INFORME DIARIO - 19 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “En Europa tiró la tecnología y en EE.UU. los bancos.”

Subidas generalizadas ayer en bolsas. En Europa destacaba el avance de las compañías tecnológicas, tras las buenas cifras de ASML, y del sector auto, por la expectativa de que finalmente se cierre un acuerdo que evite mayores aranceles en las importaciones entre Europa y EE.UU. En EE.UU. muy buen comportamiento del sector financiero y del industrial gracias a la buena temporada de resultados. Morgan Stanley batía las estimaciones del consenso. Al igual que United Continental y CSX, que animaban las cotizaciones entre las compañías de transporte. Las tecnológicas cedían pese a que Google cerró la sesión plana ignorando la multa de 4.300M€ impuesta por la Comisión Europea. En este escenario, reiteramos la recomendación de Comprar sobre el sector financiero norteamericano. Link directo al informe completo.

En renta fija vivimos una sesión tranquila en la que se produjo una ligera ampliación de las primas de riesgo española (+3,4 p.b. hasta 93,7 p.b.) e italiana (+4,2 p.b. hasta 216,2 p.b.). Finalmente, en divisas destacó la depreciación de la libra en su cruce con el euro tras unos datos de inflación inferiores a lo estimado (ver Entorno Económico).

Hoy: "Los resultados ganan intensidad. Sesión lateral."

Ayer tras el cierre europeo se publicó el Libro Beige que empeoró ligeramente su visión sobre la economía y alertó sobre las consecuencias del proteccionismo en los precios de las materias primas. Hoy destaca la publicación del Indicador Adelantado que en junio rebotará (hasta 0,4% estimado desde 0,2% anterior) reflejando que la ralentización de mayo fue puntual y que las perspectivas a 3/6 meses para la economía estadounidense son sólidas. Situación bien conocida y que, por tanto, tendrá un impacto limitado en la sesión. Por ello, el foco de atención estará en las cifras empresariales. En Europa ya hemos conocido las de SAP (positivas) y Unilever(neutral). En EE.UU. la temporada gana intensidad y, entre otros, publican KeyCorp, BNY Mellon o Microsoft. El BPA medio del S&P 500 cumple con las estimaciones y avanza, con 55 compañías publicadas, +20,2%. Ésta es la variable fundamental en la que se apoya nuestra recomendación de sobreponderar bolsas, especialmente de EE.UU., en detrimento de otros activos como la renta fija donde los riesgos son claramente al alza. En el inmediato corto plazo, estimamos una sesión lateral en bolsas y renta fija. En divisas destaca la apreciación del dólar australiano tras unos espectaculares datos de empleo y la depreciación del yuan después de que el banco central ampliara las bandas de cotización (fixing) hasta más allá de 6,7 vs. dólar. 
Claves del día: 
Resultados empresariales: SAP y Unilever en Europa. KeyCorp, BNY Mellon o Microsoft en EE.UU. 


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1. Entorno económico

JAPÓN.- (i) La Balanza Comercial del mes de junio alcanzaba un superávit de 721.400MJPY vs. 531.200MJPY estimado y -580.500MJPY anterior (revisado desde -578.300MJPY). Las Exportaciones avanzaron +6,7% vs. +7,0% estimado y +8,1% anterior mientras que las Importaciones se ralentizaron de manera más acusada, +2,5% vs. +5,3% estimado y +14,0% anterior. (ii) El dato final de Pedidos de Maquinaria se mantuvo plano en +11,4% a/a en junio en línea con el mes anterior.

AUSTRALIA.- La creación de empleo de junio aumentó hasta 50.900 desde 13.400 anterior (revisado desde 12.000) y por encima de 16.500 estimado. Apreciación inmediata del dólar australiano tras este dato: tocaba 1,344 frente al dólar desde 1,352 anterior. La buena marcha del mercado laboral espolea las estimaciones de inflación y abre la puerta a una potencial subida de tipos, la primera desde hace casi ocho años.

EE.UU-. (i) Las Viviendas Iniciadas de junio se situaban en 1.173k vs. 1.320k estimado y 1.337k anterior, revisado desde 1.350k. Se trata de la mayor caída de este indicador desde noviembre de 2016. Este comportamiento deriva del aumento del coste de financiación así como el incremento del coste de la mano de obra en el sector construcción. (ii) Los Permisos de Construccióntambién retrocedían en junio hasta 1.273k vs. 1.330k esperado y 1.301k anterior. Link directo a la nota completa en el bróker. (iii)Jerome Powell, presidente de la Fed, realizó ayer su comparecencia semestral ante la Cámara de Representantes. El discurso fue esencialmente el mismo que pronunció ante el Senado el martes. Recordamos que los aspectos más relevantes de dicha comparecencia fueron: (i) visión optimista sobre la economía americana, cuyos datos de crecimiento en el 2T18 mostrarán una aceleración con respecto a 1T18. (ii) La Fed está satisfecha tanto con la evolución del mercado laboral (215k nuevos empleos /mes) como con la inflación subyacente (2,0% en el deflactor del consumo subyacente frente a +1,5% hace 12 meses). (iii) Ante ello, se mantiene inalterada la hoja de ruta de subida de tipos adelantada en la reunión de la Fed en junio: 2 subidas adicionales este año hasta el rango 2,25% /2,50% y tres más en 2019 hasta 3,00%/3,25%. Link directo a la nota completa en el Bróker. (iv) El Libro Beige de la Fed empeora ligeramente su visión sobre la economía. Afirma que la economía se expandió a un ritmo entre modesto y moderado en 10 de los 12 distritos analizados, según la información recopilada por la Fed de Boston desde el 21 de mayo hasta el 9 de julio. Esta apreciación supone cierto empeoramiento desde el informe anterior. En mayo el Libro Beige apuntaba a una expansión moderada, lo que implica cierto matiz de mayor dinamismo. La principal preocupación es el proteccionismo y sus consecuencias sobre los precios de las materias primas, en primera instancia, y el crecimiento como consecuencia final. Link directo a la nota completa en el Bróker.

UEM.- El IPC final de junio confirmó su avance hasta +2,0% desde +1,9% en mayo. Sin embargo, la tasa subyacente retrocedió hasta +0,9% vs. +1,0% estimado y +1,1% en mayo.

REINO UNIDO.- El IPC sorprendía en junio al repetir su registro anterior, +2,4% , cuando se estimaba un avance hasta +2,6% . Además, la tasa subyacente cayó por debajo del +2% por primera vez desde marzo de 2017, cuando se situó +1,8%. En concreto, retrocedió hasta +1,9%, vs. +2,1% estimado y anterior.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 2,10€; Cierre: 1,38€): Vende el grueso de su exposición inmobiliaria.- Link al Hecho Relevante. SAB ha llegado a un acuerdo con el fondo de inversión Cerberus para la venta de 9.100 M€ en activos inmobiliarios (3.900 M€ netos)-.SAB aportará los activos a una sociedad (NewCo) participada al 20,0% por el banco y al 80,0% por Cerberus. OPINIÓN: Valoramos positivamente la venta de activos improductivos porque permite reducir el consumo de capital y mejorar la calidad del balance. La operación tendrá un impacto positivo estimado de ~13 pb en la ratio de capital CETI FL – actualmente en el 12,0% - tras realizar una provisón de 92 M€.-

SAP (Comprar; Cierre: 104,68€; Var. Día +0,85%): Sólidos resultados en 2T18, con mejora de perspectivas para 2018 y 2020. Cifras principales de 2T18 frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.010 M€ (+4%) frente a 5.880 M€ estimado; resultado operativo 1.640 M€ (+4,4%) frente a 1.630 M€ estimado, aunque ambas magnitudes crecen a tasas superiores a +10% a tipos de cambio constantes; BPA 0,98€ frente a 0,99€ estimado. Además, la compañía ha elevado los extremos inferiores de sus rangos estimados de ingresos y resultado operativo para el conjunto de 2018, de forma que su nuevo guidance de ingresos se sitúa en el rango 24.975 M€ / 25.300 M€ frente a 24.800 M€ / 25.300 M€ previsto anteriormente y el de resultado operativo en el rango 7.400 M€ /7.500 M€ frente a 7.350 M€ / 7.500 M€ anterior. Por último, SAP mejora su guidance de ingresos de su negocio de cloud computing en 2020 hasta 8.200 M€ / 8.700 M€ frente a 8.000 M€ / 8.500 M€ anterior. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo de estos resultados, ya que la mejora del guidance pone de relieve la aportación positiva de Callidus Software (compañía adquirida a finales de 2017) en el área de negocio de cloud computing, que registra un crecimiento de ingresos de +32%. Por otra parte, el incremento de la contratación (+29% en el conjunto de servicios de software de la compañía y +41% en su plataforma S/4HANA) respalda las perspectivas de crecimiento de la compañía, mientras que el hecho de que un 66% de los ingresos en 2T18 se origine en contratos de suscripción y soporte a medio plazo aporta elevada visibilidad a la cuenta de resultados de próximos trimestres. SAP es una compañía incluida en nuestras carteras modelo europeas. Acceso directo a los resultados.

NATURGY/GAS NATURAL (Comprar; Pº Objetivo: 23,1€; Cierre: 23,580€; Var. Día: -0,51%).-La provisión por el saneamiento de activos tendrá lugar en los resultados del primer semestre. Naturgy comunicó ayer a la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) que contabilizará en las cuentas del primer semestre del año el impacto del proceso de saneamiento de activos que tiene previsto acometer y que ya anticipó al mercado a finales de junio, cuando presentó su Plan Estratégico. En esta presentación indicó que realizaría provisiones en determinados activos en el entorno de 4.900M€. En estas cuentas semestrales detallará el origen, razones e importes exactos de ésta provisión. OPINIÓN: Naturgy ya anticipó algunos detalles de esta provisión en la presentación del Plan Estratégico. El ajuste de 4.900M€, representa la mitad del valor en libros en el negocio de generación convencional en España (centrales nucleares, carbón y gas). Implicaciones de este ajuste: efecto positivo en el cash flow del grupo (por el beneficio fiscal), neutral en el dividendo del grupo y negativo en la cuenta de resultados de 2018. La provisión tiene como objetivo ajustar el valor contable de sus activos de generación convencional a un valor más realista (goodwill de la compra de Fenosa). Los activos de generación convencional tan solo representan el 7% del EBITDA del grupo. El resto lo forman las redes de gas y electricidad, comercialización, renovables y generación internacional.

UNILEVER (Cierre: 47,71€/acción +0,23%): Resultados primer semestre 2018: BPA +1,6%. Las ventas caen un 5,0% debido al impacto negativo del tipo de cambio, que ha restado un 8,9% a la cifra de ingresos. También se han visto afectadas por la huelga de transportistas en Brasil, uno de sus principales mercados. El margen operativo se reduce en 50 p.b. hasta 17,0%. El BPA se situó en 1,11€/acción, con una subida del 1,6% en el periodo. A tipo de cambio constante y excluyendo cambios de perímetro dentro del grupo, las ventas suben un 2,5%, el margen operativo mejora 80 p.b. hasta 18% y el BPA sube un 7,8% hasta 1,22 €/acción. El equipo gestor ha reiterado las guías del año tras estos resultados: crecimiento en ventas recurrentes de entre 3 y 5% con mejora en el margen operativo. OPINIÓN: Resultados flojos afectados por el impacto negativo del tipo de cambio, la huelga de camioneros en Brasil y la guerra de precios en el sector de distribución en algunos países de Europa. Las mejoras en eficiencia (base de costes operativos -0,4%) ha permitido mitigar el impacto negativo de estos factores y el BPA sube un 1,6% en el periodo. Link a resultados.

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 25,00€; Cierre: 23,90€ (-1,93%). El BNA ordinario en 1S '18 (+1,1%) cumple con las guías del equipo gestor. La mayor contribución de las filiales internacionales, las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda permiten compensan los menores ingresos del negocio regulado en España. Los objetivos 2018 se han reiterado: BNA (+1%) y DPA (+5%). La rentabilidad por dividendo actual es alta (6,3%). Sin embargo, la falta de visibilidad sobre el marco regulatorio frena la evolución de la acción en bolsa. El previsible recorte de los retornos regulados afectará a su capacidad de generar cash flow, por tanto, a su capacidad para remunerar al accionista en el futuro. El retroceso en rentabilidad de los bonos y el cambio de Gobierno en España ha favorecido el comportamiento reciente de todos los valores regulados. Link a nota

LAR ESPAÑA (Neutral; Cierre: 9,52€; Var. Día: +1,6%): Vende a Blackstone su negocio logístico por 119,7 M€.- Blackstone ha adquirido 5 naves logísticas con 162.000 m² de superficie (4 de ellas ubicadas en Guadalajara – Corredor del Henares y una en Valencia) con una ocupación del 100% y un suelo destinado a desarrollo logístico con una superficie de 182.000 m² en Cheste (Valencia). OPINIÓN: Noticia positiva en el corto plazo, que la cotización reflejó ayer con un repunte de +1,6% ya que LAR realiza esta venta con una plusvalía de +83% respecto al precio de adquisición pagado entre 2014 y 2015 y una revalorización de +30% sobre el valor de tasación al cierre de 2017. No obstante, creemos que el impacto en el largo plazo será más neutral, debido a que esta operación lleva a LAR a concentrar más su actividad en el segmento retail (el 81% del valor de su cartera son centros comerciales), que mantiene yields atractivos pero se puede ver penalizado por el auge del comercio electrónico.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras 1,53%; Industriales +1,13%; Salud +0,08%;

Los peores: Consumo Estable -0,65%; Utilities -0,50%; Real Estate -0,43%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) W W GRAINGER (338,99$; +11,16%) tras publicar resultados de 2T. Ventas 2.900M$ (vs 2.820M$ esperado). BPA 4,37$ (vs 3,71$ esperado). Para 2018 revisa al alza sus objetivos de crecimiento. Espera ventas mejoren +5,5% / +8,5% y un BPA situándose entre 15,05$/acc a 16,05$/acc. (ii) UNITED CONTINENTAL (79,00$; +8,79%) tras descontar positivamente los resultados del 2T comunicado la sesión anterior (BPA 3,23$ vs 3,06$ esperado). (iii) NORWEGIAN CRUISES (50,14$; +5,40%) tras anunciar la compañía que esperar revisar al alza los resultados de 2018 debido al buen momento por el que atraviesa el sector. Esta noticia arrastro también al alza a sus más directos competidores: ROYAL CARIBBEAN (112,82$; +3,17%) y CARNIVAL (59,53$; +1,60%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CLOROX (129,53$; -4,07%) Tras revisar a la baja la recomendación a Vender desde Neutral por parte de una casa de análisis anglosajona. Fija el nuevo precio objetivo en 112$ (vs 127$ anterior). (ii) TWITTER (43,34$; -3,06%) Después de que le bajaran la recomendación a Neutral con precio objetivo de 42$ desde 36$.

ALPHABET (1.212,91$; -0,01%): La Comisión Europea (CE) anunció una multa récord a Google de 4.343M€ al considerar que ejerce abuso de posición dominante en el mercado con Android, su sistema operativo para smartphones, con el que incentiva el uso de sus propios servicios. Google por su parte ha anunciado que recurrirá la multa. La CE considera que la compañía ha impuesto restricciones ilegales a los fabricantes de dispositivos Android y a los operadores de redes móviles para consolidar su posición dominante en los servicios de búsqueda general en internet desde el año 2011.

IBM (144,52$; -0,72%): Publicó resultados del 2T: Ventas 20.003M$ (+3,7%) vs 19.900M$ esperado. BNA 2.404M€ (+3,1%); BPA ajustado 3,08$ (vs 3,04$) y BNA 2,61$/acc (+5,2%). La compañía confirma objetivos de 2018. Se trata del tercer trimestre consecutivo en el que aumentan sus ingresos, después de cinco años de bajadas a nivel interanual.

Hoy publican (Hora y BPA estimado): Travelers (Pre-apertura; 2,413$e.); Fifth Third Bancorp (12:30h; 0,571$e.); Philip Morris International (13:00h; 1,228$e.); Intuitive Surgical (Cierre; 2,493$e.); Capital One Financial (22:05h; 2,624$e.); y Microsoft (22:09h; 1,076$e.)

Ayer publicaron (BPA publicado vs estimado): Abbott Laboratories (0,73$ vs 0,709$e.); US Bancorp (1,02$ vs 1,005$e.); Morgan Stanley (1,25$ vs 1,11$e.); WW Grainger (4,37$ vs 3,707$e.); American Express (1,84$ vs 1,82$e.); IBM (3,08$ vs 3,037$e.); eBay (0,53$ vs 0,512$e.) y CVB Financial ($ vs 0,304$e.).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 55 compañías publicadas el incremento medio del BPA avanza +20,25% vs.+20,1% estimado (antes de la publicación de la primera compañía). Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 92,7%, el 3,6% en línea y el restante 3,6% decepcionan.

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