INFORME DIARIO - 10 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Cautela y aburrimiento ante la proximidad de la Fed."

Caídas moderadas al predominar una cautela que anticipaba, no tanto el ya descontado recorte de 25 p.b. de la Fed el miércoles, hasta 3,50/3,75%, sino la posibilidad, aunque reducida, de que Powell ofrezca un mensaje algo más duro/hawkish que enfríe la expectativa de más recortes. Las Vacantes de Empleo Disponibles (JOLTS) en EE.UU. reforzaron algo esta posibilidad porque salieron mejores de lo esperado (oct. 7,67M vs 7,12M esp. vs 7,66M ant.), lo que explica la debilidad de las bolsas ayer. El Indicador Adelantado americano cumplió con la expectativa (-0,3%), pero no influyó casi nada porque era el registro de septiembre (publicado con retraso por el cierre del Gobierno, ya levantado), mes que queda ya muy lejos.

Al final, las bolsas cerraron retrocediendo algo (-0,1%), aunque aguantó mejor la tecnología americana (+0,1%). Bonos también débiles y en movimientos muy estrechos, con tendencia a ganar TIR. Como nota de color corporativa, Warner Bros Discovery subió +3,8% (+15,2% en las últimas tres sesiones) animada por la guerra de OPAs entre Paramount y Netflix.

Hoy: “Jornada de bancos centrales: Fed, Canadá y Brasil.”

El principal evento hoy es la reunión de la Fed (20:00h) en la que se espera que baje -25 p.b., hasta 3,50%/3,75%... niveles aún algo restrictivos con respecto a la inflación (+3,0%). Pero lo más importante será la actualización de sus estimaciones macro y del denominado dot-plot o diagrama de puntos, en el que los consejeros indican anónimamente sus estimaciones sobre tipos hasta 2028. Creemos que podría revisar al alza las previsiones de crecimiento económico, con una inflación controlada entre +2,5%/+3,0% y un empleo estable o deteriorándose. También hay reuniones y decisiones de tipos por parte de los bancos centrales en Canadá y Brasil, pero no esperamos que estos hagan movimientos en sus tipos de referencia. Mañana se reúne el SNB suizo, donde tampoco esperamos movimientos de tipos. La inflación en China (nov.) se ha acelerado hasta +0,7% a/a desde +0,2%, coincide con lo esperado. Por la parte micro, hoy tras el cierre de la bolsa de NY publican resultados Adobe, Synopsys y Oracle.

Las bolsas en Asia han reaccionado con caídas al IPC de China y, también sufren por la espera a la decisión de la Fed. Los futuros apuntan a que la bolsa en Europa podría abrir recortando -0,2% y a una apertura plana en NY.

Hoy previsiblemente tendremos una sesión plana en la bolsa y bonos europeos, con los mercados a la espera de la decisión de tipos en EE.UU., que determinará la dirección que tomará la bolsa americana tras su publicación

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INDRA (Neutral; Precio Objetivo: 53,2€; Cierre: 49,6€; Var. Día: +1,9%; Var. 2025: +190,4%): Negocia la venta de Nuek (antes Minsait Payments) a Apis Partners por 400M€. De momento son rumores en prensa y por tanto los términos de la operación no se han publicado. En cualquier caso, el precio de 400M€ supondría un EV/EBITDA’24 de Nuek de ~10,0x. Opinión: Impacto más bien negativo. Principalmente porque pese a que la operación tiene sentido estratégico para Indra- desinvertir en el negocio de consultoría tecnológica para concentrar los esfuerzos en el negocio de defensa- el precio de la operación es inferior al negociado en abril 2024. Entonces, el importe de venta de Nuek se estimaba en el rango 500M€/600M€ y suponía un múltiplo EV/EBITDA’24 de 12,5x/15,0x (vs EV/EBITDA Minsait ~7,0x). Nuek supuso ca.17% del EBITDA’24 total de Minsait y es la filial que cotiza a unos múltiplos superiores. Los rumores se unen a reciente venta de BPO (otra filial dentro de Minsait) a Teknei por ca. 100M€. Tras la noticia mantenemos recomendación en Neutral (P.O. 53,2€; potencial +7,3%), al menos hasta conocer las cifras 4T y la actualización de su plan estratégico 2030, ya que en nuestra opinión las subidas del año (YTD +190%) sitúan los múltiplos de valoración de Indra en niveles algo exigentes. Como referencia, el PER 26e de Indra es de 21,9x vs 22,3x de Leonardo vs 21,2x de Thales y vs 20,6x de BAE Systems, teniendo en cuenta que la mitad de los ingresos de Indra provienen de Minsait (consultoría tecnológica) que cotiza a unos múltiplos significativamente inferiores (EV/EBITDA estimado Minsait ~7,0x vs ~16,0x del sector defensa europeo).

ENTORNO ECONÓMICO.–

CHINA (02:30h): Datos mixtos de Inflación. - (i) IPC +0,7% en noviembre (a/a) vs +0,7% estimado y +0,2% anterior. (ii) Precios Industriales -2,2% en noviembre vs -2,0% estimado y -2,1% anterior. OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas y bonos. Aunque repunta la inflación en el mes de noviembre por alimentación, los precios de producción siguen en retroceso, debido en gran medida en menores costes de energía. Nuestra estimación es que el IPC se mantendrá por debajo del 1% en 2026e, lastrado por una débil demanda interna y exceso de producción.

JAPÓN (00:50h): Se mantienen las presiones inflacionistas por el lado de las manufacturas. - Precios Industriales (IPP) +2,7% en noviembre (a/a) vs +2,7% estimado y +2,7% anterior. OPINIÓN: Sin sorpresas y, por tanto, sin impacto relevante sobre el Yen ni sobre las expectativas de tipos del BoJ. El mercado da una elevada probabilidad a que los subirá +25p.b. hasta +0,75% en la reunión de la próxima (19 de diciembre), aunque nosotros consideramos que es prematuro y que lo más probable es que lo haga en el 1T de 2026.

EE.UU. (ayer): (i) El Indicador Adelantado cumplió lo esperado y permaneció en terreno negativo en septiembre. - Retrocedió -0,3%, en línea con lo esperado y con el dato anterior (revisado a mejor desde -0,5%). El desglose reflejó que el único componente que mejoró con cierto impulso fue la evolución bursátil mientras los datos de empleo y el consumo aflojaron ligeramente. OPINIÓN: Dato con impacto neutral en mercado. Cumplió lo esperado y, además, corresponde al mes de septiembre, lo que reduce su interés. Link a la nota completa. (ii) Las Vacantes de Empleo Disponible (JOLTs) sorprendieron en octubre. - Alcanzaron 7.670k vs. 7.117k esperado y 7.658k en septiembre (y 7.227k en agosto). OPINIÓN: Buen dato. Implica que el ratio entre vacantes y parados vuelva a situarse ligeramente por encima de 1,0x (1,01x, en concreto) tras caer a 0,98x en agosto. A las puertas de la reunión de la Fed, que se celebrará hoy mismo, el dato ofrece argumentos para mantener tipos inalterados. Pese a ello, el mercado da por hecho un recorte de -25 p.b. hasta 3,50%/3,75%.

ESPAÑA (ayer): El Consejo de Ministros simplificó el plan para desbloquear el 100% de las subvenciones pendientes del NGEU (unos 25.000M€), pero reduce el objetivo de créditos blandos (en unos 60.000M€). -El Consejo de Ministros ayer aprobó una adenda al Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia que simplifica los compromisos pendientes para desbloquear la parte de subvenciones pendientes del NGEU (unos 25.000M€, en torno al 30% de los 80.000M€ totales). De los 83.000M€ de préstamos blandos, España ha recibido unos 16.000M€ y reduce el objetivo a 22.800M€. Según el ministro C. Cuerpo ahora “apenas hay diferencia” de financiarse con estos préstamos o a través del Tesoro Público e “implica menos carga administrativa y más flexibilidad en cuanto a plazos”. El ICO recibirá una inyección de capital de 13.000M€. El Consejo de Ministros aprobó también la estrategia de financiación del Tesoro para 2026, con emisiones netas previstas de 55.000M€. Link al Comunicado. OPINIÓN: la oportunidad de solicitar los fondos del NGEU finaliza en agosto de 2026 y la UEM ya advirtió que no habría prórrogas. España ya ha recibido en torno al 70% de las subvenciones (unos 55.090M€, hasta el 5º desembolso) y el 20% de los créditos blandos (unos 16.270M€) y con este cambio se centra en recibir las subvenciones (no reembolsables) y reduce el objetivo de préstamos blandos (deuda reembolsable) en unos 60.000M€. Por otra parte, el ministro de economía también comentó ayer que el Tesoro realizará emisiones netas por 55.000M€, importe neto similar a las de 2025.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

INDRA (Neutral; Precio Objetivo: 53,2€; Cierre: 49,6€; Var. Día: +1,9%; Var. 2025: +190,4%): Negocia la venta de Nuek (antes Minsait Payments) a Apis Partners por 400M€. De momento son rumores en prensa y por tanto los términos de la operación no se han publicado. En cualquier caso, el precio de 400M€ supondría un EV/EBITDA’24 de Nuek de ~10,0x. Opinión: Impacto más bien negativo. Principalmente porque pese a que la operación tiene sentido estratégico para Indra- desinvertir en el negocio de consultoría tecnológica para concentrar los esfuerzos en el negocio de defensa- el precio de la operación es inferior al negociado en abril 2024. Entonces, el importe de venta de Nuek se estimaba en el rango 500M€/600M€ y suponía un múltiplo EV/EBITDA’24 de 12,5x/15,0x (vs EV/EBITDA Minsait ~7,0x). Nuek supuso ca.17% del EBITDA’24 total de Minsait y es la filial que cotiza a unos múltiplos superiores. Los rumores se unen a reciente venta de BPO (otra filial dentro de Minsait) a Teknei por ca. 100M€. Tras la noticia mantenemos recomendación en Neutral (P.O. 53,2€; potencial +7,3%), al menos hasta conocer las cifras 4T y la actualización de su plan estratégico 2030, ya que en nuestra opinión las subidas del año (YTD +190%) sitúan los múltiplos de valoración de Indra en niveles algo exigentes. Como referencia, el PER 26e de Indra es de 21,9x vs 22,3x de Leonardo vs 21,2x de Thales y vs 20,6x de BAE Systems, teniendo en cuenta que la mitad de los ingresos de Indra provienen de Minsait (consultoría tecnológica) que cotiza a unos múltiplos significativamente inferiores (EV/EBITDA estimado Minsait ~7,0x vs ~16,0x del sector defensa europeo).

BMW (Vender; Pr. Objetivo: 83,1€; Cierre: 97,4€; Var. Día: +0,3%; Var. 2025: +23,3%): Nombra a Milan Nedeljkovic como nuevo CEO. Sustituirá a Oliver Zipse a partir de mayo de 2026. Opinión: Movimiento inesperado, pero con impacto neutral en la acción. Nedeljkovic es actualmente jefe de producción y trabaja en BMW desde 1993. Todo apunta a una gestión continuista al frente del grupo. Por eso, tras el anuncio ayer durante la sesión, el valor apenas reaccionó (+0,3% a cierre).

BANCOS EUROPEOS: El BCE planea simplificar la regulación del sector sin reducir las exigencias de capital. La idea es aglutinar en un único colchón/Buffer, el capital exigido por riesgos sistémicos (Systemic Risk Buffer/SyRB) y el anticíclico (Countercyclical Capital Buffer/CCyB). En cualquier caso, es sólo una propuesta que debe ser analizada por la Comisión Europea y aprobada por el Parlamento Europeo. Opinión: Entendemos la medida como un mero ajuste fino en el reporting que no impacta en las exigencias de capital o en la rentabilidad del sector. Lo bueno es que podría reducir los costes de cumplimiento normativo, aunque marginalmente. En definitiva: (1) el BCE apuesta por una gestión prudente de los riesgos y mantiene sin cambios las exigencias de capital (buenos para los bonos y el coste de financiación de las entidades) y (2) el BCE se distancia así de EE.UU. donde se relajan las exigencias regulatorias para impulsar aún más el crédito y la rentabilidad del sector. La decisión del BCE no es ninguna sorpresa porque hace 3 semanas publicó los requisitos de capital para el sector en 2026 (ratio CET1 en 11,2% vs 11,3% en 2025).

SACYR (Comprar; Precio Objetivo: 4,25€; Cierre 3,96€; Var. Día: -0,8%; Var. Año: +27,1%): Manuel Lao sale del capital, mediante colocación acelerada con descuento del 6,5%. Manuel Lao, a través de Nortia Capital, ha llevado a cabo una venta acelerada de un paquete de 40,76M de acciones de Sacyr, representativas de aproximadamente el 5,12% de su capital, dirigida exclusivamente a inversores cualificados. El precio de venta finalmente se ha fijado en 3,70€/acción. Opinión: La noticia debería tener impacto negativo en cotización próximo al -6,5%, que es el descuento al que se ha cerrado la colocación. De producirse dicha corrección, aprovecharíamos para tomar posiciones, por: (i) Tras esta operación, Manuel Lao sale por completo del capital de Sacyr, por lo que no habría riesgo de salida de papel adicional; (ii) Ofrece sólidos fundamentales, en un entorno de crecimiento económico moderado, inflación todavía elevada y tipos de interés estables e incluso a la baja en EE.UU; y (iii) A pesar de haber subido +27% en lo que va de año, es de las pocas compañías de infraestructuras que todavía ofrecen potencial de revalorización atractivo con respecto a nuestro precio objetivo (4,25€/acción).

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Energía (+0,65%), Tecnología (+0,25%), Consumo Discrecional (+0,15%)

Los peores: Salud (-0,98%) inmobiliario (-0,68%), Industriales (-0,53%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) NEWMONT CORPORATION (94,09$; +5,09%) las acciones de la minera subieron tras recibir la mejora de recomendación de una importante casa de análisis y animada por las subidas de la cotización del oro y especialmente de la plata de las últimas semanas. (ii) KKR (135,78$; +4,25%), tras liderar la exitosa operación de financiación de Saviynt, una compañía de seguridad en identidad digital para IA que logró levantar un total de 700M$ de inversores. (iii) WARNER BROS DISCOVERY (28,26$; +3,78%) las acciones del gigante de comunicaciones continúan con las subidas, acercándose progresivamente al precio de la oferta de 30 $/Acc lanzada por Paramount compitiendo con Netflix por el control de la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) CAMPBELL (28,47$; -5,22$) las acciones del gigante de alimentación cayeron lastradas por la publicación de unos resultados trimestrales que fueron más débiles de lo esperado y que provocaron la rebaja de recomendación de varias casas de análisis. (ii) JP MORGAN (300,51$, -4,66%) tras anunciar la compañía en una conferencia del sector unas previsiones de costes para el año 2026 que están por encima de lo que esperaba el mercado. (iii) UBER (89,07$; -3,78%) las acciones recortaron afectadas por la rebaja de recomendación de una importante casa de análisis y por el anuncio de que el CEO de la compañía, Dara Khosrowshahi, ha vendido títulos de la compañía por valor de 15M$, lo que supone un 13% del total de las acciones que poseía.

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