INFORME DIARIO - 04 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:“Risk-off con rotación sectorial en bolsa y toma de beneficios puntual en bonos europeos.”

Caídas y rotación sectorial en bolsa ante la delicada situación de Ucrania (ganan las utilities y el inmobiliario en el S&P 500 y pierden el consumo y la tecnología). EEUU parte de una posición mejor que Europa para afrontar la crisis - menor dependencia energética & relaciones comerciales con Rusia -, pero no es totalmente inmune al riesgo (precios de la energía & perspectivas de crecimiento global). Desde la invasión rusa, la bolsa europea sufre más que el resto como es lógico. En el conjunto del año/YTD el EuroStoxx 600 acumula una caída de -10,3% (vs -8,5% el S&P 500 vs -9,0% el CSI chino).

El petróleo/Brent alcanza niveles no vistos desde 2008 (>25,0% YTD) y entorpece la gestión a los bancos centrales ¿cambia el rumbo de la política monetaria? El BCE adoptará un tono dovish/suave el 10 marzo, pero Powell (Fed) aboga por subir tipos el 17 marzo (+25 pb hasta 0,25%/0,50%). Ayer vimos una toma de beneficios en bonos europeos, pero están más soportados que antes del conflicto por eso la TIR del Bund alemán a 10 A cotiza en torno a 0,01% vs 0,20% el 23/feb.

Hoy: “Mercado según sean los partes de guerra. Hoy empleo americano. Desacoplamiento favorable a Wall St.”

Las bolsas asiáticas y los futuros vienen con caídas tras el bombardeo ruso a la central nuclear de Zaporiyia – la mayor de Europa -, cuyo incendio parece ya sofocado. La invasión militar y los efectos indirectos de las sanciones a Rusia – Inflación, posibles interrupciones de suministro energético, pérdidas en las compañías con exposición a Rusia y riesgo de crédito – atenazan las bolsas, generan volatilidad (bolsas, bonos & divisas) e invitan a la prudencia. Esto es lo más importante, por eso el mismo día de inicio de la invasión(24 Feb.) redujimos -10% exposición a bolsas y viramos sectorialmente hacia petroleras, infraestructuras, ciberseguridad y defensa buscando protección.

En el plano macro, hoy la atención se centra en el Empleo americano (14:30h), pero es difícil que alteren el sentimiento inversor. El flujo de noticias empeora cualitativamente y por eso estimamos una sesión muy volátil y caídas en bolsa ¿-1,5%/-2,0% Europa; -0,5%/-1,0% NY?... aunque – y esto es importante - en esta etapa durante la cual el mercado se moverá según los partes de guerra, se producirá un claro desacoplamiento favorable a Wall St. frente a Europa. Por eso favorecemos especialmente EE.UU. en nuestras Carteras Modelo de Fondos de marzo, entre otras medidas.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

FRANCIA (08:45h).- La Producción Industrial (enero) sorprende retrocediendo menos de lo esperado -1,5% a/a vs -3,2% esperado y +0,0% (revisado desde -0,5%). En términos intermensuales (m/m); +1,6% vs +0,5% esperado y -0,1% anterior (revisado desde -0,2%). OPINIÓN: Dato positivo. A pesar del impacto de la variante Ómicron a principios de año, la Producción Industrial crece más de lo esperado en términos intermensuales.
ALEMANIA (08:00h).- La Balanza Comercial (enero) se contrae más de lo esperado hasta 3.500M€ vs 5.500M€ esperado y 6.600M€ anterior (revisado desde 7.000M€). Por componentes, las Exportaciones retroceden -2,8% m/m vs +1,0% esperado y 1,2% anterior (revisado desde +0,9%), al igual que las Importaciones -4,2% m/m vs +2,0% esperado y +4,0% anterior (revisado desde +4,7%). OPINIÓN: Supone el peor registro desde diciembre 2000. El aumento de las restricciones por la variante Ómicron tanto en Alemania como en Europa trae como consecuencia una caída de la Demanda. Al ser un dato atrasado tendrá poco impacto en mercado.
INDIA (06:00h).- El PMI Servicios (febrero) rebota ligeramente hasta 51,8 vs 51,5 anterior. El PMI Compuesto (febrero) al alza 53,5 vs 53,0 anterior.OPINIÓN: La mejora viene por el aumento del ritmo de vacunación y la caída de la incidencia por la variante Ómicron, lo que permite suavizar las restricciones. Sin embargo, se espera que en los próximos meses la economía india sufra por la dependencia energética en un contexto de fuerte repunte del petróleo (Brent +15%, WTI +18%). Además, la crisis por el conflicto Ucrania/Rusia y el aumento del coste del endeudamiento por el alza de TIRes de los bonos soberanos también afectan negativamente al país.
JAPÓN (00:30h).- La Tasa de Paro (enero) repunta ligeramente hasta 2,8% vs 2,7% esperado y anterior. OPINIÓN: El mercado laboral se ve afectado a principios de año por las restricciones impuestas ante el aumento de la incidencia por la variante Ómicron. A pesar de esto, el desequilibrio entre oferta y demanda sigue al alza con 120 puestos de trabajo disponibles por cada 100 parados (vs 116 anterior).
EE.UU. (ayer).- (i) Las Peticiones Iniciales de Desempleo se reducen hasta 215k desde 233k anterior (revisado desde 232k) y vs 225k estimado. El registro del Paro de Larga Duración se queda por encima de lo esperado: 1.476k vs 1420k esperado y 1.474k anterior (revisado a mejor desde 1.476k). OPINIÓN: Noticia más bien positiva. Las Peticiones Iniciales de Desempleo se mantienen en niveles reducidos y por debajo de la media de 2019 (año prepandemia), 218k. El Paro de Larga Duración también sigue en niveles favorables e inferiores a la media de 2019. (ii) El ISM de Servicios (enero) decepciona y retrocede hasta 56,5 desde 59,9 anterior y vs 61,1 esperado. OPINIÓN: El indicador decepciona y retrocede mientras se esperaba un ligero ascenso. No obstante, se mantiene en niveles elevados desde una perspectiva histórica.
UEM (ayer).– (i) Precios de Producción (enero): +30,6% a/a vs +27,3% esperado vs +26,3% anterior. En el mes: +5,2% vs +2,8% esperado vs +3,0% anterior. OPINIÓN: Subida muy acentuada y por encima de lo esperado de los precios de producción en la UEM en enero. Los precios siguen dando malas noticias tras el dato de inflación de ayer que también superó las estimaciones (5,8% en febrero vs 5,6% estimado y 5,1% anterior). La energía es la componente que más sube (+11,6% m/m y +85,6% a/a). (ii) La Tasa de Paro de la Eurozona en el mes de enero se situó en 6,8% vs 6,9% esperado y vs 7,0% del mes anterior. OPINIÓN: Dato positivo. La Tasa de Paro sigue mejorando por noveno mes consecutivo y vuelve a quedar por debajo del mínimo de 7,1% previo a la pandemia. El mercado laboral europeo mantiene una evolución muy positiva desde la segunda mitad de 2021. (iii) Actas del BCE correspondientes a la reunión de 2/3 febrero. Política Monetaria: En su reunión de febrero, el BCE no modifica tipos. Los tipos de referencia se mantienen en los siguientes niveles: 0,00% para operaciones principales de financiación; +0,25% para la facilidad marginal de crédito y; -0,50% para la facilidad de depósito. Como ya se había anunciado, el PEPP terminará en marzo 2022 y extiende el horizonte de reinversión de los vencimientos hasta el final de 2024. El APP se mantiene sin cambios desde la reunión anterior: 40Bn/mes durante el 2T 2022 y 30Bn/mes durante 3T 2022. A partir de octubre 2022 volverá a los niveles de 20Bn/mes y el programa se extiende indefinidamente. Además, se seguirán reinvirtiendo los vencimientos mientras sea necesario para mantener unas condiciones de liquidez favorables. El BCE seguirá vigilando las condiciones de financiación de las entidades de crédito y asegurando que el vencimiento del TLTRO-III no obstaculice la transmisión de su política monetaria. El Consejo de Gobierno afirma estar preparado para ajustar todos sus instrumentos de forma a garantizar que la inflación se estabiliza alrededor del objetivo de 2% a medio plazo. Visión sobre la economía: En términos de crecimiento se espera una aceleración a lo largo de 2022, impulsado por la procura interna y un mercado laboral en buenas condiciones y que sigue mejorando. Estas condiciones en el mercado laboral pueden llevar a efectos de segunda ronda que agraven la inflación. El BCE reconoce que los riesgos de inflación se han incrementado, principalmente en el corto plazo, pudiendo la inflación ser superior a lo esperado en los próximos meses si los precios de la energía siguen subiendo, algo que depende principalmente del conflicto geopolítico y de las cadenas de suministros. Se cuestiona la estimación de diciembre que apunta a un IPC de +1,8% en 2023, con los riesgos al alza de que este valor sea superior. Prevalece la idea de que en el actual contexto es apropiado que se normalice la política monetaria. No obstante, se reconoce que una escalada de la situación geopolítica (en las fechas de la reunión todavía no se había producido la invasión de Ucrania) podría obligar a actuar con prudencia a la hora de normalizar la política monetaria. Por otra parte, se ha reafirmado la necesidad de, más que nunca, mantener la flexibilidad y la opcionalidad de su política monetaria. Link a las Actas. OPINIÓN: Actas con poco impacto en mercado. Aunque por una parte muestran que la primera subida de tipos se va acercando debido a los riesgos de inflación al alza, también indican que el conflicto geopolítico (que entonces no había estallado) llevaría a que la normalización de la política monetaria se hiciera con mucha prudencia.
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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 60,0€; Cierre: 39,48€; Var. Día: -2,8%; Var. Año: -22,9%). Reino Unido aprueba la compra de las torres de Hutchison. El regulador británico de competencia ha aprobado la adquisición por parte de Cellnex de las torres de telecomunicaciones de CK Hutchison en el Reino Unido. La transacción está sujeta a la desinversión de alrededor de 1.000 emplazamientos existentes de Cellnex en el Reino Unido, y que se solapen geográficamente con los emplazamientos a adquirir de CK Hutchison. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Cellnex. Podrá cerrar la compra de 6.000 torres en Reino Unido a Hutchison por unos 3.500M€. Además, la condición de vender 1.000 torres está en la parte baja de lo propuesto por la compañía (entre 900 y 1.300 torres). Es el mejor desenlace posible, y permitirá a Cellnex mantener su posición de liderazgo en el país. Prevemos impacto positivo en cotización próxima al 2% hoy y mantenemos recomendación de Comprar. A pesar sus recientes caídas en bolsa, sus fundamentales están intactos. Crecerá a ritmos próximos al +25% durante los próximos años y tiene capacidad para invertir unos 10.000M€ en compras de torres. Además, se ve beneficiado por la inflación, ya que sus contratos están vinculados al IPC y los costes de suministro de las torres se repercuten al inquilino. Por otra parte, el endeudamiento en estos momentos es muy moderado. Está en niveles de 3x DFN/EBITDA 2022e, muy por debajo del objetivo de la compañía (6x DFN/EBITDA). Además, el vencimiento medio de su deuda es superior a 6 años y tiene el 88% de la deuda a tipo fijo.

PHARMA MAR (Neutral; Precio Objetivo: 64,10€; Cierre: 59,36€, Var. Día: -2,27%; Var. año: +4,1%). Recibe 25M$ de Jazz Pharma por la consecución del primer hito comercial de Zepzelca. Es el primer pago por hitos comerciales de Zepzelca en EE.UU. y supone 22M$. Opinión de Bankinter: Jazz Pharmaceuticals es el licenciatario para Zepzelca en Estados Unidos y Canadá. Mediante el acuerdo de licencia, Pharma Mar había recibido 327 M$ (200M$ firma del contrato, 100M$ por la aprobación acelerada de Zepzelca en EE.UU., 2M$ por las actividades en Canadá), a los que se suman estos 25M$ por la consecución de un hito comercial en EE.UU. La compañía puede recibir cobros futuros de hasta 153M$ y pagos por hitos comerciales de hasta 528M$. Zepzelca se ha como el tratamiento de preferencia para el cáncer de pulmón microcítico en segunda línea. El proceso para la aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU. sigue en curso. Nuestra valoración de esta noticia es neutral, el ingreso de estos 25M$ se conoció hace unos días al estar contabilizado en los resultados 2021 de Pharma Mar, el pago era inminente y supone solamente el 2% de la capitalización.

AUDAX (Neutral; Precio Objetivo: 1,40 €/acc.; Cierre 1,130€, Var. Día -3,40%; Var. año: -10,3%). Inicia la construcción de una planta solar FV de 13,3MWp. La planta denominada Zaratán se ubica en Ciguñuela (Valladolid). La compañía estima una inversión de entre 7 y 8M€ y un plazo de construcción de 7 meses. Opinión de Bankinter: Este proyecto se adquirió en dic-2021. La inversión supone 0,65 €/W y está en línea con nuestras estimaciones. Lo positivo es la incorporación de Zaratán a la cartera de proyectos en desarrollo a un coste en línea con lo esperado. Estimamos una creación de valor para el accionista de 0,20/0,25 €/W equivalentes a 2,5M€ o 0,01€/acción. Nuestra valoración es neutral dado el mínimo impacto que tiene sobre nuestro Precio Objetivo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Utilities +1,7%, Inmobiliario +1,1%, Consumo Básico +0,7%.

Los peores: Consumo Discrecional -2,3%, Tecnología -1,2%, Telecomunicaciones -0,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) KROGER (55,10$; +11,6%) tuvo su mejor sesión desde 1993 después de anunciar sus resultados 4T 2021 y el guidance para 2022. La compañía espera un incremento de los beneficios impulsados por una fuerte demanda por comestibles. (ii) BEST BUY (110,14$; +9,2%) también debido a sus estimaciones para 2022 que apuntan a un aumento de las ventas y a una mejora de los márgenes. (iii) BROWN-FORMAN (69,41$; +7,1%) que superó las estimaciones del consenso en el 3T: Ventas 1.040M$ vs 981M$ estimado y BPA 0,54$ vs 0,48$ estimado. Es la mayor subida de los títulos en una sesión desde septiembre de 2020.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) EPAM SYSTEMS (212,98$; -13,1%) porque un banco de inversión bajó su precio objetivo un -40% y también la recomendación de Comprar a Neutral. Esto llevó a que la compañía cotizara en mínimos de 52 semanas en algunos momentos de la sesión. (ii) IPG PHOTONICS (114,0$; -9,1%) la compañía de láseres de fibra y componentes ópticos afirmó que mantendría sus instalaciones con sede en Rusia pero que esperaba mayores tiempos de entrega y costes de envío debido a las sanciones. De hecho, la compañía tuvo que retirar el guidance para 2022 que había presentado el 15 de febrero, debido al entorno de mayor riesgo e incertidumbre debido a la invasión de Ucrania. (iii) Compañías de los sectores del ocio/turismo como PENN NATIONAL GAMING (48,28$; -4,9%), UNITED AIRLINES (40,37; --4,8%), ROYAL CARIBBEAN CRUISES (71,85$; -4,8%) y LAS VEGAS SANDS (42,37$; -4,6%) porque la incertidumbre geopolítica empeora el sentimiento de los consumidores y la demanda de viajes/ocio.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BEST BUY (2,73$ vs 2,72$); BROADCOM (8,39$ vs 8,118$); COSTCO (2,92$ vs 2,772$)

HOY no publican compañías relevantes del S&P500.

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 493 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,8% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,3%, 4,5% en línea y el restante 20,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.

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