en 2T18 (Ebitda de +79 M€ frente a -162 M€ en 1T18) y Construcción eleva levemente su margen (2,6% en 1S18 frente a 2,0% en 1T18), lo que confirma el guidance de mejora del margen hasta 3,0% en el conjunto del año. (ii) Evolución positiva del tráfico y tarifas en la división de autopistas, que ha permitido incrementos del Ebitda de +11,4% en 407 ETR y +19,8% en NTE y +25,5% en LBJ. (iii) La capacidad de generación de caja de las infraestructuras consolidadas por puesta en equivalencia (196 M€ de dividendos generados por 407 ETR y Heathrow, +5,4% con respecto a 1S17) aportan visibilidad a los dividendos de la compañía (scrip dividend de 0,714€ por acción (equivalente a una yield del 4,0%). Link a los resultados.

GESTAMP (Comprar; Pr. Objetivo: 7,60€; Cierre: 6,52€): Resultados 2T18 sólidos y mejores de lo estimado. Impacto positivo.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.220M€ (+9,1%) vs. 2.148M€ estimado; EBITDA 257M€ (+11,7%) vs. 243,4M€; EBIT 149M€ (+21,1%) vs. 134,5M€ estimado; BNA 73M€ (+19,6%) vs. 66,8M€ estimado. OPINIÓN: Resultados sólidos y mejores de lo estimado. Los ingresos crecen por encima que la media sectorial en todas las geografías en las que está presente salvo en Europa Occidental. Y los márgenes se expanden (margen EBITDA 11,6% vs. 11,3% en el 2T17) gracias a la eficiencia operativa de la Compañía y a la entrada de nuevos proyectos en ramp-up. Por el lado del balance, la deuda financiera neta repunta hasta 2.209, +6,2%. Con ello, el ratio deuda financiera neta sobre EBITDA queda en 2,39x vs. 2,13x a cierre de 2017. Esta evolución era la esperada por el aumento de CapEx durante el trimestre. En definitiva, buenos resultados que deberían tener un efecto positivo en la cotización del valor hoy. Link a los resultados publicados por la Compañía.

DIA (Neutral, Precio Objetivo: 2,60€, Cierre: 2,289€; Var. Día:+10,5%). La caída en EBITDA se aceleró en 2T 18. ¿Posible cambio de tendencia de cara a la segunda mitad de año? Los resultados del 1S'18 siguieron mostrando debilidad y la caída en EBITDA se aceleró en 1S'18 (-19% ) vs 1T18 (-11%). La fuerte competencia en Iberia ha forzado al grupo a reducir precios con la consiguiente erosión en márgenes (7,3% vs 8,3% en 1S'17). En Emergentes, la depreciación del peso argentino y del real brasileño (29% de media) ha impactado negativamente en la división. Sin embargo, en la conferencia de resultados, el equipo gestor ha dibujado un entorno más favorable de cara a la segunda mitad de año, con crecimiento en ventas en España en las tres primeras semanas de julio ( vs -1,0% en 2T'18) y unos comparables más fáciles en Emergentes. Además ha anunciado la presentación de un Plan Estratégico en Octubre. Tras estos resultados reducimos el Precio Objetivo hasta 2,60€/acción. Cambiamos la recomendación a Neutral tras la fuerte caída del valor en los últimos meses (-48% en el año) y ante una posible estabilización en el negocio subyacente del grupo en 2S'18. Link a nota

VISCOFAN (Vender; Pº Objetivo: 53,0€; Cierre: 58,4€): Resultados 2T’18 muy débiles.-Ventas 197,89M€ (+1,1%); Ebitda 54,83M€ (-11,5%); Margen Ebitda 27,7% (vs 31,7% en 2T’17); BNA 34,04M€ (-1,5%). Desglosado por naturaleza de ingresos: envolturas 186,8M€ (+0,9%) y energía de cogeneración 11,1M€ (+5,7%). La divisa impacta negativamente restando -5,6pb de crecimiento en el 2T’18. Por último, los resultados incluyen resultados positivos no recurrentes por valor de 14,5M€ procedentes de las compensaciones por el uso de patentes. OPINIÓN: Malos resultados que serán descontado negativamente por la cotización. Al pobre crecimiento de las ventas (+1,1%) se une el impacto negativo de la divisa con la consiguiente erosión en márgenes. Acceso directo a los Resultados.

PROSEGUR (Cierre: 5,58€; Var. Día: -0,36%). Resultados 1S’18: Principales cifras: Ventas: 2.011M€ (-5,5%); EBITDA 251M€ (+1,4%); EBIT 181M€ (-1,5%), BNA 81M€ (-6,6%), Flujo de Caja Operativo: 6M€ (vs 24M€ en 1T’17), Deuda Financiera Neta 350M€.OPINIÓN: Resultados negativamente afectados por la depreciación de las monedas Latinoamericanas. Aspectos destacados: (i) Crecimiento de ingresos en moneda local del 8,0%. La depreciación de las monedas latinoamericanas ha tenido un impacto negativo en las ventas del -14,7% y explica la caída en ventas del grupo del 5,5% en el periodo; (ii) Crecimiento orgánico del 8,4%(0,8% inorgánico) que supone una ralentización frente a ejercicios anteriores en los que el crecimiento fue de doble dígito; (iii) Ingresos por divisiones y en moneda local: Prosegur Cash (+10,7%), Seguridad (+6,2%) Alarmas (+20,3%); (iv) Crecimiento de conexiones netas en alarmas (16.000 nuevas alarmas) en línea con el mismo periodo de 2017; (v) Mejora de la rentabilidad: recuperación de margen EBIT (9,0% vs 8,6% en 1S¿17) impulsada por los nuevos productos en todas las líneas de negocio y por la recuperación de seguridad en Brasil. En resumen: las ventas en divisa local siguen creciendo, aunque ralentizan su crecimiento a pesar de la entrada en 6 nuevos países; el margen se mantiene. Sigue muy penalizada por los tipos de cambio de las divisas Latinoamericanas.

ACCIONA (Neutral; Precio Objetivo 78,3€; Cierre 69,44€; Var. Día +1,11%). Crecimiento en EBITDA en 1S’18 (+7%) en línea con las guías del año. El capital circulante permanece estable en 2T’18, permitiendo mejora en generación de cash flow Principales cifras: Ingresos 3.525M€ (+4,1%), EBITDA 618M€ (+6,7%); BNA 186M€ (132%%);BNA Recurrente 100M€ (+25,6%) Cash Flow Operativo 137M€ (vs -11M€ en 1S 17); Deuda Neta 4.612M€ vs. 5.224M€ en Dic. 2017. Los motores del crecimiento del EBITDA han sido: (i) Generación en España (+9%), gracias a un mayor factor de carga (más lluvia y viento) que resultó en una mayor producción (+11%) que compensó unos menores precios en el mercado mayorista.; (ii) Generación Internacional (+5%), por la contribución de nuevos activos, que permitió compensar el impacto negativo del tipo de cambio; (iii) Construcción internacionalcon mejora de ingresos y de márgenes, que llevó a un crecimiento del 31% en el EBITDA en la división ;(iii) Bestinver también aumentó su contribución al EBITDA del grupo (+3%). Estas divisiones compensaron un comportamiento más débil en construcción en España, la división de agua (por la finalización de dos plantas en Qatar) y en los proyectos llave en mano en energía. OPINIÓN:Buenos resultados a nivel operativo (EBITDA +6,7%), y sin deterioro adicional en capital circulante vs 1T’18. El crecimiento operativo está impulsado por construcción internacional y generación en España. Este crecimiento en EBITDA está en línea con las guías del año (crecimiento de dígito simple). En cuanto al capital circulante es significativo señalar que en el segundo trimestre no se ha producido un deterioro adicional significativo (317M€ en 1S 18 vs 297M€ en 1T 18). La expansión en circulante de Acciona está motivada por dos razones. Po un lado está utilizando pre-pagos recibidos de clientes en meses anteriores y las nuevas adjudicaciones no están generando el mismo nivel de pre-pagos de clientes. Además, está teniendo problemas de sobrecostes y retrasos en pagos algunos contratos (tranvía Sidney). El objetivo del grupo en este sentido es terminar este año con un deterioro de capital circulante de 250M€ y estabilización de cara a 2019. El control del capital circulante es clave para la mejora de la generación de caja del grupo que ha decepcionado en los últimos trimestres. Este aspecto será uno de los principales focos de atención en la conferencia de resultados de hoy (10:00h). La reducción de deuda neta se vio favorecida por la entrada de caja de desinversiones (Transmediterránea y plantas termosolares. Link a resultados.

CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 22,10; Cierre: 22,9€; Var. Día: +0,7%): Resultados del 1S18: pérdida de -31M€. El sobreapalancamiento pesa sobre la cuenta de resultados.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 439M€ (+15,8%) vs. 428M€ estimados, EBITDA 204M€ (+21,4%) vs. 135M€ estimados, EBIT 30M€ (-43,4%), BNA -31M€ (vs. +19M€ anterior) vs. -28,0M€ estimado. OPINIÓN: Resultados sólidos en la parte alta de la cuenta de resultados con avances significativos en ingresos y EBITDA, +16% y +21% respectivamente. La buena evolución se produce gracias a la aceleración del segmento de infraestructuras de difusión (ingresos +29,6%), los servicios de infraestructuras de telecomunicaciones y otros servicios de red retroceden, -4,1% y -5,0% respectivamente. Sin embargo, el abultado endeudamiento de la Compañía provoca que, un vez más, el saldo empeore conforme avanzamos por la cuenta de resultados. De este modo, el EBIT cae con fuerza (-43%) y la Compañía cierre el semestre con una pérdida mayor a lo estimado (-31M€ vs. -28M€ estimado). La deuda financiera neta repunta hasta 2.800M€, +25,2% desde cierre de 2017. Como venimos advirtiendo, la rápida expansión de Cellnex le ha llevado a sobreapalancarse: DFN/EBITDA en 2017 7,0x, en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x FF.PP. Por ello, su cuenta de resultados es tremendamente sensible a un repunte en el coste de financiación. Así sucede durante este primer semestre, los intereses netos por cupones asociados a nuevos bonos y gastos de formalización de deuda se elevan hasta los 38M€ (+171% a/a). Además, la Compañía provisiona 60M€ por un programa de prejubilaciones fruto de un acuerdo laboral. Link a los resultados publicados por la Compañía.

SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: 13,30; Cierre: 12,25€, Var.: +2,49%). Resultados 3T’18 fiscal en línea con los objetivos para el año. Principales cifras del 3T’18 fiscal: Ventas 2.135M€(-21%) vs un rango 2.140-2.550M€ de consenso, EBIT reportado 50M € (-1%), EBIT subyacente (sin costes de integración ni impacto amortización PPA) 156M€ (-26%):, vs un rango entre 146-189M€ de consenso, Margen EBIT subyacente 7,3% vs 7,8% en 3T’17 y 6,3% en 1T’18, 8,4% en el 2T’18, BNA reportado 44M€ vs -35 del 1T’18, 35M€ del 2T’18 . Deuda financiera neta de 154M€ vs 112M€ a marzo’18 y frente a posición de caja neta de 341M€ en diciembre’17. La entrada de pedidos en el trimestre de 3.292M€ y lleva a la cartera de pedidos a 23.200M€ (+13,9%). OPINIÓN: Los resultados están en línea con los objetivos de la compañía para el conjunto del año y en el rango bajo de las estimaciones de consenso de mercado. La compañía sigue viendo fortaleza en la actividad comercial, si bien, sigue monitorizando la evolución de las tensiones geopolíticas y comerciales. En el trimestre, la entrada de pedidos supone un Book-to-Bill (entrada de pedidos/volumen de ventas) fue de 1,5x y de 1,4x en los últimos 12 meses. El volumen de cartera ha superado el máximo alcanzado en el 2T’17. Lo menos positivo, por el momento, sigue siendo la posición de deuda neta, según la compañía por el efecto estacional de la ejecución de los proyectos y esperan mejoras en el 4T’18. Link a resultados

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 15,0€; Cierre: 11,67€, Var. Día:+0,86%): Resultados en el rango alto de lo esperado.Principales cifras 1S’18 comparadas con el consenso de mercado de Bloomberg. Ventas en el 2T’18 1.334M€ (+6,4% vs 1T’18) vs un rango estimado entre 1.270-1.340M€, EBIT 108M€ (+42% vs 1T’18) frente al rango de 98-106M€ esperado y BNA de 80M€ (+38% vs 1T’18) frente a un rango entre 59-73,6M€ esperados. Link a resultados

INDRA (Neutral; Pr. Objetivo: 12,7€; Cierre: 9,89€; Var. Día: -0,85%): Resultados operativos 1S2018 en línea con expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.463 M€ (+6,1%); vs. 1.468 M€ estimado; Ebitda 117 M€ (+8,1%); Ebit 73 M€ (-6,2%); BNA 37 M€ (-3,0%) vs. 30,6 M€ estimado. Los resultados se ven penalizados por el efecto negativo de los tipos de cambio y los costes de reestructuración de Tecnocom. Excluyendo estos efectos, incremento del Ebitda habría ascendido a +20%. Los ingresos caen en Transporte y Defensa (-6%), debido a la menor contribución del proyecto Eurofighter, y repunta +14%, impulsado por el sector de Energía e Industria (+26%). El beneficio neto modera su descenso por la menor tasa fiscal aplicada en este período (31% frente a 39% en 1S17). La contratación aumenta +7,2% en 1S18. La deuda neta se sitúa en 656 M€ y el ratio Deuda Neta / Ebitda se sitúa en 2,4x frente a 2,2x en Dic2017. OPINIÓN: Esperamos un impacto neutral en la cotización de hoy. El principal aspecto positivo es la mejora del margen Ebitda (8% al cierre de 1S18 frente a 6,7% en 1T18), que debería seguir mejorando una vez que el proceso de reestructuración de Tecnocom ha finalizado y la compañía ha confirmado elguidance para el conjunto del año. Sin embargo, este efecto positivo se puede ver penalizado por un crecimiento limitado de la contratación en el negocio de TI (+3%) que hace que el ratio book-to-bill de este negocio se haya reducido hasta 1,25x frente a 1,39x al cierre de 1T18. Acceso directo a los resultados.

PHARMAMAR (Cierre: 1,59€; Var. Día:+2,9%): Resultados del 1S’18 sin sorpresas pero incrementa la deuda.- Resultados del 1S’18: Ventas 106,95M€ (+10,4%); Ebitda 7,04M€ (vs 0,08M€ en 1S’17); BNA 3M€ (vs -7M€ en 1S’17). DN 89,95M€ (vs +33,7M€). DN/PN: 2,44x (vs 1,92x en dic.17). OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas destacando negativamente el incremento de la deuda y del endeudamiento. Los resultados impactarán negativamente en la cotización. Acceso directo a los Resultados.

RENAULT (Cierre 73,2€; Var. +1,5%): Resultados 1S18 buenos a nivel ventas pero BNA afectado por extraordinarios.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de vehículos 2,07M de unidades (+9,8%), ingresos 29.957M€ (+1,4%) vs. 29.811M€ estimados, EBIT 1.734M€ (-3,1%), BNA 1.952M€ (-18,6%) vs. 1.948M€ estimado y BPA 7,24€ (-18,2%) vs. 6,76€ esperados. OPINIÓN: Resultados positivos en términos de ingresos, pese al impacto negativo de los tipos de cambio, pero que van empeorando conforme avanzamos por la cuenta de resultados. Tras esta evolución se sitúa una provisión por restructuración derivada de una nueva normativa implementada en Francia con el fin de mejorar la competitividad (CAP 2020). Pese a ello, la Compañía reitera su outlook para el conjunto del ejercicio: incrementar los ingresos del grupo a tipo de cambio constante, mantener el margen operativo por encima de 6,0% y generar flujos de caja libre positivos. Link a las cifras publicadas por la Compañía.

GRIFOLS (Vender; Cierre: 25,46€; Var. Día: 1,47%), Resultados en 1S flojos.- Ventas 2.120,1M€ (-3,3%); Ebitda 614,2M€ (+4,7%); Margen Ebitda 29,0% (vs 29,4% en 1S’17); BNA reportado 319,0M€ (+14,8%). Deuda financiera 5.560,3M€ (+7,5%); DN/PN 40,0% (vs 39% en diciembre). Por divisiones: Bioscience (79,7% de los ingresos: 1.689M€ (-4,0%); Diagnostico (16,0% de los ingresos) 339,4M€ (-7,0%) Hospitales 58,7M€ (2,8% de los ingresos) +16,1%; Bio Supplies 40,12M€ (1,9% de los ingresos) +25,1%.OPINIÓN: Resultados flojos donde sus principales divisiones Bioscience y Diagnostico) continúan mostrando tasas de crecimiento negativo. Estos resultados serán descontados negativamente por el mercado. Acceso directo a los Resultados.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,74€; Pr.Obj. 6,50€): Las métricas del negocio - inversión & recursos, ingresos, morosidad y RoTE - evolucionan positivamente. El balance es sólido y la diversificación geográfica elevada (~51%/49% economías emergentes/desarrolladas). Pensamos que SAN tiene margen de maniobra para superar los objetivos 2016/2018 (RoTE > 11,5% vs 12,2% actual; CETI FL > 11,0% vs 10,89% actual y ratio de eficiencia ~45/47% vs 47,5% actual). SAN presentará un nuevo plan estratégico en febrero 2019 donde esperamos unos objetivos ambiciosos en términos de eficiencia y rentabilidad. Revisamos nuestro Precio Objetivo hasta 6,50 €/acc (vs 6,75 €/acc anterior) debido a una mayor prima de riesgo en los mercados emergentes pero Reiteramos nuestra recomendación de Comprar que se basa en los buenos fundamentales del banco. Link al informe completo.-

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,14%; Energía +1,33%; Industriales +0,8%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,6%; Consumo Discrecional -0,5%; Salud -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MARATHON Petroleum (80,2$; +7,3%).Rebotó ayer con fuerza después de presentar unos resultados que se situaron por encima de expectativas. Los ingresos ascendieron a 22.450M$ vs 22.220M$ estimado. BPA 2,270$/acc. vs 2,033$/acc. estimado. (ii) Qualcomm (63,6$; +7%).Tras anunciar que renuncia a la compra de la holandesa NXP, por 44.000M$, tras no lograr la autorización por parte de los reguladores chinos. De esta manera se pone fin a una negociación que había comenzado hace dos años y que obligará a pagar a Qualcomm 2.000M$ en compensación por la no compra. Por otra parte, Qualcomm ha anunciado que lanza un programa de recompra de acciones por 30.000M$ (superior al 10.000M$ anunciado hasta la fecha) y que llevará a cabo antes del cierre de 2019. Finalmente, presentó resultados ayer que se situaron ligeramente por debajo de expectativas en términos de ingresos. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 21.735M$ vs 21.823M$ estimado; BPA 0,650$/acc. vs 0,602M$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Nielsen Holdings (22,1$; -25,2%): sufrió un fuerte retroceso en bolsa después de presentar unas cuentas trimestrales débiles, hacer un profit warning y anunciar que su CEO se retira.(ii) FACEBOOK (176,3$; -18,96%): la compañía se vio lastrada en bolsa después de presentar el día anterior sus cuentas trimestrales en el after market. Recordemos que es la primera vez que la compañía presenta ingresos inferiores a las previsiones del mercado desde el primer trimestre de 2015 y que además se produjo una reducción en el número de usuarios activos diarios, hasta 1.470 millones (+11%) frente a 1.480 millones estimados. Además la compañía admitió que el crecimiento en el número de usuarios seguirá desacelerando en los 2 próximos trimestres. (iii) BIOGEN (344,7$; -10,2%). El martes pasado presentó unos resultados 2T¿18 fuertes, sin embargo, ayer sufrió en bolsa por la incertidumbre derivada de la efectividad de su medicamento para combatir el Alzheimer. (iv) Mc Donald¿s (156,14$; -1,7%). Ayer la compañía sufrió en bolsa y fue a pesar de presentar resultados 2T¿18 que se situaron por encima de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 5.353,9M$ vs 5.328M$; BPA 1,990$/acc. vs 1,926M$ estimado. Las ventas en términos globales aumentaron pero sin embargo se ralentizaron en EE.UU. y esto es lo que penalizó al valor. En un contexto de fuerte incremento de la competencia. (v) Mastercard (207,4$; -3,2%).Presentó sus cuentas 2T¿18 bastante fuertes. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 3.665M$ vs 3.650M$; BPA 1,660$/acc. vs 1,533M$ estimado. A pesar de batir expectativas, la compañía ha expuesto que el fortalecimiento del dólar le penaliza.

AMAZON (1.808$; -2,98%): Sólidos resultados en 2T18 con un beneficio que supera ampliamente expectativas-. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 52.886M$ (+39%) vs 53.352M$ estimado. Beneficio 2.530M$ vs 197M$ en 2T¿17; BPA 5,07$/acc. vs 2,487$/acc. estimado. A pesar de que las ventas son ligeramente inferiores a las expectativas, los resultados son muy positivos por el aumento del BNA, que en el conjunto del semestre asciende a 4.160 M$ y muestra la capacidad de la compañía para mejorar sus márgenes una vez que el crecimiento de ingresos comience a desacelerar. De hecho, el crecimiento en el número de envíos de su negocio de comercio electrónico (+17%) se ralentiza por 4% trimestre consecutivo, pero este descenso se ve compensado tanto por el incremento de +55% en los ingresos por suscripciones de clientes de Amazon Prime como por la excelente evolución de los negocios más rentables la compañía: los ingresos de Amazon Web Services, su negocio en la nube o cloud computing, se incrementaron +49% hasta los 6.100M$, con un repunte del beneficio hasta 1.640M$ (+80%), mientras que el negocio de publicidad aportó unos ingresos de 2.200 M$ (+129%). La cotización, que descendió ayer con el resto de un sector tecnológico penalizado por la caída de Facebook, repuntará hoy reflejando la subida superior a +3% ayer en el after-market.

Ayer publicaron (BPA publicado vs estimado): Xerox (0,8$ vs 0,83$e); Comcast (0,65$ vs. 0,602$e); Conoco Phillips (1,09$ vs. 1,08$e); Mc Donald¿s (1,990$ vs. 1,926$e); Visa (1,20$ vs. 1,087$e); Mastercard (1,660$ vs. 1,533$e); Amazon (5,07$ vs. 2,5$e) e Intel (1,04$ vs. 0,964$e).

Hoy publican (hora; BPA estimado). A las 12:45h: Merck (1,031$e). A las 12:55h: Colgate Palmolive (0,771$e). A las 13:00h: Twitter (0,16$e); Exxon (1,262$e) y Chevron (2,081$e).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 246 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +23,7% vs +21,8% hasta el martes vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,6% vs 87,3% hasta el martes pasado, el 4,1% en línea y el restante 9,3% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

. 

Acceda al informe completo.