INFORME DIARIO - 11 de Julio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las bolsas mantuvieron la racha alcista aprovechando la calma en el frente comercial.”

Las bolsas se anotaron otra jornada de ascensos. Las europeas, excepto el Ibex-35 (-0,4%), acumularon seis sesiones con avances, a pesar del decepcionante dato de ZEW alemán (Expectativas -24,7 vs. -16,1 esperado). El Euro se depreció hasta 1,169/€ desde 1,172/€, aunque se recuperó a la apertura de WS (1,174). La bolsa americana sumó su 4º día en positivo, protagonizado por PepsiCo que pudo al lucirse, publicando en solitario, unos resultados buenos y mejores de lo esperado (Ingresos +2,4% y BPA +7%). Los bonos core retrocedieron (TIR del Bund +7,1 p.b., hasta 0,367%) en favor de los periféricos (B10A España -1,4 p.b., hasta 1,275%). En consecuencia, la prima de riesgo española se estrechó hasta 95,5 p.b. El crudo rebotó de nuevo (Brent +1%) por la huelga de trabajadores en Noruega y continúa siendo una especie de pesadilla. Sin embargo, al final, otro día mejor de lo esperado. 

Hoy: "Fin de la tregua: EE.UU. presiona con más aranceles."

Las bolsas retrocederán por el anunció de la nueva lista de aranceles de EE.UU. a China (otros 200.000M$), que pensamos acabarán afectando a casi todas las importaciones desde China (aprox. 500.000M$/año). Las bolsas asiáticas han cotizado con descensos esta escalada de la tensión comercial porque China responderá con represalias. Por esto, por la ausencia de referencias relevantes hoy y por la secuencia de subidas encadenada en los últimos días, pensamos que hoy encaja un descanso. Comparecen varios consejeros del BCE (Draghi, Praet, Mersch…) en Frankfurt, pero en una conferencia que no está relacionada con la política monetaria y eso hace improbable que influyan sobre la sesión. Pero el viernes empezarán a publicar los bancos americanos y el tono volverá a mejorar. El mercado descuenta una fuerte temporada de resultados - que complemente la reciente mejora de la macro americana - como el principal catalizador para las bolsas. Los buenos resultados empresariales (se espera un BPA 2T 2018 del S&P500 aprox. +20%), impulsados por la reforma fiscal, confirmarán la continuidad del ciclo y contrarrestarán los obstáculos que dificultan el avance de las bolsas.

En definitiva, hoy se impondrá una toma de beneficios transitoria provocada por el ruido del proteccionismo, pero los resultados de los bancos americanos volverán a mejorar el tono de las bolsas el viernes... si sus cifras salen como se esperan, claro.




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1. Entorno económico

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado varios datos más bien positivos: Los precios de Producción de junio (a/a) +2,8% estimado (en línea) y +2,7% anterior. (ii) Los Pedidos de Maquinaria de mayo retroceden menos de los esperado (a/a): -3,7% vs. +10,9% estimado vs. +9,6% anterior.

ESPAÑA.- El Tesoro emitió 4.730M€ en letras a 6 y 12 meses a tipos de interés en línea con el secundario pero más bajos que en la subasta anterior y con buena demanda. La prima de riesgo se estrechó –3 p.b. hasta 96 p.b.: (i) Colocó 555M€ en letras a 6 meses a tipo de interés medio (-0,399%) prácticamente igual que el del secundario (-0,40% a cierre 09/07) pero inferior al de la subasta anterior (-0,468% el 12/06) y con un elevado ratio de sobredemanda (5,01x vs. 2,74x en la anterior subasta). (ii) Colocó 4.175,1M€ en letras a 12 meses, a tipo de interés medio -0,351%, también en línea con el secundario a cierre del lunes y ligeramente más bajos que en la subasta anterior (-0,348% el 12/06). El ratio de sobre demanda fue 1,52x (vs. 1,59x en la subasta previa).

REINO UNIDO.- (i) La Producción Industrial del mes de mayo quedó por debajo de lo esperado. En concreto, en términos interanuales avanzó +0,8% vs.+1,9% estimado y +1,6% anterior (revisado a la baja desde +1,8% publicado anteriormente). Además, la Producción Manufacturera también decepcionó al repuntar +1,1% frente +1,9% estimado y +0,9% anterior (revisado a peor desde +1,4%). En el desglose por componentes se observa que el sector que más negativamente ha pesado sobre la Producción ha sido el energético (extracción de crudo -7,4% m/m y electricidad y gas -3,2% m/m), seguido de minería (-4,6% m/m). (ii) La Balanza Comercial de mayo arrojó un saldo negativo de -2.790M GBP, una significativa reducción del déficit desde -3.087MGBP (revisado al alza desde -5.280MGBP), mejor de lo estimado (-3.400MGBP). Este dato mostró cierta recuperación, favorecido por la depreciación de la libra favorece al sector exterior, tras dos meses ampliación del déficit. No obstante, tras publicarse ambos datos la libra dibujó un movimiento de ida y vuelta (0,887/0,882/0,885) perdiendo la senda alcista (apreciación GBP) que cotizaba ayer en la apertura.

ITALIA.- La Producción Industrial de mayo fue más débil lo esperado: (a/a) +2,1% vs +2,8% estimado y +1,9% en abril. A pesar de mejorar respecto al mes previo, se trata del peor registro desde abril 2017 (+1,3%). El rebote de mayo estuvo liderado, no sólo por la energía (+1,2% m/m) sino también por los bienes intermedios (+0,9% m/m) y los bienes de capital (+0,4% m/m), señal de laresiliencia del economía italiana a la incertidumbre política.

ALEMANIA.- El ZEW (Indicador de Confianza de inversores y analistas alemanes) empeoró en julio por sexto mes consecutivo. Ambas componentes se deterioraron más de lo esperado: (i) La componente de Situación Actual bajó hasta 72,4 (vs. 78,1 estimado) desde 80,6 en junio, alejándose progresivamente del máximo (95,2) de ene.'18. (ii) La componente de Expectativas para los próximos seis meses cedió hasta -24,7 (volviendo al nivel de agosto 2012) desde -16,1 en junio, cuando se esperaba -18,9.El Indicador empeoró frente a todas las economías y, desde el punto de vista de las diferentes industrias, destacó muy negativamente: automóviles (-57,8 vs. -35,7); la del acero (-38,3 vs. -32,3) y la financiera. (-19,5 vs. -18,5). Estos datos reflejaron la creciente preocupación por la escalada del proteccionismo y la incertidumbre política en Alemania (temporalmente presenta mejor tono tras haber alcanzado un principio de acuerdo sobre inmigración que apoya la supervivencia del Gobierno de coalición amplia CDU/CSU/SPD pero la tensión volverá en octubre con las elecciones en Baviera). Link directo a la Nota.

SECTOR PETROLERO.- El precio del crudo subió (Brent +1%) tras conocerse que 670 trabajadores del sector en Noruega iniciaron una huelga de 24 horas. De no alcanzarse un acuerdo, el sábado se unirán 901 trabajadores adicionales ampliable hasta un total de 2.250. Por el momento, el principal campo afectado es el operado por Shell con una producción de 23.900brr/día (0,024% de la oferta mundial) y con un impacto limitado en mercado. Sin embargo, si la huelga se extendiera podría afectar a un máximo de 1,96Mbrr/d (2,02% de la oferta mundial). Esta reducción de la oferta coincidiría con los problemas de producción de Syncrude (uno de los mayores productores de shale oil en Alberta – Canadá -) que temporalmente ha retirado de mercado 360.000brr/d (0,37% de la oferta mundial de crudo). Este escenario de menor oferta presionará la cotización del crudo al alza a corto plazo.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

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2.- Bolsa europea 

NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,35€): Minor confirma su OPA sobre el 100% de NH a 6,4€/acc. en efectivo (6,3€/acc. descontado el dividendo). Seguimos recomendando no aceptar.- Minor presentó ayer en la CNMV la solicitud de autorización de la OPA sobre el 100% de NH en los mismos términos y condiciones del Anuncio Previo de la OPA publicado en la CNMV el 11 de junio. El Precio de la Oferta es 6,30€/acc. (= 6,40€/acc. - 0,10€/acc. del dividendo que se pagará el 27.07.2018). Link al comunicado a la CNMV publicado ayer al cierre de mercado. OPINIÓN: Reiteramos nuestra ya conocida recomendación de NO aceptar esta OPA que mantenemos desde el 1 junio, cuando Minor anunció preliminarmente la operación (link a la información más relevante de NH publicada por Análisis Bankinter). Nuestros argumentos son: (i) Infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. Como referencia rápida, esta oferta supone aceptar 11,0x EV/Ebitda frente a, por ejemplo, 20,1x Accor. (ii) No incorpora prima de control con respecto a la cotización previa al anuncio y por eso el valor sigue anclado en aprox. 6,35 €/acc. (iii) Creemos que el accionista minoritario no tiene nada que perder si no acepta esta oferta por las siguientes 3 razones: (1) No es descartable que un tercero presente una oferta mejorada, aunque el paso del tiempo sin que haya novedades al respecto hace este desenlace menos probable... pero no absolutamente improbable. (2) Minor ha declarado que se sentiría cómoda consiguiendo entre 51% y 55%, conformismo que probablemente le lleva a presentar una oferta conservadora en términos de precio. Minor ya tiene el 29% y en sept. subirá hasta el 38% una vez ejecute la compra a acordada del paquete de HNA (9%), por lo que para conseguir su objetivo del 51%/55% le bastará con que tan sólo el 13% acepte su oferta, lo cual no es un objetivo muy ambicioso. En consecuencia - y esto es lo realmente importante para el actual accionista minoritario en este punto - NH seguirá cotizando y tendrá suficiente free-float, de manera que no aceptar una oferta que no parece generosa ni suficiente no colocará al accionista minoritario en una situación de bloqueo: sus acciones disfrutarán de suficiente liquidez. Si, además, tenemos en cuenta que Minor quiere aumentar +50% el actual dividendo, hasta 0,15€/acc., la rentabilidad por dividendo será de 2,3% (comprando a 6,35€, como cerró ayer) y esa no es una mala opción. Al final, reteniendo las acciones el accionista minoritario dispondrá de un activo líquido y con una rentabilidad por dividendo razonable, lo cual no es un mal desenlace… sobre todo considerando que este podría considerarse “el peor desenlace” dentro de lo que razonablemente puede suceder. En conclusión, insistimos en recomendar a los accionistas minoritarios mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos, aunque no descartamos cambiar de opinión si las circunstancias cambiasen.

TOTAL (Cierre 54,62€; Var. Día +1,15%): Entra en el negocio de la luz y el gas en España.- Ha recibido licencia para ser comercializador de gas natural que se une a la que ya dispone de servicios eléctricos. OPINIÓN: De esta forma se añade un nuevo competidor en el sector eléctrico español procedente del sector petrolero. Inicialmente fueron Cepsa y Galp. El 28 de junio fue Repsol (1.650MW con la compra de activos a Viesgo) y ahora, la última en llegar, es Total. El impacto en la cuenta de resultados de Total en el corto/medio plazo es nulo. Lo razonable es que el siguiente paso sea entrar en la generación de electricidad (integración vertical) vía compra de ciclos combinados. Esta estrategia es la misma que está implementando Repsol. El resultado final a largo plazo es que se añade más presión a las compañías eléctricas y el ganador será el consumidor. El incremento de la competencia redundará en una presión a la baja en precios.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico +1,3%; Telecos +1,1%; Utilities +1,0%Los peores: Financiero -0,4%; Consumo Discrecional +0,2%; Tecnología +0,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PEPSICO (112,9$; +4,8%) tras presentar unos resultados mejores de lo estimado: ingresos 16.090M$, +2,4% a/a, vs. 16.041M$ estimados y BPA 1,61$, +7,3% a/a, vs. 1,522$ estimado. (ii) WYNN RESORTS (165,4$; +3,3%) impulsada por la mejora de recomendación, a comprar desde neutral, por parte de un bróker. (iii) MICRON TECHNOLOGY (55,7$; +2,6%) después de que varios bancos de inversión anticiparan una mejora de actividad en el segundo semestre para las compañías de semiconductores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CERNER (60,8$; -4,6%) tras el recorte de recomendación de un bróker, hasta vender desde neutral. (ii) NORDSTROM (52,1$; -2,7%) presentó unos objetivos de ventas inferiores a lo esperado por el consenso. En concreto, estima ingresos para este ejercicio en el rango de 15.200M$/15.400M$ y BPA de 3,35$/3,55$ vs. 15.780M$ y 3,47$ estimado respectivamente. (iii) BIOGEN (344,8$; -2,6%) tras el recorte de recomendación, a neutral desde comprar, por parte de un banco de inversión.

TWENTY FIRST CENTURY FOX (49,8$; +0,4): Su oferta por el 61% que aún no controla de SKY (15,02 GBP; +2,3%) parece salir adelante tras mejorar sus condiciones hasta 14,0GBP por acción (desde 10,75GBP inicial). Con ello supera ampliamente la oferta de 12,50GBP de COMCAST (33,3$; -0,7%). A estos niveles el 100% de Sky alcanzaría un valor de 24.500MGBP. Ahora serán las autoridades de la competencia las que deberán dar el visto bueno a la operación para que finalmente se materialice. Hoy Sky cotizará con recortes esta noticia puesto que ayer cerró ligeramente por encima de 15,0GBP y el valor irá retrocediendo hasta ajustarse a la oferta de Fox (14,0GBP).

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Ayer arrancó formalmente la campaña de resultados en EEUU. El BPA estimado para el 2T’18 es de +20,1% que compara con +26,4% en el 1T’18 (vs 17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs +11% estimado).

HOY publica (hora y BPA estimado): Fastenal (13:00h; 0,662$).

AYER publicó (BPA vs BPA estimado): PepsiCo (1,61$ vs. 1,522$ estimado).

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