INFORME DIARIO - 11 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La sesión sólo tuvo interés tras cerrar NY, con la bajada de tipos de la Fed y las cifras de Oracle."

Hasta la Fed, jornada de poco volumen y escaso movimiento en bolsas. Europa bajó -0,15%, mientras que EEUU, que estaba prácticamente plano antes de la Fed, acabó subiendo en +0,7%. A parte de la Fed no hubo grandes referencias macro, pero si tuvimos más bancos centrales, Canadá y Brasil mantuvieron sus tipos sin cambios (2,25% y 15,0% respectivamente).

La Fed cumplió con lo estimado y recortó tipos -25pb hasta 3,5%/3,75%. (9 votos a favor y 3 en contra). Volverán a aumentar el balance, no como parte de su política monetaria, si no como “ajuste estratégico de sus reservas”. El dot-plot estima una única bajada para 2026 (-25pb), frente a las dos (-50pb) que esperaba el mercado, pero los mensajes de Powell, menos hawkish de lo esperado, pesaron más sobre bolsas y bonos.

En el frente micro, Oracle presentó tras el cierre de NY unos resultados por encima de lo estimado (BPA $2,10 vs. $1,64 est), pero anunció un aumento de inversiones para 2026 de $15.000M$ y al mercado no le gusta que lo financie con deuda. Baja en pre-market un -11%.

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Hoy: “Cambio de tono, a peor, al resurgir dudas sobre la IA a raíz de la publicación de Oracle tras el cierre de NY.”

Tono delicado. Aunque la Fed bien anoche, en términos generales, deterioro repentino porque regresan las dudas sobre la IA a raíz de las cifras y guías de Oracle anoche, tras el cierre de NY (-11% en after market).

Tanto las declaraciones de Powell como las estimaciones del diagrama de puntos deberían ir perdiendo importancia a medida que Trump se vaya haciendo con el control de la Fed. En 1 ó 2 semanas conoceremos al sustituto de Powell, muy probablemente Kevin Hasset y creemos que a partir de ese momento el mercado empezará a mirar más sus declaraciones que las del propio Powell. Se aproxima una Fed con una mayor inclinación a las bajadas de tipos de lo que el diagrama de puntos actual indica.

Hoy llega la última referencia importante de la semana: Broadcom (la octava magnífica) publica tras el cierre americano. Se espera un BPA de 1,867$, +31,5%. Si bate expectativas compensaría la decepción de Oracle. En el frente macro, Suiza (SNB) mantendrá tipos en 0,0%... y la semana que viene, reuniones del BCE (jueves) y BoE (viernes).

Tendremos tono flojo en bolsas, aprox. -1%, hasta que se aclare que Oracle no es representativo de lo que sucede con la IA. Por eso la sesión se moverá desde “peor” hacia “menos mal”. Se favorecerá la liquidez, de manera preventiva y hasta comprobar que el mercado se serena… hasta que escampe y se aclare. Toca sufrir un poco y mantener sangre fría, porque no sucede nada grave, ni inesperado.

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NATURGY (Comprar. P. Obj: 28,60€/acc.; P. Cierre: 26,12€/acc.; Var. Día: -0,23%; Var. Año:+11,89%): BlackRock vende el 7,1% del capital en una colocación acelerada. BlackRock anunció ayer al cierre de mercado la colocación acelerada del 7,1% de Naturgy, reduciendo su participación desde 18,5% hasta 11,4%. El precio de colocación será de 24,75€/acción, lo que supone un descuento del 5,4% sobre el cierre de mercado de ayer. A los precios de colocación, el valor de este paquete alcanza los 1.700M€. BlackRock pasará de ser tercer a cuarto accionista de la compañía. Por delante, se encuentran Criteria Caixa (24%), CVC/March (18,6%) e IFM (15,2%). BlackRock entró en el capital de Naturgy después de comprar la gestora GIP, que había entrado en el capital de Naturgy en 2016 tras comprar parte de la participación de Criteria Caixa y Repsol por 19€/acción. Ahora, tras los dividendos cobrados en los últimos años, decide reducir su presencia en la compañía gasista. Con esta desinversión BlackRock confirma su apuesta por tener una participación inferior y de corte financiero en las compañías donde invierte. Opinión: La colocación acelerada se realizará, como es habitual en este tipo de operaciones, con un descuento de -5,4% sobre el cierre de ayer y, por tanto, la reacción en mercado hoy será negativa. Pero nos parece una buena oportunidad de compra tras la previsible caída, sobre todo por la atractiva rentabilidad por dividendo. El Plan Estratégico que Naturgy presentó en febrero para el periodo 2025-2027 establecía una política de dividendos creciente y predecible. En 2026 el DPA sería 1,80€ y 1,90€ en 2027, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 7,3% para 2026 y 7,7% para 2027 a los precios a los que se llevará a cabo esta colocación. Un punto positivo de esta colocación es el incremento del free float del grupo que pasará del 18,7% actual al 25,8%. La reordenación accionarial de Naturgy, que lleva años esperándose en el mercado, ha empezado. Esta colocación de hoy podría abrir paso a previsibles nuevos movimientos en el capital de Naturgy. CVC - que lleva tiempo esperando para salir del grupo gasista- podría estar tentado de seguir los mismos pasos que BlackRock. IFM, que siempre ha querido seguir escalando posiciones en el capital, podría aprovechar esta oportunidad para reforzar su presencia. No podemos descartar nuevas colocaciones de acciones de Naturgy en los próximos meses, pero también es posible que pueda derivar en un algun tipo de operación corporativa. El grupo de Emiratos Árabes Taqa intentó lanzar un OPA en verano de 2024. Veremos.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EEUU (ayer): La Fed recorta los tipos de interés de referencia (Fed Funds) en -25pb hasta 3,5%/3,75% como se esperaba. Decisión no unánime, un voto a favor de recortar -50pb (Miran) y dos a favor de mantener las tasas (Goolsbee y Schmid). Anuncian que a partir del 12 de diciembre volverán a aumentar su balance mediante la compra de letras del tesoro, no como parte de su política monetaria, si no como medida para mantener una liquidez suficiente en el sistema financiero. OPINIÓN: Positivo para bolsas y bonos, sobre todo por los comentarios de Powell acerca del crecimiento para 2026 (revisaron de 1,8% hasta 2,3%) y en torno a inflación, la cual ve cerca del 2% sin el impacto de los aranceles, impacto que espera que vaya disminuyendo a partir del 2T26.

CANADÁ (ayer): El BoC cumple con el guion y mantiene tipos sin cambios en 2,25%, en línea con lo estimado. OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas y bonos. Era de esperar, después de haber recortado ya tipos -275p.b. en los últimos 18 meses (desde 5,00% en junio 2024) y lo más probable es que los mantenga en estos niveles, al menos durante la primera mitad de 2026, con la inflación controlada en +2,2% (octubre a/a).

BRASIL (ayer): El Banco Central de Brasil mantuvo tipos de interés (Selic) sin cambios en +15,00%, en línea con lo esperado. -OPINIÓN: Impacto neutro en mercado. No obstante, esperamos una moderación en los próximos meses en un contexto en el que la inflación ha conseguido situarse dentro del rango objetivo de su banco central: +4,5% noviembre (rango objetivo +3,0% +/- 1,5%). Estimamos que irá reduciendo tipos de manera gradual: 12,50% en 2026 y 10% en 2027, gracias a la política monetaria más laxa por parte de la Fed, a la recuperación del real frente al dólar y a la moderación de la Inflación (estimamos +4,0% en 2026 y +3,5% en 2027).

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

NATURGY (Comprar. P. Obj: 28,60€/acc.; P. Cierre: 26,12€/acc.; Var. Día: -0,23%; Var. Año:+11,89%): BlackRock vende el 7,1% del capital en una colocación acelerada. BlackRock anunció ayer al cierre de mercado la colocación acelerada del 7,1% de Naturgy, reduciendo su participación desde 18,5% hasta 11,4%. El precio de colocación será de 24,75€/acción, lo que supone un descuento del 5,4% sobre el cierre de mercado de ayer. A los precios de colocación, el valor de este paquete alcanza los 1.700M€. BlackRock pasará de ser tercer a cuarto accionista de la compañía. Por delante, se encuentran Criteria Caixa (24%), CVC/March (18,6%) e IFM (15,2%). BlackRock entró en el capital de Naturgy después de comprar la gestora GIP, que había entrado en el capital de Naturgy en 2016 tras comprar parte de la participación de Criteria Caixa y Repsol por 19€/acción. Ahora, tras los dividendos cobrados en los últimos años, decide reducir su presencia en la compañía gasista. Con esta desinversión BlackRock confirma su apuesta por tener una participación inferior y de corte financiero en las compañías donde invierte. Opinión: La colocación acelerada se realizará, como es habitual en este tipo de operaciones, con un descuento de -5,4% sobre el cierre de ayer y, por tanto, la reacción en mercado hoy será negativa. Pero nos parece una buena oportunidad de compra tras la previsible caída, sobre todo por la atractiva rentabilidad por dividendo. El Plan Estratégico que Naturgy presentó en febrero para el periodo 2025-2027 establecía una política de dividendos creciente y predecible. En 2026 el DPA sería 1,80€ y 1,90€ en 2027, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 7,3% para 2026 y 7,7% para 2027 a los precios a los que se llevará a cabo esta colocación. Un punto positivo de esta colocación es el incremento del free float del grupo que pasará del 18,7% actual al 25,8%. La reordenación accionarial de Naturgy, que lleva años esperándose en el mercado, ha empezado. Esta colocación de hoy podría abrir paso a previsibles nuevos movimientos en el capital de Naturgy. CVC - que lleva tiempo esperando para salir del grupo gasista- podría estar tentado de seguir los mismos pasos que BlackRock. IFM, que siempre ha querido seguir escalando posiciones en el capital, podría aprovechar esta oportunidad para reforzar su presencia. No podemos descartar nuevas colocaciones de acciones de Naturgy en los próximos meses, pero también es posible que pueda derivar en un algun tipo de operación corporativa. El grupo de Emiratos Árabes Taqa intentó lanzar un OPA en verano de 2024. Veremos.

INDRA (Neutral; Precio Objetivo: 53,2€; Cierre: 49,4€; Var. Día: -0,4%; Var. 2025: +189,3%): El Consejo de Administración de Indra acuerda por unanimidad la potencial compra de Escribano Mechanical and Engineering (EM&E). En el comunicado la Compañía menciona que “la potencial operación es coherente con la estrategia de Indra Group “y que “el acuerdo no supone ni anticipa la aprobación de ninguna operación”. Link al comunicado.. Opinión: Impacto limitado, ya que estaba prácticamente descontado que el Consejo de Indra aprobaría la potencial compra de EM&E. Además, en el comunicado no se detallan importes de valoración ni fechas límite para cerrar el acuerdo.

CAF (Neutral P. Obj: 55,4€/acc.; P. Cierre: 54,0€/acc.; Var. Día: -0,7%; Var. Año:+54,5%): Nuevo pedido de 22 trenes regionales en Francia, por unos 250M€. CAF ha recibido un nuevo contrato de suministro de 22 trenes regionales para el operador francés SNCF Voyageurs, en consorcio con Alstom. CAF diseñará y fabricará los trenes en su planta en Alsacia y Alstom suministrará equipos. Link al comunicado. Opinión: Nuevo contrato en Francia que supone en torno a un 1,6% de la Cartera de Pedidos total, 1,9% de la Ferroviaria. Este contrato confirma la buena evolución de la Contratación que mantiene la Cartera de Pedidos total prácticamente en máximos históricos al cierre de los 9M2025 (15.579M€ +6% a/a; 13.262M€ en Ferroviario). Por tanto, la cartera de ferroviario supone 4,1x Ventas de 2024, asegurando los volúmenes para próximos ejercicios. La compañía acumula una revalorización del 54,5% en el ejercicio, lo que limita el potencial a nuestra valoración y nos conduce a mantener la recomendación Neutral. La clave para un catalizador adicional a la valoración estará por tanto en la evolución de márgenes.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Industriales (+1,84%), Materiales (+1,77%), Consumo Discrecional (+1,52%)

Los peores: Utilities (-0,11%), Consumo Básico (+0,00%), Tecnología (+0,05%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) GE VERNOVA (723,00$; +15,62%). Duplica el dividendo, amplía el margen para recompra de acciones y eleva las guías para 2026 y las perspectivas de crecimiento a largo plazo. La compañía se está beneficiando de la creciente demanda de electricidad en EE.UU. impulsada por los centros de datos, IA y la electrificación general del país. Anticipa ingresos de 52.000M$ en 2028 (45.000M$ actual) y una mejora del Margen EBITDA desde 14% hasta 20%. (ii) EXPEDIA (274,07$; +4,90%) anuncia la compra de Tiqets en 1T26 por una cantidad no desvelada. Tiqets es una plataforma global con base en Amsterdam para la venta de actividades y experiencias de ocio. La operación amplía la capacidad de Expedia para ofrecer servicios completos para viajes. (iii) ESTEÉ LAUDER (107,28$; +4,52%). La venta de productos de belleza está disfrutando de una buena campaña de Navidad. Una política de descuentos selectiva y el lanzamiento de nuevos productos debería ayudar a la compañía a liquidar inventarios y retornar a la senda de crecimiento en el ejercicio 2026 (que cerrará en junio 2026) tras 4 años de caídas en ventas y beneficios.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) UBER TECHNOLOGIES (84,16$; -5,51$). Sigue liderando las caídas por segundo día consecutivo ante la expectativa de que TESLA (451,45$; +1,41%) y WAYMO aceleren el lanzamiento de sus vehículos autónomos en 2026. Estos supondrán una disrupción importante en el negocio de Uber. (ii) NETFLIX (92,71$, -4,14%). El CEO de Paramount se reunió con varios inversores e la compañía para pedirles su apoyo para su oferta de compra de Warner frente a la de Netflix. El mercado especula que Paramount podría mejorar su oferta actual de 30$ por acción de Warner hasta 35$ y que forzará a Netflix a mejorar también la suya lo que podría forzarla a pagar demasiado. Netflix ofrece 23,25$ en efectivo + 4,50$ en acciones de Netflix. (iii) T-MOBILE (195,32$; -2,99%) tras el anuncio de AT&T de que replicará la iniciativa de T-Mobile “Switching Made Easy” que permite a los usuarios de su app para móvil cambiar de proveedor de servicios de manera autónoma en menos de 15 minutos con tarjetas SIM electrónicas que se pueden activar de manera remota. Este movimiento aumenta la competencia en un sector que da muestras de maduración y ralentización del crecimiento. (iv) MICROSOFT (478,56$; -2,74%) toma beneficios sin motivo aparente. El grupo anuncia que mañana lazará un nuevo agente de ventas de IA y que intensificará su exposición al mercado indio con la inversión de 52.000M$ en el país, que considera un mercado estratégico para la IA, nube y comercio electrónico.

ORACLE (Cierre: 223,01$; Var. Día: +0,67%; Var. Año: +33,83%): Resultados 3T¿25 por debajo de lo esperado en Ventas. Además el Capex y la deuda quedan por encima de lo esperado y todo esto hace que el valor caiga -11,5% en el mercado fuera de hora.- Cifras publicadas frente a consenso de mercado: Ventas 16.058M$ (+14% a/a) vs 16.205M$ esp y BPA 2,10$/Acc (+91%) vs 1,638$/Acc esp. La deuda a cierre del trimestre queda por encima de lo esperado (104.000M$ vs 87.600M$ esp consenso). También el Capex del trimestre es mayor de lo esperado (12.000M$ vs 8.200M$esp) y por tanto también el FCF es más negativo de lo esperado (-10.000M$ vs -5.800M$ esp). La compañía anuncia incremento del Capex para el 2026 (cierra el año en mayo) de 35.000M$ a 50.000M$. Por el lado positivo, la cartera de pedidos sigue creciendo fuerte (+438% a/a, lo que supone un crecimiento de +15% vs el trimestre anterior). De cara al próximo trimestre, el equipo directivo en la conferencia de analistas anunció que esperan crecimiento de ingresos entre +19% y +21% (vs +5% esperado por el consenso) y BPA en el rango de +1,70$/+1,74$ (vs 1,72$ esperado por consenso). Así pues, las guías del próximo trimestre son mejores de lo esperado en ingresos y en línea en BPA. OPINIÓN: Los resultados de Oracle del trimestre, pese a que no son especialmente débiles, siguen marcados por las fuertes inversiones y endeudamiento para financiar el crecimiento de su negocio de infraestructuras de centros de datos de IA (lo cual les posiciona en una situación de Cash Flow Libre negativo que se extenderá durante los próximos años). Nuestra recomendación dentro del segmento de la IA sigue siendo centrar la inversión en compañías con fuerte generación de FCF y balances sólidos capaces de hacer frente a las inversiones necesarias para el desarrollo del negocio (como es el caso Nvidia, ASML, Microsoft, Amazon, Meta, Alphabet…). Por el momento, no creemos que Oracle se encuentre en este grupo y por este motivo la excluimos de la cartera Top USA Selección en nuestra última revisión (link a la cartera). Link a los resultados.

ADOBE (Cierre: 343,13$; Var. Día: -0,4%; Var. 2025: -22,8%): Buenos resultados de su trimestre fiscal 4T 2025 y mejora de guías, pero cae -1% en el aftermarket. Cifras publicadas frente al consenso: Ventas 6.194M$ (+10% a/a) vs 6.110M$ esp. y 6.075M$/6.125M$ guidance; EBIT 2.824M$ (+9% a/a) vs 2.780M$ esp. y BPA 5,50$ (+14%) vs 5,39$ esp. y 5,35$/5,40$ guidance. Las cifras del conjunto del año son: Ventas 23.769M$ (+11% a/a) vs 23.684M$ esp. y 23.650M$/23.700M$ guidance; EBIT 10.986M$ (+10% a/a) vs 10.935M$ esp. y BPA 20,94$ (+14%) vs 20,83$ esp. y 20,80$/20,85$ guidance. De cara al próximo trimestre 1T 2026 esperan Ingresos en el rango 6.250M$/6.300M$ vs 6.239M$ esperado por el consenso y BPA en el rango 5,85$/5,90$ vs 5,66$ esp. Para el conjunto del año 2026 espera unos Ingresos en el rango 25.900M$/26.100M$ vs 25.899M$ esp. y un BPA en el rango 23,30$/23,50$ vs 23,37$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Buenas noticias. La mejora de las guías y la cifra récord de Ingresos aumentan el optimismo sobre la capacidad para beneficiarse de la IA. Adobe había sido la compañía líder en el segmento del software creativo (edición de imágenes, vídeos, textos y diseño gráfico), pero la llegada de la IA ha supuesto un reto para ella en estos últimos dos años. Existen dudas sobre el impacto a futuro de sus inversiones en IA, integrando la IA generativa en productos suyos como Photoshop o Illustrator a través de su modelo Firefly, y su posición de liderazgo está cuestionada ante la mayor competencia por parte de compañías nativas en IA como Midjourney, startups como Canva o incluso buscadores de IA generativa como ChatGPT (OpenAI) o Grok (xAI). Estos desafíos nos hacen ser prudentes con la compañía, prefiriendo otras ideas de inversión dentro del segmento de software profesional como Microsoft o SAP.

COCA-COLA (Cierre: 70,2$; Var. Día: +0,2%; Var. 2025: +12,8%). Nombra a Henrique Braun como nuevo CEO de la Compañía. Braun lleva en la Compañía desde 1996, tomará el cargo el 31 de marzo y sustituirá a James Quincey, tras 8 años en el cargo. Este último pasará a ser Presidente Ejecutivo. Link al comunicado. OPINIÓN: Impacto limitado. Principalmente porque la estrategia de la Compañía es acertada y el cambio de CEO apunta a la continuidad del modelo de negocio. De hecho, según el comunicado publicado por Coca-Cola, Braun afirmó: "Me centraré en continuar el impulso que hemos generado con nuestro modelo de negocio". Coca-Cola es uno de nuestros valores preferidos dentro del sector y por ello forma parte de nuestro Top Selección USA.

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