INFORME DIARIO - 24 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El proteccionismo empaña las bolsas. Atención al yuan .”

Las advertencias desde el G20 sobre las consecuencias del proteccionismo pesaban sobre las bolsas. Tampoco ayudaron los resultados deRyanair (-6,0%) ni el incremento de tensión entre EE.UU e Irán. En renta fija, sesión débil con repuntes de TIRes (Bund +3,5 p.b., hasta 0,403%). Finalmente, el yen se apreció ante los rumores de que el Banco de Japón podría endurecer su política monetaria (¿menores compras de bonos?) en su próxima reunión (31 de julio). Sin embargo, resulta más preocupante la debilidad del yuan (-6,0% frente al dólar desde junio) por dos motivos: (i) nos retrotrae al verano de 2015 cuando varias devaluaciones del yuan provocaron un buen terremoto en el mercado y (ii) por las acusaciones sobre manipulación lanzadas por Trump, que no presagian nada bueno…  

Hoy: "Foco en la micro. Ligero rebote en bolsas."

La macro se circunscribe hoy a Europa. Los PMIs de julio de la UEM seguirán desacelerando pero manteniéndose muy por encima del umbral de expansión. Nada nuevo bajo el sol. Por ello, la micro gana relevancia. En España ha publicado Endesa (sólidos) y en Europa LVMH lo hará tras el cierre. En EE.UU. publican 24 compañías. Entre otras, AT&T, 3M o Eli Lilly. El BPA medio del S&P 500 avanza +21,4% vs. +20,1% estimado al inicio de la campaña y el saldo cualitativo es realmente positivo. Casi el 90% de las compañías bate estimaciones. Esta evolución, junto con unos fundamentales sólidos, debería favorecer el avance de las bolsas, nuestro activo favorito. Especialmente en EE.UU. ¿El problema? El temor a queel proteccionismo acabe pesando sobre el crecimiento mundial y frenando a las bolsas. Por ello, esperamos un mercado poco alegre. Al menos hasta mañana miércoles. Necesita comprobar si el proteccionismo, como venimos defendiendo, es un asunto entre EE.UU. y China o si por el contrario acabará siendo un problema global. Por ello, la reunión entre Trump y Juncker (Presidente de la Comisión Europea) acapara gran parte de la atención esta semana. Sin olvidar otras citas como la reunión del BCE el jueves, el PIB norteamericano el viernes y la avalancha de resultados a finales de semana. Por ello hoy anticipamos un ligero rebote en bolsas pero sin grandes movimientos.

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1. Entorno económico

CHINA.- El banco central (PBOC) inyectó ayer lunes 74.000M$ en el sistema financiero a través de préstamos. Además, esta madrugada se han anunciado nuevas medidas de estímulo fiscal. Entre otras, rebajas impositivas a la investigación y desarrollo o la emisión de bonos en condiciones especiales para las compañías de infraestructuras. Link al comunicado oficial. OPINIÓN: El PBOC ya había inyectado fondos a través de este instrumento (Medium Term Lending Facility) en el pasado pero nunca por un importe tan elevado. En nuestra opinión, este tipo de medidas ponen en evidencia la preocupación de las autoridades chinas por el debilitamiento de su economía en un escenario de creciente tensión comercial con EE.UU. Conviene recordar que en las últimas semanas el PBOC ha recurrido a otras medidas, como el recorte del coeficiente de reservas. El PIB chino creció +6,7% a/a en el 2T18, la menor tasa de crecimiento desde 2016 y nuestra estimaciones apuntan a un crecimiento de +6,5% en 2018 y +6,1% en 2019.

JAPÓN.- (i) El PMI Manufacturero preliminar de julio retrocedía con fuerza hasta 51,6 desde 53,0 anterior. (ii) El Indicador Adelantado final de mayo se mantenía inalterado en 106,9 vs. 106,2 anterior.

FRANCIA (8:45h).- (i) El PMI Manufacturero preliminar de julio 53,1 vs. 52,5 estimado y anterior. (ii) El PMI de Servicios preliminar de julio 55,3 vs. 55,7 estimado y 55,9 anterior. OPINIÓN: Las manufacturas parecen más sólidas que los servicios, lo cual arroja un saldo neto prácticamente neutral. En cualquier caso, ambos PMIs se encuentran en niveles cómodamente superiores a la frontera de 50 puntos que separa contracción de expansión económica.

EE.UU.- Las Ventas de Vivienda Usada publicadas ayer retrocedieron en junio hasta 5,38M vs. 5,41M en mayo y 5,44M estimado. Se trata del tercer mes consecutivo de descensos. Link directo a nuestra nota en el Bróker.

UEM.- La Confianza del Consumidor preliminar de julio, también publicada ayer, quedó en -0,6, en línea con el dato anterior (revisado desde -0,5) y vs. -0,7 estimado.

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Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 20,30€/acción; Cierre: 19,575,-0,58%)-. Buenos resultados en 1S’18: La mejora en el margen del negocio liberalizado y las eficiencias operativas impulsan el crecimiento del BNA (+15%). Principales magnitudes: Ingresos: 9,934M€ (-1%), Margen de Contribución 2.823M€ (+8%), EBITDA 1.804€ (+12%); BNA 752M€ (+15%). Cash Flow Operaciones: 639M€ (-5%); Deuda Neta 5.965M€ (vs 4.985M€ en Diciembre 2017). OPINIÓN: Buenos resultados mostrados por Endesa. Los motores de estos resultados han sido: (i) Subida del 19% en el margen de contribución del negocio liberalizado (generación y comercialización) gracias a una exitosa gestión de su posición corta en el mercado. El margen unitario mejora en un 19% hasta 25,4€/MWh. Por un lado, el grupo ha sido capaz de subir el ingreso unitario en casi un 7%. Por otro, el coste variable solo sube un 1%. El precio del pool ha sido un 2% menor en el periodo, abaratando las compras de energía a terceros (30% del total de las ventas de electricidad de Endesa). Esta mejora en el margen ha permitido más que compensar la caída del 6% en las ventas de electricidad debido a un menor hueco térmico; (ii) El margen de contribución del negocio regulado (distribución y generación extra-peninsular) permanece estable (+0,5%) en el periodo; (iii) Las mejoras en eficiencia operativa han permitido contener los costes fijos (+0%). De esta manera, el EBITDA se acelera hasta +12% (vs +8% en el Margen de Contribución); (iv) En el frente financiero, el coste de la deuda sigue optimizándose(2,0% vs 2,3% en 1S’17). Todos estos factores impulsan el BNA un 15% en el periodo. El factor negativo ha sido la evolución del capital circulante y la generación de caja. Desajustes en pagos de impuestos y en liquidaciones regulatorias explican el deterioro de más de 1.000M€ en capital circulante (vs 693M€ en 1S 2017). Esto ha limitado la generación de caja a 639M€ en el periodo (-5% vs 1S 18). Endesa espera que parte de estos factores se normalicen en la segunda mitad del año. Tras estos resultados, Endesa se encuentra en un posición muy cómoda para cumplir sus objetivos del año: 3.400M€ de EBITDA y 1.400M€ de BNA. En la conferencia de resultados (10:00h) darán más detalles de estos resultados, de los dividendos del año y de su visión sobre la regulación. Link a resultados.

UBS (Cierre: 15,29 CHF; Var. +0,2%): El BNA alcanza 1.284 MCHF en 2T’18 (+9,0%) y bate ampliamente las expectativas gracias al buen comportamiento de los negocios de Gestión Global de Activos (GWM) y Banca de inversión (IB).- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 985 MCHF (-30,0%; -44,0% t/t); Comisiones Netas: 4.377 MCHF (+2,0%;-2,0% t/t); Margen Bruto (total ingresos): 7.554 MCHF (+4,0%;-2,0% t/t%); BAI: 1.679 M CHF (+12,0%; -15% t/t vs 1.044 MCHF esperado); BNA: 1.284 MCHF (+9,0%; -15% t/t vs 1.044MCHF esperados). OPINIÓN: Los resultados del 2T¿18 estanco, confirman el buen momento de las divisiones de Gestión Global de Activos y Banca de Inversión donde el Margen de Explotación crece a un ritmo del +18,0% y del +26% respectivamente. Cabe destacar que los ingresos por comisiones recurrentes y el volumen de activos invertidos por la división GWM - principal fuente de ingresos del banco - se sitúan en máximos de diez años. El RoTE Ordinario – actualmente en 16,7% - supera ampliamente el objetivo del banco para el período 2018-2020 (~15,0%) y la ratio de capital CETI FL, actualmente en el 13,4% se encuentra por encima del “guidance” del banco (~13,0%). En este punto, cabe destacar que el volumen de activos conocidos como “level 3”, es decir aquellos difíciles de valorar apenas representan el 1,0% del volumen de activos. Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados del banco que han superado ampliamente las expectativas del consenso. Link a los resultados del banco

PSA (Cierre 20,43€; Var. Día -1,2%): Resultados 1S 2018 baten expectativas, no solo apoyados por la compra de Opel.- Cifras principales comparadas por lo esperado (consenso Reuters): Ventas 38.600M€ (+40%) vs 38.490M€ esperados. Ventas en unidades: 2,18M (+38,1%). Ebitda 3.020M€ (+48%) vs 2.330M€ esperados. Margen Ebitda 7,8% (8,5% PSA ex – Opel vs 7,3% en 2017 vs 6,0% en 2016; 5,0% Opel). BNA 1.481M€ (+18%) vs 1.364M€ esperados. Caja Neta Positiva de 8.260M€ (+33% vs Dic. 2017). OPINIÓN: Parecen cifras muy buenas, mejores de lo esperado. Estas cifras demuestran que la compra de Opel a GM ha resultado “relutiva” o aportadora de valor en términos de resultados, incluso a corto plazo. Link directo a los resultados.

NEINOR HOMES (Neutral; Precio Objetivo: 18,6€; Cierre: 16,02€; Var. Día: +0,38%): Mejora sus resultados en 2T18 y confirma sus objetivos de entregas de viviendas en 2018-20.- Cifras principales 1S18: Ingresos 78,9 M€ (-38%); Ebitda 0,4 M€ frente a -0,8 M€ anterior; BNA -5,4 M€ frente a -4,2 M€ anterior. La caída de ingresos se debe a un descenso de -76% en las ventas del negocio de Legacy o liquidación de activos inmobiliarios de Kutxabank, en línea con el plan de negocio presentado en la OPV, mientras que los ingresos del negocio de promoción inmobiliaria aumentan +52,9%. El valor bruto de los activos (GAV) asciende a 1.892M€ (+5,5%) y la deuda neta se sitúa en 451 M€, con un LTV del 24%.OPINIÓN: Esperamos un impacto moderadamente positivo en la cotización, respaldada por los siguientes factores: (i) La compañía registra beneficios en 2T18 estanco, con un Ebitda de 5,3 M€ y un BNA de 2,5 M€. (ii) Las preventas de viviendas ascienden a 2.772 unidades por un importe de 929 M€ y aceleran en este trimestre (464 unidades en 2T18 frente a 294 unidades en 1T18), lo que proporciona mayor visibilidad en próximos trimestres. (iii) La compañía ha confirmado sus objetivos de entrega de 1.000 viviendas en 2018; 2.000 viviendas en 2019 y 4.000 viviendas en 2020, lo que reduce uno de los factores de incertidumbre que provocó una brusca caída de la cotización en 1T18. Link a los resultados.

RYANAIR (Vender; Cierre: 14,51€; Var Día: -6%): Resultados malos y peores de lo esperado. Fuerte presión sobre márgenes.- Principales cifras 1T fiscal (mar.18/jun.18) comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.079M€ (+9%) vs. 2.038M€ estimado; Nº pasajeros 37,6 millones (+7%); BNA 397M€ (-20%) y BPA 0,26€ (-20%) vs. 0,28€ estimado. OPINÓN: Los resultados del trimestre defraudan expectativas sobre el beneficio neto con unas cifras más débiles de lo estimado, lastradas - entre otros factores - por la guerra de precios en el sector (billetes más baratos y menos rentables), el aumento el coste del combustible, el incremento de los costes laborales (+34% debido al aumento de los salarios de los pilotos) y por el efecto calendario de Semana Santa que este año computó en el trimestre anterior (dic.17/mar.18). La parte alta de la cuenta de resultados presenta mejor evolución. Los ingresos aumentan +9% hasta 2.097M€ pero no es una mejora suficiente para compensan el aumento de los costes. En consecuencia el margen neto se estrecha hasta 15% desde 21% el año pasado. Además, las recientes huelgas convocadas este verano no auguran una mejora de los resultados en el corto plazo. Pensamos que la Compañía tendrá dificultades para cumplir el guidance 2019 (fiscal): prevé un retroceso de hasta -14% del BNA (1.250M€/1.350M€) por el aumento de los costes salariales y del precio del crudo. Link resultados de la Compañía

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,32%; Tecnología +0,52%; Salud +0,24%
Los peores: Utilities -0,64%; Industriales -0,62%; Consumo Básico -0,53%;Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HASBRO (106,04$; +12,9%). La compañía experimentó la mayor subida en una sesión desde febrero de 2017, tras presentar resultados superiores a las expectativas, con unos ingresos de 904,5 M$ frente a 839,3 M$ estimado y un BPA de 0,48$ frente a 0,285$. Los resultados tuvieron un excelente acogida porque las ventas de juguetes de mayor margen evolucionan positivamente, lo que pone de manifiesto que Hasbro va superando el obstáculo que ha supuesto para su canal de distribución tradicional el cierre de las tiendas Toys’R’Us. El fuerte repunte de Hasbro también favoreció a (ii) MATTEL (16,59$; +3,59%), principal competidor en el sector del juguete, que registró la segunda mayor subida del S&P500. Por último, (iii) BROADCOM (216,72$; +3,0%) repuntó después de que la compañía fabricante de semiconductores y equipo de telecomunicaciones recibiera algunas mejoras de recomendación basadas en la atractiva valoración tras la caída de -13,74% experimentada el 12 de julio tras el anuncio de la adquisición de CA Technologies.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HALLIBURTON (41,54$; -8,1%). La compañía de servicios a la industria del petróleo sufrió un fuerte retroceso tras publicar un resultado operativo de 789 M$ frente a 816M$ estimado. La cotización se vio muy penalizada ya que el incremento de ventas de +38% supone una desaceleración significativa frente al crecimiento cercano a +60% registrado en 1T18 y superior a +80% en 4T17. (ii) ILLINOIS TOOL (136,26$; -7,2%). La fuerte caída de la cotización se debe a la rebaja de guidance efectuada por la compañía fabricante de equipo industrial, que estima un BPA para el 3T18 en el rango 1,80$ / 1,90$ frente a 1,98$ estimado y un BPA para el conjunto del año en el rango 7,50$ / 7,70$ frente a 7,60$ / 7,80$ estimado anteriormente.

Ayer publicaron (BPA publicado vs estimado): Hasbro (0,48$ vs. 0,285$e.); Halliburton (0,58$ vs. 0,584$/acc.) y Alphabet (10,58$ vs. 9,51$e).

Hoy publican (hora; BPA estimado). Antes de la apertura: United Technologies (1,854$e); 3M (2,576$e); Biogen (5.192$e). A las 12:30h: Eli Lilly (1,296$e). A las 13:30h: Kimberly-Clark (1,57$e); Verizon (1,143$e). Tras el cierre del mercado: AT&T (0,87$e).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 94 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +21,4% vs +20,9% hasta el viernes pasado vs +20,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,1% vs 89,7% hasta el jueves pasado, el 7,4% en línea vs 5,7% ídem y el restante 6,4% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

ALPHABET / GOOGLE (1.205$; +1,74%). Sólidos resultados en 2T18. Los resultados batieron ampliamente las expectativas del consenso, con unos ingresos de 26.240 M$ frente a 25.550 M$ estimado y un BPA de 10,58$ vs. 9,51$ estimado. El BPA asciende a 11,75$ excluyendo la provisión realizada por la sanción impuesta por la CE, que Google recurrirá. Destacan de forma especialmente positiva 2 factores: (i) Los ingresos crecen en todas las áreas, con incrementos de +24% en el negocio publicitario de Google, +26% en otras plataformas de la compañía como YouTube y +37% en el negocio de cloud computing. (ii) El margen mejora ya que el porcentaje de ingresos que Google cede a sus socios por costes de adquisición de tráfico se situó en 23% frente a 24% en 1T18. El crecimiento de ingresos y mejora de márgenes permite financiar la inversión en capital por importe de 5.300 M$ (+87%) y las pérdidas de 732 M€ registradas en los negocios experimentales de la compañía. La cotización repuntó +6% en el after-trading, un rebote que debería recoger en la apertura de hoy.

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