INFORME DIARIO - 01 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:“Risk-off tras sanciones a Rusia.”

El mercado encaja las sanciones aprobadas contra Rusia el fin de semana y la incertidumbre abierta por el conflicto bélico en Ucrania con un movimiento claro hacia activos refugio (Bund 0,13%, -9,6 pb; T-Note 1,875%, -8,7 pb; ¥/€ +1%; CHF/€ +1,4%) y recortes en las bolsas (ES-50 -1,2%, S&P500 -0,2%). Solo el Nasdaq100 cierra en positivo (+0,3%), con empresas de ciberseguridad a la cabeza (Crowdstrike +7,4%, Fortinet +6,0%, Palo Alto +4,3%). En Europa, bancos y petroleras acusan las mayores caídas, especialmente aquellos con mayor exposición a Rusia (Unicredit -9,5%, SocGen -9,9%, BP -4,0%; TotalEnergies -5,6%). El Índice Euro Stoxx Banks cae -5,7%. El crudo repunta ante el temor de que el suministro de Rusia, 2º productor global, se vea interrumpido (Brent 101$, +3,1%, WTI 95,7$, +4,7%), a pesar de EE.UU. y otros países sopesan liberar reservas de emergencia. Rusia intenta frenar la depreciación del rublo (RUB/$ -20%; -29% en 2022), y las presiones inflacionistas asociadas, con una subida de tipos desde +9,5% hasta +20%. En EE.UU. el indicador Manufacturero de la Fed de Dallas supera ampliamente las expectativas en febrero, pero pasa desapercibido en un entorno de riesgo al alza.

Hoy: “A la espera de Powell y la OPÊP el miércoles.”

Macro y resultados empresariales ganan relevancia, pero el tono seguirá marcado por la evolución del conflicto y sus implicaciones en precios y crecimiento. A pesar de que la expectativa sobre el IPC de febrero de la UEM que se publica mañana se revisa a última hora al alza (desde +5,3% esperado antes hasta +5,6%), las expectativas de subidas de tipos de interés en 2022 se moderan en las últimas horas (consenso de expectativas de subidas: UEM desde +34pb el viernes hasta +13pb ayer; EE.UU. de +156pb hasta +139pb). En el contexto actual, tanto la reunión de la OPEP como la comparecencia de Powell ante el Senado mañana ganan relevancia por la visibilidad que pueden aportar sobre el precio del crudo (y, por tanto, inflación) y la postura de los bb.cc. ante el conflicto. La mejora de EE.UU. a última hora y los positivos cierres asiáticos apuntan a una sesión más constructiva hoy, pero mientras no haya más claridad en estos frentes los rebotes no serán fiables.

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1. ENTORNO ECONÓMICO
AUSTRALIA (04:30h). - Su Banco Central (RBA) mantiene tipos en 0,1%, en línea con esperado y anterior. OPINIÓN: Sin sorpresas. Según el escenario planteado por el RBA la invasión rusa aumentara las presiones inflacionistas temporalmente, pero es probable que disminuyan en el segundo semestre. Las ganancias salariales están lejos de alcanzar el ritmo necesario para sostener la inflación en niveles elevados y justificar aumentos de tipos. Por tanto, el crecimiento moderado de los salarios respalda su postura paciente en torno a la inflación. La economía australiana muestra resiliencia y la tasa de paro ronda el nivel más bajo desde 2008.

CHINA (02:30h). - PMI Manufacturero (febrero) 50,2 vs 49,8 esperado y 50,1 anterior; PMI Manufacturero Caixin (febrero; lectura privada) 50,4 vs 49,1 esperado y 49,1 anterior. OPINIÓN: Tanto el registro privado como el público se sitúan en zona de expansión en febrero. Mejoran tras las políticas expansionistas llevadas a cabo por el Banco Central de China después de que la economía desacelerara. En la segunda mitad de 2021 el PBOC redujo las tasas de interés y las reservas bancarias dando impulso al crédito. El PBOC, probablemente, continuará su política expansiva en los próximos meses.

EEUU (ayer). - (i) El indicador de Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas supera expectativas. El registro se sitúa en 14,0 en febrero vs 4,3 estimado y 2,0x anterior. OPINIÓN: Sorpresa positiva en este indicador de la actividad manufacturera en Dallas, que recupera con fuerza tras tres meses consecutivos de retrocesos. Tras este repunte se sitúa en un nivel parecido al existente en octubre 2021; (ii) Los Inventarios Mayoristas avanzan un +0,8% m/m en enero. Los Inventarios de Bienes Duraderos subieron un +1,0% y los No Duraderos un +0,5%. El avance es menor de las estimaciones del consenso que apuntaban a una subida de +1,3%. En mes anterior la subida fue de +2,3%. OPINÓN: Se trata del avance más modesto en inventarios mayoristas desde julio de 2021. En tasa interanual la subida es de +17,8%.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

INM. COLONIAL (Neutral; Precio Objetivo: 8,55€; Cierre: 7,55€; Var.: -1,9%; Var. 2022: -8,5%). Resultados 4T 2021 en línea con lo estimado, aunque hay sorpresa positiva en dividendos y valoración de activos (NAV +7% hasta 12,04€/acc). Rentas +1% hasta 80M€ en 4T 2021 (vs. 83M€ estimado); EBITDA +7% hasta 64M€ (vs. 67M€ estimado); Resultados Neto recurrente +42% hasta 37M€ en 4T 2021 (vs. 41M€ estimado). El endeudamiento de la compañía se incrementa ligeramente hasta 4.716M€ (desde 4.645M€ en septiembre), aunque se reduce ligeramente el LTV hasta 36% vs 37% anterior, por revisión al alza de la valoración de activos (GAV +6% en términos comparables). Como consecuencia, el valor neto de los activos (NAV) se incrementa +7% hasta 12,04€/acción. Propondrán un dividendo de 0,24€/acción, que bate nuestras estimaciones (0,22€/acción) e implica una rentabilidad por dividendo del 3%. Mantienen sus previsiones para 2022, incluso revisan algo al alza la parte baja del rango (BPA 0,28€/0,29€ vs 0,27€/0,29€ anterior). Link a la presentación. Opinión de Bankinter: Prevemos impacto positivo en cotización, por incremento del dividendo y revisión al alza de la valoración de activos. No prevemos cambios en nuestras estimaciones, por lo que mantenemos nuestro precio objetivo de 8,55€/acción, que implica un potencial de revalorización del +13%. La incorporamos recientemente a nuestra cartera modelo más restrictiva, de 5 valores españoles, por su perfil defensivo en un entorno de elevada incertidumbre.

FLUIDRA (Comprar; Precio Objetivo: En revisión; Cierre 27,2€, Var. Día +9,2%; Var. 2022: -23%): Los resultados baten expectativas y el guidance apunta a otro año sólido. Mantenemos en Comprar. Cifras 2021 (Var. %; Bankinter; Consenso Bloomberg): Ingresos 2.186M€ (+47% a/a;2.112M€; 2.146M€), EBITDA ajustado 548,8M€ (+71% a/a;532M€; 535,3M€), BNA ajustado 337M€ (+103% a/a;318M€; 292,5M€). Opinión de Bankinter: Cierra 2021 con buenos resultados. Los ingresos avanzan con fuerza (+47%) repartidos entre: +36% crecimiento orgánico y +11% adquisiciones (vs guidance 40%/45%). Su expansión en EE.UU. (crecimiento orgánico +56% a/a + 27% a/a por adquisiciones) que se consolida como su principal mercado (41% del total). El segmento residencial - 76% de las ventas – crece +46% mientras que el segmento Comercial – piscinas de uso público – continúa su proceso de reactivación. El margen EBITDA se sitúa en el rango bajo del guidance (25,1% vs 25%/25,5%) debido a la inflación. Fluidra ha incrementado sus precios progresivamente para contrarrestar este impacto, pero esta medida se verá reflejada a lo largo de 2022 con impacto positivo sobre el margen EBITDA. El beneficio de caja neto repunta hasta 337M€ (+104%). La demanda sigue siendo elevada y Fluidra apunta a un sólido 2022. Espera un crecimiento en ventas en el rango +12%/+17%, un margen EBITDA >25,5% y un crecimiento del beneficio de caja neto por acción de +10%/+16%. Los principales catalizadores para la compañía son: (i) generación de caja recurrente mediante el mantenimiento/mejora del parque de piscinas, (ii) construcción de nuevas piscinas, (iii) capacidad de fijación de precios e incremento del ticket medio y (iv) crecimiento inorgánico posible por balance y oportunidades en un sector fragmentado (~50% de la cuota se reparte entre +1.000 compañías). En resumen, los resultados son buenos y refuerzan nuestra visión positiva sobre el valor. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y ponemos el Precio Objetivo en revisión. Link a los resultados.

PHARMA MAR (Neutral; Precio Objetivo: 64,10€; Cierre: 54,52€, Var. Día: +6,16%; Var. 2022: -4,4%). Los resultados 2021 reflejan un año de transición. Recortamos nuestro Pr. Objetivo a 64,10 €/acción.Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: ventas de producto 31,7M€ (+6,3% a/a), ingresos (ventas más royalties) 85,9M€ (+79,7% y +89,8% t/t), EBITDA 44,7M€ (+121%), EBIT 43,4M€ (+132%), BNA 38,2M€ (+519%), cash flow libre -1,7M€ vs +4,3M€ en 4T20. Por lo tanto, las principales cifras del año 2021 son: ventas de producto 123,8M€ (+8,9% a/a), que se desglosan en Yondelis 69,4M€ (-0,7%), Zepzelca 30,2M€ (+40,2%), materia prima 19,2M€ (+108%), diagnóstico 5,0M€ (-61,9%). Los ingresos son 229,8M€ (-14,9%, estimación BKT 189M€), EBITDA 97,8M€ (-40,3%, estimación BKT 74M€), EBIT 92,4M€ (-40,7%), EBIT recurrente +57%, BNA 92,9M€ (-32,3%, estimación BKT 70M€), cash flow libre +18,3M€ (-93,2%), tesorería neta 167M€ vs 163,5M€ a dic-2020 y vs 171,3M€ a sep-2021. El dividendo aumenta a 0,65 €/acción (+8%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados 2021 es positiva. Están distorsionados por las royalties asociadas a Zepzelca en EE.UU. del año 2020. Las ventas recurrentes aumentan a casi dos dígitos y en el 4T los royalties y licencias aumentan +201%, principalmente por la evolución de las ventas de Zepzelca en EE.UU. y el cumplimiento de objetivos comerciales. El cash flow libre es positivo y la tesorería neta apenas varía en 2021. El foco está puesto en el proceso de aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU., creemos que podría haber noticias hacia finales de 2022 y de ser así, será un catalizador para la cotización. Ajustamos a la baja nuestro precio objetivo para reflejar el aumento de la rentabilidad en la TIR de los bonos y se reduce a 64,10€/acción desde 89,20 €/acción. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral.

MELIÁ (Comprar; Precio Objetivo: 8,38€; Cierre: 6,74€; Var. Día -4,1%; Var. 2022: +12,36%). Resultados mejores de lo estimado en 4T 2021. Principales cifras: EBITDA 61M€ vs 45M€ estimado; BNA -27M€ vs -48M€ est. La Deuda Neta continúa estable en 1.286M€ vs 1.261M€ en septiembre 2021, así como la liquidez en 405M€ vs 439M€ anterior. Mantendrá hoy una presentación de resultados a las 9:00h, en la que prevememos que de previsiones para 2022. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo estimado en EBITDA y BNA. Lo más importante es que el consumo de caja es limitado y se mantiene estable su posición de liquidez, por encima de los niveles previos al virus. Prevemos fuerte recuperación de resultados en 2022, generación de caja positiva y consideramos altamente improbable una ampliación de capital. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 8,38€/acción.

BAYER (Neutral; Precio Objetivo: 58,00€; Cierre: 51,51€, Var. Día: -2,59%; Var. 2022: +9,6%). Resultados 2021 en línea con lo esperado. Guías moderadas para 2022, ajustamos nuestro Precio Objetivo a 58 €/acc. desde 55 €/acc. Las principales cifras de 4T 2021 son: ventas 11.118M€ (+11,2% y +8,0% ajustado a tipo de cambio y perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 2.395M€ (+0,1%), margen 21,5% (-2,4 p.p.), EBITDA 1.731M€ (-14,5%), EBIT antes de extraordinarios 1.383M€ (-4,5%), EBIT 2.021M€ (+33,4%), BNA 1.161M€ (vs. 308M€), BPA recurrente 1,26€ (-4,5%), cash flow libre +1.535M€ (vs -503M€ en 4T 2020). Por lo tanto, los resultados 2021 son: ventas 44.081M€ (+6,5% y +8,9% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 43.295M€, estimación BKT 44.170M€), EBITDA antes de extraordinarios 11.179M€ (-2,5%, consenso 11.142M€, estimación BKT 11.484M€), margen 25,4% (-2,3 p.p.), EBITDA 6.409M€ (vs. -2.910M€), EBIT antes de extraordinarios 7.295M€ (+2,8%, consenso 7.406M€, estimación BKT 7.127M€), EBIT 3.353M€ (vs. -16.169M€), BNA 1.000M€ (vs. -10.495M€), BPA recurrente 6,51€ (+1,9%, consenso 6,27€, guías 6,50€/6,70€, estimación BKT 6,30€), cash flow libre 1,415M€ (+1,9%), deuda financiera neta 33.197M€ (+10,3% desde 4T 2020), DFN/EBITDA recurrente 3,0x (3,0x en 2020). Anuncia un dividendo de 2,00€/acción, igual que en 2020. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Coinciden con lo esperado y cumplen con el rango inferior de las guías. La evolución de ventas en 4T 2021 es atractiva pero el aumento del coste de materiales, penalizado por el aumento de la inflación, impacta sobre la evolución de los resultados recurrentes y como consecuencia, EBITDA, EBIT y BNA retroceden ligeramente. La evolución es más favorable en las divisiones de agricultura (EBITDA recurrente +28%) y en consumo (+20,9%), pero no logran compensar el retroceso en farma (-2,1%) y el EBITDA recurrente retrocede. La evolución en el año 2021 sigue un patrón similar al del 4T, recuperación en ventas, retroceso en el EBITDA recurrente, pero en este caso, el EBIT y BPA recurrentes aumentan ligeramente. El BPA recurrente está en el rango inferior de las guías. El endeudamiento se mantiene en 3x EBITDA. No hay novedades respecto a las indemnizaciones por el uso del glifosato, el Tribunal Supremo de los EE.UU. ha consultado la opinión de su gobierno, Bayer lo considera un punto positivo que podría ayudar a finalizar los litigios. Tiene provisionado 12.800M€ para estas indemnizaciones. Las guías 2022 son ventas de 46.000M€ (+5%), margen EBITDA antes de extraordinarios 26% (+0,4 p.p.) y, un BPA recurrente de 7,00€ (+7,5%). Nos parecen factibles y suponen una leve mejora respecto a nuestras estimaciones. Por este motivo, ajustamos nuestro Precio Objetivo al alza a 58,00 €/acción desde 56,00 €/acción. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral.

GESTAMP (Comprar; Precio Objetivo: 5,3€; Cierre: 3,7€; Var. Día: -1,1%; Var. 2022: -17,0%). Resultados 4T 2021 por encima de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.214M€ (-6,7%) vs. 2.116M€ estimado; EBITDA 297M€ (-0,1%) vs. 260,8M€ estimado; EBIT 140M€ (0%) vs. 112,8M€ estimado; BNA 55M€ (+175% a/a) vs. 40,2M€ estimado. Opinión de Bankinter: Resultados que superan las estimaciones del consenso y muestran una buena evolución. De hecho, Gestamp consigue cumplir con su guidance para el año. La Compañía logra que sus ingresos crezcan más que la media del mercado en todas las geografías en las que opera. En concreto, Gestamp +11,2% en el conjunto del año vs. +3,1% el mercado. Todo ello va acompañado de un continúo control de costes. El apalancamiento operativo se hace evidente en la expansión de márgenes durante el 4T: el EBITDA alcanza 13,4% (vs. 12,5% en 4T 2020) y el EBIT 6,3% (vs. 5,9%). La aceleración del beneficio permite aplicar la política de reparto de dividendo tradicional (pay-out del 30%). Finalmente, por el lado del balance, la deuda neta cae en -8,8% y el ratio deuda neta EBITDA se reduce hasta 2,3x (vs. 3,3x a cierre de 2020). En cuanto al guidance para 2022, la Compañía anticipa que, excluyendo la evolución de las materias primas, logrará: crecimiento de ingresos superior en “dígito medio simple” al del mercado; margen EBITDA de 12,5%/13,0%, capex de 7% sobre ingresos y generación de más de 200M€ en flujo de caja libre. En definitiva, buenas cifras que deberían impulsar al valor hoy. Link a la nota publicada por la Compañía.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 17,00€; Cierre 16,615€, Var. Día +10,80%; Var. 2022: -3,0%). Resultados 2021 con crecimientos elevados tras conectar nuevas plantas solares, pero están en línea con lo esperado. Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: potencia instalada 807MW (+47% a/a), generación 148GWh (+56% a/a), precio obtenido 165€/MWh (+27%) que compara desfavorablemente vs precio pool eléctrico de 210 €/MWh (+419%) en un trimestre de subidas en el pool, ventas 24,3M€ (+98%), EBITDA 23,4M€ (+103%), EBIT 17,1M€ (+142%), BNA 10,5M€ (+98%). Por lo tanto, en el año 2021, la generación es 863GWh (+70%), precio obtenido 110€/MWh (+4,9%) y compara con el precio pool de 112 €/MWh, +124%), ventas 95,1€ (+79%, consenso 105M€, estimación BKT 91M€), EBITDA 93,4M€ (+90%, consenso 91M€, estimación BKT 89M€), EBIT 73,0M€ (+121%), BNA 48,0M€ (+58%, consenso 44M€, estimación BKT 40M€), cash flow libre -101,2M€ (-86.8M€ en 2020), deuda financiera neta 551,6M€ (+60% en 2021), ratio DFN/EBITDA 5,9x vs. 5,8x en 3T 2021. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los crecimientos son elevados y reflejan la contribución de las plantas puestas en explotación. Nuestra valoración de los resultados es neutral. El plan de construcción de nuevas plantas evoluciona en línea con lo esperado y los resultados están en línea con nuestras previsiones y el consenso. La invasión de Ucrania previsiblemente acelerará la transición energética hacia las energías renovables y la escalada de precios en el mercado mayorista previsiblemente se sostendrá mientras dure el conflicto bélico y apoye los resultados de las compañías del sector. El sentimiento es más favorable, pero en nuestra opinión, las valoraciones están tensionadas y no vemos margen para mejorar nuestro Precio Objetivo. Este se mantiene sin cambios en 17,00 €/acc. al igual que nuestra recomendación en Neutral.

HELLOFRESH (Mantener; Precio Objetivo: 90,2€; Cierre: 48,9€; Var. Día: +3,5%; Var. 2022: -27,6%). Las ventas de 2021 baten un nuevo récord y el Grupo consigue su segundo año consecutivo con beneficios. Pero márgenes lastrados por inflación. Principales cifras 2021 comparadas con el consenso de Bloomberg y publicadas ayer: Las ventas alcanzan 5.993M€ (+59% a/a) vs 5.967M€ esperado; EBITDA comparable 528M€ (+4,4% a/a) vs 529M€ esperado; Margen EBITDA 8,8% (-4,7 p.p.) vs 8,9% esperado; BPA 1,48M€ (-32% a/a) vs 1,65M€ esperado. Link a los resultados publicados por el Grupo. Opinión de Bankinter:Resultados positivos porque las ventas baten expectativas y marcan otro récord histórico para la Compañía (a pesar de comparar con el año 2020 que fue especialmente bueno para las ventas de compañías de alimentación delivery). También consideramos una buena señal que los usuarios activos aumentan un +37% a/a en el 4T21 y el número de pedidos aumenta +58% a/a en el año. Esto es positivo porque indica que (i) la retención de clientes recurrentes es elevada y (ii) el aumento de las ventas del Grupo no viene por aumentos de precios, sino por demanda elevada. Por el lado negativo, sus márgenes están penalizados con -4,7 p.p. por el aumento de costes de alimentos frescos y transportes (normal y esperado en este contexto inflacionista) y costes de producción elevados porque el Grupo todavía está ampliando capacidad productiva e implica costes ociosos temporalmente. El BPA se contrae un -32% a/a derivado de los costes comentados y otros gastos por impuestos diferidos más elevados de lo habitual. Estos resultados están dentro de los objetivos marcados por el Grupo en 2021 y la Compañía se marca un nuevo objetivo de crecimiento en 2022 de +20%/+26% a/a en ventas y +5% a/a aprox. en EBITDA (presionado todavía por costes e inflación elevada).

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender; Precio Objetivo: En Revisión: Cierre 7,3€; Var. Día +3,8%; Var. 2022: +5,4%). Presenta resultados 2021 débiles, con caída de márgenes.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): la Cartera de Pedidos aumenta hasta 11.114M€ (+26%); Ventas 2.808M€ (-20%); Ebit 47,6M€ (-55%); BNA -192M€ vs +13M€ en 2020. El margen Ebit se estrecha hasta +1,7% desde +3,0%. Vuelve a tener Caja Neta Positiva hasta 76M€ desde -195M€ a cierre de 2021. De cara a 2022, esperan alcanzar un volumen de ventas de 4.000M€ y un margen Ebit por encima del 2%. También adjudicaciones por 4.000M€. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados débiles que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Se produce una fuerte caída de los ingresos y de nuevo un estrechamiento de sus márgenes, a pesar de que el entorno es más benigno que un año atrás. La buena noticia es el aumento de su cartera de pedidos, si bien la incógnita es el precio al que alcanza estos contratos. En este contexto, reiteramos recomendación de Vender por (i) Incertidumbre en cuanto a la evolución de márgenes. Se estrechan a lo largo del año. Las guías de la compañía son 2% a lo largo de 2022 lo que sigue siendo reducido desde una perspectiva histórica. (ii) Reducida diversificación de su negocio, con escasa presencia en energías renovables, lo que puede suponer su exclusión de determinados universos de inversión con enfoque sostenible. Como referencia, el 95% de sus ingresos proceden de petróleo y solo el 3,0% de energía. (iii) Consigue mejorar su estructura financiera y obtener caja neta positiva de 76M€, pero es debido al préstamo participativo de la SEPI (340M€), lo que supone la entrada de este ente público como observador y limita el pago de dividendo.

REIG JOFRE (Neutral; Precio Objetivo: 3,50€; Cierre 3,18€, Var. Día +1,92%; Var. 2022: -2,5%). Los resultados 2021 están en línea con nuestras estimaciones. Recortamos nuestro Pr. Objetivo a 3,50 €/acción. Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: ventas 63,1M€ (+5,7%). Las ventas por división son: Tecnología 28,0M€ (-10,8%), Especialidades farmacéuticas 21,50M€ (+28,7%) y Salud y consumo 13,5M€ (+16,4%). Margen bruto 58,6% (-5,7 p.p.), EBITDA 7,4M€ (+0,7%) margen EBITDA 11,7% (-0,6 p.p.), EBIT 2,1M€ (-16,4%), BNA -0,2M€ (+0,1M€ en 4T 20). Por lo tanto, las cifras del año 2021 son: ventas 236,1M€ (+2,7%, estimación BKT 236M€). Las ventas por división son: Tecnología 104,2M€ (-6,7%), Especialidades farmacéuticas 75,5M€ (+14,2%) y Salud y consumo 56,5M€ (+8,2%). Margen bruto 61,3% (+0,3 p.p.), EBITDA 27,3M€ (+2,9%, estimación BKT 28M€) margen EBITDA 11,6% (+0,1 p.p.), EBIT 8,9M€ (-3,9%), BNA 5,8M€ (-9,8%, estimación BKT 7,4M€), cash flow libre después de inversiones -20,2M€ (-12,1M€ en 2020). La deuda financiera neta es 69,0M€ (+25% en 2021), ratio DFN/EBITDA 2,5x (2,1x en 2020). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral, cumplen con nuestras estimaciones excepto por unos gastos financieros superiores. Las ventas reflejan un retroceso de ventas de tecnología, tras la bonanza durante las primeras fases de la pandemia, la venta de antibióticos e inyectables se normalizan. Las demás divisiones crecen a tasas en el entorno del 10%. Se espera que la nueva fábrica de inyectables en Barcelona arranque en 2T 2022, culminando la renovación de capacidad productiva en Toledo y Barcelona. Eliminamos de nuestra valoración el efecto de la fabricación de la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson y, en consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo a 3,50 €/acción desde 4,75 €/acción. Nuestra recomendación se mantiene en Neutral.

ZARDOYA OTIS (Acudir a la oferta; Precio Oferta: 7,07€, Cierre: 7,03€; Var. Día: +0%; Var. 2022: -1,13%). La CNMV autoriza la OPA sobre Zardoya Otis a 7,07€/acc. La Contraprestación en efectivo asciende a 7,07€/acc. (tras la revisión de diciembre y descontados los dividendos del 11 de octubre de 2021 y del 10 de enero de 0,076€/acc.). EURO-SYNS titular del 11,19% del capital anunció el 20 de dic su compromiso de aceptación irrevocable. Ayer 28.02.2022 fue aprobada por la CNMV. El plazo de aceptación será de 31 días naturales a partir del día hábil bursátil siguiente a la fecha de publicación del primero de los anuncios. Link a los documentos de la CNMV. Opinión de Bankinter: Acudiríamos a la oferta ya que consideramos que: (1) Otis ya era el accionista mayoritario (50,02% del capital) antes del lanzamiento de la oferta, por lo que no esperamos contraofertas. (2) El anuncio de aceptación irrevocable por parte de EuroSyns, segundo mayor accionista con un 11,19% (tras la revisión al alza del precio ofrecido +3% o 0,21 céntimos), limita la posibilidad nuevas revisiones. (3) La oferta supone una prima respecto al precio de cotización previo a la oferta del +33,5% y fue revisada al alza un +3% (o 0,21céntimos). En términos de múltiplos, considerando estimaciones de consenso de Bloomberg (el día de la última revisión en 21.12.2021) el precio ofrecido supondría unos múltiplos implícitos de 21,6x 2022 PER y 13,7x EV/EBITDA 2022. (4) Los riesgos al finalizar la oferta son que el precio vuelva a niveles previos a la oferta (en torno a 5,35€/acc.) y la posibilidad de quedarse con una acción que pierda mucha liquidez tras la oferta o incluso podría llegar a ser excluida.

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 1.972GBP, Var. Día -1,4%; Var. 2022: +20,3%). Anuncia la venta de su participación del 27,5% en un proyecto de gas en alta mar, Sakhalin-2.-Shell anuncia la venta de su participación en Sakhalin-2 (27,5%) y la consiguiente salida de Rusia. Opinión de Bankinter: El valor sufrirá corrección durante la sesión de hoy, a pesar del rally en el precio del petróleo (Brent +2,0% >100,0$/Barril a primera hora de la mañana). No obstante, será moderado porque se esperaba. La pérdida que estima asciende a 3.000M$, aproximadamente el 1,5% de su capitalización bursátil a cierre de ayer. El impacto también será negativo en otras compañías petroleras presentes en Rusia, como Totalenergies que cuenta con el 19,4% de Novatek, segunda compañía gasista del país, y un yacimiento de LNG Yamal. Está decisión está en línea con la decisión ayer de BP de vender el 19,75% en Rosneft y con ello su salida de Rusia. Durante la sesión BP cayó -4,0%.

IBERDROLA (Comprar; Precio Objetivo: 11,90€; Cierre: 10,22€; Var. Día: +2,58%; Var. 2022: -1,11%). Renovables y redes impulsan los resultados. Positivas guías para 2022. La buena evolución de la división de renovables, las nuevas inversiones y la subida de tarifas en redes y las mejoras en eficiencia impulsan el crecimiento del BNA ajustado en 2021(+9,0%). Estos factores positivos compensan el impacto negativo de menores márgenes en comercialización, recorte en el retorno regulado en redes de distribución en España y la depreciación del real brasileño y el dólar en el periodo. La cartera de renovables sigue en aumento (+10% vs diciembre 2020) y alcanza 81,8GW (más que duplicando la capacidad instalada). El equipo gestor reitera las guías de BNA para 2022, que supone un crecimiento del BNA ajustado de entre +8% y+13% Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra y el Precio Objetivo de 11,90€/acción. IBE es un valor que nos gusta con una perspectiva de medio /largo plazo. El grupo es un ganador en el proceso de mayor electrificación y rápida descarbonización al que se enfrenta el nuevo modelo energético. Su posicionamiento en renovables y en redes, la diversificación geográfica y una sólida estructura financiera le permite capturar las oportunidades en el nuevo escenario de transición energética. Además, Iberdrola mantiene el foco en la retribución al accionista con un crecimiento en DPA en el periodo 2021-25 superior al 5%. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales es 4,6% para 2022. Link a nota.

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 17,00€; Cierre 17,015€, Var. Día +7,69%; Var. 2022: +0,8%). Entra en pérdidas en 2S 2021 por el efecto negativo del COVID-19. Está en precio y reiteramos Neutral. Ayer publicamos un informe de resultados 2021. Link a los resultados. Nuestra valoración es negativa, son inferiores a lo esperado y reflejan los problemas derivados de las dificultades del suministro de plasma durante la pandemia. El BNA entra en pérdidas en 2s 2021 y cae -70% en el año. El endeudamiento se eleva a casi 7x EBITDA (incluyendo deuda por arrendamientos). Tras la adquisición de Biotest, esperada para 1S 2022, Grifols no hará nuevas adquisiciones y, elimina el pago del dividendo hasta lograr que esta ratio baje de 4x. El reto pasa por recuperarse en una normalidad post COVID, lograr que las adquisiciones mejoren el suministro de plasma y, los resultados se recuperen. Tras caer el valor -9% en relativo en los últimos tres meses, no vemos catalizadores que mejoren este comportamiento y recomendamos esperar hasta que haya signos de una recuperación. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo en 17,00 €/acc. Link al bróker.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,6%, Industriales +0,7%, Consumo Discrecional +0,6%.

Los peores: Inmobiliaria -1,8%, Financieras -1,5%, Consumo Básico -1,32%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) TPI COMPOSITES INC. (13,52$; +18,80%); SOLAREDGE TECHNOLOGIES (319,42$; +14,9%), SUNRUN INC (27,28$; +10,7%) ) y ENPHASE ENERGY INC (166,70$; +8,44%). Estas empresas relacionadas con renovables subieron con fuerza como consecuencia de la invasión de Ucrania por Rusia y la creciente presión sobre los gobiernos para construir más instalaciones de energía solar y eólica con el objetivo de reducir la dependencia energética de Rusia. SUNRUN es la mayor compañía de energía solar residencial en EE.UU. ENPHASE y SOLAREDGE producen compresores necesarios para las instalaciones de paneles solares. TPI COMPOSITES produce palas para las instalaciones eólicas; (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (43,73$; +12,88%) tras anunciar la recompra de 2.500M$ de deuda a largo plazo (con plazos entre 2023 y 2029) tras la fuerte generación de caja en el año. Otras empresas petroleras también subían ayer tras un nuevo avance del precio del petróleo (100.99$/brr +3,12%): DEVON ENERGY (59,55$; +7,88%); (iii) FORTINET INC. (344,52$; +6,0%). CROWDSTRIKE (195,2$; +7,4%), PALO ALTO (594,25$:+4,3%). Las compañías de ciberseguridad siguen mostrando subidas en el mercado ante la expectativa de un creciente gasto en este apartado por parte de empresas y gobiernos. La guerra en Ucrania ha puesto de manifiesto la importancia de la defensa ante potenciales ciberataques.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) EPAM SYSTEMS INC (207,75$; 45,68%) lidera las caídas tras anunciar que retira las guías para 2022 debido a la fuerte incertidumbre generada tras la invasión de Ucrania por Rusia. Aproximadamente el 50% de los ingresos de esta compañía de servicios de IT provienen de Rusia; (ii) VIATRIS INC (11,01$; -24,82%) tras anunciar unas guías para 2022 que estaban por debajo del consenso del mercado y la venta de su filial Biocon por 3.340M$. Esta filial era uno de los principales motores del crecimiento de la compañía farmacéutica; (iii) DENTSPLY SIRONA INC. (54,14$; -%) tras anunciar unos resultados del 4T y unas guías para 2022 que decepcionaron al mercado. La compañía de productos dentales espera un BPA de entre 3,05$ y 3,25$/acc. vs una estimación del consenso de 3,20$/acc.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): VIATRIS INC (0,80$ vs 0,8281$); DENTSPLY SIRONA (0,76$ vs 0,782$); NIELSEN HOLDINGS (0,46$ vs 0,329$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TARGET (antes de la apertura; 2,879$); HEWLETT PARCKARD (después del cierre; 0,462$); SALESFORCE (después del cierre; 0,743$).

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 482 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,7% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,1%, 4,4% en línea y el restante 20,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.

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