INFORME DIARIO - 26 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión anodina a la espera de Trump y Juncker.”

Las bolsas europeas moderaron el optimismo que reflejaron en la jornada del martes (Ibex –0,7% y EuroStoxx50 –0,4%). Los inversores prefirieron optar por mantener una estrategia de prudencia antes de confirmar un clima de menor incertidumbre en política comercial. La razón básica para el bloqueo de las bolsas europeas fue la tensión previa a la reunión entre Trump y Juncker… cuyo desenlace resultó ser constructivo y eso permitió que Wall Street y el petróleo rebotaran. El día fue de menos a más.  

Hoy: "Trump/Juncker y rdos 2T’18 impulsarán a los mercados."

Esperamos una apertura alcista en Europa tras el resultado constructivo de la reunión de ayer entre Trump y Juncker, que parece enfocarse más hacia el libre comercio: aranceles cero, barreras no arancelarias cero y subvenciones cero a los bienes industriales excluido el sector automovilístico… y Europa importará más gas natural (GNL) de EEUU para reducir su dependencia energética de Rusia. De esta forma, la guerra arancelaria parece reducirse casi exclusivamente a Estados Unidos/China y esto es muy bueno, al tiempo que el desenlace que hemos defendido desde el principio era el más probable, aunque mientras esto se aclaraba las bolsas sufrirían especialmente. Parece que este sufrimiento empieza a aliviarse. Así, de los 3 obstáculos que bloqueaban el mercado y que nosotros denominamos P³ (Política Alemana, Petróleo yProteccionismo), tras el acuerdo de ayer sólo queda el Petróleo… y parece que también empieza a abaratarse. Por eso las bolsas deberían ganarvisibilidad, lo que daría respaldo a nuestra estrategia pro-bolsas. 
En un segundo plano quedarán las dos variables más relevantes para la sesión: (i) Resultados trimestrales y (ii) Reunión del BCE. El tono general de las cifras de las compañías españolas es bueno y las americanas es bien sabido que vienen batiendo expectativas. El único aspecto oscuero es que los resultados de Facebook (after market -20%) pasarán factura a las tecnológicas.

Creemos que la reunión del BCE (con rueda de prensa) será de trámite porque las claves de política monetaria (la finalización del programa de compra de activos en dic.’18 y la no subida del tipo director hasta verano 2019) ya se conocen desde el 14 junio. En definitiva, el acuerdo Trump/Juncker y los resultados empresariales permitirán una apertura alcista que podría extenderse a todo el día. 



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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- La Tasa de Paro del 2T’18 (EPA = Encuesta de Población Activa) bate expectativas al reducirse hasta 15,28% vs 15,80% esperado vs 16,74% en 1T’18. Se trata de una cifra mucho mejor de lo esperado. Todos los detalles en este link directo al INE.

ALEMANIA (8:00hrs).- (i) Confianza del Consumidor (agosto) 10,6 vs 10,7 esperado vs 10,7 anterior. (ii) El IFO de julio publicado ayer batió expectativas: 101,7 vs 101,5 esperado vs 101,8 anterior. La componente de Situación Actual repuntó hasta105,3 vs 104,9 esperado vs 105,1 anterior, lo que es coherente con la aceleración del PIB 2T’18 prevista por el Bundesbank. Por el contrario, la componente de Expectativas salió algo floja: 98,2 vs 98,3 esperado vs 98,6 anterior. Esto último enfría algo su interpretación, pero en cualquier caso fue un dato mejor de lo esperado. Link directo anuestra nota.

JAPÓN (02:50h).- Precios Producción del Sector Servicios (a/a), junio: +1,2% vs +1,0% esperado vs +1,0% mayo. OPINIÓN:Supone el máximo desde marzo 2015 (+3,1%) y, en ese sentido, podría ser una buena noticia para la reactivación de la inflación que desea (y necesita) el BoJ (y que ahora está en tan solo +0,7% a/a) porque el sector servicios está directamente vinculado con la Demanda Interna y, finalmente, con el IPC. Como cualquier cifra inflacionista tiene una interpretación positiva en Japón, este +1,2% resulta esperanzador, sobre todo considerando que a lo largo de 2017 y hasta marzo 2018 inclusive se mantuvo claramente por debajo de +1,0%.

EE.UU.- (i) Trump y Juncker alcanzaron ayer un principio de acuerdo, lo cual supone un desenlace mejor de lo esperado y refuerza nuestra percepción de que el proteccionismo, que es el factor que realmente bloquea ahora las bolsas, terminará siendo sobre todo bilateral EE.UU./China y no tanto global. Ambos acordaron trabajar conjuntamente con el objetivo de: (a) Aranceles cero, barreras no arancelarias cero y subvenciones cero a los bienes industriales excluido el sector automovilístico. (b) Europa importará más gas natural de EEUU con el claro objetivo de reducir su dependencia energética de Rusia. (c) Washington y Bruselas reabrirán el diálogo para la reducción de aranceles en productos químicos, farmacéuticos, equipos médicos, servicios y soja. OPINIÓN: Deselance de este encuentro mejor de lo esperado. Lo más relevante es que el enfoque de lo acordado potencia más hacia el libre comercioentre las partes (eliminación de obstáculos prácticos) en lugar de aumentar restricciones y establecer represalias, que era lo que se temía sucediera. Además, refuerza nuestra estimación de que el proteccionismo se concentrará en China y no tendrá casi efectos prácticos en el resto de economías, lo cual es una noticia excelente para las bolsas y, además, se trata precisamente del enfoque que nosotros defendemos sobre este asunto. (ii) Ventas de Vivienda Nueva (junio) publicadas ayer: 631k vs 668k esperadas vs 666k anteriores (revisadas a la baja desde 689k). Es un dato flojo, ya que supone el volumen de ventas más bajo desde octubre 2017 y la mayor caída en un mes (-5,3%) desde julio 2017, a pesar de la revisión a la baja de las cifras de mayo. El precio medio se situó en 302.100$ (-4,2%). OPINIÓN: Una desaceleración del inmobiliario residencial en EE.UU. no es necesariamente negativa porque aleja el temor a otra burbuja inmobiliaria. De hecho, la evolución deseable es un nivel de ventas de casas nuevas más cerca de 600k/año que de 700k/año en combinación con una magnífica situación del empleo, como sucede actualmente. Eso significaría que el pleno empleo no genera excesos de demanda y/o precios en el inmobiliario americano. Es pronto para afirmar que esto esté realmente sucediendo así, pero cifras como la de ayer invitan a pensar que, al menos por ahora, no se producen desequilibrios preocupantes entre empleo y vivienda.

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2.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,78€; Cierre: 7,37€): Resultados 2T18 baten estimaciones en todas las partidas salvo BNA, que aun así crece casi +10%, y reducen deuda.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 12.144M€ (-6,3% en términos reportados, +2,0% orgánico) vs. 12.062M€ estimado; OIBDA 4.237M€ (+1,9% reportado, +4,1% orgánico) vs. 3.930M€ estimado; Margen OIBDA 34,9% (+2,8% en términos reportados, +0,7% en términos orgánicos), EBIT 2.059M€ (+14,4% en términos reportados, +12,2% en términos orgánicos), BNA 902M€ (+9,9% reportado) vs. 924M€ estimado y BPA 0,11€ (+11,0% en términos reportados) vs. 0,17€ estimado. OPINIÓN: Resultados positivos que baten estimaciones en todas las partidas de la cuenta de resultados salvo en BNA, que pese a ello crece +9,9%. Nos parece especialmente relevante la caída de la deuda por quinto trimestre consecutivo. En concreto, la deuda neta financiera se sitúa en 43.593M€, lo que implica una caída de -1,4% desde cierre de 2017 y -0,9% desde cierre del 1T18. Con ello, se demuestra que Telefónica es capaz de ir reconduciendo orgánicamente su principal problema, el endeudamiento. A nivel de actividad, el forex ha tenido un impacto muy negativo. En concreto, reduce en -8,8% a/a los ingresos y -10,7% a/a el OIBDA. A nivel geográfico, los ingresos crecen ligeramente en España (+0,2% en términos reportados, +0,3% orgánico) y Reino Unido (+1,9% reportado, +5,6% orgánico) sigue sorprendiéndonos positivamente, asunto clave de cara a una posible desinversión en O2. En Latam, los ingresos en Brasil caen pero lo hacen por el tipo de cambio (-16,7%), excluyendo este efecto los ingresos avanzan ligeramente (+0,5%). El apalancamiento operativo de la Compañía se refleja en la expansión del margen OIBDA hasta 34,9% (+1,9% reportado, +4,1% orgánico). Además, ayer se publicó el resultado de la subasta de espectro que permitirá ofrecer servicio 5G. Telefónica consiguió 50MHz (10 bloques de frecuencias) con una inversión de 107,4M€. Este espectro se suma a los 40 MHz que ya tenía la Compañía. Valoramos positivamente estas noticias puesto que, por un lado, permiten a Telefónica ocupar una posición líder en el segmento de comunicaciones móviles. Por otro, la Compañía ha evitado los errores cometidos en el pasado (subastas de espectro para 3G) y ha pagado el menor precio por MHz de todos los licitantes en la subasta. En conjunto, estimamos un impacto positivo de estas noticias en el valor. Link a las cifras publicadas por la Compañía.

REPSOL (Comprar; Cierre 16,76€; Var.% +0,5%). Resultados del 2T’18: sin sorpresas pero continúa con la reducción de deuda.- Resultados 2T’18 frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 360M€ (vs 115M€ en 2T’17) y 355M€ estimado; Refino y Marketing (downstream) 337M€ (vs 429M€ en 2T’17) vs 360M€ esperados; Corporativos -148M€ (vs -99M€ en 1T’17) vs -128M€ esperados. Rdo. Operativo: 549M€ (23,4%) vs. vs 581M€ esperado. BNA 936M€ (vs 367 en 2T’17). Producción de hidrocarburos: 722.000 bep/d (+6,7% vs +4,8% en 1T). Deuda Neta 2.706M€ (vs 7.477M€ en 2T’17) y 6.836M€ en 1T’18. DN/Ebitda 0,39x (vs 1,28x 2T’17). OPINIÓN: Resultados sin sorpresas. Continúa la positiva tendencia de reducción de deuda y de incremento de producción de hidrocarburos. Acceso directo a los resultados.

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 4,70€; Cierre: 3,20€): Resultados 1S’18: El BNA alcanza 515 M€ (+0,1%) y bate las expectativas. Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y la ratio de capital CETI FL lidera el sector.-Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.047 M€ (+5,3% vs +4,4% en 1T’18 vs 1.048 M€ esperado); Margen Bruto: 1.841 M€ (+11,8% vs +6,0% en 1T’18 vs 1.802 M€ esperado); Margen de Explotación: 897 M€ (+1,5% vs -9,3% en 1T’18 vs 841 M€ esperado); BNA 515 M€ (+0,1% vs -24,5% en 1T’18 vs 452 M€ esperado). OPINION: Cabe recordar que las cifras del 1S’18 están afectadas por el cambio en el perímetro de consolidación tras la integración de BMN a finales de 2017. En este punto cabe destacar que el BNA del 2T’18 estanco alcanza 285 M€ (+24,2% con respecto al 1T’18). La cuenta de P&G refleja: (i) el impacto negativo de los bajos tipos de interés sobre el stock de préstamos – mayoritariamente referenciados al Euribor - que es parcialmente compensado por el aumento en la actividad comercial. El Margen de intereses alcanza 521 M€ en 2T’18 (-0,9% t/t), (ii) un aumento significativo en los volúmenes de nueva producción – la concesión de hipotecas aumenta +18,1% con respecto al 1T’18, mientras que el crédito al consumo crece +34,6% y el crédito a empresas +35,8%, (iii) un esfuerzo adicional en reducción de costes operativos que descienden un -5,4% t/t en 2T’18. La integración de BNM avanza más rápido de lo esperado y permite capturar antes las sinergias de costes. El equipo gestor ha mejorado el calendario estimado para la obtención de sinergiashasta 100 M€ en 2018 (vs 66 M€ anterior) y 190 M€ en 2019 (vs 149 M€ anterior) y (iv) La caída en el coste del riesgo, actualmente en 20 pb (vs 25 pb en 1S’17) que viene acompañado con una mejora en los índices de calidad crediticia. La morosidad desciende hasta el 8,1% (vs 8,7% en 1T’18 vs 8,9% en 4T’17) con una tasa de cobertura estable del 55,0% (vs 55,1% en 1T’18). La ratio de capital CET 1 FL lidera el sector y se sitúa en el 12,70% (vs 12,68% en 1T’18 vs 12,46% en 4T’17) mientras el RoE mejora hasta el 8,3 % vs 7,5% en 1T’18 (vs 6,8% en 4T’17). En conjunto, valoramos positivamente los resultados del banco y esperamos una reacción positiva de la cotización. Link a los resultados del banco.

MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 9,64€; Cierre: 6,8€; Var. Día: +0,6%): Resultados 2T18 por encima de lo estimado y sólidos. Impacto positivo.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 278,3M€ (+3,8%) vs. 280M€ estimado; EBITDA 91,9M€ (+5,8%) vs. 89,8M€ estimado; margen EBITDA 33,0% (vs. 32,4% anterior); EBIT 88,7M€ (+7,6%); margen EBIT 31,9% (vs. 30,8% anterior); BNA 72,1M€ (+10,6%) vs. 66,7M€ estimado y BPA 0,22€ (+15,7%) vs. 0,18€ estimado.OPINIÓN: Resultados por encima de lo estimado en todas las partidas de la cuenta de resultados, salvo en ingresos que quedan en línea con el consenso. A esta evolución han contribuido de manera muy significativa los ingresos por publicidad, que tal y como estimábamos se han visto impulsados por la retransmisión del Mundial. En concreto, durante el trimestre aumentaban +4,5%. Con ello durante el 1S18 la evolución es plana, +0,3% vs. +0,6% el mercado. Todo ello, viene acompañado por un crecimiento más contenido de los costes operativos que permite que los márgenes EBITDA y EBIT continúen expandiéndose. Además, la Compañía sigue manteniendo el liderazgo en audiencia con una cuota de 30,4% en el trimestre vs. 26,6% Atresmedia. Su cuota de publicidad aumentó +0,9% hasta 44,2%. Finalmente, mejora el guidance para el conjunto del año: recorte de costes operativos hasta 760M€ vs. 770M€ anterior, crecimiento de ingresos por publicidad en Internet +20% y mantener el liderazgo en audiencia y en cuota de mercado de publicidad. En conclusión, resultados que superan expectativas y que deberían tener un impacto positivo en la cotización del valor hoy.Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,86€, Cierre 2,61€; Var. Día: -1,5%).- Resultados 1S18 débiles que muestran retrocesos significativos en las principales partidas de la cuenta de resultados.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas emitidas y aceptadas 11.970M€ (-8,4%), ingresos 14.091M€ (-8,7%), BAI 815,8M€ (-12,7%), BNA 385,7M€ (-7,1%) vs. 414,5M€ estimados. OPINIÓN: Resultados débiles e inferiores a lo estimado. Las principales partidas de la cuenta de resultados muestran retrocesos importantes en parte afectados por la depreciación de las divisas en los mercados en los que Mapfre opera. Sin embargo, el problema no es sólo por el fórex. Excluyendo este efecto, las primas siguen retrocediendo -2,3%. Resulta preocupante la caída de fondos propios,-4,5% a/a, mientras los activos totales y gestionados se mantienen planos y el ROE cae -0,1% hasta 7,8%. Geográficamente destaca el buen comportamiento en Iberia (España más Portugal) con un aumento de primas de +4,6%. Sin embargo, el resto de áreas caen con fuerza, especialmente Latam (-21,3%). Por el lado positivo, destaca la mejora del ratio combinado, que cae -0,2% hasta 97,4%. En conjunto, cifras débiles que deberían tener un impacto negativo en el valor durante la sesión. Link a las cifras publicadas por la Compañía.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 37,60€; Var. Día: +1,16%): Resultados operativos en línea con las expectativas y sólido crecimiento de la cartera de proyectos en 1S18.- Cifras principales 1S18 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 17.777 M€ (+2,2%); frente a 17.889 M€ estimado; Ebitda 1.248 M€ (+2,0%); frente a 1.263 M€ estimado; Ebit 946 M€ (+5,1%); Beneficio Neto Atribuible 447 M€ (+7,4%) frente a 451 M€ estimado. La desaceleración de los ingresos en 2018 con respecto al incremento de +9,1% en el conjunto de 2017 se debe al efecto negativo de los tipos de cambio (+10,1% en términos comparables). No obstante, los ingresos aumentan en todas las áreas de negocio: +1,9% en Construcción, +2,5% en Servicios Industriales y +6,9% en Servicios. El incremento del BNA a una tasa superior a la de ingresos y Ebitda se debe al incremento de los resultados por puesta en equivalencia debido a la aportación de 29 M€ de la parte proporcional del resultado de Abertis durante el mes de junio. La cartera asciende a 69.782 M€ (+7,0%), impulsada por el crecimiento en Norteamérica. La deuda neta asciende a 8.036 M€, de los que 7.978 M€ corresponden a la financiación puente vinculada a la participación de Abertis hasta el cierre de la operación y la transmisión de la participación a Atlantia. OPINIÓN: Esperamos un impacto neutral en la cotización de hoy, ya que los resultados han cumplido las expectativas en líneas generales. Los aspectos más positivos son la estabilidad del margen Ebitda (7,0%), que continúa siendo superior al de sus compañías comparables y el crecimiento de la cartera de proyectos, que aporta elevada visibilidad ya que cubre 23 meses de ventas. Sin embargo, estos aspectos positivos ya se recogieron en buena medida con el repunte de ayer tras la presentación de resultados de su filial Hochtief, por lo que no esperamos variaciones significativas en la sesión de hoy. Link a los resultados.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 28,50€; Cierre: 25,34€): Técnicas ha anunciado sus resultados del 1S18: BNA de 6,9M € (-90% respecto al 1S17), EBIT de 17,1M € con un margen del 0,8% (-84% vs 1S17) y Ventas de 2.259 M€ (-14% vs 1S17). La cartera de pedidos se situó en 9.027 M € (+9% vs 1S17), con nueva contratación en el período por valor de 1.200 M €. La posición de caja neta asciende a 207 M € (-8%). La presentación a analistas tendrá lugar esta tarde. OPINIÓN: Los márgenes del 1S18 siguen siendo débiles, afectados por factores que consideran no recurrentes, en particular: (1) la falta de inicio de proyectos en las áreas de petróleo y gas en 2017, por el retraso de proyectos; y (2) la dificultad para recuperar los sobrecostes en las últimas fases de algunos proyectos. La compañía mantiene sus previsiones para 2018 con unas ventas para el año de 4.300/4.600 M € y un margen EBIT entre el 1,5% y 2,5%, donde espera una progresiva recuperación a lo largo del año. Nos mantendríamos cautos por el momento, a pesar de la ligera mejora en márgenes respecto al 1T18, ante la todavía debilidad en márgenes EBIT y la limitada visibilidad sobre los mismos. Alcanzar el objetivo de margen EBIT para el año supondría situarse entre un 2,3% y 4,2% en el 2S18 frente al 0,8% del 1S18.

DAIMLER (Neutral; Cierre: 57,9€; Var. Día: -2,2%): Resultados 2T18 por debajo de lo estimado y con importantes retrocesos interanuales.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan las 833.000 unidades (+1,0% a/a), ingresos 40.756M€ (-1,0%) vs. 42.530M€ estimados, EBIT 2.640M€ (-30,0%%) vs. 3.430M€ estimado, BNA 1.825M€ (-27,0%) vs. 2.693M€ estimados, BPA 1,61€ (-29,0%) vs. 2,28€ estimados. OPINIÓN: Resultados por debajo de lo estimado y que muestran importantes caídas en términos interanuales. Destaca el retroceso del EBIT, -30%, y del BNA, -27%. Más allá del efecto negativo de los tipos de cambio durante el trimestre, las cifras de Mercedes (el segmento premium de la Compañía que representa alrededor de un 60% de sus ingresos) se han debilitado durante el periodo. Sus ventas de unidades cayeron en conjunto -1% amortiguadas por el buen comportamiento en China (+11%). En Europa cayeron -7% y en EE.UU. se mantuvieron estables. En términos de ingresos retrocedieron -4% y el EBIT -20,0%. Recordamos que la Compañía lanzó un profit warning en junio ante la tensión comercial entre China y EE.UU. y las nuevas pruebas de certificación de emisiones. Ahora espera que el EBIT de este ejercicio será menor al de 2017 y no “ligeramente superior” como tenía previsto inicialmente. En conclusión, cifras débiles que deberían tener un impacto negativo en el valor. Sin embargo, la menor tensión comercial entre EE.UU. y Europa tras la reunión de ayer entre Trump y Juncker podría contrarrestar estas noticias y favorecer subidas en el valor, eso sí, menores que las de sus competidores. Link directo a la nota publicada por la Compañía.

ORANGE (Neutral; Cierre: 13,9€; Var. Día: -0,5%): Resultados 1S18 en línea, salvo BNA que defrauda, la deuda repunta con fuerza pero mejora el dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: ventas 20.262M€ (+0,9% a/a) vs. 20.336M€ estimado, EBITDA 5.984M€ (+2,6%) vs. 5.951M€ estimados por el consenso, EBIT 2.350M€ (+2,8%), BNA 879M€ (+21,4%) vs. 1.324M€ estimado. La deuda financiera neta +6%%, hasta 25.273M€, desde diciembre de 2017. Con ello, el ratio deuda financiera neta sobre OIBDA queda en 1,96x (vs. 1,87x a cierre de 2017). OPINIÓN: Resultados en línea con lo esperado salvo en BNA, pese a que avanza +21,4%. En términos de actividad resulta positiva la mejora en Francia, +1,4% a/a en ingresos, y en España, +3,0%. Sin embargo, la deuda aumenta de manera significativa (+6,0%) en parte por el aumento del CapEx. Finalmente, la Compañía propone el pago de un dividendo de 0,70€, que supone un aumento frente a 0,65€ anterior. Con ello la rentabilidad por dividendo a niveles actuales de cotización se situaría en el 5,0%. En conjunto, la mejora de actividad y de dividendo pensamos que compensará el repunte de la deuda y el valor avanzará hoy en bolsa. Link directo a las cifras publicadas por la Compañía.

GLAXOSMITHKLINE (Cierre: 1.542,40GBp; Var. Día: -0,92%): Resultados 2T18 mejores de lo esperado, revisando al alza la expectativa de BNA’18.- Resultados 2T’18 frente a consenso Bloomberg: Ventas 7.310MGBP (-0,13%) vs 7.210MGBP esperado; Beneficio Operativo no ajustado 779MGBP (vs -20MGBP en 2T’17); BNA 441MGBP (vs -180MGBP en 2T’17). BPA reportado 8,9GBP (vs -3,7GBP en 2T’17); BPA ajustado 28,1GBP vs 26,0GBP esperado. Para 2018 revisa al alza la estimación de resultados. Prevé un BPA entre +7% y +10% (vs +4% y +7% anterior). Van a implementar un plan de ahorro de costes de 400MGBP hasta 2021. OPINIÓN: Buenos resultados que la cotización descontará positivamente. En particular la revisión al alza de expectativas de BPA’18. Acceso directo a los Resultados.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,00€; Cierre: 6,55€ (-1,36%).- Redes y renovables impulsan el crecimiento en BNA recurrente en 1S’18 (+27%). Buenas perspectivas para el resto del año. Buenos resultados operativos reportados por el grupo en 1S'18. Las nuevas inversiones en renovables, la normalización del recurso hidráulico y eólico, la subida de tarifas en redes y la mejora de las condiciones en Reino Unido han llevado a un crecimiento del EBITDA homogéneo del 16%. El BNA ordinario (excluyendo plusvalías de Siemens y el impacto de revisión de los contratos en gas en 2017) sube un 27% en el periodo. En términos de caja, la generación de Cash Flow Operativo mejora un 8% en el primer semestre. El equipo gestor se ha mostrado optimista respecto a la evolución del grupo para la segunda mitad de año y ha reiterado las guías del 2018: EBITDA superior a 9.000M€ y BNA cerca de 3.000M€. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 7,0€/acción. Link a nota

DIA (Vender, Cierre: 2,027€; Var. Día: -2,36%). La fuerte competencia en Iberia y el impacto negativo del tipo de cambio en Emergentes siguen lastrando los resultados:. La caída en EBITDA se acelera: -19% en 1S 18 vs -11% en 1T’18.Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones: Ventas Brutas: 4.600M€ (-9,2%) vs 4.600€ est.; Ventas Netas 3.796€ (-10,3%) vs 3.800M€ est.; EBITDA Ajustado 225,7M€ (-19%) vs 229M€ est.; BNA 6,0M€ (-88%).. Las ventas comparables del grupo crecen al 1,8% en 1S¡18 (vs 1,9% en 1T): Iberia -0,4% (vs -0,0% en 1T) y emergentes +5,0% (vs 4,2% en 1T). El efecto calendario tuvo un impacto prácticamente neutral (+0,1%). La contribución de la nueva superficie neta sigue siendo negativa en 1S’18 (-0,5% por cierres en Iberia). Las ventas brutas totales del grupo ex tipo de cambio suben un 1,4% en 1S’18. El tipo de cambio tiene un impacto negativo en el periodo (depreciación del real brasileño y del peso argentino) y explica la caída en ventas brutas del grupo (-9,2%). El margen EBITDA sigue deteriorándose (5,9% en 1S’18 vs 6,5% en 1S’17); La Deuda Neta totaliza 1,230M€ vs 891M€ en Dic. 2017.OPINIÓN: Los resultados de DIA siguen mostrando debilidad y desaceleración en el negocio subyacente en 1S’18. La fuerte competencia en Iberia ha forzado al grupo a reducir precios con la consiguiente erosión en márgenes. El margen EBITDA en Iberia cae hasta 7,3% en 1S'18 vs 8,5% en 1ST’17. En emergentes el tipo de cambio tiene un impacto negativo (-28,7%) por la depreciación del peso argentino y el real brasileño y además, las aperturas van a ritmo más lento que el inicialmente previsto. Estos factores han resultado en una caída del EBITDA del grupo del 19% en 1S’18. (-11% en 1T 18 ). Además, la generación de caja ha sido muy floja lo que se refleja en un incremento de la deuda neta en el periodo de 339M€. El modelo de negocio de DIA sigue afrontando dificultades. Mantenemos la recomendación de Vender hasta tener evidencia de mejora en el negocio subyacente del grupo. Link a resultados

NATURGY/GAS NATURAL (Comprar; Pº Objetivo: 23,1€; Cierre: 23,14€; Var. Día: -0,09%). Buenos resultados en 1S’18: Recuperación a nivel operativo, menor coste financiero y reducción de deuda por desinversiones. Provisión por saneamiento de activos (4.851M€).Principales datos: Ingresos: 12.176M€ (+5,2); EBITDA recurrente 2.105M€ (+5,7%), EBITDA total 2.004M€ (-1,3%); BNA -3.281M€ (n.s.); Deuda Financiera Neta 12.362€ vs 15.154M€ en diciembre 2017. OPINIÓN: Buenos resultados a nivel operativo (EBITDA recurrente +6%) impulsados por:(i) Normalización del recurso hidráulico en España; (ii) Mejora de los precios de GNL internacionales; (iii) Recuperación de los márgenes de comercialización de electricidad; (iv) Mejoras en eficiencia operativa. Estos factores positivos han permitido ofrecer una buena evolución del EBITDA del grupo, a pesar del impacto desfavorable (106M€) de la fortaleza del euro sobre sus operaciones en el exterior (depreciación del real brasileño, del peso chileno y del dólar). Por otro lado, el coste de la deuda del grupo sigue optimizándose (3,0% en 1S18 vs 3,9% en 1S’17). La deuda del grupo se reduce fuertemente en el primer semestre gracias al cash flow generado por las operaciones y a la entrada de caja por la venta de las operaciones en Italia y del 20% del negocio de distribución en España (2.580M€ en total). Esto ha permitido bajar la deuda y hacer frente a 925M€ en inversiones en el periodo. La provisión ha resultado en pérdidas de 3.281M€ para el grupo. Naturgy ya anticipó en la presentación de su Plan Estratégico (29 de junio) algunos detalles de esta provisión. El ajuste de 4.851M€, representa aproximadamente la mitad del valor en libros en el negocio de generación convencional en España (centrales nucleares, carbón y gas).Excluyendo el impacto de esta provisión el BNA alcanzaría 532M€ (+22,3%). Link a resultados

ROCHE (Cierre: 238,30CHF; Var. Día: +1,71%): Resultados 2T18 mejores de lo esperado, revisando al alza la expectativa de BNA’18.- Resultados frente a consenso Bloomberg: BPAS 9,84CHF (vs 9,03CHF esperado). A su vez, revisa al alza la perspectiva 2018 con un crecimiento en torno al +15%. OPINIÓN: Buenas noticias que la cotización descontará positivamente. Acceso directo a los Resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,50%; Industriales +1,33%; Salud +1,15%.

Los peores: Telecomunicaciones -2,88%; Financieras +0,25%; Utilities +0,27%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FLIR Systems (58,6$; +11,8%).Tras presentar resultados 2T¿18 fuertes y que se situaron por encima de expectativas. Además presentó un guidance para el conjunto del año que se situará en un rango comprendido entre 1.780M$/1.800M$ vs 1.790M$ estimado. En términos de BPA estima 2,17$/acc. / 2,22$/acc. desde 2,11$/acc./2,16$ estimado previamente. (ii) CORNING (33,2$; +11,3%). También batió expectativas tanto en términos de ventas como de beneficio. Así las ventas ascendieron a 2.760M$ vs 2.670M$ estimado y el BPA se situó en 0,38$/acc. vs 0,36$/acc. estimado. Además mejora su previsión de ventas para el conjunto del año, que pasa a 11.300M$ desde 11.000M$ de estimación previa. Espera invertir 10.000M$ en nuevas oportunidades de crecimiento. (iii) NORFOLK SOUTHERN (168,4$; +4,9%). Tras presentar unos resultados correspondientes a 2T¿18 que se situaron por encima de expectativas y que fueron muy fuertes. Como referencia, el Beneficio Neto de la compañía ascendió a 710M$, lo que supone un incremento de +43% con respecto al mismo periodo del año previo. Esta mejora de sus beneficios viene impulsada en gran medida por el área de trenes, la cual ha obtenido unos ingresos de 2.900M$, +10% con respecto al mismo periodo de 2017. Además, consigue reducir el ratio operativo hasta 64,6 desde 66,3 anterior.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FACEBOOK (217,2$; +1,3%): A pesar de que la compañía repuntó ayer hasta alcanzar un máximo histórico durante la sesión, la cotización sufrió un retroceso superior a -20% en elafter-market tras la presentación de los resultados del 2T18. El BPA superó las expectativas tras situarse en 1,74$ frente a 1,71$ estimado. Sin embargo, los ingresos se situaron en 13.200 M$ frente a 13.300 M$ estimados, la primera vez que la compañía presenta ingresos inferiores a las previsiones del mercado desde el primer trimestre de 2015, aunque el detonante principal de la caída fue que el número de usuarios activos diarios se situó en 1.470 millones (+11%) frente a 1.480 millones estimados y la compañía admite que el crecimiento en el número de usuarios seguirá desacelerando en los 2 próximos trimestres, tras haber descendido -1% en Europa y haberse estabilizado en EE.UU. y Canadá, principal mercado de la compañía.

La jornada fue especialmente negativa para el sector del automóvil. (ii) FIAT CHRYSLER (17,0$; -11,8%). El retroceso de la cotización se debe a que la compañía rebajó sus perspectivas de beneficio antes de impuestos e intereses hasta el rango 7.500 M$ / 8.000 M$ frente a 8.700 M$ previstos anteriormente y a que la actividad en Asia generó unas pérdidas de 115 M$ debido a la evolución negativa de Jeep y Maserati en China. Por su parte, (iii) GENERAL MOTORS (37,65$; -4,6%) también retrocedió. A pesar de que los resultados batieron las expectativas del mercado con un BPA de 1,81$ frente a 1,774$ estimado, la cotización sufrió un brusco retroceso tras revisar a la baja su objetivo de beneficio por acción para el conjunto del año desde el rango 6,30$ / 6,60$ previsto anteriormente hasta un nuevo rango 5,80$ / 6,20$ debido al incremento de costes en las materias primas como consecuencia de los aranceles sobre las importaciones de acero y aluminio. Por último, (iv) AT&T (30,25$; -4,5%) recogió ayer la caída de la sesión del martes en el after-market, después de que la compañía registrara un descenso de -2,1% en los ingresos y el número de nuevos suscriptores de telefonía móvil (el negocio tradicional de AT&T) fuera inferior a las expectativas.

Ayer publicaron (BPA publicado vs estimado): UPS (1,94$ vs 1,929$e); General Motors (1,81$ vs. 1,774$e); Coca Cola (0,61$ vs. 0,603$e); Boeing (3,33$ vs. 3,254$e); Visa (1,20$ vs. 1,087$e); Qualcomm (1,01$ vs. 0,705$e); Facebook (1,74$ vs. 1,714$e); Mattel (-0,56$ vs. -0,307$e); Ford (0,27$ vs. 0,305$e.).

Hoy publican (hora; BPA estimado). Antes de la apertura: Allergan (4,129$e); Comcast (0,602$e); Bristol-Myers (0,874$e); American Airlines (1,59$e); Southwest Airlines (1,233$e). A las 12:30h: Xerox (0,83$e). A las 14:00h: McDonald’s (1,926$e); MasterCard (1,533$e). A las 22:00h: Intel (0,964$e); Amazon (2,494$e); Starbucks (0,607$e). Tras el cierre del mercado: Western Digital (3,511$e); Amgen (3,556$e).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 173 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +22,4% vs +21,8% hasta el martes vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,7% vs 87,3% hasta el martes pasado, el 5,2% en línea y el restante 8,1% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

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