INFORME DIARIO - 03 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Más de lo mismo: dudas por aranceles, Alemania y Méjico."

Tras una apertura con fuertes caídas, los índices moderaron parcialmente los recortes. Sin embargo, la inauguración del semestre ha sido negativa. De telón de fondo las mismas variables de las últimas semanas que generan incertidumbre: (i) Proteccionismo. (ii) Petróleo más bien caro. (iii) Incertidumbre sobre la continuidad del actual Gobierno en Alemania, agravada con el anuncio de la dimisión del Ministro de Interior. En un plano más doméstico, Méjico cobró un mayor protagonismo. Su influencia en ciertos valores, como en el BBVA fue relevante: -2,11% cerrando por debajo de 6€. Por el lado de las materias primas, el crudo consolidó niveles (Brent –2,69%) después de conocerse la “propuesta“ de Trump para Arabia Saudí: desea que incremente su producción hasta 2Mbrr/d (vs 1,05Mbrr/ en mayo) para frenar el encarecimiento del petróleo. Como reacción, Irán dijo que si se adoptara este incremento, Arabia Saudí debería salir de la OPEP.

Hoy: "“Ligero rebote de bolsas tras acuerdo en Alemania"

Esperamos una sesión de transición tendente al rebote para la renta variable, sobre todo en Europa, gracias al principio de acuerdo en Alemania(ver Entorno Económico). Contará con el apoyo de: (i) El cierre positivo de Wall Street ayer (S&P500 +0,3%). (ii) El acuerdo migratorio (que era nuestro escenario central) en Alemania (Merkel / Seehofer). (iii) Las actitud tranquilizadora de Obrador (Mejico). De esta forma, se disipa una de las incertidumbres que presionó a los mercados en la sesión de ayer. Seguirán pendientes los temores a la guerra comercial y al petróleo. Por el lado de la renta fija, no hay que esperar sorpresas. El Bund seguirá en rango aguantando el nivel del 0,3% de Tir y la prima de riesgo española mantenerse por debajo de los 100pb (ayer cerró en 98,5). Por otro lado, la festividad de EE.UU. de mañana (Día de la Independencia) se notará en mayor medida. Los volúmenes ayer en EE.UU fueron un 20% inferior a la media y hoy será superior.

Por último, ha continuado la depreciación del yuan, cotizando esta madrugada ya por encima de 6,72$ (+0,29%). De esta forma, via divisa, intentan ganar competitividad en comercio internacional. 

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1. Entorno económico

ESPAÑA.(9:00h) - Variación de Parados. Durante el mes de junio el número de parados se redujo en –89.968 personas, una cifra por debajo de lo estimado -98.100 y que el registro previo -83.700 personas. Con esta reducción el número de parados totales asciende a 3.162.160 personas. El mes de junio es tradicionalmente un mes muy positivo en términos de empleo por el comienzo de la temporada estival. Como referencia estos son los datos de Variación de Parados del mes de junio de los años previos, en términos ajustados: 2017 -98.317; 2016 -124.349; 2015 -94.727; 2014: -122.684; 2013: -127.248; 2012: -98.853; 2011: -67.858; 2010: -83.834; 2009: -55.250; 2008: -36.800; 2007: -7.362. El promedio de variación de parados del mes de junio de los últimos diez años es: -83.389. Por lo tanto el dato es mejor que la media, aunque ligeramente peor que el mismo mes de los años previos. Tras esta cifra, el número total de afiliados a la Seguridad Social asciende a 18.800.800 personas, siendo el incremento en 2018 338.400 personas.

ALEMANIA.- La CDU de Merkel y la CSU de Seehofer (gobierno de Baviera y socio de gobierno en Alemania) han llegado a unprincipio de acuerdo sobre inmigración que permitiría la supervivencia del Gobierno de coalición amplia CDU/CSU/SPD, si el SPD da su visto bueno. Consiste en la instalación de “centros de tránsito” (similares a los que existen en los aeropuertos internacionales) en la frontera con Austria en los cuales permanecerán los inmigrantes que lleguen hasta allí siguiendo la denominada “ruta de los Balcanes” (que es por donde acceden la mayoría de los inmigrantes a Alemania) hasta que se compruebe su origen. En caso de que hubieran sido ya identificados previamente al acceder a Europa en algún otro de los 14 países con los que Merkel firmó un acuerdo en la reunión del 28/29 de junio, entonces serán devueltos a dichos países. En caso contrario se devolverían a Austria, que es el país desde el que acceden a Alemania. En consecuencia, Seehofer revocará su dimisión y la CSU continuará en el gobierno. OPINIÓN:Creemos que esto resuelve la estabilidad (a corto plazo) del actual Gobierno Alemán y que eso debería liberar a las bolsas europeas de una incógnita importante a partir de hoy… pero no de todas, puesto que quedan pendientes de resolver el encarecimiento del petróleo y el alcance real del proteccionismo. Pero, al menos, la incógnita que más directamente afectaba a las bolsas europeas parece quedar despejada y este es el desenlace que nosotros considerábamos más probable, como hemos venido expresando en nuestros informes de las últimas 2 semanas.

CHINA.- (i) Depreciación significativa del yuan (RMB), de nuevo. Esta madrugada ha roto la frontera 6,7/$ esta noche (6,71000/$ a las 01:49h GMT), sin nada específico que lo justifique excepto la proximidad de la fecha límite del 6 de julio en la que entrarán en vigor aranceles por 34.000M$ hasta completar el total aprobado hasta ahora, que son 50.000M$ (se trata de importe en intercambios comerciales sometidos a aranceles superiores). El banco central (PBOC) ha fijado el tipo de cambio en 6,6497/4, que es el nivel más depreciado de los últimos 10 meses. Desde mediados de junio el RMB se ha depreciado aprox. -4,6%. Debido a esta depreciación del RMB la bolsa china ha vuelto a retroceder esta noche/madrugada (Hang Seng -1,8%; CSI-300 -0,1%), aunque el tono ha ido mejorando a medida que se acercaba el final de la sesión. OPINIÓN: China intenta ganar competitividad exterior vía precios permitiendo la depreciación del RMB (tiene un tipo de cambio semifijo controlado por el Gobierno) para tratar de contrarrestar la pérdida de actividad comercial derivada de la aplicación de aranceles por parte de EE.UU. Sin embargo, se trata de unaestrategia peligrosa porque terminará generando inflación (que se añadirá a la que también generará el propio proteccionismo) y eso podría terminar forzando subidas de tipos de interés por parte del PBOC que tendrían un efecto contractivo sobre la actividad porque el apalancamiento de la economía china es elevado (se estima no inferior al 220% s/PIB). Creemos inevitable que el PIB chino desacelere en este contexto hacia niveles inferiores al objetivo del Gobierno (+6,5%), tal vez hacia tan sólo +5,5%. Recordamos que recomendamos no invertir en China desde hace más de 2 años. (ii) El Gobierno prepara una reducción del IRPF en las rentas inferiores para estimular el consumo y reducir la desigualdad. Se elevará el mínimo exento del IRPF 6.300$/año hasta 9.000$/año y se elevarán los niveles de renta para los 3 tramos inferiores (3%, 10% y 20%). Como referencia, el nivel de renta para pagar el tipo del 20% pasará de 16.000$/año a 45.000$/año. El esquema de impuestos, hasta ahora uno de los más regresivos del mundo, será más progresivo, pero aliviando la carga fiscal en las rentas inferiores en lugar de elevar la de las superiores. Si se aprueba, este nuevo sistema entrará en vigor en octubre y su objetivo será liberar renta disponible para favorecer el Consumo Privado en un momento en que la economía china probablemente esté ya creciendo (PIB) por debajo de su +6,5% de objetivo. Parece que no tendrá un impacto significativo sobre el déficit fiscal pues la contribución del IRPF a la recaudación fiscal total es francamente baja (8% de la recaudación total). OPINIÓN: China trata de promover el Consumo Privado ante un Sector Exterior cada vez más difícil y esta medida parece acertada porque libera rentas de la base de contribuyentes más amplia, que es la de los ingresos medios y bajos.

AUSTRALIA.- El Banco Central (RBA) ha repetido tipos en 1,5%. En línea con lo esperado y con el dato anterior.

UEM.- (i) Tasa de Paro (mayo) 8,4% (vs 8,5% esperado) aunque, en realidad, significa repetir registro porque abril se revisa 1 décima a la baja, hasta también 8,4%. Este registro ha sido el mínimo post-crisis puesto que para encontrar un paro inferior hay que remontarse a enero 2009 (8,3%). (ii) PMI Manufacturero (junio) retrocedió 1 décima hasta 54,9. Este indicador viene retrocediendo desde dic.’17, cuando marcó máximo histórico (60,6). Por países, los registros más destacables son: Alemania 55,9 (muy bueno); Francia 52,5 (aceptable); Italia 53,3 (bueno); España 53,4 (bueno); Holanda 60,1 (excelente); Irlanda 56,6 (muy bueno); Grecia 53,5 (bueno); R. Unido 54,4 (bueno).

EE.UU.- (i) ISM Manufacturero (junio) 60,2 (vs 58,5 esperado) y 58,7 anterior. Buena la componente de Producción 62,3 (vs 61,5 anterior) y la de Nuevos Pedidos 63,5 (vs 63,7 anterior). También mejoró Exportaciones (56,3 vs 55,6) como Importaciones (59,0 vs 54,1). El único aspecto gris se situó en la componente de Pedidos Pendientes, que retrocedió ligeramente (60,1 vs 63,5) y eso es señal de que los plazos de entrega se deterioran un poco. Acceso directo al Informe. (ii) La Fed acelera la reducción de su balance en la segunda mitad del año y aumenta los vencimientos de deuda de 20.000 M$ al mes a 30.000 M$. A pesar de que su programa de compra de deuda finalizó a finales de 2014, la Fed ha seguido presente en el mercado participando en nuevas emisiones y acudiendo al secundario para reponer los vencimientos de la deuda que tenía en balance. En su punto máximo el balance de la Fed alcanzó los 4,5 billones $. En septiembre de 2017 la Fed inició una reducción gradual de su balance a un ritmo de 10.000 M$ mensuales hasta alcanzar los 40.000 M$ en octubre de 2018.

SECTOR PETROLERO.- Encuesta Reuters (junio) de producción de crudo de la OPEP: 32,32Mbrr/d (+0,32Mbrr/d; +1%). Es el nivel más alto de 2018. Nivel de cumplimiento de cuotas (enero 2017): 110% (vs 140% en mayo).

BONOS EUROPEOS.- Estrategia de inversión: Los tipos “forward” anticipan un desplazamiento hacia arriba en la curva de tipos - mayor TIR exigida y caída en precios – y nuestras estimaciones apuntan hacia una TIR del Bund a 10 A en torno a 0,70% a finales de 2018 (vs 0,85% esperado por el consenso). Link al informe completo. En este entorno, vemos conveniente ser especialmente prudentes en la gestión de la renta fija, evitando el posicionamiento en duraciones largas. En este punto, recordamos que nuestra estrategia de inversión está orientada hacia fondos de retorno absoluto. Adjuntamos link a nuestra selección estabilidad.

EEUU.- La Fed acelera la reducción de su balance en la segunda mitad del año y aumenta los vencimientos de deuda de 20.000 M$ al mes a 30.000 M$. A pesar de que su programa de compra de deuda finalizó a finales de 2014, la Fed ha seguido presente en el mercado participando en nuevas emisiones y acudiendo al secundario para reponer los vencimientos de la deuda que tenía en balance. En su punto máximo el balance de la Fed alcanzó los 4,5 billones $. En septiembre de 2017 la Fed inició una reducción gradual de su balance a un ritmo de 10.000 M$ mensuales hasta alcanzar los 40.000 M$ en octubre de 2018.

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2.- Bolsa europea 

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,8€; Cierre: 12,39€; Var. Día: -0,5%): Estudia la venta de 4 centros comerciales con una valoración cercana a 300 M€.- Los planes de venta, que no se han iniciado formalmente, incluirían los centros comerciales La Fira (Reus), Thader (Murcia); Vilamarina (Viladecans) y La Vital (Gandía), que suman una superficie bruta alquilable de 152.000 m2 y una afluencia conjunta de 17 millones de visitantes anuales. OPINIÓN: La hipotética venta de estos activos tendría sentido desde el punto de vista estratégico, ya que permitiría hacer caja con activos heredados tras la integración de Metrovacesa que no se encuentran en grandes ciudades y obtener recursos adicionales con los que financiar la inversión en los activos clave del segmento comercial para Merlin Properties. La Compañía centrará su esfuerzo inversor de mejora y reposicionamiento en activos como X-Madrid, El Saler o Larios-Málaga, centros comerciales dominantes en áreas urbanas que puedan ofrecer un mayor nivel de experiencias y servicios a visitantes y retailers y permitan compensar en parte la pérdida de afluencia a estos centros como consecuencia del auge del comercio electrónico.

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 24,00€; Cierre: 24,930€ (-0,44%). Lanza arbitraje contra Perú por la inversión de cerca de 500M$ en GSP. El pasado mes de diciembre Enagás anunció el inicio de un procedimiento de trato directo previo a un arbitraje internacional con el objetivo de alcanzar un acuerdo amistoso en relación la controversia existente sobre la inversión realizada en Gaseoducto del Sur Peruano (GSP). Los problemas en GSP comenzaron cuando se destapó el escándalo de corrupción de la constructora brasileña Odebrecht, uno de los socios del proyecto en el que participaba Enagás. Tras descubrirse estas actividades ilícitas, GSP no fue capaz de lograr el cierre financiero para desarrollar el proyecto. OPINIÓN: Enagás eleva este proceso ante el CIADI, corte arbitral Mundial, tras pasar los seis meses de plazo que se había dado para negociar con el Gobierno de Lima. Enagás invirtió en este proyecto ceca de 500M$ (213M$ en concepto de garantías financieras como accionista del proyecto más otros 275M$ aportados en concepto de capital social). Enagás está a la espera de recuperar esta inversión cuando se re-licite el proyecto. No obstante, la parálisis política en Perú está alargando los plazos y la compañía no quiere esperar más.

PARQUES REUNIDOS (Cierre: 13,76€; Var. Día +0,4%): Adquiriere el parque acuático Wet'n'Wild Sydney, en Australia.- El coste total de la compra asciende a 40M AUD (unos 25M€) más una compensación variable que dependerá de la evolución de los ingresos. El parque está ubicado a 40 minutos del centro Sidney (la ciudad más poblada de Australia con 5,6 millones de habitantes) y tiene una superficie de 24 hectáreas. Entró en funcionamiento en diciembre de 2013 con 40 atracciones adaptadas a todos los públicos.OPINIÓN: Estratégicamente la operación tiene sentido con un doble objetivo: (i) impulsar la internacionalización de la Compañía que actualmente tiene presencia en Europa, EE.UU. Asia y Oriente Medio. (ii) Esta adquisición servirá de plataforma de salida de futuros proyectos en el hemisferio sur y perimirá reducir el impacto de la estacionalidad del negocio mediante la diversificación geográfica de los centros de ocio. En concreto esta operación se completará, previsiblemente, en los próximos tres meses. Desde el punto de vista financiero, el impacto inicial del coste de la adquisición (aproximadamente 25M€) será reducido teniendo en cuenta el elevado endeudamiento de la Compañía. Como referencia, a cierre de su ejercicio fiscal 16/17, la deuda financiera neta se situó en 516M€ (sept.17), casi 3x su Ebitda, con un Patrimonio Neto de 1.109M€.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,99%, Utilities +0,79%, Financieras +0,66%Los peores: Energía -1,55%, Consumo Básico -0,50%, Inmobiliarias -0,50%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el lunes destacan: (i) Micron Technology (54,48$, +3,89%). Las acciones del grupo se recuperaron ayer de la excesiva corrección sufrida en el mes de Junio (-8,94%) junto con otras empresas de semiconductores (Samsug, y SK Hynix ) que se vieron afectadas por una investigación regulatoria china; (ii) Twitter Inc. (44,98$; +3,00%). Las acciones reaccionaron positivamente a las noticias de que había bloqueado dos cuentas pertenecientes a Hamas y cerró o bloqueó otras 35 cuentas de Hamas y Hezbollah en Israel. Estos cierres son consecuencia de la carta que el Ministro de Asuntos Exteriores de Israel mandó al consejero Delegado de Twitter demandando el cierre de cuentas con contenido terrorista.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Wynn Resorts Ltd (154,14; -7,89%). Las acciones del grupo reaccionaron negativamente ante las noticias de que los ingresos de juego y casinos en el hub chino de Macao tuvieron un comportamiento muy decepcionante y por debajo de expectativas en el mes de junio; (ii) Las acciones de Apache Corporation (44,68$; -4,43%) cayeron tras las dudas sobre el futuro de determinados proyectos en México en exploración y producción tras la reciente victoria de López Obrador en las elecciones presidenciales en México. Las políticas del nuevo presidente mexicano sobre la Reforma Energética podrían afectar los desarrollos del grupo en el país.

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