INFORME DIARIO - 09 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La semana pasada sirvió para consolidar niveles, con noticias de sesgo más bien positivo para bolsas.”

Semana de escasa volatilidad, con el índice VIX en mínimos (16,1) y en la que las bolsas registraron ligeras alzas (EE.UU. +0,3% y Europa +1,0%). Saldo más que razonable, teniendo en cuenta que veníamos de subidas de entre 3% y 4% la semana anterior. Por un lado, se consolidó la expectativa de rebajas de tipos por parte de la Fed, ante: (i) Posible deterioro del mercado laboral, con la encuesta ADP apuntando a la destrucción de -32k puestos de trabajo en noviembre, vs +10k esperado y +47k anterior; (ii) ISM mixto, decepcionando por el lado de las manufacturas, aunque compensado por mejora de los servicios; y (iii) Inflación muy estable en niveles de 2,8%, tanto en tasa general como subyacente (Deflactor del Consumo PCE de septiembre). Y, por otro lado, mayor crecimiento de resultados empresariales, como mostraron Inditex, Salesforce, CrowdStrike y Okta, y con cifras preliminares de la campaña navideña positivas. Según Adobe Analytics, las ventas online crecieron +7,7% vs +6,3% estimado, entre Thanksgiving, Black Friday y Cyber Monday. En Europa, sin embargo, se mantiene la expectativa de tipos de interés sin cambios, con inflación estable en niveles de +2,2% en noviembre.

Hoy: “Probable rebaja de tipos de la Fed. Crecimiento de resultados empresariales (Oracle y Broadcom). Bolsas al alza.”

:: Todo gira en torno a la Fed, que muy probablemente bajará tipos, dando soporte a las subidas en bolsas. - Toda la atención se centra esta semana en la reunión de la Fed (miércoles). Es muy probable que baje tipos -25p.b. hasta 3,50%/3,75%, niveles todavía restrictivos con respecto a la inflación (<3%) y con mercado laboral dando síntomas de debilitamiento. Aunque no tenemos datos oficiales desde el mes de septiembre por el cierre de la administración americana, las encuestas privadas (ADP y Challenger) reflejan incluso destrucción de empleo. Recordemos que la Fed tiene doble mandato (Inflación y Empleo) y que en las últimas reuniones se han mostrado más preocupados por el mercado laboral. También actualizará el cuadro macro y el diagrama de puntos (dot-plot). Podría revisar al alza las previsiones de crecimiento económico, con inflación controlada entre 2,5% y 3,0%, pero con empleo estable o deteriorándose. Algo paradójico, que se debe a las mejoras de eficiencia derivadas de la Inteligencia Artificial. Con esto, el diagrama de puntos anticipará casi con total probabilidad más rebajas de tipos de interés de cara a 2026. En septiembre apuntaba tan sólo una rebaja de tipos adicional de -25p.b. y podría pasar a reflejar 2 o 3 bajadas (-50 ó -75p.b. en total). Sin embargo, las declaraciones de Powell deberían ir perdiendo peso a medida que se aproxima su salida de la Fed (mayo), tras la que le sustituirá alguien nombrado por Trump y con sesgo probablemente más dovish/suave.

El resto de referencias de la semana, tendrán impacto moderado, aunque probablemente positivo. Conoceremos los resultados de Oracle y Broadcom, cuyos BPA podrían crecer +11% y +32% en 3T, respectivamente, lo que debería ayudar a reducir las dudas con respecto a una burbuja en inteligencia artificial. También en el plano empresarial, Trump ha aprobado la exportación del chip H200 de NVIDIA a China y esta reaccionaba +2,3% en el after-market. Por último, tendremos también decisión de tipos del BoC (Canadá) y SNB (Suiza), aunque los mantendrán probablemente sin cambios en 2,25% y 0,00% respectivamente.

En definitiva, lo más probable es que esta semana las bolsas sigan subiendo, animadas por más rebajas de tipos y crecimiento de resultados empresariales. Principales catalizadores también de cara a 2026.

Bonos: “El dot plot de la Fed presionará la TIR a la baja.”

Mañana miércoles está prácticamente descontado que la Fed bajará tipos -25p.b. hasta 3,50%/3,75%. El enfriamiento en el mercado laboral visto en los últimos registros oficiales justifica este movimiento. Más aún tras conocerse los últimos registros de indicadores privados de empleo (ADP) y despidos (Challenger). Sin embargo, más que Powell, la atención estará sobre el diagrama de puntos (dot plot) para comprobar dónde se posicionan los miembros de la Fed de cara a 2026. En septiembre sólo esperaban una bajada adicional, pero lo más probable, y lo esperado por nosotros, es que sean dos o tres más el próximo año, presionando algo a la baja la TIR. En Francia hoy se votará el proyecto de ley de Seguridad Social, lo que podría tensionar algo los bonos si no logra su aprobación el primer ministro Lecornu. Tampoco ayudarán los comentarios de Schnabel, apuntando a una pausa prolongada en los tipos para luego volver a subirlos. Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,10%/4,25%; Bund: 2,80%/2,95%. Link al vídeo.

Divisas: “Debilidad en el dólar con el recorte de tipos de la Fed”

EuroDólar (€/USD): El dólar seguirá perdiendo terreno frente al euro en la semana. Veremos un recorte de tipos de -25p.b. por parte de la Fed hasta el rango 3,50/3,75% y la actualización del diagrama de puntos (dot-plot) podría apuntar a 2 ó 3 bajadas adicionales (-50 o -75 p.b.) de cara a 2026. Menores tipos de interés reales pesarán negativamente sobre el dólar. Rango estimado (semana): 1,163/,169.
EuroLibra (€/GBP): La libra sigue recuperando tras la presentación de presupuestos y ahora unos datos mejores de lo esperado en PMIs (finales) de Servicios y Compuesto. Esta semana la mejora del PIB mensual (oct.) puede sostener la tendencia. Rango estimado (semana): 0,867/0,882.
EuroSuizo (€/CHF): La tendencia de la divisa estará marcada por la decisión de tipos del SNB. Aunque está prácticamente descontado que no cambiará su política monetaria (tipos en 0%), igual que el BCE. Esperamos un movimiento lateral. Rango estimado (semana): 0,930/0,940.
EuroYen (€/JPY): El fondo se mantiene apreciatorio para el yen. Aumenta la probabilidad de una posible subida de tipos por parte de BoJ en la próxima reunión del 18/19 diciembre (~90%) y la creciente demanda de bonos japones es un viento de cola. Rango estimado (semana): 180,0/182,0.
EuroYuan (€/CNH): Esperamos cierta presión al alza en el yuan tras presentar ayer un superávit comercial por encima de lo estimado. Al menos hasta el 11, día en el que se celebrará la CCTE, cónclave en el que se establecerán los objetivos económicos para 2026.Rango estimado (semana): 8,18/8,22.

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L¿OREAL (Neutral; Precio Objetivo: 400€; Cierre: 365,35€; Var. Día: -2,0%; Var. 2025: +5,0%): Duplica su participación en Galderma hasta el 20%. El vendedor es un consorcio liderado por la empresa de capital riesgo EQT y en el que participa Abu Dhabi Investment Authority. Se desconocen los detalles financieros de la operación. Opinión: Galderma es una compañía dermatológica suiza especializada en productos inyectables para la piel. Con una capitalización bursátil de 41.810 MCHF, la compra del 10% habría ascendido a 4.181 MCHF (5.188M€) a precios de mercado, un 2,7% de la capitalización bursátil de L¿Oreal. Galderma cotiza a un PER 2026 de 36,5x vs 26,3x L¿Oreal. Un múltiplo elevado porque el sector de productos inyectables crece a ritmos de doble dígito al año impulsado por una creciente base de pacientes, nuevas tecnologías y mayor conocimiento y aceptación de unos tratamientos poco invasivos, y disfruta de márgenes elevados (M. EBIT 2026 Galderma de 21,5% vs 20,0x L¿Oreal. Cotizada desde marzo 2024, Galderma ha triplicado su precio desde la OPV. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,4x) permite a L¿Oreal seguir alimentando el crecimiento orgánico con operaciones corporativas como la reciente compra de Kering Beauté por 4.000M€ y la china Lan por un importe no publicado. Noticia positiva, aunque con escaso impacto en el valor a corto plazo.

ENTORNO ECONÓMICO.–

AUSTRALIA (04:30h): El banco central mantiene tipos en 3,60%. - Decisión unánime y en línea con lo estimado. OPINIÓN: El comunicado del RBA (banco central) mantiene un tono ligeramente hawkish (duro). Sugiere que los riesgos para la inflación son al alza y el mercado laboral permanece sólido. Sin embargo, considera necesario más tiempo para analizar la persistencia de las presiones inflacionistas. La próxima reunión del RBA se celebrará en febrero y será clave analizar su cuadro macro actualizado para tratar de anticipar sus futuros movimientos.

EE.UU. (viernes): (i) El Deflactor del Consumo Privado (sept) convergió hacia el +2,8% a/a en General y Subyacente, en línea con lo esperado. Los Gastos Personales reales bajaron (+0,0% en sept.). - El Deflactor del Consumo Privado (PCE), todavía dato de septiembre, se situó en línea con lo esperado (a/a). La Tasa General subió una décima hasta +2,8% a/a (+1,4% en Bienes y +3,4% Servicios). En términos intermensuales +0,3% vs +0,3% anterior. La Tasa Subyacente se moderó una décima, hasta el +2,8%; manteniéndose en +0,2% en términos intermensuales. Los Ingresos Personales crecieron +0,4% m/m vs. +0,3% estimado y +0,4% anterior y los Gastos Personales +0,3% en línea con lo esperado, desde +0,5% ant. (revisado a la baja desde +0,6%). Los Gastos Personales Reales 0,0% m/m (vs +0,1% esp. y +0,2% revisado dos décimas a la baja ant.), mientras se revisó a la baja el mes de agosto (+0,2% vs +0,4% previo). El gasto descendió en Bienes (-0,4% m/m) y aumentó en Servicios (+0,2%). La Tasa de Ahorro repite en 4,7%. (ii) La Confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan sorprendió positivamente en diciembre (preliminar). - El índice de Confianza de la Univ. de Michigan repuntó hasta 53,3 puntos (vs 52,0 esperado vs 51,0 anterior) tras 4 meses consecutivos de caídas, impulsada por un escenario más optimista para las finanzas personales ante una mejora de las expectativas de inflación. Además, las expectativas de inflación a 1 año se moderaron significativamente hasta +4,1% (vs +4,5% esp. y ant.). La componente que mide la percepción sobre la Situación Actual bajó hasta 50,7 puntos (vs 52,1 esp. vs 51,1 ant.), la componente de las Expectativas repuntó hasta 55,0 puntos (vs 52,7 esp. vs 51,0 ant.) y la componente de las Expectativas de inflación a 5/10 años se moderó hasta +3,2% (vs +3,4% esp. y ant.). OPINIÓN: Estos niveles de precios, en +2,8% a/a del Deflactor del PCE y una moderación en las Expectativas de Inflación a 1 año de la Univ. de Michigan, y una evolución más débil de los Gastos apoyan las expectativas de bajada de tipos de la Fed (-25pb) la semana próxima (10-.dic), hacia el rango 3,50% / 3,75%. La Fed parece ahora más enfocada en la evolución del empleo, que ha mostrado un mercado más débil datos como Challenger (despidos) especialmente de octubre, que en la inflación. Aunque todavía no contará con los datos oficiales de evolución de Creación de Empleo no agrícola y T. Paro (oct. y nov), se publicarán con retraso tras la reunión de la Fed.

UEM (viernes): El PIB 3T2025 (final) se mantuvo en el +1,4% (a/a) y desde 1,5% en el 2T 2025.- En términos intertrimestrales +0,3% t/t (vs +0,2% preliminar ant. y +0,1% en el 2T 2025). Por países t/t: Alemania +0,0%; Francia +0,5%; Italia + 0,1% y España +0,6%. Por componentes: La contribución de la Demanda Interna +0,5% t/t en el 3T, con un crecimiento Consumo Privado +0,2% (vs +0,3% ant.); Gasto Público +0,7% t/t (vs +0,4% t/t) y la Inversión +0,9% t/t (vs -1,7% ant.). El Sector Exterior detrae -0,2pp t/t. Link al Informe de Eurostat. OPINIÓN: Sin sorpresas en el dato final (segunda revisión) del PIB del 3T2025, con ligera revisión al alza del dato intertrimestral. La economía europea se mantuvo relativamente estable, a pesar de ser un año distorsionado por la entrada en vigor de los aranceles. El mercado laboral se mantuvo sólido, con una Tasa de Paro del 6,4% hasta octubre, próxima a mínimos históricos. En este entorno, con un IPC en el +2,2% a/a nov. y mantenido en el +2,4% a/a en su lectura subyacente desde septiembre, consideramos que el BCE no moverá tipos (2,0% Depósito / 2,15% Crédito) en su reunión del 18-dic.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

BNP PARIBAS (Neutral; Precio Objetivo: 80,03€; Cierre: 76,42€; Var. Día: +1,37%, Var. 2025: +29,0%): Aumenta su participación en la aseguradora belga Ageas desde el 14,9% hasta el 22,5% por 1.000 M€. BNP vende el 25% de su participación en la aseguradora AG Insurance (Bélgica) por 1.900 M€ a Ageas. El cierre de la operación está previsto para el 1S 2026. Link al comunicado. Opinión: Impacto positivo. La operación tiene sentido estratégico porque la integración de Ageas con AG Insurance permite crear la aseguradora líder en Bélgica y generar sinergias de costes. De hecho, Ageas revisa al alza el objetivo de generación de cash Flow hasta 2.600 M€ en 2027 (vs 2.300 M€ ant.; +13,0%). BNP alcanza una participación significativa en Ageas a quien prestará servicios de gestión de activos a través de BNP Asset Management (ahora en plena fusión con AXA IM).

Desde el punto de vista económico, la transacción genera valor para el accionista porque: (1) BNP obtiene una plusvalía neta de impuestos de 820 M€ (~7,0% del BNA 2025e) con un aumento estimado en BNA de ~40 M€/año y un impacto de +5 p.b en la ratio de capital CET 1 (ahora en 12,50% vs 13,0% objetivo en 2027) y (2) Ageas cotiza con descuento respecto a sus comparables con un PER 2025e ~7,5x (vs ~11,5 x en el sectorial europeo) y una rentabilidad por dividendo atractiva (>6,5% en 2025 e).

SIEMENS ENERGY (Neutral; Precio Objetivo: 99,1€; Cierre: 117,4€; Var. Día: +0,3%; Var. 2025: +133,0%): El Fondo Ananym Capital puede estar presionando para una revisión estratégica en el negocio eólico. El fondo activista Ananym Capital ha adquirido una participación en Siemens Energy y podría estar presionando para realizar una “revisión estratégica” del negocio eólico que podría llevar a la escisión de la división (antigua Siemens Gamesa), según FT. Opinión: Siemens Energy se ha visto impulsada por la demanda de electrificación a nivel global, que ha favorecido el comportamiento de sus divisiones de Servicios de gas, Tecnología de Redes y Transformación Industrial. Desde la creación/segregación de S. Energy, la división eólica ha seguido en reestructuración y continúa en pérdidas (todavía -353M€ en 2025). Las guías para 2026 contemplan que Siemens Gamesa alcance el equilibrio en el año y obtengan un margen antes de factores especiales entre el 3% al 5% en el ejercicio 2027.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %): Miércoles: ADOBE (tras el cierre NY; 5,39$; +12%); ORACLE (tras el cierre NY; 1,64$; +11%); Jueves: COSTCO (tras el cierre NY; 4,28$; +6%); BROADCOM (tras el cierre NY; 1,87$; +31%); LULULEMON (tras el cierre NY; 2,21$; -23%).

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+0,93%), Industriales (-0,4%), Financieras (-0,39%)

Los peores: Telecos (-1,77%) Materiales (-1,66%), Consumo Discrecional (-1,53%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) PARAMOUNT SKYDANCE (14,57$; +9,02%) tras lanzar una oferta de adquisición por WARNER BROS (27,23$; +4,41%) por 30,0$/acción. El pago se realizaría en efectivo y supone una prima de 139% tomando como referencia la cotización previa a las noticias sobre una posible compra de la Compañía. Supera, por tanto, la oferta de NETFLIX (96,79$; -3,44) que ofrece 27,75$/acción en una combinación de efectivo y acciones. En conjunto, la oferta de Paramount supone valorar Warner en 108.400M$ vs. 82.700M$ la oferta lanzada por Netflix, que ha sido aceptada por el Consejo de la Compañía. Además, la unión Warner/Netflix podría suponer más problemas desde el punto de vista regulatorio porque daría lugar a una cuota muy elevada dentro del negocio de streaming. El propio Trump ha aludido a este asunto como un “problema” en las últimas horas. Para esta oferta, Paramount se ha asociado con fondos soberanos de Medio Oriente y con Jared Kushner, yerno de Donald Trump. La posibilidad de que Paramount logre controlar uno de los catálogos más grandes del mundo y fusionar activos clave (CBS, Nickelodeon, MTV, Paramount+, CNN, HBO Max, etc.) generó optimismo entre los inversores; (ii) MICRON TECHNOLOGY (246,92$; +4,09%), tras publicarse un informe de un bróker que subía el Precio Objetivo del grupo y hacía hincapié en su posición estratégica en el auge de la IA. MICRON abandonará su histórica marca Crucial (memoria y SSD para consumo) para concentrarse en productos de alto margen como memoria HBM (High Bandwidth Memory), esenciales para aplicaciones de inteligencia artificial y servidores en la nube. Este giro es bien recibido por el mercado, ya que el negocio de HBM tiene márgenes mucho más altos (48% frente al 29% en consumo) y una demanda creciente impulsada por IA, (iii) BROADCOM (401,10$; +2,78%) con los rumores de que MICROSOFT está en conversaciones con el grupo para futuros diseños de chips de IA personalizados dejando atrás a MARVELL TECHNOLOGY (92,0$ -6,99%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) AIR PRODUCTS AND CHEMICALS (236$; -9,45$). Los grandes proyectos de hidrógeno y amoníaco bajo en carbono enfrentan una cada vez mayor incertidumbre por los costes elevados y los cambios en las políticas energéticas, lo que aumenta el riesgo percibido por los inversores. (ii) DOLLAR GENERAL (124,27$, -6,12%), recogiendo ganancias tras las subidas de los días previos consecuencia de la publicación de unos buenos resultados y la revisión al alza de sus guías. La cadena minorista de venta de productos a precios fijos bajos elevó la guía de BPA para 2025 desde un rango de 5,80$/6,30$ a un rango de 6,30$/6,80$; (iii) INCYTE CORP (96,70$; -5,68%) por preocupaciones regulatorias y estratégicas. Según los reportes más recientes, la FDA extendió el período de revisión para la crema Opzelura (ruxolitinib) destinada a tratar dermatitis atópica en niños, lo que retrasará la decisión final hasta marzo de 2026. Este retraso genera incertidumbre sobre uno de los productos clave para el crecimiento futuro de la compañía. Además, persiste el impacto de la reestructuración de la cartera de productos anunciada en octubre, cuando decidió detener el desarrollo de varios medicamentos experimentales para enfocarse en proyectos con mayor potencial. Aunque esta estrategia busca optimizar recursos, el mercado interpretó la noticia como una señal de riesgos en la innovación a largo plazo

NVIDIA (Cierre: 185,5$; Var. Día: +1,72%; Var. 2025: +38%): Las acciones de Nvidia suben +2% en el mercado fuera de hora tras anunciar Trump que permitirá vender los chips H200 a China. - Las acciones de Nvidia suben +2% en el mercado fuera de hora animadas por el mensaje de Trump señalando que permitirá las exportaciones del chip H-200 a China. Este chip es una versión más avanzada del H-100 de la familia Hopper, pero de inferior capacidad que los Blackwell. Los H-200 se comercializan en el mercado americano desde comienzos de 2024. De cara al mercado chino supone un avance, dado que hasta ahora el chip más avanzado que podía comercializarse en su mercado era el H-20 (una versión de capacidad reducida del H-100). OPINIÓN: Noticia positiva para Nvidia que así lo está recogiendo en el mercado fuera de hora (+2%), no tanto por los ingresos que se vayan a generar directamente por la venta de este nuevo chip sino por el mensaje apertura del mercado parte de Trump y que es relevante dado que el China representa para Nvidia un 13% de sus ventas, siendo además uno de los mercados con mayor potencial de crecimiento. Reiteramos nuestra visión positiva en la compañía y en el sector semiconductores (link a la cartera temática).

ELI LILLY (Cierre 997,59$, Var. Día -1,26%; Var. Año: +29.2%). La seguridad social china financiará Mounjaro (tratamiento para la diabetes) para sus pacientes. Será a partir del próximo 1 de enero y para pacientes con diabetes de tipo 2. OPINIÓN: Noticia positiva, aunque de impacto limitado y esperada después que el fármaco rival Ozempic (Novo Nordisk) fuese incluido entre los medicamentos de la seguridad social china en 2022. Las ventas de Ozempic en China fueron c. 900M$ en 2024. Si asumimos a medio plazo una cuota del 60% para Ozempic y 40% para Mounjaro, sus ventas en China representarían el 0.8% de las ventas totales de Eli Lilly. Eli Lilly es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +7% en 2025 y +25% desde su lanzamiento en junio de 2023

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