INFORME DIARIO - 04 de Diciembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Aires dovish para la Fed en 2026.”

El empleo americano sigue dando señales de debilidad. La Encuesta de Creación de Empleo ADP muestra una destrucción de -32k empleos en noviembre vs +10k esperados y 47k anterior. Suma 4 registros negativos en los últimos 6 meses y el mayor desde mayo 2023. La Casa Blanca cancela las entrevistas a finalistas para reemplazar a Powell en mayo 2026, reforzando la candidatura de K. Hassett, un dovish convencido. Refuerza la expectativa de que la Fed recortará tipos en la próxima reunión del 10 de diciembre. Prácticamente descontado, el T-Note retrocede -2,3pb hasta 4,06% y el 2A -2,4pb hasta 3,49%. El dólar cae -0,4% vs euro (1,167). El ISM Servicios avanza unas décimas en zona de expansión, con mejora de la componente de Precios Pagados, un mix bueno para el mercado. Las bolsas cierran con ligeros avances. La tecnología algo menos tras noticias, posteriormente desmentidas, de que Microsoft (-2,5%) habría rebajado los objetivos de ventas de sus nuevos productos de IA. En positivo, la estrella es Inditex (+8,9%) que tira del Ibex35 (+0,7%) tras unos resultados 3T25 que baten ampliamente las expectativas y reflejan la solidez del modelo de negocio.

Hoy: “Más empleo americano débil… pero rebotará algo.”

La sesión arranca positiva en Asia, con el Nikkei subiendo con fuerza (~+2%) apoyado en los aires dovish de la Fed y el buen resultado de una subasta de bonos a 30A japoneses. Salesforce batió y elevó guías tras el cierre de NY, subiendo +1,8% en el aftermarket.

Hoy, como ayer, seguiremos pendientes del empleo americano con un indicador de segunda fila pero que, en el contexto actual, gana relevancia: los Recortes de Empleo Challenger (13:30h), que monitoriza los anuncios de despidos. En octubre alcanzó 153k vs media de 105k los meses anteriores de 2025 y 63,4k en 2024. Se espera que aumenten +48%, lo que sería el máximo desde abril 2020, con la excepción del dato de marzo 2025. Sería un nuevo síntoma de enfriamiento del empleo, pero, salvo sorpresa, no debería impactar casi porque ya se da prácticamente por seguro que la Fed recortará -25pb en su reunión del 10 de diciembre, hasta 3,50%/3,75%.

A pesar de que mañana el Deflactor del Consumo (PCE) de septiembre seguirá enrocado en niveles elevados (+2,8%), los riesgos al alza de la inflación parecen menores que el debilitamiento del empleo. Este convencimiento debería mantener el tono complaciente del mercado hasta esa reunión de la Fed. Entonces ya veremos si un tono más duro de Powell para atajar una excesiva complacencia y reafirmar la independencia de la Fed no arroja un jarro de agua fría. Pero eso será la próxima semana. Hoy deberíamos disfrutar de una nueva sesión con ligeros avances.

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SALESFORCE (Cierre: 238,72$; Var. Día: +1,71%; Var. Año: -28,6%): Resultados 3T¿25 mejores de lo esperado y revisa al alza las guías para el año. El valor sube +1,8% en el mercado fuera de hora. - Cifras publicadas frente a consenso de mercado: Ventas 10.300M$ (+9% a/a) vs 10.282M$ esp y BPA 3,25$/Acc vs 2,86$/Acc esp. Por otro lado, la compañía presentó unas guías para el 4T¿25 que estuvieron por encima de lo esperado: Ventas rango 11.130M$/11.230M$ (vs10.903M$ esp consenso) y BPA rango 3,02$/3,04$ (vs 3,03$ esp consenso). Por otro lado, la compañía revisó al alza las guías para el conjunto de 2025 que se sitúan en el rango 41.450M$-41.550M$ (vs 41.245M$ esp consenso), margen EBIT 34,1% (vs 34% esp consenso) y BPA rango 11,75$/11,77$ (vs 11,375$ esp consenso). OPINIÓN: Cifras trimestrales y guías positivas, que son una buena noticia especialmente tras haberse producido decepciones en las cifras de los últimos tres trimestres. Esperamos que estos números sirvan para mitigar en parte las caídas que lleva el valor acumuladas en lo que va de año (-28,6%). En todo caso, los crecimientos del negocio de Salesforce (algo por debajo del doble dígito en ingresos) no están siendo tan positivos como los de otras tecnológicas, por lo que creemos que existen otras compañías mejor posicionadas para aprovechar la evolución del sector tecnológico en EE.UU. como son las que destacamos en nuestra Cartera Modelo de Acciones americanas. Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.–

GAS (ayer): La Unión Europea anuncia el final de las importaciones de gas ruso. Alcanzan un acuerdo provisional que permitirá detener permanentemente la importación de gas natural licuado a 31 de diciembre de 2026, y por gaseoducto 30 septiembre de 2027. Por último, reitera su compromiso de garantizar la eliminación de todas las importaciones de petróleo a finales de 2027. OPINIÓN. Buena noticia porque supone un compromiso en firme, no obstante contempla un horizonte temporal bastante amplio. La UE ha ido reduciendo en los últimos años las compras de gas ruso. En octubre de 2025 suponían el 13% del total vs 19% en 2024 y 45% en 2021. En el caso concreto de España, las importaciones de gas ruso suponen el 10,5% del total. La clave es ser capaces de asegurar fuentes de gas seguras. En la actualidad los principales proveedores son Noruega, Estados Unidos, Argelia, Qatar y Azerbaiyán. En el caso del petróleo, aunque ya se acordó el final de las compras, la realidad es que existen algunas excepciones concretas lo que hace que de Rusia proceda el 3% del petróleo que compra Europa.

EE.UU. (ayer): (i) La Encuesta de Empleo Privado (ADP) se sitúa por debajo de lo esperado en noviembre: -32K vs +10K esperado y +47k anterior (revisado desde +42k). (ii) La Producción Industrial sube en línea con lo esperado en septiembre: +0,1% m/m vs +0,1% esperado y -0,3% anterior (revisado desde +0,1%). La Capacidad Productiva cae hasta 75,9% vs 77,2% estimado y 75,9% anterior (revisado desde 77,4%). Link a la nota (iii) El ISM de Servicios mejora en noviembre hasta 52,6 vs 52 esperado y 52,4 anterior. La componente de Precios Pagados baja hasta 65,4 vs 68,0 esperado y 70 anterior. Nuevos Pedidos: 52,9 vs 56,2 anterior. Empleo: 48,9 vs 48,2 anterior. OPINIÓN: En su conjunto, estos indicadores consolidan las expectativas de un recorte de tipos por parte de la Fed en la próxima reunión del 10 de diciembre. Por un lado, observamos un mercado laboral claramente deteriorado, con una destrucción de 32K puestos de trabajo en noviembre. En el ámbito industrial, vemos una ligera subida, en línea con lo esperado. No obstante, la fuerte caída de la Capacidad Productiva hasta 75,9% (desde 77,4%) señala cierta debilidad, así como el estancamiento de la actividad manufacturera (0% m/m), la cual representa cerca del 75% de la producción industrial total. El ligero repunte del ISM de Servicios tiene un impacto limitado en las expectativas, ya que el componente de Precios Pagados registra una fuerte caída hasta 65,4 desde 70, lo que aporta aún más argumentos a favor de que la Fed recorte los tipos.

UEM (ayer): Los Precios de Producción de octubre bajan en línea con lo esperado, hasta -0,5% a/a vs -0,2% anterior. En el mes, +0,1% vs +0,1% esperado vs -0,1% anterior. OPINIÓN: La caída se explica por el descenso de los precios de la energía (-3,9% a/a). Excluyendo este efecto, los precios aumentan un +0,9% a/a, en línea con la tendencia de los meses anteriores. La evolución de los bienes de equipo (+1,7% a/a), los bienes de consumo duradero (+1,6% a/a) y los bienes no duraderos (+1,9% a/a) se sitúa en torno al objetivo de inflación del BCE (+2%), lo que refuerza las expectativas de que el banco central mantenga sin cambios los tipos de interés en las próximas reuniones.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

INDITEX (Comprar, P. Obj: 55,00€/acc.; P. Cierre: 53,42€/acc.; Var. Día: +8,86%; Var. Año: +7,61%); Aceleración del crecimiento con expansión de márgenes. Seguirá mejorando la remuneración a los accionistas. Los resultados 3T25 (finalizado el 31 de octubre) baten ampliamente las expectativas. Muestran aceleración de ventas y expansión de márgenes. Las ventas a tipo de cambio constante crecen +5,1% en 1S25, +8,4% en 3T25 (vs +7,5% esperado) y +10,6% en el arranque del 4T25. Los márgenes mejoran: M. Bruto +70pb hasta 62,2% y M. EBIT +140pb hasta 24,1%. Reflejan disciplina en el control de costes y mayor productividad por m² apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online. En 2025 finaliza el programa extraordinario de inversiones de 900 M€/año realizado en 2024 y 2025 permitiendo una aceleración de la generación de Cash Flow Libre. La Caja Neta aumenta en el trimestre +1.256 M€ hasta 11.268 M€. Con crecimientos y márgenes superiores a los de la mayoría de las empresas del sector, incluso de lujo, los resultados reflejan el carácter defensivo de Inditex basado en un modelo integrado de ventas físicas y online, elevada diversificación y soporte tecnológico que permiten capturar las tendencias de moda en tiempo real y generar ventas a precio competo (sin promoción). El grupo recupera perfil de crecimiento y una posición de caja neta elevada con menores necesidades de inversión permitirán seguir mejorando la remuneración a los accionistas. Elevamos la recomendación a Comprar (vs Neutral) con un P. Objetivo de 55€ (vs 49€) en base a una revisión al alza de las previsiones de crecimiento y una reducción de la prima de riesgo por una mejora de la visibilidad. Link a nota.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 34,3€; Cierre: 30,0€; Var. Día: +0,9%; Var. 2025: +18,1%): Abrirá cayendo -7,5% por la colocación acelerada de un 3,6% del capital. El vendedor es el grupo indio Mahindra Overseas Investment Company, que mantenía una participación de 7,2% en la Compañía. Tras esta operación se compromete a no realizar más ventas en un periodo de 60 días. Opinión: El precio de colocación es 27,75€, que supone un descuento de -7,5% respecto al cierre de ayer. La cifra se sitúa justo en el punto medio del rango de descuento habitual de estas operaciones (-5%/-10%). Por eso, CIE abrirá hoy cayendo. Pese a ello, nuestra opinión sobre la Compañía sigue siendo positiva y consideramos que se tratara de un impacto aislado. El contexto actual es muy complejo para el sector auto, pero la diversificación geográfica y comercial de CIE son herramientas clave de mitigación de riesgos y generación valor. De hecho, el valor hasta cierre de ayer acumulaba una rentabilidad de +18,1% vs. -5,2% el índice europeo de autos y componentes.

AIRBUS (Vender P. Obj: 180,5€/acc.; P. Cierre: 198,12€/acc.; Var. Día: +4%; Var. Año: +28,9%); Recorta el objetivo de entregas para 2025 a 790 aviones (vs 820 anterior) y mantiene el resto de objetivos financieros.Airbus ha rebajado su objetivo de entregas a 790 unidades (-30unidades) para el ejercicio actual, tras los problemas de calidad en los paneles de fuselaje de la familia del A320. A pesar de ello, mantiene sus objetivos financieros del año: EBIT ajustado 7.000M€ y Flujo de Caja libre antes de financiación de clientes de unos 4.500M€. Link al documento. Opinión: El mantenimiento de los objetivos financieros con una reducción del número de entregas para el año fue descontado positivamente por el mercado. A falta de conocer el detalle de la rentabilidad de las distintas divisiones, nos mantendríamos cautos ante los renovados problemas en las cadenas de suministro. Airbus lleva desde la pandemia tratando de acelerar el ritmo de producción y las entregas, todavía no ha recuperado el nivel de 800 entregas de aviones comerciales de 2018.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores. -

Los mejores: Energía (+1,8%), Financieras (+1,3%), Industriales (+1,0%).

Los peores: Tecnología (-0,4%), Utilities (-0,3%), Telecos (+0,1%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan: (i) MICROCHIP TECHNOLOGY (63,61$; +12,2%) tras revisar al alza sus guías para el próximo trimestre. Esperan BPA de 0,40$ vs 0,34$ anterior, superando las estimaciones del consenso (0,37$). Esto, unido a los resultados de (ii) MARVELL TECHNOLOGY (100,20$; +7,3%), que batió estimaciones y apunta a un incremento de la demanda vinculada a centros de datos de más del 25% en el próximo año fiscal, arrastraron a otras compañías del sector como (iii) ON SEMICONDUTOR (57,15$; +11,0%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) PARAMOUNT (14,67$; -7,3%) y (ii) NETFLIX (103,96$; -4,9%) en plena puja por hacerse con Warner Bros. Las ofertas podrían alcanzar ya los 5.000M$; (iii) PAYPAL (61,24$; -2,6%) tras anunciar que su crecimiento podría “ralentizarse al menos un par de puntos porcentuales” en el último trimestre del año (vs 3T); y (iv) MICROSOFT (477,73$; -2,5%) lastrada por rumores que apuntan a un cierto enfriamiento de las expectativas de la compañía con respecto a la demanda de sus servicios en la nube. Microsoft lo ha negado.

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