INFORME DIARIO - 17 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Nueva sesión de volatilidad en las bolsas en una jornada cargada de referencias macro.”

Nueva jornada de volatilidad en las bolsas que terminaron cerrando con recortes tanto en Europa (-0,6%) como en EE.UU. (-0,2%). Energía (-3,0%) y defensa (-2,4%) fueron los sectores que más lastraron los índices ante el avance en las negociaciones de paz en Ucrania (y que provocaron recortes de -2,7% del petróleo). La tecnología consiguió rebotar (+0,3%) y tuvimos ligeras subidas tanto de las 7 magníficas como de Oracle y Broadcom.

En el frente macro, ayer tuvimos una sesión cargada de referencias. El protagonismo estuvo en el Empleo de EE.UU. La Creación de Empleo No Agrícola estuvo algo por encima de lo esperado (+64k vs +50k esp) mientras la Tasa de Paro repuntó (+4,6% vs 4,5% esp). Además, se publicaron Ventas Minoristas de EE.UU. de octubre que fueron más débiles de lo esperado y tuvimos PMIs Manufactureros en Europa y en EE.UU. que fueron en ambos casos algo más débiles de lo esperado. Por último, también se publicó el ZEW alemán, donde las expectativas sorprendieron al alza si bien la situación actual se mantuvo en niveles negativos similares al mes anterior.

Hoy: “La tensión escala en Venezuela. Mercado con la mirada puesta en Micron (tras el cierre) y bancos centrales mañana.”

Lo más destacado viene hoy desde el frente geopolítico. La tensión entre EE.UU. y Venezuela continúa escalando. Trump ordenó anoche el bloqueo de todo el tráfico de petróleo de Venezuela y declara el régimen de Maduro como “organización terrorista”. En macro, a primera hora hemos conocido el IPC de Reino Unido que ha sido mejor de lo esperado en Tasa General (+3,2% vs +3,5% esp) y Subyacente (+3,2% vs +3,4% esp). El resto del día la única cifra relevante será el IFO (88,2 esp vs 88,1 ant). En bancos centrales hoy hablarán de la Fed: Waller, Williams y Bostic. Más allá de esto, en compañías al cierre de NY publica cifras Micron que se esperan positivas (BPAe: +121%).

El mercado hoy se mantendrá a la expectativa de conocer las decisiones de los bancos centrales de mañana: BoE (-25pb esp., hasta 3,75%) y sobre todo del BCE (no se esperan cambios, pero sí una actualización de sus estimaciones macro con sesgo positivo sobre crecimiento e inflación). Además, el jueves también se publica el IPC de EE.UU. que, en caso de salir controlado, podría alimentar la expectativa de nuevos recortes de tipos.

Con todo esto, la sesión de hoy podría ser de relativa transición (así lo reflejan los futuros que vienen planos/ligeramente positivos), a la espera de las referencias de mañana. Pero, si continuase corrigiendo, sería una oportunidad para entrar a precios más atractivos de cara a 2026.

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MAERSK (Vender; Precio Objetivo: 11.774DKK; Cierre: 14.565DKK; Var. Día: -0,5%; Var. 2025: +22,3%). Rebajamos la recomendación a Vender (desde Comprar). Malas perspectivas del transporte marítimo, lenta diversificación de negocio y retribución al accionista poco atractiva. Los resultados 3T 2025 sorprenden positivamente y elevan las guías de 2025 gracias a la fuerte demanda de contenedores, la mejora de eficiencia gracias al proyecto Gemini (alianza estratégica a largo plazo entre Maersk y Hapag-Lloyd) y la menor incertidumbre en el frente comercial. Sin embargo, de cara a 2026 no esperamos que continúe este buen tono. Los fletes marítimos seguirán moderándose progresivamente (normalización disrupciones marítimas en el Mar Rojo, exceso de capacidad naval, debilitamiento de la demanda), mientras que vemos progresos insuficientes en su estrategia de diversificación hacia el transporte terrestre y presión en márgenes por costes de transición energética. Por último, la retribución al accionista no será atractiva, con una rentabilidad esperada anual del 4% (dividendo + recompra de acciones) como máximo hasta 2030 (vs 14% promedio anual 2024/2025). Por tanto, rebajamos la recomendación a Vender con un precio objetivo de 11.774 DKK, que implica un potencial de -19%. Link al Informe.

ENTORNO ECONÓMICO.–

REINO UNIDO (08:00h): IPC de noviembre por debajo de lo esperado +3,2% a/a vs +3,5% esp. y +3,6% ant. -La Tasa Subyacente +3,2% vs +3,4% esp. y +3,4% ant. OPINIÓN: Positiva, ya que refuerza la expectativa de un recorte de tipos en la reunión del BoE de mañana. La decisión del gobernador Bailey podría ser decisiva, ya que en la última reunión afirmó estar abierto a bajar los tipos si los datos seguían apuntando a una desaceleración de la inflación. Esto daría otra votación ajustada (5 contra 4), pero con la mayoría está vez a favor de recortar.

JAPÓN (00:50h): La balanza comercial (Nov.) registra un superávit por primera vez en 5 meses. - Se sitúa en 322.200 JPY, vs. 71.200M JPY esperado y –226.100M JPY anterior (Revisado desde -231.800M JPY). Exportaciones +6,1% a/a vs +4,8% a/a esperado y +3,6% anterior. Importaciones +1,3% a/a vs +2,5% estimado vs +0,7% anterior. OPINIÓN: Dato positivo. La debilidad del Yen continúa haciendo más competitivas sus exportaciones. Las exportaciones hacia EE.UU. aumentaron un +8,8%, tras siete meses de caídas y hacia la UE aumentaron un +20%, mientras que hacia China cayeron un -2,4% por sus disputas diplomáticas. Las importaciones aumentaron menos de lo esperado por la caída del consumo interno, que sigue mostrando debilidad y por la caída de los precios de la energía (16% del total de importaciones).

UEM (ayer): (1) La Comisión Europea propone suavizar los límites de emisiones inicialmente previstos para 2035.- En lugar de prohibir la venta de coches de combustión para reducir totalmente la emisión de CO2, buscará una reducción del 90% frente a los niveles de 2021. Además, propone flexibilizar los objetivos de emisiones hasta llegar a 2035. Se permitirá a los fabricantes cumplirlos en periodos de tres años de tal manera que se pueda compensar un posible exceso en un determinado año con los dos restantes. OPINIÓN: Buenas noticias para los fabricantes europeos (Volkswagen, Mercedes, BMW…). Las ventas de eléctricos no avanzan a las tasas inicialmente previstas mientras la fuerte competencia de compañías chinas supone un riesgo relevante para los coches europeos. Por este motivo, la Comisión quiere facilitar la fabricación de coches eléctricos pequeños (4,2 metros de longitud) y asequibles (entre 15.000€/25.000€) a través de un sistema de “créditos verdes” que favorezca este tipo de vehículo. (2) Los PMI de la UEM mostraron un deterioro generalizado en todas sus lecturas, aunque se mantuvieron, en conjunto, en niveles compatibles con un crecimiento moderado. (i) UEM: PMI Compuesto: 51,9 vs 52,6 esperado vs 52,8 anterior; PMI Manufacturero: 49,2 vs 49,9 vs 49,6; PMI Servicios: 52,6 vs 53,3 vs 53,6. Por países: a) Alemania siguió la misma tendencia que UEM y empeoró en todas las lecturas: PMI Compuesto 51,5 vs 52,4 esp. vs 52,4 ant.; PMI Manufacturero 47,7 vs 48,6 vs 48,2; Servicios 52,6 vs 53,0 vs 53,1. (iii) En Francia destacó la entrada en zona de expansión del PMI Manufacturero: PMI Compuesto 50,1 vs 50,2 esp. vs 50,4 ant.; PMI Manufacturero 50,6 vs 48,1 vs 47,8; Servicios 50,2 vs 51,1 vs 51,4. OPINIÓN: Los Servicios continuaron siendo el principal soporte del dinamismo del bloque europeo, mientras que la industria siguió rezagada. En Alemania, tanto el sector manufacturero como el de servicios se debilitaron, con especial preocupación por la nueva caída del PMI Manufacturero, que permaneció claramente en zona de contracción (<50). En Francia, por el contrario, la fuerte mejora del PMI Manufacturero permitió que el PMI Compuesto se mantuviera en terreno de expansión (>50), compensando parcialmente la pérdida de dinamismo en servicios y ofreciendo una señal algo más constructiva dentro de la UEM.

EE.UU. (ayer): (1) La Creación de Empleo No Agrícola (Nov.) se situó por encima de lo esperado hasta 65k vs 50k esperado. - La Creación de Empleo Privado sorprendió positivamente y alcanzó los 64k vs 50k. No obstante, las cifras de octubre reflejaron una notable debilidad del mercado laboral, con una destrucción de empleo no agrícola de -105k. La Tasa de Paro repuntó inesperadamente dos décimas hasta 4,6% (vs 4,5% esperado y 4,4% anterior), como consecuencia de un aumento proporcionalmente superior en el número de parados (+3% vs Sept.) que en la población activa (+0,2%). Los Salarios Medios/Hora desaceleraron hasta +3,5% a/a vs +3,6% esperado y +3,7% anterior. (2) Las Ventas Minoristas se estancaron en octubre, penalizadas por los Autos y un menor gasto en gasolina. - Las Ventas Minoristas se estancaron en octubre: 0,0% m/m vs +0,1% esperado y +0,1% anterior (revisado desde +0,2%). Excluyendo Autos: +0,4% vs +0,2% esp. y +0,1% anterior (revisado desde +0,3%). El Grupo de Control (excluye los elementos más volátiles y sirve para el cálculo del PIB) +0,8% vs +0,4% esp. y -0,1% ant. (3) Los PMIs se moderaron en diciembre más de lo esperado, aunque se mantuvieron en zona de Expansión (>50). - PMI Compuesto 53,0 vs 53,9 esperado vs 54,2 anterior; PMI Servicios 52,9 vs 54,0 esp. vs 54,1 ant. PMI Manufacturero 51,8 vs 52,1 esp. vs 52,2 ant. OPINIÓN: El dato de la Creación de Empleo No Agrícola de noviembre superó las previsiones, aunque la revisión de octubre confirmó una dinámica de empleo claramente más débil. Asimismo, la Tasa de Paro se situó en niveles máximos de los últimos cuatro años. La moderación en el crecimiento salarial parece coherente con esta debilidad, ya que las empresas tienden a subir los salarios cuando la contratación de nuevos empleados se vuelve más difícil. En conclusión, cifras más bien débiles de empleo y salarios desacelerando dan más argumentos a la Fed para continuar con su proceso de bajadas de tipos. Lectura positiva para el mercado. Además, tuvimos datos mixtos acerca del crecimiento económico americano. Por una parte, tuvimos unos PMIs, que se expandieron a un ritmo más lento en diciembre. Estos datos sugirieron que el reciente impulso del crecimiento económico podría estar perdiendo fuerza. Por otra parte, tuvimos un dato más positivo de lo que parece de las Ventas Minoristas, ya que pese a estancarse el consumo minorista, ha sido principalmente por el mal desempeño este mes de los Autos y la Gasolina. Esto se debió al vencimiento de incentivos fiscales para la compra de vehículos eléctricos y los bajos precios de la gasolina. Quitando eso, se apreció una aceleración en sectores como grandes almacenes, muebles, comercio electrónico, ropa o material deportivo. Estas cifras indicaron que el consumo podría estar cobrando impulso, en un mes que suele considerarse el inicio no oficial de la temporada de compras navideñas.

ALEMANIA (ayer): La encuesta ZEW de Sentimiento Económico mostró datos mixtos en diciembre. - Las Expectativas repuntaron por encima de lo esperado hasta 45,8 desde 38,5 anterior vs 38,4 esperado, mientras que la Situación Actual profundizó su caída hasta: -81,0 vs -80,0 esperado y -78,7 anterior. Entre los sectores que impulsaron la mejora en Expectativas destacaron Servicios, el Sector Bancario y Utilities. Sin embargo, los sectores que más desaceleraron fueron la Producción de Metales, los Autos y la industria Química y Farmacéutica. OPINIÓN: A pesar de los vientos fiscales favorables, estos sectores siguen lastrados por un débil impulso exportador, debido a los aranceles y las desventajas estructurales competitivas. La Situación Actual continuó estancada en terreno negativo, en línea con el deterioro de los PMIs. Mientras que el repunte en las Expectativas, favorecidas por una mayor claridad en el frente comercial, una inflación controlada (+2,3%), y la implementación de los estímulos fiscales anunciados en mayo podrían favorecer a la economía alemana.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

KERING ((Comprar; P. Objetivo: en revisión; Cierre: 309,9€; Var. día: +1,9%; Var. Año: +30,1%). Vende el 60% de un edificio en N. York por 690M$. El edificio situado en la Quinta Avenida se ha valorado en 900M$. Kering retiene el 40% de la propiedad y vende el 60% restante a la empresa de capital riesgo Ardian. Es la segunda venta inmobiliaria ejecutada este año tras la venta en enero de participaciones mayoritarias también a Ardian de 3 edificios en París por 837M€. Opinión de Bankinter: Kering retiene el alquiler a largo plazo en localizaciones premium en dichas ciudades mientras reduce deuda y el riesgo de una revisión a la baja de su calificación crediticia. En este sentido, en octubre Kering también anunció la venta de su división de cosméticos a L¿Oreal por 4.700M€. Todas estas medidas responden a la estrategia del nuevo CEO, Luca De Meo, en el cargo desde el 15 de septiembre. Con experiencia en reestructuración de compañías, De Meo implementará recortes de costes y ventas de activos que sanearán la compañía. La recuperación de ingresos seguirá pendiente del éxito de los nuevos directores creativos, especialmente en Gucci, pero, por lo menos, por el lado de los costes es de esperar una austeridad que aliviará los márgenes y, sobre todo, un endeudamiento que alcanza niveles peligrosos. Kering encadena 2 años con caídas de ventas (-3,9% en 2023; -12,1% en 2024) en los que ha visto un deterioro del M. EBIT desde 27,5% en 2022 hasta 14,9% en 2024 y su deuda financiera neta ha aumentado desde 7.538 M€ hasta 16.624 M€, representando 3,6x EBITDA (vs 1x en 2022). Las medidas que posiblemente seguirá implementando De Meo serán reducción de plantilla, cierre de tiendas, mayor contención en el gasto de Marketing, venta de activos e inmuebles y, posiblemente, recorte del dividendo. Estas medidas no garantizan el relanzamiento de las marcas y el reposicionamiento exitoso del grupo, pero introducen racionalidad y alejan el riesgo de una rebaja en la calificación crediticia del grupo. En 2025 el valor sube +27%, pero todavía está lejos del cierre de 2021 de 706,9€. En 2022 cayó -33%, en 2023 -16%, en 2024 -40%.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 90,7€; Cierre: 85,25€; Var. Día: -1,5%; Var. Año: +80,4%). Fuerte generación de valor en centros de datos. Mantenemos recomendación de Comprar. Tras más de un 80% de revalorización en lo que va de año, empiezan a surgir dudas en cuanto a los niveles de cotización de ACS. Pues bien, consideramos que esta subida está justificada y se explica por el plan de inversiones en centros de datos, sobre el que la compañía ha dado recientemente más visibilidad. Desarrollará 1,7GW junto a GIP (Blackrock), pudiendo ampliarlo hasta 3GW más adelante. De momento, asumimos sólo la primera fase del proyecto, con una valoración de 6.386M€ (25€/acción), que debería ir aumentando hasta 8.500M€ a medida que los activos vayan entrando en explotación. Y todo esto sin aportaciones de capital adicional y manteniendo niveles de endeudamiento bajos. Por ello, situamos nuestro precio objetivo en 90,7€/acción y reiteramos recomendación de Comprar. Link al informe completo.

ARCELORMITTAL (Comprar P. Obj: 40,5€/acc.; P. Cierre: 38,8€/acc.; Var. Día: -1,2%; Var. Año: +72,9%). Bien posicionada para la mejora del entorno comercial en Europa. Opinión de Bankinter: Mantenemos la recomendación de Comprar, P. Obj: 40,5€/acc. (desde 34,6€/acc. ant), tras la revisión de las estimaciones, especialmente a partir de 2027, por las expectativas de un entorno comercial progresivamente más favorable en Europa. A corto plazo, el comportamiento del valor (+73% en el año) puede dar lugar a una consolidación de la subida. Mantendríamos el valor a medio plazo, aunque la velocidad de mejora a partir de estos niveles va a depender del momento de introducción de las nuevas medidas en Europa (a lo largo del 1S2026) y a medida que se observe la mejora de márgenes, que pueda dar visibilidad a revisiones adicionales. ArcelorMittal está bien posicionada (23% de su EBITDA en 2024 provino de Europa) para un entorno de recuperación de cuota de mercado a las importaciones. Ha sido capaz de generar caja en los momentos bajos de ciclo, mantener su política de inversiones y de retribución a los accionistas. La mejora cíclica debe contribuir a volver a reducir su apalancamiento (actualmente 1,4x DFN/EBITDA), incrementado también por las operaciones de M&A. La compañía espera generar caja libre en 2025 y en adelante. Link a la nota.

ENI (Comprar; Pr. Objetivo: 16,4€; Cierre: 15,6€; Var. Día: -1,8%; Var. Año: +19,2%). Mantenemos recomendación en Vender ante perspectiva débil del petróleo y por la posible venta de un paquete accionarial estatal. Presentó resultados 3T 2025 resilientes a un entorno complejo, por la caída del precio del petróleo. En nuestra opinión, cuenta con producción diversificada, atractiva rentabilidad por dividendo (6,5%) y balance saneado. Dicho esto, mantenemos recomendación en Vender porque el Estado italiano podría deshacerse de otro paquete accionarial y por las débiles perspectivas del Sector Petróleo. Situamos Precio Objetivo en 16,4€/acc. vs 13,2€/acc. anterior. Enlace al documento.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+0,3%), Consumo Discrecional (+0,3%), Comunicaciones (+0,2%)

Los peores: Energía (-3,0%), Salud (-1,3%), Inmobiliarias (-1,0%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNITED AIRLINES (112,48$; +4,4%). Las aerolíneas se beneficiarán del posible progreso en las negociaciones entre Ucrania y Rusia y de la caída del precio del crudo que en los últimos días ha caído -8% hasta el entorno de los 55$ (WTI). (ii) ESTEÉ LAUDER (104,39$; +3,3%). Un conocido banco de inversión eleva su Precio Objetivo desde 120$ hasta 130$ y lo incluye en su lista de mejores ideas de inversión para 2026. (iii) TESLA (475,3$; +4,0%) alcanza máximos históricos y acumula una subida de +7,3% en noviembre y +21,3% en el año ante el optimismo acerca del inicio de los tests del Robotaxi sin ningún ocupante de apoyo en el vehículo y los avances en robótica. (iv) PALANTIR (187,75$; +2,5%). Un banco americano inició cobertura con una recomendación de Compra y un Precio Objetivo de 255$. Aunque las valoraciones son muy elevadas, lo percibe como uno de los mejores valores para capturar la creciente adopción de IA por parte de gobiernos y empresas. Su software para análisis de datos recibe creciente interés por parte de compañías que necesitan integrar información de múltiples fuentes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Petroleras como APA (23,96$; -5,2%), MARATHON PETROLEUM (176,79$; -4,7%), HALLIBURTON (27,19$; -4,3%), BAKER HUGHES (45,02$; -4,0%), CONOCOPHILIPS (90,77$; -3,8%). Las petroleras continúan sufriendo, siguiendo la caída del precio del crudo (-8% en los últimos días hasta 55,27$ el WTI). Éste refleja la creciente expectativa de algún acuerdo entre Rusia y Ucrania y un futuro desbloqueo del petróleo venezolano que aumentaría la oferta de crudo en el mercado. (ii) PFIZER (25,53$; -3,4%). Anuncia unas previsiones para 2026 que decepcionan al mercado. Prevé ventas de 59.500M$/62.500M$, planas vs 2025, y vs 62.000M$ esperado por el consenso y un BPA de 2,8$/3,0$ vs 3,03$ esperado. (iii) WARNER BROS DISCOVERY (28,90$; -2,8%). La compañía recomendará a sus accionistas rechazar la oferta de PARAMOUNT SKYDANCE (13,85$; -1,0%) y favorecer la de NETFLIX (94,57$; +0,9%). Ésta ofrece 27,75$ en cash y acciones vs 30$ en cash de Paramount. A pesar de ser inferior, el Consejo de Warner Bros opina que el acuerdo con Netflix ofrece más valor a medio plazo.

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