INFORME DIARIO - 01 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Semana de marco centrada en IPC, Empleo y cifras del Black Friday. Compás de espera hasta la Fed y más resultados de tecnológicas la semana próxima”

En el frente macro el foco estará en datos de Inflación (el martes el IPC de la UEM y el viernes el PCE de EE.UU.) y de Empleo (Tasa de Paro de la UEM el martes y Empleo ADP e Informe Challenger en EE.UU. el miércoles y el jueves). No se esperan cambios relevantes en los IPCs y, por tanto, es el empleo americano el que podría introducir algo de volatilidad en el mercado. Además, esta semana también se publicará el ISM Manufacturero y de Servicios de noviembre en EE.UU., esperándose una ligera mejora del primero y un leve deterioro del segundo.

También a lo largo de la semana conoceremos qué tal son las ventas en Black Friday y Cyber Monday. De momento se han publicado algunos datos de ventas online que parecen positivos: +9,1% según Adobe y +10,4% según Mastercard. Parecen mejores que lo esperado para toda la campaña de Navidad, para la cual la National Retail Federation espera +3,7%/+4,2% vs +4,3% en 2024... pero esta estimación cubre sólo ventas físicas, no online. Esta semana, al igual que la pasada, vendrá marcada en el plano geopolítico por los posibles avances en las conversaciones del plan de paz en la guerra de Ucrania porque esta semana la delegación americana viajará a Rusia si bien desde EE.UU. se señala que aún queda “mucho trabajo por hacer”. Aparte de esto, el mercado seguirá también con la mirada puesta en los dos aspectos más relevantes de la semana próxima: (i) la reunión de la Fed el día 10 dic. (si bien los miembros del FOMC entran en blackout a partir de hoy y por tanto no podrán hacer declaraciones) y (ii) los nuevos resultados de compañías tecnológicas como Oracle (9 dic.) y Broadcom (11 dic.).

Así pues, la semana que comienza será de relativa transición, pero si la macro acompañase podría continuar el tono positivo en las bolsas. Entramos en diciembre y el mercado empieza ya a mirar a 2026, año en el cual la expansión esperada de beneficios (BPAs) estimamos continuará dando soporte a las valoraciones y justificando unos multiplicadores (PER, etc) no baratos, pero sí razonables, gracias a potenciales aún atractivos

Bonos: “Semana marcada por el final del proceso de reducción de balance de la Fed y con la vista puesta en su reunión del 10 dic.”

A partir de hoy lunes 1 dic. la Fed termina con el programa de QT (Quantitative Tightening) en el que se reducía su balance en 40.000M$/mes, lo cual debería tener cierto impacto positivo en liquidez. El foco del mercado sigue centrado en las expectativas de movimientos de tipos por parte de la Fed que se reúne la semana que viene (10 dic.) y donde estamos asistiendo a una gran dispersión en las previsiones del mercado. La semana pasada, los comentarios dovish/suaves de algunos miembros del FOMC (Williams, Waller) y un Libro Beige que advertía del enfriamiento del empleo hicieron que el consenso aumentara la probabilidad de 25pb de bajada en la próxima reunión hasta c. 90% (vs <40% hace 2 semanas). En este contexto, si no hay sorpresas en la macro, esperamos que los bonos se mantengan laterales en el rango que hemos visto en las últimas semanas (que estimamos razonable). Rango (semanal) estimado: T-Note: 3,95% / 4,10%; Bund: 2,60% / 2,75%.

Divisas: “Consolidación de las expectativas de recorte de la Fed”

EuroDólar (€/USD): Las cifras de empleo esta semana deberían reforzar las expectativas de recorte de tipos en la próxima reunión de la Fed. Además, se espera un comportamiento mixto del PCE subyacente (sep.) y desaparece el riesgo de declaraciones de miembros de la Fed que puedan modificar las expectativas del mercado con el período de blackout. Estimamos una ligera depreciación del dólar. Rango estimado (semana): 1,155/,1165.
EuroLibra (€/GBP): Semana sin apenas referencias macro en Reino Unido, en la que la libra continuará soportada por la mayor confianza generada la semana pasada en unos presupuestos que aproximan a Reino Unido al equilibrio fiscal. Rango estimado (semana): 0,870/0,879.
EuroSuizo (€/CHF): Esta semana el foco estará en las referencias macro, en particular la inflación. Un dato débil por parte de Suiza podría depreciar la moneda frente al euro. Estimamos un movimiento lateral con ligera tendencia depreciatoria. Rango estimado (semana): 0,928/0,935.
EuroYen (€/JPY): Aumentan las posibilidades de una subida de tipos del BoJ en su próxima reunión del 18/19 diciembre (>80%) tras comentar Ueda que considerarán las ventajas y desventajas de este movimiento. Positivo para yen. Rango estimado (semana): 177,5/182,0.
EuroYuan (€/CNH): Ayer conocíamos que el PMI Manufacturero se situaba en zona de contracción por octavo mes consecutivo (49,2), lo que debería propiciar algo de depreciación en el yuan esta semana. Rango estimado (semana): 8,20/8,25..

AIRBUS (Vender; Precio Objetivo: 180,5€; Cierre: 204,45€; Var. Día: +0,1%; Var. 2025: +33,1%): Llamó a revisar de forma preventiva parte de su familia A320. - El pasado viernes, 28 de noviembre, Airbus anunció la llamada a revisión de parte de su familia A320, tras un evento reciente que reveló que la intensa radiación solar puede corromper datos críticos para el funcionamiento del software y/o hardware de control de vuelo. Airbus solicitó de forma proactiva a las autoridades aeronáuticas acciones preventivas inmediatas. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: El impacto debería ser limitado. Muchas aerolíneas han ido anunciando durante el fin de semana que habían completado la actualización del software. Iberia comunicó el sábado que la actualización se había completado con éxito en los aviones necesarios para operar el día y que quedaba solo una parte mínima que se resolvería en horas. Como mencionábamos, el impacto de este incidente debe ser limitado, nuestra recomendación se basa en el reto de alcanzar y acelerar las entregas en un entorno operativo en las cadenas de suministro que en el 3T 2025 seguía siendo complejo.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EE.UU./CONSUMO: Las ventas online en Black Friday aumentan +9,1% hasta 11.800M$ según Adobe Analytics. - Según Mastercard, +10,4%. Las ventas inducidas por IA +805%. Empresas como Walmart (Sparky) o Amazon (Rufus) han inaugurado este año herramientas de búsqueda con IA que facilitan un proceso de selección de productos más rápido y guiado. Salesforce estima que la IA ha generado ventas online globales de 14.200M$ (3.000M$ en EE.UU., 25% del total). También Salesforce, cuyas cifras incluyen compras de productos no discrecionales como alimentación, estima un crecimiento de ventas online de +3%. En volumen se estima un crecimiento de +1%, mientras el precio medio de venta habría aumentado +7%. El número de compras por transacción cae -2% según Salesforce. OPINIÓN: Estas cifras no son suficientes para valorar la evolución global de la campaña de Navidad. Abarcan sólo un día que, aunque importante, representa solo en torno al 17% del gasto de la temporada. La National Retail Federation (NRF) estima un crecimiento del gasto en la campaña de Navidad de +3,7%/+4,2% vs +4,3% en 2024. Una moderación que se explica por la pérdida de poder adquisitivo de las familias en un contexto de inflación elevada, desempleo bajo, paro en máximos de 4 años y confianza del consumidor en mínimos de 7 meses. Pero sí se pueden sacar algunas conclusiones: (i) las ventas online siguen creciendo más que las físicas. (ii) La IA irrumpe como factor dinamizador de las ventas. Las ventas inducidas mediante IA crecen +805%. Ésta se utiliza para comparar precios, características de los productos y localizar las mejores ofertas. (iii) Aunque no hay cifras concretas, los productos de lujo y accesorios estarían entre las categorías más populares. (iv) Los niveles de descuento han estado en línea con los del año pasado, lo que es positivo para los márgenes. (v) El gasto sigue concentrado en las rentas más altas: el 10% de las más elevadas representa el 48% del consumo total vs una media de 35% hace 10 años, de ahí la preferencia por productos más premium. Adobe Analytics estima que hoy, las ventas en Cyber Monday crecerán +6,3% hasta 14.200M$.

CHINA (02:45h): El PMI Manufacturero (RatingDog: fuente privada, no oficial) retrocede en noviembre.- Se sitúa en 49,9 vs 50,6 ant y 50,5 est. Es su mínimo desde julio. Desde agosto de 2025 el PMI Caixin ha cambiado su denominación a PMI RatingDog. El universo de empresas entre los que se realiza la encuesta de RatingDog está más dirigido a empresas privadas de diferentes sectores y tamaños, ponderada por su contribución al PIB, mientras que el PMI oficial del Gobierno Chino se centra en empresas estatales. OPINIÓN: Impacto negativo. Muestra un retroceso inesperado en la actividad manufacturera. La mayoría de los subíndices, liderados por la mala evolución del empleo, entran en zona de contracción tras haber mejorado en octubre. Los Pedidos Recibidos retroceden, aunque aumentan los Pedidos del Extranjero. El efecto favorable del acuerdo arancelario con EE.UUU. sobre las Exportaciones aún no se refleja en una mejora de actividad. El domingo se publicó el PMI Manufacturero oficial que mejoró algo (49,2 vs 49,0 ant.), aunque también se mantiene en zona de contracción.

ITALIA (viernes): Datos positivos para la economía italiana. – (i) El IPC (preliminar) en términos interanuales: +1,1% a/a vs +1,3% esperado y anterior. En términos intermensuales: -0,2% m/m vs -0,1% esp. vs -0,2% ant. (2) El PIB (final) del 3T2025 aceleró hasta +0,6% a/a frente al +0,4% preliminar. En términos intertrimestrales repuntó una décima hasta +0,1% t/t. OPINIÓN: Datos positivos para la economía italiana. El crecimiento económico del 3T se revisó dos décimas al alza y el IPC (preliminar) tendió a moderarse, situándose dos décimas por debajo de lo esperado en términos interanuales.

ALEMANIA (viernes): (i) La Tasa de Paro (6,3%) se mantuvo sin cambios en noviembre, en línea con lo esperado. (ii) El IPC (preliminar) se mantuvo en +2,3% a/a en noviembre vs. +2,4% esperado y +2,3% anterior. En términos intermensuales, se situó en -0,2% m/m vs. -0,2% esperado vs +0,3% anterior. Si bien, la Tasa Armonizada repuntó hasta +2,6% vs +2,4% esperado vs +2,3% anterior. OPINIÓN: Sin sorpresas. El IPC general se mantuvo sin cambios significativos en +2,3%, por lo que no implica cambios en las expectativas de tipos del BCE. Si bien, la Tasa Armonizada repuntó por sorpresa, lo que podría contribuir a un repunte de la inflación de la Eurozona, que conoceremos la semana que viene (+2,1% esperado).

INDIA (viernes): El crecimiento económico aceleró en el 3T por encima de lo esperado. – PIB: +8,2% a/a vs +7,4% esperado vs +7,8% anterior. OPINIÓN: Dato positivo. El crecimiento económico aceleró en el 3T2025, presentando su dato más alto desde el 1T2024. Por partidas, las que más impactaron positivamente fueron el Consumo Privado (+7,9% a/a) y las Importaciones (+12,8% a/a). La sólida demanda interna continúa compensando el impacto arancelario. Mayor crecimiento, unido a una inflación en mínimos históricos (+0,25%) podría abrir la puerta a una bajada de tipos (-25 p.b.) por parte del RBI en su próxima reunión del 05-dic.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %): miércoles: INDITEX (antes de la apertura Europa; 0,56€; +4%)

VINCI (Comprar; Precio Objetivo: 129,0€; Cierre: 122,2€; Var. Día: 0,0%; Var. 2025: +22,6%) Retomará la senda del crecimiento en 2026e. Mantenemos recomendación de Comprar. - Entorno favorable para infraestructuras con crecimiento económico moderado, inflación todavía elevada y tipos de interés planos o a la baja. Aunque se mantiene la incertidumbre política en Francia, el mercado aplica una prima de riesgo moderada, como refleja el bono francés. Además, la mayor diversificación de Vinci, tanto geográfica como por tipología de negocios, le ha permitido mantener sus resultados en 2025 y una rentabilidad por dividendo próxima al 4%, a pesar del nuevo impuesto a las autopistas en Francia. Retomará la senda del crecimiento en 2026e. Por tanto, mantenemos recomendación de Comprar y precio objetivo sin cambios significativos en 129,0€/acción. Link al informe completo.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %): Miércoles: SALESFORCE (tras el cierre NY; 2,86$; -7%)

Principales movimientos por sectores. -

Los mejores: Energía (+1,3%), Consumo Discrecional (+0,9%), Comunicación (+0,7%).

Los peores: Salud (-0,5%), Inmobiliaria (+0,4%), Materiales (+0,5%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) INTEL (40,6$; +10,2%) tras un informe que apunta a que el fabricante de chips podría iniciar la producción de procesadores de gama baja de Apple en 2027. (ii) MODERNA (25,98$; +3,9%) tras superar la fase 3 de su ensayo clínico de la vacuna contra el COVID para niños con edad comprendida entre 6 meses y menos de seis años. (iii) MICRON TECHNOLOGIES (236,5$; +2,7%) anunció que invertirá 9.600M$ en la producción de chips de memoria en el este de Japón.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) BEST BUY (79,3$; -2,1%) por un reciente recorte del precio objetivo y por dudas acerca de posibles catalizadores para el valor. (ii) ORACLE (201,95$; -1,5%) después de que un banco de inversión expusiera que su deuda alcanzó un máximo en noviembre y la situación sólo puede ir a peor en 2026. (iii) DEERE & Co. (464,5$; -1,1%) tras publicar resultados y presentar un guidance que decepcionó para 2026. Estima que el BNA se situará en un rango 4.000M$/4.750M$, nivel que compara con 5.310M$ estimado por el mercado. El aumento arancelario está impactando directamente en el sector alimentario.

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 483 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

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