INFORME DIARIO - 28 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Que el cambio de contexto sea progresivo permite reaccionar sin precipitación para adaptarse. Mucha macro.”

Esta semana, mucha macro… pero sin sorpresas.- Tenemos inflación y empleo a ambas orillas del Atlántico. En circunstancias normales influiría mucho, pero no ahora. La invasión de Ucrania dirige el mercado. El resto es accesorio, excepto los tipos de interés. Como el deterioro de la macro europea es inminente, los bancos centrales tienen prisa por subir tipos antes de que se perciba, porque en un contexto económico más vulnerable no tendrán tan fácil defender las subidas. Noruega subió tipos (0,75%) la semana pasada y quiere ir rápido. La Fed ganará velocidad enseguida. Cada vez parece más probable que aplique

+50p.b. en lugar de +25p.b. en su siguiente reunión el 4 de mayo, hasta 0,75%/1,00%. Y el BCE ya siente la presión. Veremos qué hace en su siguiente reunión (14 abril)… La profundidad y rapidez de las subidas de tipos, todavía no descontadas correctamente, y la evolución de la guerra, dirigen el mercado. El resto es accesorio. El desenlace de la guerra no será rápido (nos inclinamos por una guerra de desgaste), pero sí las subidas de tipos. Eso cambiará el contexto progresivamente, dando tiempo a reaccionar. El mercado no ha descontado ese cambio. En parte porque EE.UU. aguantará mejor y en parte porque el cambio será progresivo, no inmediato. Consistirá, conceptualmente (no exacto cuantitativamente), en la mitad de crecimiento, el doble de inflación y beneficios empresariales cuestionados. Esto, junto a tipos de interés superiores, no puede dar como resultado valoraciones más generosas, sino inferiores. Las bolsas aún no lo descuentan, pero las valoraciones de compañías e índices se actualizarán a lo largo de abril y mayo… y entonces su reacción podría ser menos complaciente. El fin de las compras de la Fed (marzo) y el BCE (junio) no será neutral para las bolsas. Como claramente expresamos en nuestra Estrategia de Inversión 2T 2022 publicada el jueves pasado, el binomio riesgo/rentabilidad esperada se ha deteriorado notablemente, así que la correcta gestión del riesgo sigue siendo prioritaria.

En definitiva, esta semana será un periodo de espera con mucha macro, que influirá poco en unas bolsas que aterrizarán progresivamente hasta estancarse y luego gotear. Protección mejor que ambición.Bonos: " La Fed es más hawkish de lo que parecía"La Fed endurece el mensaje apenas una semana después de subir tipos (+25 pb hasta 0,25%/0,50%). Powell (Gobernador) deja entrever subidas de +50 pb en lugar de 25 pb que es lo habitual, Waller (miembro del Consejo) va en la misma línea y Bullard (San Luis) prevé un 3,0% para finales de 2022 (vs 1,75%/2,00% previsto en el diagrama de puntos). La TIR del 10A en EEUU alcanza 2,45% (+90 pb YTD) pero el diferencial de tipos 2/10 A es de apenas ~20 pb (vs 75 pb en dic.2021). ¿Preludio de un aterrizaje brusco de la economía? La UEM es la región más vulnerable a la invasión rusa de Ucrania – el 40% del gas procede de Rusia – y la TIR del Bund alemán alcanza máximos desde 2018 (10 A en 0,57% vs -0,20% en dic. 2021). Esta semana, la subida del IPC en la UEM y el Empleo americano/salarios (viernes) juegan en contra de los bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 2,50%/2,60%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,55%/0,65%. Link al video.

Divisas: "Mayor estabilización del €/$"

EuroDólar (€/USD).– Indicadores esta semana mostrarán mayor fortaleza en EE.UU. que en Europa, aunque tensiones en precios a ambos lados del Atlántico. Esto está descontado. Si el frente bélico no aporta novedades, el cruce debería mantenerse en el rango estrecho de cotización reciente. Rango estimado (semana): 1,095/1,112. Euroyen (€/JPY).– Semana con mucha macro: Tasa de Paro, Ventas Minoristas, Producción Industrial, Índice Tankan. Esperamos datos favorables, excepto el Tankan (1T 12 esp. vs 18 ant.). El BoJ comprará bonos buscando recortar el tipo 10A. Rango estimado (semana): 129,0/136,00.

EuroLibra (€/GBP).– Los datos de inflación de la UEM repuntarán esta semana (hasta +6,7% desde +5,8%) y darán impulso al euro. Pese a ello estimamos que el cruce se mantendrá dentro de un rango estrecho. Rango estimado (semana): 0,834/0,845.
EuroSuizo (€/CHF).– El SNB muestra cierta tolerancia con la apreciación del franco, aunque mantiene la amenaza de intervenirlo si es necesario. Consideramos poco probable que lo haga mientras no rompa la paridad, por lo que el franco seguirá apreciado. Rango estimado (semana): 1,00/1,03.
EuroYuan (€/CNH).– El yuan sigue presionado a la baja, pero se alivia la tensión provocada por los nuevos contagios por CV19 gracias a medidas por la parte del gobierno para mantener la actividad manufacturera y comercial. Rango estimado (semana): 6,90/7,03.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (viernes).- El IFO entra en zona de contracción en marzo tras situarse niveles no vistos desde julio 2020. Lo más importante es que el indicador abandona la zona de boom económico que había alcanzado en febrero y entra en zona de contracción al bajar hasta 90,8 puntos vs 94,2 esperado vs 98,5 ant. (revisado desde 98,9). La componente que mide la percepción sobre la Situación Actual afloja hasta 97,0 puntos vs 96,5 e vs 98,6 ant. y la componente de Perspectivas cae a 85,1 puntos vs 92,0 e vs 98,4 ant. (revisado desde 99,2). OPINIÓN: La invasión rusa de Uncrania pasa factura a la confianza de los empresarios alemanes en un entorno marcado por el riesgo a ver interrupciones de suministro energético – en torno al 40% del gas consumido en la UEM procede de Rusia -, los cuellos de botella en la cadena global y la Inflación (+5,8% en la UEM & +5,1% en Alemania). Es normal que el sentimiento empresarial se resienta en el contexto geopolítico/macro actual, algo que también sucede con el sentimiento inversor – el indicador ZEW se sitúa en niveles similares a marzo/2020 tras caer 90 puntos -. La escalada en el precio de las materias primas conlleva un escenario de más Inflación y menos crecimiento y los bancos centrales endurecen la política monetaria – tipos de interés al alza y reducción de compras de bonos -. Link al informe completo en el bróker.

EE.UU. (viernes).- (i) Las Preventas de Vivienda retroceden en febrero -5,4% a/a (-4,1% m/m), desde -9,1% a/a anterior y -2,2% a/a estimado. Supone el cuarto mes consecutivo de descensos (m/m). OPINIÓN: Datos más débiles de lo esperado. El mercado inmobiliario sigue apoyado por la fortaleza del mercado laboral (con una Tasa de Paro en el 3,8%), si bien, las condiciones de financiación tienden a endurecerse, tras la reciente subida de la Fed (+0,25pb el pasado 16 de marzo) junto a un mensaje más hawkish. (ii) La Confianza de la Universidad de Michigan (dato final) de marzo 59,4 vs 59,7 preliminar y estimado y 62,8 anterior. Supone el nivel más bajo en 10 años. El índice de Expectativas de los Consumidores se mantiene en 54,3 vs 54,4 preliminar y 59,4 anterior. La componente de Situación Actual 67,2, cuatro décimas por debajo del esperado y vs 67,8 preliminar y 68,2 anterior. Los Indicadores de Inflación se mantienen, a un año en el +5,4% y el del 5-10 año repite igualmente en el 3%. OPINIÓN: deterioro de la Confianza del Consumidor ante el efecto de la inflación sobre la capacidad de consumo real, el endurecimiento de las condiciones financieras, junto a la incertidumbre geopolítica. Los indicadores de inflación se han mantenido sin cambios, aunque se encuentran por encima de los objetivos a largo plazo de la Fed.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SECTOR ELÉCTRICO -. La Comisión Europea permite a España y Portugal poner un tope al gas para frenar los precios de la luz. La Comisión Europea se reunió el pasado jueves y viernes (24 y 25 de marzo ) con el objetivo de buscar alternativas para reducir la dependencia energética de Rusia y mitigar el impacto de la fuerte subida de los precios de la energía sobre consumidores. Una de las conclusiones es el permiso a los Gobiernos de España y Portugal para “adoptar medidas excepcionales y temporales” y poder intervenir en el mercado con el establecimiento de un límite para los precios de la electricidad. España y Portugal deberán mandar ahora su propuesta a la Comisión y ésta deberá pronunciarse sobre la compatibilidad de las medidas con los Tratados y el Reglamento de mercado interior de la electricidad, mediante un procedimiento de urgencia. El debate estuvo marcado por las posiciones enfrentadas entre la postura defendida por España, con el apoyo de países como Italia, Grecia, Bélgica o Eslovenia, a favor de intervenir el mercado y los países contrarios a medidas de este tipo, encabezados por Alemania y Países Bajos. La Comisión Europea ha aprobado este tipo de solución para España y Portugal en base a dos consideraciones singulares del mercado ibérico. Por un lado, el bajo nivel de interconexión con el resto de Europa. Los dos países funcionan como un solo mercado (Mibel) y tienen un nivel muy bajo de interconexión con el resto de Europa, de apenas un 2,8%. En segundo lugar, un mix energético menos dependente del gas y con un mayor grado de penetración de las energías renovables . Por tanto, al marcar el gas, que apenas supone un 20% de la demanda, el precio marginal del mercado mayorista es mucho mayor el volumen de energías "contaminadas" por ese precio, que en el resto de los países. OPINIÓN: IEl objetivo de estas medidas es frenar los preciso de la luz poniedo un tope al gas. En cualquier caso se trataría de medidas excepcionales y temporales. ¿Cómo funcionaría el límite del pool? El nivel de precio del pool que ha salido en prensa como posible límite es de 180€/MWh (vs 232€/ MWh actual) . El ciclo combinado es el que marca el precio del pool y necesita comprar gas y derechos de C02 para producir electricidad. A los precios actuales del C02 (80€/ton), un precio del pool de 180€/MWh supone limitar el precio del gas en el ciclo combinado en el entorno de los 70/75€/MWh . El precio actual del gas es cercano a 95/100€/MWh. Por tanto, los productores de ciclo combinado deberían recibir ayudas para la compra del gas con el objetivo de poder hacer ofertas en el pool de 180€/MWh. ¿Cómo se trasladaría este limite a la factura eléctrica? El coste de la energía es una parte de la tarifa eléctrica (~40%). El resto son los costes regulados o peajes (37%) e impuestos (23%). El límite en el pool ayudará a bajar la componente de coste de la energía. Solo una parte pequeña de los consumidores tienen tarifas ligadas al pool (alrededor del 30%), pero en general, poner un límite ayuda a reducir este coste. El Gobierno ha reducido ya la parte de impuestos de manera temporal: IVA al 10% desde 21%, impuesto sobre la electricidad al 0,5% desde 5% y suspensión del impuesto a la generación. ¿Cómo se financiarían estas ayudas al gas? El Gobierno debe establecer la manera de financiar estas ayudas. Si se hará desde el presupuesto, con una contribución o impuesto a las eléctricas o vía pago aplazado por parte de los consumidores (déficit de tarifa). Impacto en el sector. En los próximos días veremos qué tipo de medidas toma finalmente el Gobierno. El ejecutivo ha adelantado que las medidas serán más o menos agresivas en función de si las grandes eléctricas deciden o no bajar las tarifas voluntariamente. Las empresas menos afectadas serán las que tengan una mayor diversificación geográfica y mayor exposición a renovables (ya que se verán reforzadas para reducir la dependencia del gas de Rusia). Entre estas destacamos Iberdrola y Acciona Renovables.

ENAGAS (Comprar; Pr. Obj.: 21,10€; Cierre: 20,31€; Var. +1,40%; Var. Año -0,44%).. Vende su participación en Quintero por 601M€ . GNL Quintero es una compañía chilena propietaria de una terminal de recepción, descarga, almacenamiento y regasificación de Gas Natural Licuado (GNL) localizada en la región de Valparaíso, en Chile. La compañía española, a través de su filial Enagas Chile, y OMERS Infrastructure han alcanzado un acuerdo para vender de manera conjunta las participaciones accionariales que ostentan respectivamente en la compañía de nacionalidad chilena y que suman un 80%, al consorcio formado por EIG y Fluxys. En concreto, Enagas ha acordado vender su participación accionarial del 45,4% en GNL Quintero por un importe de 661M$ (601M€). OPINIÓN. Buenas noticias para Enagas. La venta se enmarca dentro del "proceso de rotación de activos anunciado por Enagás en su Plan Estratégico. Engas entró en Quintero en el año 2012. Las plusvalías de la venta podrían superar los 300M€

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 13,00€; Cierre 12,48€, Var. Día -0,32%; Var. año : +10,4%). Resultados positivos en los últimos estudios de lebrikizumab, elevamos Precio Objetivo a 13,95 €/acc.. Almirall presenta los resultados de lebrikizumab en el Congreso Anual de la American Academy. La mayoría de los pacientes con dermatitis atópica tratados con lebrikizumab logró el aclaramiento de la piel en los ensayos de fase 3 para dermatitis atópica. El estudio ADvocate ha demostrado una mejora rápida en los síntomas de la piel y el picor en cuatro semanas. Más del 50% de los pacientes con dermatitis atópica de moderada a grave experimentaron una reducción de al menos el 75% de la gravedad de la enfermedad a las 16 semanas tras ser tratados con lebrikizumab en monoterapia. Los resultados también son favorables en comparación con los pacientes tratados con placebo. Los resultados completos de 52 semanas, los datos de 16 semanas de ADhere, el estudio de fase III de lebrikizumab con esteroides tópicos, se darán a conocer en los próximos meses. Almirall y Eli Lilly and Company tienen previsto presentar solicitudes a las autoridades reguladoras de todo el mundo a finales de 2022, una vez finalizados los estudios de ADvocate. OPINIÓN: Noticia positiva. Lebrikizumab es un tratamientos novedoso en desarrollo de Eli Lilly para el que Almirall tiene los derechos de desarrollo y comercialización de en Europa y que competirá contra el Dupixent de Sanofi. Esperamos que lebrikizumab se apruebe en Europa a finales de 2022 y, que su comercialización empiecen en 2023. ·Estimamos que en 2025, sus ventas representen el 13% del total. La noticia refuerza nuestra opinión favorable de este fármaco que impulsará las ventas de Almirall en los próximos años. Ante estos resultados, elevamos la probabilidad asignada a lebrikizumbab del 75% al 95% y nuestra valoración del fármaco sube a 4,50 €/acc. En consecuencia, nuestro Precio Objetivo se eleva a 13,95 €/acc. desde 13 €/acc. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,31%; Energía +2,28%; Sanidad +0,52%.

Los peores: Consumo Discrecional -0,09%; Tecnología -0,09%; Materiales +1,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COTERRA ENERGY (28,91$; +6,96%) Las compañías americanas productoras y exportadoras de Gas Natural lideraron las subidas el pasado viernes, ante el acuerdo entre EE.UU. y la UE para impulsar el suministro de GNL de EE.UU. a los países europeos para finales de 2022. (ii) LUMEN TECH.(11,40$; +4,68%) La compañía de soluciones digitales y fibra para hogares y empresas subió tras participar el pasado viernes en una conferencia de Infraestructura Global sobre “fibra para el futuro”. (iii) MOSAIC (71,34$; +4,04%) Las compañías de fertilizantes también se encuentran entre las principales subidas, por el aumento de precios derivado del conflicto bélico en Uncrania.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (165,92$; -7,66%) Pfizer, Moderna y J&J están teniendo una mayor presión para aumentar la accesibilidad de sus vacunas en los países pobres. Por otra parte, el descenso del valor vino acompañado del recorte de precio objetivo de un bróker el pasado viernes. (ii) EPAM SYST. (266,75$; -7,39%) las compañías de Tecnología y Comunicaciones estuvieron entre las de peor comportamiento el pasado viernes. (iii) ETSY (132,32$; -6,13%) los planes para aumentar la comisión por transacción de la compañía de e-commerce (que entraría en vigor a comienzos de abril), genera protestas entre las compañías vendedoras, que podrían poner sus tiendas en modo de vacaciones en señal de protesta.

GLAXO (Cierre 43,28$, Var. Día -0,05%; Var. año : -1,9%). Según la FDA, su terapia anti COVID-19 no es efectiva contra la variante BA.2. La FDA retira la autorización de sotrovimab en diez estados de EE.UU. alegando su falta de efectividad contra esta variante del COVID-19, que es la dominante en nordeste de EE.UU. con una frecuencia superior al 50%. GSK y Vir Technologies anuncian que están preparando datos que apoyan el uso de una dosis mayor que la actual de 500 mg, para combatir la variante BA.2. OPINIÓN: Noticia negativa, la demanda de sotrovimab ha sido elevada una vez que se demostró su eficacia contra Ómicron. La FDA también anuncia que bebtelovimab (Eli Lilly), remdesivir (Gilead) y la píldora de Pfizer son eficaces contra BA.2.

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