INFORME DIARIO - 22 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Acaba el 2025. Es momento de tomar posiciones de cara a 2026. PIB EE.UU. fuerte y quizás próximo Gobernador de la Fed.”

Reducido volumen y pocas referencias, aunque se publica el PIB americano 3T 2025. Acaba el año formalmente y es momento de tomar posiciones de cara a 2026.– Tendremos por delante la típica semana de Navidad: reducidos volúmenes de actividad, pocas referencias y mercado cerrado algunos días. Por tanto, será una semana corta y prácticamente de trámite, por lo que no podemos esperar grandes avances. Un cierto respiro es saludable y razonable tras las subidas de doble dígito en muchos mercados a lo largo de 2025.

Aun así monitorizaremos varios asuntos importantes: (i) Macro americana buena: el PIB 3T 2025 (preliminar) se estima +3,2%, pero podría ser incluso mejor, puesto que estará impulsado por la inversión en IA y por un consumo que está siendo sólido. Además se publicarán otros indicadores como la Confianza del Consumidor, probablemente algo mejor en un contexto de reapertura de la Administración americana y de bajadas de tipos de la Fed. (ii) Trump podría designar esta semana al próximo Presidente de la Fed, puesto que el mandato de Powell finaliza en mayo. Probablemente buscará a alguien proclive a reducir los tipos de interés y Hasset, actual Director del Consejo de la Casa Blanca, es el candidato con una mayor probabilidad de sucesión. (iii) La Geopolítica volverá a primer plano. EE.UU. parece decidido a bloquear cualquier barco petrolero venezolano para eliminar los flujos de fondos hacia su Gobierno. Una hipotética caída del Gobierno podría permitir un abaratamiento adicional de precio del petróleo y una reactivación de su economía. También será importante cualquier avance en cuanto a posibles conversaciones de paz entre Rusia y Ucrania.

Esta semana termina el año desde el punto de vista del mercado. Por tanto, puede ser el momento propicio para tomar posiciones de cara a 2026, año que pensamos será positivo tanto para bolsas como para bonos. Como publicamos en el Informe de Estrategia Trimestral 2026, mantenemos una visión pro bolsas con niveles de exposición a renta variable que oscilan entre 25% de los perfiles defensivos y 80% de los agresivos. En nuestra opinión, el mercado estará apoyado por un ciclo expansivo global, aunque mejor para las economías desarrolladas que las emergentes, por una inflación más elevada de lo deseable pero no problemática, unos tipos de interés que seguirán bajando en EE.UU., una menor prima por geoestrategia y unos beneficios empresariales que aumentarán a doble dígito bajo. Con todo ello estimamos unos potenciales para bolsas entre +9%/+17%.

Geográficamente nuestra preferencia sigue siendo EE.UU. y después Europa. Sectorialmente nos focalizamos en Tecnología, Defensa, Ciberseguridad, Utilities, Lujo y Bancos. Feliz Navidad.

Bonos: “Consolidación de niveles en una semana semifestiva”

Las reuniones de la Fed (-25 p.b. hasta 3,50%/3,75%) y el BCE (sin cambios en 2,00%/2,15%) cumplieron estimaciones y su impacto fue neutral en mercado. De cara a 2026, reiteramos lo que señalamos en nuestra Estrategia de Inversión 1T 2026, la Fed podría bajar hasta 3 veces (-75 p.b. hasta 2,75%/3,00%) mientras el BCE seguirá cómodo en los niveles actuales. En los próximos días no anticipamos grandes movimientos. Entramos en la semana de Navidad, el volumen de negociación caerá y no se publicarán grandes referencias capaces de dirigir al mercado. Destacan el PIB del 3T, la Confianza del Consumidor y la Producción Industrial en EE.UU. De hecho, el mercado estará cerrado un día (jueves) en EE.UU. y dos (jueves y viernes) en Europa. El próximo hito importante será el anuncio del nuevo gobernador de la Fed por parte de Trump, pero el timing es una incógnita. Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,10%/4,20%; Bund: 2,80%/2,95%.

Divisas: “El dólar recupera terreno con ayuda de la macro”

Eurodólar (€/USD): Un buen dato de PIB en el 3T en EE.UU. y el esperado rebote en la confianza del consumidor deberían permitir que el dólar recupere terreno en la semana. El PIB crecerá al +3,2% (t/t) en el 3T apoyado por la fuerte inversión relacionada con la IA y avances en el consumo. Los recortes de tipos y la reapertura de la administración favorecerán la mejora en la confianza americana. Rango estimado (semana): 1,169/1,174

EuroLibra (€/GBP): Pese al recorte de tipos, comentarios algo más hawkish del BoE enfrían las expectativas de nuevas bajadas en las próximas reuniones y aprecian la libra. Semana de escasas referencias macro donde el cruce se moverá en un rango lateral. Rango estimado (semana): 0,873/0,879.

EuroSuizo (€/CHF): Tras de la reunión del BCE, donde vimos una ligera apreciación del euro contra el franco, esta semana la tendencia de la divisa podría adoptar un movimiento lateral ante la ausencia de referencias macroeconómicas. Rango estimado (semana): 0,928/0,936.

EuroYen (€/JPY): El BoJ subió tipos +25pb hasta 0,75%. Sin embargo, las dudas acerca del ritmo de futuras subidas y el ruido en el frente fiscal mantienen el yen depreciado. Niveles ya preocupantes para el Gobierno, que no descarta una intervención si se mantiene la tendencia. Esta semana posible apreciación. Rango estimado (semana): 180,0/184,0.

EuroYuan (€/CNH): Tras la mantenerse sin cambios los tipos (LPRs) a 1A y 5A esta madrugada, el Yuan podría mantenerse en un rango lateral esta semana. La decisión no es una sorpresa, ya que el consenso de mercado no espera bajadas hasta 2026. Rango estimado (semana): 8,20/8,30.

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19/12/2025

CAF (Neutral P. Obj: 55,4€/acc.; P. Cierre: 58,3€/acc.; Var. Día: +7,2%; Var. Año:+66,8%). Contrato de nueva flota de trenes para SNCB (Bélgica), por importe inicial de unos 1.700M€. SNCB empresa ferroviaria nacional belga adjudicado a CAF la renovación de su flota, Es un acuerdo marco, con un alcance inicial de 180 trenes, que ascendería a 1.700M€. El acuerdo contempla ampliaciones hasta 380 unidades adicionales. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para CAF que confirma el buen momento en contratación. El importe inicial supone un +10% sobre la Cartera de Pedidos al cierre del 3T2025 (12,8% de la cartera ferroviaria). La cartera que ya se encontraba cerca de máximos históricos, y suponía 4x Ventas en el negocio ferroviario. El menor ritmo de recuperación en el margen ferroviario y la buena evolución acumulada por el valor, nos condujo a revisar a Neutral. En cualquier caso, valoramos positivamente, que el crecimiento en volúmenes en los próximos ejercicios está garantizado por los niveles de cartera actuales, tanto en ferroviario como en autobuses (más aún tras la nueva adjudicación) y esperamos estabilidad financiera (niveles de DFN/EBITDA estimada 0,8x 2025). En resumen, CAF añade más garantía y potencial de crecimiento de volúmenes con este nuevo contrato, la mejora en la visibilidad del ritmo de recuperación de margen ferroviario nos serviría de catalizador a nuestras estimaciones.

ENTORNO ECONÓMICO.–

CHINA (02:00h): Los bancos comerciales han matenido sin cambios los tipos a 1 y 5 años por séptimo mes consecutivo.- Los bancos comerciales han mantenido tipos a un año en 3,0% en línea con lo anticipado por el consenso. Estos tipos son los que se toman como referencia para los préstamos corporativos a corto plazo. Los tipos a cinco años permanecen en 3,50% también en línea con las estimaciones. Estos tipos a cinco años son la referencia para los préstamos hipotecarios. La última vez que se produjeron recortes fué en el mes de mayo. OPINIÓN: El deterioro de la economía en con contexto de baja inflación aconseja una mayor flexibilización monetaria por parte del banco central que permita dar soporte a la actividad. En esta línea, es previsible un nuevo recorte de tipos por parte del PBOC en su próxima reunión de enero de -10 p.b.. Otro recorte similar podría tener en lugar en la primera mitad de 2026. Ello podría ir acompañado por una reducción de -50p.b. en el coeficiente de reservas para los bancos en 2026

EE.UU. (viernes): Continúa la tendencia positiva en el inmobiliario americano, pese a que las Ventas de Vivienda de Segunda Mano (noviembre) se situaran por debajo de lo esperado. - 4,13M casas vs 4,15M esperado y 4,10M anterior que supone +0,5% (m/m) vs +1,2% octubre. OPINIÓN: Cifras más bien positivas. Se mantiene la tendencia positiva en el mercado inmobiliario americano gracias a: (i) costes de financiación próximos a mínimos del año. Como referencia, el tipo hipotecario a 30 años se sitúa en 6,21% vs 6,63% de media en los últimos doce meses y vs 7,04% de máximo alcanzado en 2025. (ii) Moderación del precio medio de la vivienda desde el máximo histórico alcanzado en junio 2025 (432.700$) hasta 409.200$ en noviembre (+1,2% a/a). (iii) Un mercado laboral que, pese haber mostrado cierto enfriamiento en los últimos meses, mantiene la Tasa de Paro en niveles prácticamente friccionales (4,6%). Link a la nota. (ii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (final) de diciembre se revisó a peor respecto al dato preliminar.- Se situó en 52,9 puntos vs 53,3 preliminar y 50,3 anterior. Por componentes, Situación Actual 50,4 vs 50,7 preliminar y Expectativas 54,6 vs 55,0. Respecto a las Expectativas de Inflación, a 1 año se revisó una décima al alza hasta +4,2% y a 5 años, sin cambios, se mantuvieron en +3,2%. OPINIÓN: Impacto limitado. El dato final prácticamente confirma las cifras preliminares y no hay cambios en el racional respecto a política monetaria por parte de la Fed.

UEM (viernes): Confianza del Consumidor peor de lo esperado en diciembre: -14,6 puntos vs -14,0 esperado y -14,2 anterior. OPINIÓN: Malas noticias que reflejan que el sentimiento en Europa se mantiene deprimido y todavía por debajo de la media histórica (-12,1 puntos).

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

CAF (Neutral P. Obj: 55,4€/acc.; P. Cierre: 58,3€/acc.; Var. Día: +7,2%; Var. Año:+66,8%). Contrato de nueva flota de trenes para SNCB (Bélgica), por importe inicial de unos 1.700M€. SNCB empresa ferroviaria nacional belga adjudicado a CAF la renovación de su flota, Es un acuerdo marco, con un alcance inicial de 180 trenes, que ascendería a 1.700M€. El acuerdo contempla ampliaciones hasta 380 unidades adicionales. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para CAF que confirma el buen momento en contratación. El importe inicial supone un +10% sobre la Cartera de Pedidos al cierre del 3T2025 (12,8% de la cartera ferroviaria). La cartera que ya se encontraba cerca de máximos históricos, y suponía 4x Ventas en el negocio ferroviario. El menor ritmo de recuperación en el margen ferroviario y la buena evolución acumulada por el valor, nos condujo a revisar a Neutral. En cualquier caso, valoramos positivamente, que el crecimiento en volúmenes en los próximos ejercicios está garantizado por los niveles de cartera actuales, tanto en ferroviario como en autobuses (más aún tras la nueva adjudicación) y esperamos estabilidad financiera (niveles de DFN/EBITDA estimada 0,8x 2025). En resumen, CAF añade más garantía y potencial de crecimiento de volúmenes con este nuevo contrato, la mejora en la visibilidad del ritmo de recuperación de margen ferroviario nos serviría de catalizador a nuestras estimaciones.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+2,0%), Industriales (+0,9%), Salud (+0,7%)

Los peores: Utilities (-1,3%), Consumo Básico (-0,5%), Inmobiliario (-0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CARNIVAL (31,125$; +9,8%) quien presentó unos resultados 4T superiores a lo esperado (BPA 0,34$ vs 0,23$ esp.), dio unas guías 2026 por encima de lo esperado (BNA +12% vs +9% esp.) y, anunció que retoma el pago de dividendos. (ii) MODERNA (33,80$; +9,2%) tuvo una buena jornada en bolsa tras conocerse que recibirá una subvención de 54M$ procedente de CEPI para desarrollar una vacuna contra la gripe aviar después que la administración de los EE.UU. recortase las subvenciones para los fabricantes de vacunas. (iii) MICRON (265,92$; +7,0%) encadena dos jornadas de subidas consecutivas en las que la acción se revaloriza +18%tras presentar el jueves unos resultados superiores a lo esperado. Ver nuestro comentario del jueves.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) LAMB WESTON (43,94$; -25,9%) quien presentó unos resultados 2T 2026 mejores de lo esperado (BPA 0,69$ vs 0,65$ esp.), pero decepcionó al reiterar las guías anuales (ventas 6.350/6.550M$ y EBITDA ajustado 1.000/1.200M$). Además, un bróker líder de Wall St. recortó su Precio Objetivo hasta 50$/acción desde 63$/acc. recomendando Mantener. (ii) NIKE (58,71$; -10,5%) cayó en bolsa tras presentar el viernes unos resultados que batieron las expectativas, pero que muestran que persiste la debilidad de ventas en China. Ver nuestro comentario del viernes.

SECTOR FARMA. Nueve compañías han firmado acuerdos para rebajar el precio de sus fármacos en EE.UU. En su momento, Novartis, Amgen, Boehringer Ingelheim, GSK y Sanofi alcanzaron acuerdos en este sentido con el gobierno de los EE.UU., a los que se ahora se unen Bristol Myers Squibb, Gilead Sciences, Merck y Genentech (Roche). OPINIÓN: Nuestra valoración es neutral. Al efecto positivo que supone rebajar las incertidumbres sectoriales se opone la perspectiva negativa de cara a la evolución a corto plazo de los beneficios de estas compañías.

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