INFORME DIARIO - 02 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Bolsas: El corto plazo seguirá siendo duro, pero tenderá a aflojar. La ausencia de malas noticias puede ser una buena noticia"

Tres referencias: NY cerrado el miércoles, conferencia de bancos centrales jueves/viernes y Empleo y Salarios americanos el viernes.- Lo demás resulta accesorio: ISM Manufacturero americano hoy 16h (58,0 vs 58,7), Ventas Por Menor europeas mañana (+1,6% vs +1,7%) y actas de la última reunión de la Fed el miércoles. Ninguna de estas 2 referencias dinamizará o perjudicará a las bolsas. La festividad americana del miércoles permitirá que la inercia que tomen las bolsas  - sea la que sea -  se mantenga más fácilmente durante toda la semana. En segundo lugar, hay una convención de bancos centrales en Austria que puede servir de altavoz a las ideas más “hawkish” o duras porque Weidmann (Buba) interviene el jueves desde un estado miembro que también es “hawkish”. En principio, eso sería malo para los bonos y bueno para las bolsas. Y en tercer y último lugar tenemos Empleo y Salarios americanos el viernes. Lo importante no es tanto el Empleo porque ya sabemos que evoluciona magníficamente (Paro 3,8%), sino los Salarios (+2,8% esperado desde +2,7%) porque cualquier repunte que se acerque a +3% se uniría a un petróleo más bien caro que empieza a ser inflacionista (EE.UU. +2,8%; UEM +2,1%; Alemania +2,1%...).

La ausencia de malas noticias puede ser una buena noticia.- LO determinante para las bolsas es que los obstáculos que las bloquean se aparten un poco. Con que no recibamos más malas noticias, basta. Por eso el viernes pasado bastó un inconcreto acuerdo europeo sobre inmigración para que la presión percibida sobre el Gobierno Alemán se aliviase y las bolsas rebotaran. Con los frentes abiertos (petróleo,  política europea y proteccionismo) la ausencia de más malas noticias es por sí misma una buena noticia.

Los bonos empezarán a aflojar y entonces las bolsas reaccionarán mejor.- Con Weidmann y algún otro banquero central “hawkish” diciendo más o menos lo que piensan este jueves lo más probable es que los bonos europeos corrijan, porque están sobrevalorados (TIR: Bund 0,31%; B10A España 1,34%; B10A Portugal 1,795%...). Los bonos caros son una anomalía en un contexto macro benigno, buenos resultados empresariales y mucha liquidez. Como también lo son unas bolsas bajistas y baratas. Por eso, sin más noticias malas los bonos aflojarán y las bolsas reaccionarán. No será inmediato, ni brusco, pero sí un cambio de tendencia tal vez lento.

¿Novedades sobre Alemania? - La estabilidad del Gobierno depende de la nueva (otra más) reunión de hoy (CDU/CSU). Creemos que al final se antepondrán los intereses de estado a los partidistas, pero tratar de adivinar sobre política es muy arriesgado, casi absurdo. Sin embargo, si esto sigue evolucionando así las bolsas podrían liberarse de esta carga a lo largo de esta semana. Enseguida se publicarán los resultados empresariales 2T 2018 y serán buenos.- Los americanos arrancarán el martes de la semana próxima (10.07), esperándose un avance de +20,1% (BPA S&P500) al que seguiría otro de +22,5% en el 3T. Aunque parte de la mejora se deba a la bajada de impuestos, transmitirán una sensación de seguridad que ayudará a que el dinero regrese progresivamente a bolsas. No sucederá esta misma semana, pero sí apenas unos días después. 

Estrategia P³: Posicionamiento, Perseverancia y Paciencia.- Por eso recomendamos esta estrategia, que exige sangre fría. Pero si el fondo del mercado sigue siendo bueno (macro, resultados y liquidez) los obstáculos de corto plazo (petróleo, Alemania y proteccionismo) sólo pueden arañar la superficie y proporcionar mejores niveles de entrada. En nuestra Estrategia de Inversión 3T 2018 publicada el martes 26 insistimos en sobreponderar bolsa americana frente a europea y japonesa, así como posicionarnos en Consumo Cíclico o Duradero (especialmente lujo), Tecnología y Bancos. Y, desde ahora, P³.

Bonos: "Pendientes de los bancos centrales" : 

La TIR de los bonos core se mantiene en niveles históricamente bajos a ambos lados del Atlántico. El proteccionismo genera volatilidad en bolsa y provoca que los bonos actúen como refugio. En la EE.UU, la pendiente de la curva en el tramo 2/10 A alcanza mínimos históricos y la TIR del Bund se mantiene dentro de un rango lateral. En la periferia, lo más importante es que la prima de riesgo italiana se estrecha y que el mercado absorbe sin problemas las nuevas emisiones. Esta semana la atención se centrará en las Actas de la Fed donde no esperamos grandes sorpresas, en la evolución de los datos de empleo en EE.UU y en la convención de banqueros centrales que se celebra en Austria. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,30%/0,40% .

Divisas: " Dólar soportado por el mercado laboral"

EuroDólar (€/USD): Esta semana, la publicación de las Actas de la Fed y de los datos del mercado laboral americano podrían dar soporte al dólar. En su última reunión (13/06) la Fed anunció una aceleración en el ritmo de subidas de tipos (4 en vez de 3 este año hasta el rango 2,25%/2,50%) y el principio del fin de su política monetaria acomodaticia. Además, el mercado laboral se acerca al pleno empleo: creación de empleo en 200k/mes, tasa de paro en 3,8% y salarios repuntando al +2,8% vs +2,7% ant. Rango estimado (semana): 1,152/1,172. 
Euroyen (€/JPY): La mejora del tono de mercado al final de la semana pasada favorecía la depreciación del yen. En próximos días esta tendencia se mantendrá ante una macro poco generosa en Japón. El gasto de los hogares retrocederá (-1,5% est. en mayo vs. -1,3% ant) evidenciando la debilidad del consumo y poniendo en duda que la ralentización del PIB del 1T’18 sea algo meramente puntual. Rango estimado (semana): 128,5/130,0. 
Eurolibra (€/GBP): La debilidad de los indicadores británicos, que confirmaron un crecimiento en del PIV en el 1T18 de +0,2% m/m y +1,2% a/a, niveles mínimos desde 2014, así como la falta de avance en las negociaciones del Brexit que va encendiendo las alarmas en la UEM y en las compañías europeas, que comienzan cierta fuga hacia Europa continental, depreció la libra un 0,8% en la semana.Rango estimado (semana): 0,890/0,885. 
Eurosuizo (€/CHF): Estabilidad en el franco, que apenas varió la semana pasada. El CHF sigue apuntalado por los deseos del SNB de mantener un franco con tipos negativos que desincentiven la inversión en activos suizos y el compromiso de intervenir en el mercado de divisas. Rango estimado (semana): 0,160/0,155

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1. Entorno económico

ALEMANIA.- La supervivencia del Gobierno de coalición amplia CDU/CSU/SPD podría decidirse hoy en una nueva reunión puesto que sendas reuniones internas separadas de la CDU de Merkel y la CSU de Seehofer (Ministro del Interior) se cerraron esta madrugada del lunes (2AM) sin acuerdo con respecto a la gestión de la inmigración. Seehofer ha puesto a disposición de Merkel no sólo su cargo como ministro, sino también su liderazgo en la CSU, que es una especie de franquicia de la CDU en Baviera. El euro se apreció anoche entre las 22h y las 00h desde 1,1640 hasta 1,1690 cuando parecía que las reuniones de ambos partidos podrían resolver la cuestión, pero ha vuelto a depreciarse hasta 1,1647 desde las 02AM cuando terminaron las reuniones sin resultados concretos. OPINIÓN:Creemos que finalmente se alcanzará un acuerdo de mínimos que, con la mediación del Presidente (Steinmeier), permitirá la supervivencia del actual gobierno de coalición liderado por Merkel. Sin embargo, el riesgo es real y Merkel enfrenta una situación compleja porque si cesa a Seehofer podría perder el apoyo de la CSU en su Gobierno y si cede demasiado será el SPD, el otro socio de Gobierno, el partido que podría retirarle su apoyo. La cuestión de fondo es que la CSU tiene elecciones en Baviera en otoño, donde gobierna desde hace mucho tiempo, y el avance del partido antiinmigración AfD (Alternative für Deutchsland) pone en riesgo su permanencia en el gobierno. Por eso Seehofer quiere adoptar una posición más dura contra la inmigración: para tratar de contrarrestar el avance de la AfD. Seehofer quiere un acuerdo para que los inmigrantes que lleguen a Alemania y antes hayan sido registrados/identificados en otro estado miembro del UEM sean devueltos automáticamente a dicho estado miembro. Pero Merkel lo rechaza con el argumento de que eso supondría un incumplimiento directo del principio de libre circulación de personas en el seno de la UE, lo que pondría en cuestión su propia existencia (los otros 2 pilares fundamentales son la libre circulación de capitales y la de mercancías y servicios). Las presiones políticas sobre la CSU son cada vez mayores, lo que lleva a pensar que Seehofer aceptará mantenerse en el gobierno después de algún tipo de acuerdo de carácter más bien estético que le permitirá venderlo internamente (en la CSU y en Baviera) como una victoria.

MÉXICO.- El populista López Obrador ha ganado las elecciones con el 53% de los votos. En sus primeras declaraciones, en lo concreto, ha dicho que respetará la autonomía del banco central, que no subirá impuestos “en términos reales” (¿?), que seguirá los “cauces legales” en caso de revisar las concesiones para extracción de petróleo, que gobernará con pragmatismo y que ni nacionalizará compañías ni se retirará del NAFTA. OPINIÓN: Creemos que el riesgo es reducido puesto que López Obrador ha ido ganando en pragmatismo con el paso del tiempo, sobre todo después de su experiencia como alcalde de Ciudad de México. Es probable que fuerce la revisión de algunas concesiones para extraer petróleo en México, pero el principal riesgo es que aumente el gasto público de manera relevante para ampliar programas sociales sin encontrar nuevos recursos para incrementar ingresos fiscales, lo que aumentaría el déficit y la deuda públicas. Por eso desde las 4AM el peso se ha depreciado desde 19,5/$ hasta aprox. 20,0/$, aunque la depreciación no es significativa. Durante los últimos 12 meses se ha depreciado desde 17,5/$ hasta 20,0/$ (aunque casi ha tocado puntualmente 20,5/$) no solo debido a la incertidumbre electoral, sino sobre todo al proteccionismo aplicado desde EE.UU. El principal problema de México es su reducido crecimiento (PIB 1T’18 +1,5%; PIB’17 +2,0%) en combinación con una inflación más bien elevada (IPC mayo +4,5%, pero 2017 +6,0%) y una Balanza por Cuenta Corriente deficitaria (-1,1% en 2017). Sin embargo, teóricamente disfruta de pleno empleo (Tasa de Paro 3,4%) y su Déficit Fiscal parece manejable o incluso reducido (-1,1% en 2017)… precisamente una de las variables sobre las cuales la victoria de López Obrador podría suponer un mayor riesgo.

JAPÓN (01:50h).- El Tankan 2T (grandes compañías manufactureras) desacelera hasta 21 vs 22 esperado vs 24 anterior. Sin embargo, en positivo, la componente de Perspectivas mejora hasta 21 vs 20 esperado y anterior.

CHINA (03:45h).- El PMI Manufacturero de junio en su lectura Caixin (privada) retrocede hasta 51,0 vs 51,1 esperado y anterior. El yuan (RMB) se ha depreciado un poco más en consecuencia: 6,658/$ vs 6,635/$.

INDIA (07:00h).- El PMI Manufacturero de junio mejora inesperadamente hasta 53,1 vs 51,2 en mayo.

REINO UNIDO.- El PIB 1T'18 final (a/a) se confirmó el viernes en +1,2%, como esperado y preliminar, desacelerando desde +1,4% en 4T’17. En base intertrimestral (t/t) se revisó al alza hasta +0,2% desde +0,1% esperado y preliminar desde +0,4% en 4T’17. Desglose por componentes (a/a): Consumo +0,7% vs +1,0% anterior; Inversión -0,1% vs +0,1%; Gasto Público +0,2% vs +0,0% anterior.OPINIÓN: Sin sorpresas con respecto a las cifras preliminares. Continúa la desaceleración. Destacan negativamente la Inversión y la desaceleración del Consumo.

UEM.- El IPC preliminar de junio (a/a) repuntó 1 décima, hasta +2,0%, como se esperaba vs +1,9% anterior. Subyacente +1,0% vs +1,1% anterior. OPINIÓN: Al tratarse de un dato avanzado no hay desglose. Sin embargo, destaca el diferencial entre la Tasa General y la Subyacente, lo que demuestra que el repunte se debe exclusivamente a la subida del crudo.

EE.UU.- Los indicadores publicados el viernes fueron más bien buenos con respecto al ciclo, excepto la inflación de consumo. (i) El Deflactor del Consumo Personal (PCE), principal indicador de precios para la Fed, repuntó en mayo hasta +2,3%, por encima de lo esperado (+2,2%), desde +2,0% anterior. La Tasa Subyacente, que excluye las componentes más volátiles como la energía y los alimentos, sube hasta +2,0% vs +1,9% esperado. El dato anterior se mantiene sin cambios en +1,8%. OPINIÓN: El PCE Subyacente ha ido aumentando poco a poco hasta situarse en el nivel de referencia marcado por la Fed (+2,0%, aunque “simétrico”). Eso resulta coherente con el hecho de que la Fed retirara en su última reunión la afirmación de que su política monetaria continuará siendo ”acomodaticia”. (ii) Ingresos Personales +0,4%, como esperado, vs +0,2% anterior, revisado a la baja desde +0,3%. Gastos Personales +0,2% vs +0,4% esperado y +0,5% anterior, revisado a la baja desde +0,6%. Link a nuestra nota completa. (iii) Índice de Gerentes de Compras de Chicago (junio): 64,1 vs 60,0 esperado vs 62,7 anterior. (iv) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan (junio), final: 98,2 vs 99,0 esperado vs 99,3 preliminar vs 98,0 anterior (mayo).

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2.- Bolsa europea 

CARREFOUR (Neutral, Cierre: 13,87€, Var. Día: -0,46%). Alianza estratégica con Tesco. La alianza cubrirá la relación estratégica con proveedores globales y la compra conjunta de productos. La alianza será regulada por un marco operacional con una validez de tres años. Los detalles de la alianza se desarrollarán formalmente en los próximos dos meses. OPINIÓN Buenas noticias para Carrefour. La alianza permitirá a Carrefour ampliar la variedad de su oferta y ofrecer mejores precios. Se trata de un movimiento defensivo. Carrefour estaba perdiendo cuota de mercado ante el comercio electrónico (Amazon) y las cadenas de grandes descuentos (Lidl, Aldi….) en los últimos meses. Esta alianza con Tesco le permitirá mejorar su posición competitiva.

SECTOR PETROLERO.- Las compañías petroleras con mayor presencia en México en exploración y producción son Eni, ExxonMobil y ConocoPhillips aunque con un peso muy reducido, inferior al 0,7% del beneficio operativo, y en consorcio con otras compañías pero principalmente con Pemex. Respecto a Repsol tiene derechos mineros sobre 1 bloque de exploración offshore en la cuenca Sureste. A su vez, a principios de 2018 se adjudicó, en consorcio con otras empresas, 3 nuevos bloques exploratorios

AUDAX RENOVABLES (Cierre: 2,40€; Var. Día: -6,61%).- Fusión con su matriz Audax Energía para ganar tamaño. Audax Renovables ha aprobado un proceso de fusión inversa con su matriz, Audax Energía, por el que se creará un grupo de generación y comercialización de energías renovables con una facturación (proforma 2017) de 957M€, una cartera de 350.000 clientes, 185 megavatios de potencia instalada y 6,8 teravatios de luz comercializados. Audax Renovables emitirá 300 mn de nuevas acciones, que suscribirá íntegramente Audax Energía. No habrá desembolso y la aportación será íntegramente en activos. Según la ecuación de canje, esto implica valorar la operación en 351M€. Tras esta operación, la sociedad matriz será Excelsior Times, de la que colgarán todos los negocios de generación y comercialización de renovables. Quedarán fuera del perímetro de la cotizadas – aunque también cuelgan de Excelsior Times- Audax Green (cogeneración), Orus Energía (gas natural) y Aspy (sociedad de prevención de riesgos), además de la inmobiliaria Orus Properties. OPINIÓN: Valoramos positivamente la fusión de las dos compañías, ya que permite clarificar y simplificar la estructura del grupo y ganar tamaño para acelerar el crecimiento del grupo. El entorno es cada vez más favorable para el desarrollo de las energías renovables. El Gobierno quiere impulsar su desarrollo y los avances tecnológicos hacen que estas tecnologías serán ya tan competitivas como las convenciones (gas, petróleo, ciclo combinados..) …y no necesiten de subvenciones. Jose Elías controla el 100% de Audax Energia y el 70,86% de la filial de renovables. Cuando culmine esta operación tendrá el 91% de la compañía resultante. Es previsible que J. Elías reduzca su actual posición hasta el entorno del 70%. Una opción podría ser una ampliación de capital que le permita tener más músculo financiero para acometer nuevos proyectos.

NOVARTIS (Neutral; Cierre: 75,28CHF; Var. Día: +3,95%): Segregación de la filial Alcon y programa de recompra de acciones.- Novartis comunicó que tiene previsto segregar su filial oftalmológica Alcon en una empresa independiente cotizada a lo largo del 1T’19. Por otro lado, ha iniciado un programa de recompra de acciones por importe de 5.000M$ (2,94% del capital).OPINIÓN: La venta de Alcon no es nueva ya que la venía considerando desde 2017. La colocación está condicionada a las condiciones del mercado y a recibir las autorizaciones pertinentes de los reguladores. La compañía baraja una valoración entre 15.000M$ y 23.000M$. La noticia de la venta de Alcon apenas tendrá impacto en la cotización. Sin embargo, el programa de recompra de acciones ya fue descontado el viernes muy positivamente por la cotización.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 33,1€; Cierre: 25,28€; Var. Día: -3,36%): CIE compra un 5% adicional en Mahindra CIE Automotive, su filial en India. Paga 60M€. OPINIÓN: Sin impacto porque ya tenía la mayoría accionarial, el 51% antes de la operación, ahora el 56%. Las acciones las ha adquirido de Mahindra & Mahindra.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +0,65%; Materiales +0,23%; Industriales +0,2%;

Los peores: Telecomunicaciones -0,6%; Consumo -0,15%; Financieras -0,13%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) VERTEX PHARMACEUTICALS (169,96$; +15,2%) tras el anuncio de que la compañía de biotecnología Galápagos NV y AbbVie están revisando los términos de su unión, después de que su tratamiento para combatir problemas pulmonares sufriera un retroceso. La fusión de ambas compañías sería uno de los principales competidores para Vertex. El hecho de que estén analizando los términos del acuerdo ha sido interpretado por el mercado como que Vertex va a tener competencia reducida durante un mayor período. (ii) NIKE (79,68$; +11,1%) tras presentar resultados mejores de lo estimado. Ventas: 9.800M$ vs 9.400M$ estimado, que reflejaron un incremento en los ingresos en EE.UU. por primera vez en cuatro trimestres. Además, el CEO de la compañía estima que las ventas seguirán aumentando en la región en los próximos trimestres. Otras regiones también evolucionaron positivamente en términos de ventas: Europa (+24%), China (+35%), Asia Pacífico y Latinoamérica (+12%). Por otra parte, mejora guidance y estima un incremento de ventas para este año de un “dígito simple alto”, mientras que la previsión previa era un “dígito simple bajo”. Finalmente, anuncia un programa de recompra de acciones por 15.000M$ (capitaliza 128.425M$), de los cuales 12.000M$ se llevarán a cabo este año. (iii) WELLS FARGO (55,4$; +3,4%) tras la mejora de recomendación por parte de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CONSTELLATION BRANDS (218,9$; -5,8%) tras presentar una cifra de ventas comparables que se situaron por debajo de estimaciones del consenso de mercado. Ventas Netas 2.050M$ vs 2.040M$ estimado; BPA 2,20$/acc. vs 2,43$/acc. estimado. La compañía tiene que hacer frente a un incremento en los costes de transporte. (ii) UNDER ARMOUR (22,5$; -4%) tras la presentación de resultados fuertes de Nike, uno de sus principales competidores. (iii) GENERAL MOTORS (39,4$; -2,8%) tras anunciar que la implementación de aranceles por parte del Gobierno americano va a suponer la reducción de su competitividad y le va a obligar a reducir plantilla.

XIAOMI.- Saldrá a bolsa el día 9 de julio a un precio de 17HK$ por acción, que se sitúa en el extremo inferior del rango de 17HK$ / 22 HK$ previsto y supone valorar el 100% de la compañía en 54.000 M$. Recordamos que es una cifra notablemente inferior a la valoración de 100.000 M$ que se había barajado inicialmente, y sólo ligeramente superior a la valoración de 45.000 M$ que Xiaomi consiguió en su última ronda de financiación antes de la salida a bolsa realizada en 2014. Esta menor valoración se debe esencialmente a 2 causas: (i) La cancelación de la salida a bolsa simultánea en Hong Kong y Shanghai, después de que la compañía decidiera aplazar esta última al no poder cumplir con todas los requisitos impuestos por el regulador. El aplazamiento de la salida a bolsa en Shanghai ha reducido la demanda del inversores retail en China continental, que estarían dispuestos a acudir a la OPV por la fortaleza de Xiaomi en el mercado local, a pesar de las pérdidas de 5.805 M€ en 2017 y 928 M€ en 1T18 registradas por la compañía. (ii) En segundo lugar, los inversores institucionales habrían mostrado menor interés en la inversión debido a la mayor tensión comercial entre China y EE.UU., que puede derivar no sólo en la imposición de mayores aranceles sino también en restricciones al acceso de las compañías chinas al mercado americano por razones de ciberseguridad. La fase bajista del mercado chino (caídas superiores a -20% desde los máximos de enero), sobre el que mantenemos una recomendación de vender, junto con la menor valoración de Xiaomi, penalizará otras operaciones similares. De hecho, Uxin, un comercializador de vehículos online, también ha rebajado su valoración por debajo de su rango previsto y Qeeka Home (una plataforma electrónica de contratistas y diseño de interiores) ha aplazado sine diesus planes de salida a bolsa.

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