INFORME DIARIO - 30 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "Varias referencias y, probablemente, buen tono. Macro, resultados y b. centrales."

Comenzamos una semana que irá de menos a más. Hoy el mercado podría verse afectado por el cierre americano del viernes (S&P -0,7%). Sin embargo, terminará cotizando un escenario geopolítico más benigno, unos indicadores macro sólidos y unos resultados empresariales alentadores. En una semana intensa en reuniones de bancos centrales.
:: Menor flujo de Resultados Empresariales, pero siguen siendo buenos.-  Aunque el flujo será menor, todavía muchas compañías tienen que presentar sus cuentas. En EE.UU. Apple, en España Red Eléctrica y en Europa Sanofi, BNP Paribas o Intesa San Paolo. Como referencia, en EE.UU. han publicado 265 compañías y el BPA medio ha ascendido a 23,2% vs 20,1% estimado, sorprendiendo positivamente el 85% de ellas. 

:: Intensidad de Bancos Centrales: (A) La Fed vuelve a reunirse, pero sin novedades esta vez. Reiterará su hoja de ruta de subidas de tipos prevista en la reunión del FOMC del 13/06: dos subidas más este año (septiembre y diciembre) hasta 2,25%/2,50% y tres en 2019 hasta 3%/3,25%. (B) India: podría subir tipos hasta 6,50%, sería la segunda subida este año. (C) BoE. El consenso de mercado le otorga una probabilidad del 90% a una subida del tipo de interés hasta 0,75% (vs. 0,50%). Podría hacerlo por precios: inflación +2,4% y salarios aumentando +3,1%. ¿Le compensa? No está claro si consideramos que el crecimiento económico es reducido (1T¿18 +1,2%), que no hay avances en cuanto al Brexit y que no tiene necesidad de soportar a la libra. (D) BoJ: Japón no va a subir tipos, pero la clave es su mensaje. Probablemente algo más “duro” y haciendo referencia a un endurecimiento de su política monetaria en los próximos trimestres. 
:: Muchas referencias macro, con un saldo final positivo y con el foco en la inflación.- En Europa los indicadores (PIB, Confianza del Consumidor, o  PMI¿s) pueden perder algo de fuerza, aunque en zona de expansión. En EE.UU. (B. Duraderos, ISM Manufacturero o Empleo) continuarán demostrando que el país se encuentra en una fase más avanzada del ciclo. Los precios (IPC Europa y Salarios en EE.UU.) también tendrán protagonismo, pero no estimamos cambios sustanciales.

En definitiva, el tono de mercado es bueno (macro, resultados y mucha liquidez). Todo ello, unido a un menor riesgo proteccionista y a unos bancos centrales que van a seguir dando soporte. Por otra parte, el menor volumen de contratación podría elevar la volatilidad, algo habitual en la temporada estival.

Bonos: "Foco en la Fed, que no moverá tipos" 
Semana repleta de referencias macro y con reunión de la Fed. En la UEM, el PIB se desacelera (PIB 2T al 2,2% vs 2,5% ant.) y el IPC Suby. (1,0%) se mantiene muy alejado del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2,0%). En EE.UU, el PCE Suby. se consolida en el objetivo de la Fed (2,0%), la Confianza del Consumidor permanece en niveles altos (126,5) y la Tasa de Paro se vuelve a reducir (hasta 3,9%). No esperamos que la Fed mueva tipos esta vez. Estimamos dos nuevas subidas en 2018 (en septi. y dici), hasta el rango 2,25%2,50%. En este contexto esperamos estabilidad en la rentabilidad del Bund para esta semana. La TIR del T-Note podría moverse algo al alza,  ampliándose el diferencial con el Bund (255 p.b actual). Rango estimado (semana): 0,37%/0,45%.


Divisas: ”Dólar fuerte por la macro y la Fed" 
Eurodólar (€/USD).- El dólar se mantiene fuerte gracias a la positiva evolución de la macro en EE.UU – el PIB crece a un ritmo del +4,1% - y el flujo de noticias sobre aranceles entre EE.UU y la UEM mejora -. Esta semana la atención se centrará en la decisión de Tipos de la Fed donde no se esperan cambios pero si una visión positiva sobre la economía y en los buenos datos de empleo previstos para el viernes. Rango estimado (semana): 1,165/1,158
Euroyen (€/JPY).- El Euro ha continuado depreciándose contra el yen (–1,5% en las dos últimas semanas), a pesar de que el mensaje tranquilizador de la reunión Trump/Juncker podría haber contribuido a debilitar al yen como moneda refugio. La clave de este comportamiento y para los próximos días residirá en el mensaje sobre los estímulos de la política monetaria del BC de Japón, en su reunión del 31 de julio. Rango estimado (semana): 127,5/130.
Eurolibra (€/GBP).- Tras su reciente apreciación, la libra repuntará algo más en las próximas jornadas. El BoE subirá los tipos de interés el próximo jueves (el mercado le asigna una probabilidad superior al 90%, a pesar de que el IPC ha desacelerado desde +3,0% hasta +2,4% ), lo que debería proporcionar un respaldo adicional a la esterlina. Rango estimado (semana): 0,883 / 0,892.
Eurosuizo (€/CHF).- Ligera apreciación del franco la semana pasada. En próximos días estimamos un saldo lateral en el cruce. Se publicarán datos de inflación tanto en Suiza como en la UEM con un saldo ligeramente alcista en ambos casos. Rango estimado (semana): 1,157/1,169. 


. 

1. Entorno económico

EE.UU.- (i) El PIB preliminar 2T¿18 avanzó con fuerza: +4,1% desde +2,2% anterior (revisado a mejor desde +2%). Sin embargo, defraudó las estimaciones que anticipaban un crecimiento de +4,2%. En los datos, destacó la solidez del consumo que aceleró hasta +4% vs +0,5% anterior (revisado desde +0,9%) y por encima de +3% estimado. Las Exportaciones aceleraron hasta +9,3% desde +3,6% mientras que las Importaciones se moderaron hasta +0,5% desde +3,0%. En definitiva, dato sólido que muestró la buena evolución de la economía de EE.UU. En base interanual, el crecimiento alcanzó +2,8% (vs. +2,6% en el 1T). Nuestras estimaciones apuntan a una tasa final de +2,9% para este ejercicio. Link a la nota. (ii) La Confianza de la Universidad de Michigan se aceleró hasta 97,9 desde 97,1, de dato preliminar, y 98,2 en junio. Las condiciones actuales ascendieron hasta 114,4 vs 113,9 preliminar. Las expectativas avanzaron hasta 87,3 desde 86,4 preliminar.

REINO UNIDO.- Según una encuesta realizada por una consultora británica, un 42% de la población estaría de acuerdo con realizar una segunda votación en cuanto al Brexit. Este nivel compara con un 40% que no querría votar de nuevo. Lo característico del dato es que se trata de la primera vez desde que se realiza la encuesta (abril 2017) que más británicos preferirían votar de nuevo a no hacerlo. Además este 42% de los que estarían a favor contrasta con un 31% de abril de 2017. Esta semana se reúne el banco central del país, y el consenso de mercado le otorga una probabilidad del 90% a que la institución eleve los tipos de interés hasta el 0,75% (0,50%) actual. Podría hacerlo si se tiene en cuenta que la inflación se encuentra en +2,4% y que están aumentando los costes laborales unitarios. No obstante, también sería razonable si no lo hace, considerando que no se han realizado avances en cuanto al Brexit, que el crecimiento económico está siendo inferior al de otros país de su entorno +1,2% en 1T¿18 (como referencia en el mismo periodo Eurozona +2,5% y España +3%) y que no tiene necesidad de sostener a la libra, puesto que a pesar que ha vivido momentos de volatilidad elevada, el nivel se encuentra próximo al de comienzo de año (0,8885 vs 0,8894).

RUSIA.- El Banco Central celebró su reunión de tipos y mantuvo el tipo de interés de referencia en 7,25%, coincidiendo con expectativas.

JAPÓN.- Las Ventas Minoristas en términos interanuales se situaron en junio en +1,8% vs +1,7% estimado y +0,6% anterior. En términos intermensuales se situaron en +1,5%, coincidiendo con estimaciones y -1,7% anterior.

ESPAÑA.- El IPC (a/a) de julio se situó en -0,7% vs +0,3% anterior. En términos interanuales se situó en +2,2% vs +2,5% estimado y +2,3% anterior. La inflación en España ha aumentado con fuerza en los últimos meses. Como referencia, en el mes de abril se encontraba en +1,1%, y desde entonces ha ascendido a +2,1% y +2,3% en los meses siguientes. Nuestra opinión es que se trata de algo puntual, que viene provocado fundamentalmente por el incremento en los precios de la energía y que lo razonable sería ver una normalización de los mismos en los próximos trimestres. Nuestra estimación es un cierre de año en nivel de precios de 1,4% en 2018, +1,6% en 2019 y +1,8% en 2020.

Leer más en nuestra web:

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 10,1€; Cierre: 9,62; Var. Día: -0,88%): Sólidos resultados en 1S18 impulsados por la evolución positiva de las rentas.- Cifras principales 1S18: Ingresos 170 M€ (+21%); Ebitda 131 M€ (+20%). El BNA recurrente asciende a 41 M€ (+12%) y el BNA reportado se sitúa en 254 M€ (-42%). El descenso del BNA se debe al menor resultado por revalorización de inmuebles (324 M€ en 1S18 frente a 523 M€ en 1S17). No obstante, los resultados operativos repuntan por la integración de Axiare desde febrero de 2018 y el crecimiento de los ingresos comparables o like-for-like de +5% respectivamente. La deuda neta se sitúa en 4.633 M€, equivalente a un nivel de loan-to-value del 39%. OPINIÓN: Resultados sin sorpresas, que contribuirán a respaldar la cotización de Colonial, debido a la evolución positiva de las rentas comparables en todos los mercados (París +5%; Madrid +8%; Barcelona +3%), la baja tasa de desocupación en la cartera de activos (5%), el potencial de reversión de rentas en los contratos actuales y el aumento del NAV por acción de +13% hasta 9,1€. Link a los resultados.

UNICAJA: (Comprar; Cierre: 1,40€; Pr.Obj.: 1,55€): Los volúmenes de actividad se reactivan y el BNA aumenta + 22,9% en 1S’18. La ratio de capital CETI FL se mantiene en el 13,5% - la más alta del sector – aunque el ROE desciende hasta el 5,5%.- Principales cifras del 1S’18: Margen de Intereses 303 M€ (+4,2% vs +5,2% en 1T’18); Margen Bruto: 492 M€ (-12,1% vs -10,9% en 1T’18); Margen de Explotación: 181 M€ (-24,3% vs -22,0% en 1T’18); BNA: 105 M€ (+22,9% vs +11,6% en 1T’18).OPINION: La cuenta de P&G pone de manifiesto la mejora de los ingresos típicos (margen de intereses) y un aumento significativo en los volúmenes de inversión crediticia de nueva producción (+45,0% en empresas y +36,0% en particulares), (ii) los avances realizados en la gestión de costes (-3,0% en gastos de explotación;-0,4% t/t) y (iii) un coste del riesgo próximo a cero (0,02% vs 0,15% en 2017) en un entorno de mejor calidad crediticia – la morosidad se sitúa en el 7,6& (vs 8,4% en 1T’18) con una tasa de cobertura estable en el 54,9% (vs 54,9% en 1T’18). En términos de solvencia, la ratio de capital CETI FL – actualmente en el 13,5% - se mantiene estable con respecto al 1T’18 y lidera el sector aunque el RoE desciende hasta 5,5% (vs 6,1% en 1T’18 vs 4,1% en 4T’17). Link a los resultados del banco. Pensamos que Unicaja cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,5 x) e inferiores a la media de bancos españoles (~0,6 / 0,9 x). UNI cuenta además con un exceso de capital (CETI FL) elevado, por lo que entendemos que es una entidad atractiva para ser objetivo de una operación corporativa.

FAES (Comprar; Cierre: 3,73€; Var. +0,67%): Resultados de 1S'18: muy buenos.- Mejora márgenes y fortalece balance. Ventas 165,8M€ (+31,9%); Ebitda 37,8M€ (+35,8%); Margen Ebitda 22,8% (vs 22,1% en 1S’17); BNA 19,1M€ (+37,5%). Caja Neta 4M€ (DN 8,7M€ en 1S’17). Los ingresos se han visto impulsados por la integración de las nuevas filiales (ITF, Diafarm y Tecnovit) adquiridas dentro de los seis primeros meses de 2017. Ante la fortaleza de Balance (ligera caja neta) no es descartable que la compañía implemente nuevas adquisiciones similares a las realizadas en 2017. OPINIÓN: Muy buenos resultados en todas las líneas de la cuenta de resultado. Se empieza a apreciar el impacto de las adquisiciones realizadas en 2017. Mantenemos la recomendación de Comprar. Acceso directo a los Resultados.

ALMIRALL (Comprar; Cierre: 11,64€; Var. Día: +0,87%): Resultado de 1S’18 buenos. Revisa al alza su objetivo de crecimiento Ebitda’18.- Ventas 398,3M€ (+5,1%); Ebitda 105,5M€ (+80,0%); Margen Bruto 26,5% (vs 15,5% en 1S’17); BNA 52,0M€ (vs pérdidas 73,1M€). Deuda financiera 100M€ (vs 250M€ en 1S’17). DN/PN 8,6% (vs 22,0% en 1S’17). Para 2018 revisan al alza su objetivo de crecimiento al +30% (vs +20% anterior). Dentro de los objetivos de la compañía, resaltan la búsqueda de oportunidades de adquisiciones. OPINIÓN: Muy buenos resultados acompañados de una reducción importante del endeudamiento. La compañía claramente ha superado los problemas en EE.UU. vividos hace 12 meses. Revisamos al alza la recomendación a Comprar desde Neutral. Acceso directo a los Resultados.

AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. En revisión; Cierre: 74,64€; Var. Día: +2,4%).- Resultados 1S 2018 superiores a las expectativas con evolución positiva de márgenes.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):Ingresos 2.477 M€ (+4,1%) vs. 2.441,0 M€ estimado; Ebitda 1.078,2 M€ (+8,2%) vs. 1.013,0 M€ estimado; BNA 606,8 M€ (+6,1%) vs. 605,0 M€ estimado; BPA 1,41 € (+8,2%) frente a 1,38 € estimado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se sitúa en 43,5% frente a 43,6% en 1T18 y 43,6% en 2T17. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +2,6% hasta 795,5 M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas aumentan +6,8% hasta 434,5 M€. El número de pasajeros embarcados asciende a 888,8 millones (+18%). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 2.128,6 M€ (+2,2% con respecto a Dic 2017), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 1,1x frente a 1,12x en Dic17. OPINIÓN: Los resultados publicados el viernes durante la sesión tuvieron un impacto alcista en la cotización. Consideramos que son resultados muy positivos por los siguientes factores: (i) El crecimiento de los ingresos acelera con respecto a 1T18 tanto en Distribución (+2,6% frente a +2,1%) como en Soluciones Tecnológicas (+6,8% frente a +5,1). (ii) El margen Ebitda mejora desde 41,9% hasta 43,5%, que muestra la capacidad de la compañía para mantener sus nivele de rentabilidad a pesar del efecto dilutivo de un mayor peso de las compañías low-cost en el mix de clientes. (iii) La compañía mantiene prácticamente inalterada su cuota de mercado global en reservas aéreas a pesar de la mayor presión competitiva en Europa. Los resultados acentúan las dinámicas positivas de trimestres anteriores, por lo que esta semana publicaremos una nota completa con actualización de nuestro precio objetivo. Acceso directo a los Resultados.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,559€; Var. Día: +1,2%): Buenos resultados en 2T18, impulsados por el crecimiento del negocio de Infraestructuras. Vende su participación en Itínere por 202 M€.- Cifras principales 1S18: Ingresos 1.803,0 M€ (+18,4%); Ebitda 238,8M€ (+25,2%); Ebit 170,3M€ (+25,4%); BNA 72,3 M€ (+19,8%). La cartera total de proyectos asciende a 42.122 M€ (+3%). La deuda neta se situó en 3.719 M€ (+8,7% con respecto a 1S17) como consecuencia fundamentalmente de inversiones por importe de 378 M€. Por otra parte, Sacyr anunció el viernes que ha alcanzado un acuerdo para la venta a Globalvía de su participación del 15,5% en Itínere por 202 M€. OPINIÓN: Buenos resultados, que destacan positivamente en los siguientes aspectos: (i) Los ingresos crecen en todas las áreas de negocio, incluyendo Construcción, que registra un incremento de +27,3% por la contribución de la autopista Pedemontana Veneta. (ii) Los ingresos siguen creciendo a doble dígito en las áreas de Servicios e Industrial. (iii) El margen Ebitda mejora gradualmente y asciende a 15,6% frente a 12,5% en el mismo período del año anterior. La cotización repuntó +1,2% el pasado viernes, impulsada por los sólidos resultados de 1S18. Sin embargo, este repunte debería corregirse en parte hoy, debido a que la venta de Itínere, anunciada el viernes tras el cierre del mercado, es una operación que contribuye a reducir la deuda corporativa de la compañía pero se realiza con una minusvalía de 36 M€ con respecto al valor en libros de dicha participación al cierre de 2017. Link a los resultados.

AIR LIQUIDE (Cierre: 111,5€; Var. Día: +0,72%): Resultados 1S’18, sin grandes sorpresas.-Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 10.162M€ (-1,3%) vs 10.100M€ esperados; Beneficio Operativo recurrente 1.617M€ (-2,4%) vs 1.680M€ esperado; BNA 1.040M€ (+12,1%); DN 14.217M€ (-8,9%); DN/PN 78,6% (vs 90,0% en 1S’17). Destaca el discreto comportamiento de las ventas de la división de Gas y Servicios (98,2% del total ventas del grupo) -2,1%. OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas que apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los Resultados.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,78€; Cierre: 7,67€): Vende un 10% de Telxius a Pontegadea.- En concreto, vende el 9,99% por 378,8M€. OPINIÓN: Valoramos positivamente esta operación. Con ella, Telefónica sigue con su objetivo de desprenderse de activos no estratégicos con el fin de reducir su deuda y favorecer la generación de caja. Y lo hace a unos precios muy atractivos. Este importe es un 19% superior al que pagó KKR por una participación del 40% en Telxius en 2017. Tras esta operación, Telefónica seguirá manteniendo una participación mayoritaria (50,01%) en Telxius, seguido por KKR con el 40% y Pontegadea con el 9,99%.

ERCROS (Cierre: 4,86€; Var. Día: +0,66%): Resultados 1S’18 sin sorpresas.- Ventas 334,67M€ (+1,0%); Ebitda 42,11M€ +9,3%); Margen Ebitda 12,6% (11,6% en 1S’17); BNA 28,27M€ (+18,0%); Deuda Neta 87,98M€ (-1,4%); DN/PN 0,34x (vs 0,41x en 1S’17). OPINIÓN: Resultados sin sorpresas que apenas tendrán impacto ne la cotización. Acceso directo a los Resultados.

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 79,80€; Cierre 73,30€; Var. Día +5,56%). Resultados 1S 18: Crecimiento en EBITDA y mejoras en capital circulante. La generación de cash flow se recupera. Las renovables y la construcción internacional impulsan el crecimiento en EBITDA (+7%). Además, se produce una clara mejora en el capital circulante: no hay deterioro adicional en 2T'18 y en las primeras semanas de julio Acciona ha recibido un pago de 70M€ de retrasos del contrato de Sidney. De Acciona nos gusta su exposición a renovables que impulsará el crecimiento del grupo a medio plazo. También nos gusta la reciente simplificación corporativa (venta de Transmediterránea, de concesiones, alianza con Testa Residencial, ...) que permite financiar las inversiones en renovables y mantener la deuda del grupo bajo control. La generación de caja, que ha sido el principal problema del grupo en los últimos trimestres por el deterioro en capital circulante en el negocio constructor, parece que está recuperando la senda de mejora. Link a nota en bróker

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,94%; Financieras +0,24%; Consumo básico +0,16%

Los peores: Tecnología de la Información -1,99%; Inmobiliario -0,93%; Salud -0,72%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NATIONAL OILWELL (46,9$; +10,3%). Después de realizar unos comentarios en los que exponía que se está produciendo una recuperación en los niveles de producción norteamericana. La compañía a lo largo del segundo trimestre recibió órdenes procedentes de Saudí Aramco por 1.800M$ de 50 nuevos pedidos. (ii) EXPEDIA (137,8$; +9,5%). Tras la publicación del resultados correspondientes a 2T¿18 en los que batió ampliamente expectativas. Los Ingresos ascendieron a 2.880M$, en línea con expectativas, pero en términos de BPA se situaron en 1,38$/acc. vs rango estimado de 0,41$/acc./ 1,31$/acc. estimado. (iii) GOOD YEAR (23,2$; +9,5%). También presentó resultados que fueron acogidos muy positivamente por el mercado. Así las ventas ascendieron a 3.840M$ vs 3.850M$ estimado, BPA 0,62$/acc. vs 0,61$/acc. estimado. La compañía expone que tiene que hacer frente a una serie de incertidumbres como un incremento del precio de las materias primas que utiliza en la fabricación, un dólar fuerte y un empeoramiento de la condiciones de la economía China.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (34,12$; -20,54%): Tras presentar resultados trimestrales y comunicar un descenso del número mensual de usuarios activos. Ventas 711M$ (+24%) vs 696M$ esperado. BNA 100$ (vs perdidas de 116M$ en 2T’17) y BPA 0,17$ vs 0,17% esperado. Para el 3T’18 espera un Ebitda Ajustado entre 215M$ y 235M$ con un margen Ebitda de entre 33% y 34%. Durante el periodo de referencia eliminó unos 70M de cuentas, dentro de un intento por mejorar el contenido de la plataforma. (ii) INTEL (47,68$; -8,59%) a pesar de presentar unos buenos resultados del 2T (BPA 1,04$ vs 0,96$ esperado) la cotización se vio penalizada por la preocupación de que Advanced Micro Devices Inc (AMD) pueda quitarle participación en el rentable mercado de microprocesadores para centros de datos. La cifra de ventas cumplió con objetivos: 17.000M$ (+15%) vs 16.670M$ esperado. Sin embargo, el crecimiento de dos dígitos de su negocio de chips para centros de datos no cumplió con expectativas. Para el 3T espera un BPA 1,15$ +/- 0,05$.

El viernes publicaron (BPA publicado vs estimado): Merck (1,06$ vs. 1,031$e); Colgate- Palmolive (0,77$ vs. 0,771$e); Twitter (0,17$ vs. 0,16$e); Exxon (0,92$ vs. 1,262$e) y Chevron (1,92$ vs. 2,081$e).

Hoy publican (hora; BPA estimado). Antes de la apertura: Loews (0,730$e). A las 13:30h: Caterpillar (2,734$e). A las 14:00h: Seagate Technology (1,448$e).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 265 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +23,2% vs +23,7% hasta el jueves vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 85,3% vs 86,6% hasta el jueves pasado, el 4,5% en línea y el restante 10,2% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

. 

Acceda al informe completo.