En el informe de hoy podrá encontrar:
04/03/2022Bolsas: “Bajamos exposición de nuevo, con rotundidad, ante el deterioro de la situación. Proteger es la prioridad.”Llegados a este punto cualquier desenlace en Rusia/Ucrania será malo, afectando a geoestrategia y mercados durante cierto tiempo, así que bajamos exposición más rotundamente.- El lunes de la semana pasada bajamos exposición a bolsas -10% lineal a todos los perfiles por sentido común y como respuesta a un aumento del riesgo del mercado. Fue una medida preventiva en la que dijimos profundizaríamos o no más adelante, dependiendo del desarrollo de los acontecimientos. Lo sucedido la última semana pone las cosas más difíciles. Rusia no aceptará nada distinto a una victoria, puesto que su plan inicial de una invasión rápida se ha frustrado y ha perdido la guerra de la opinión pública global al desautorizarse moralmente con sus
propios actos. Las acciones militares rusas serán cada vez más arriesgadas y, desgraciadamente nos tememos, crueles. La guerra se extenderá en el tiempo, derivando hacia una guerra de guerrillas que, hipotéticamente por una parte puede tentar a Rusia a adoptar acciones militares absolutamente desproporcionadas para acortarla, mientras que, por otra parte y en el plano estrictamente económico, provocará una inflación global francamente elevada que los bancos centrales no podrían reducir mediante política monetaria al tratarse de inflación de oferta y no de demanda. Y revisiones a la baja del crecimiento económico en todo el mundo, pero particularmente en Europa. Todo esto coloca a las bolsas en una situación extremadamente vulnerable, de riesgos seriamente al alza y eso hace inevitable por nuestra parte continuar reduciendo exposición recomendada a todos los perfiles de riesgo, esta vez de forma más rotundaque el lunes pasado. Priorizamos la protección del patrimonio. A partir de ahora nuestros niveles de exposición recomendados son los siguientes: 40% (-30%) Agresivo / 25% Dinámico (-30%) / 15% Moderado (-25%) / 0% Conservador (-25%) / 0% Defensivo (-15%). Aplicamos hoy mismo estos cambios a todas nuestras carteras modelo, cuyos detalles se ofrecen en la página 3 de este informe. Creemos que son improbables más cambios en el corto plazo, salvo deterioro extremo de la situación… o, altenativamente (¡ojalá!) una resolución inesperada del conflicto, en cuyo caso actuaríamos inmediatamente subiendo exposición para capturar la recuperación que tendría lugar. Pero, ahora mismo y, ante el deterioro de los acontecimientos, la prioridad debe ser proteger el patrimonio y no tratar de acertar anticipándose al mercado. Insistimos: la exposición a bolsas debe limitarse a materias primas, infraestructuras, ciberseguridad y defensa. Bonos: “La Inflación ahora es lo de menos.”La Inflación está en máximos y el petróleo/Brent vuelve a niveles no vistos desde 2008, pero el IPC pasa a segundo plano en el contexto bélico actual, por eso los bonos vuelven a estar soportados. La tensión militar en Ucrania y el impacto de las sanciones a Rusia – interrupciones de suministro energético, pérdidas en las compañías con exposición a Rusia y riesgo de crédito – generan inquietud y búsqueda de activos refugio (bonos, oro, yen...). Lo normal ahora es que el BCE adopte un tono dovish/suave, aunque la Fed mantiene su hoja de ruta (+25 pb hasta 0,25%/0,50% el 16/marzo). Esta semana, la reunión del BCE y la Inflación americana (ambos el jueves) son las citas clave, pero el flujo de noticias en Ucrania/Rusia marca el rumbo. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,65%/1,75%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,15%/0,05%.
Divisas: “Nueva apreciación del dólar: Ucrania y BCE.”EuroDólar (€/USD). – El recrudecimiento del conflicto en Ucrania y unas sanciones más severas hacia Rusia favorecen la apreciación al dólar como moneda refugio. En el plano macro el foco estará en el BCE. Las repercusiones del conflicto sobre la inflación y el crecimiento en la UEM, hará que el banco central retrase la retirada de estímulos, lo que debilitará más el euro. Rango estimado (semana) 1,074/1,088Euroyen (€/JPY). – Semana sin referencias macro relevantes. El Yen está en máximos de un año y sigue fortaleciéndose en su condición de divisa refugio en el actual escenario de fuerte incertidumbre. Esta semana, esperamos que se mantenga la misma tendencia. Rango estimado (semana): 127,8/124,3.EuroLibra (€/GBP). –La libra se aprecia frente al EUR a medida que se agrava el conflicto Rusia/Ucrania y, por la subida del precio del petróleo. El 17-Mar se reúne el BoE, previsiblemente mantendrá su postura hawkish. Esperamos que la divisa mantenga fortaleza. Rango estimado (semana): 0,815/0,830.Eurosuizo (€/CHF).- La aversión al riesgo y un BCE previsiblemente dovish (suave) favorecerán la fortaleza del franco, pero el SNB se muestra dispuesto a actuar para frenar su apreciación. Todo ello mantendrá al franco dentro de un rango estrecho. Rango estimado (semana): 0,99/1,01.EuroYuan (€/CNH).- China anuncia una previsión de crecimiento económico del 5,5% para 2022, la menor desde 1991, ante la incertidumbre de la recuperación global y la situación del sector inmobiliario. A pesar de ello, el Euro sigue debilitándose, hacia niveles de 2015, ante el impacto del conflicto bélico en Europa. Rango estimado (semana): 6,78/7,00..
1. ENTORNO ECONÓMICO
ALEMANIA (08:00h).- (i) Ventas Minoristas de enero aumentan un +10,3% a/a, por encima del 9,5% esperado y frente a un +0,8% ant. (revisado desde +0,0%). (ii) Los Pedidos a Fábrica aumentan +7,3% a/a vs +5,8% esperado y desde una cifra del mes anterior revisada al alza cuatro décimas, del +5,9%. OPINIÓN: datos buenos, pero poco relevantes ya que corresponden al mes de enero, previos al incremento de las tensiones geopolíticas en Europa y su impacto inflacionista.
CHINA .- El Gobierno estima que el crecimiento de PIB este año será +5,5%, el menor nivel en tres décadas. Este reducido nivel de crecimiento se produce en un contexto en el que mantienen todavía unas estrictas medidas de contención del virus. En esta previsión no hace referencia a la guerra Rusia-Ucrania pero sí a factores internos y externos que ralentizan el crecimiento. Como referencia el año pasado el crecimiento de PIB ascendió a +8,1%. OPINIÓN.- Reiteramos recomendación de Vender China. El país se ve afectado por mayor presión regulatoria, tensión geopolítica y sectores clave en riesgo como el inmobiliario.
RUSIA.- Moody’s revisa su rating hasta Ca (impago) desde B3 con perspectiva negativa. OPINIÓN: Supone situar a Rusia en impago con baja probabilidad de recuperación, solo hay un escalón más por debajo de este rating (C). La expectativa de que su Banco Central restrinja los pagos transfronterizos desencadena la revisión a la baja. El racional se basa en la capacidad y la voluntad para pagar sus obligaciones de deuda. Para Moody’s el riesgo de que ocurra un impago aumenta significativamente y sitúa la probabilidad de que los inversores recuperen su capital en línea con el promedio histórico de la calificación Ca (35%/65%). Además, la perspectiva negativa refleja riesgos significativos para la estabilidad macroeconómica debido a las severas sanciones económicas, retrasos en el pago de la deuda y el estrés del sector bancario y corporativo. Las preocupaciones en torno a la disposición de pagar sus deudas y las imprevisibilidad de las acciones del gobierno podrían generar pérdidas superiores al promedio histórico. El 3 de marzo, S&P revisó a la baja su rating hasta CCC- con perspectiva negativo por incremento del riesgo de impago. La bolsa rusa continuará cerrada al menos hasta el martes y el Banco Central dará una actualización sobre la situación el miércoles. El rublo por su parte continúa depreciándose (-39% desde el 23 de febrero).
PETRÓLEO.- El crudo sube con fuerza porque EE.UU. y Europa estudian prohibir las importaciones de petróleo ruso.- En paralelo, se retrasan las conversaciones en cuanto a un acuerdo nuclear con Irán que permitiría volver a comprar su crudo. Rusia ha planteado una nueva demanda de garantías a EE.UU. por escrito que exige que la invasión a Ucrania no dañe la cooperación rusa con Irán. OPINIÓN.- Ambas noticias tienen impacto directo en el precio del petróleo que hoy viene con subidas próximas a +9% (Brent 128,7$). Por un lado, Rusia es el tercer mayor productor del mundo de petróleo, con una cuota de mercado del 11% y vende a Europa el 27% del crudo que consume. Por otra parte, un posible acuerdo con Irán era el único factor a corto plazo que podía moderar los precios del petróleo. Solo como referencia, Irán cuenta con el 9% de las reservas mundiales de crudo. En este contexto, reiteramos recomendación de Comprar. Nuestros valores favoritos en Europa son: Repsol y ENI, ambas sin prácticamente presencia en Rusia. En EE.UU. escogemos Conoco Phillips y Diamond Back Energy. Si queremos invertir vía fondos de Inversión, lo haríamos a través de GAM Commodities (LU0244125711) o JP Natural Resources (LU0208853944).
EE.UU. (viernes). – (i) Los datos de Creación de Empleo No Agrícola (febrero) apuntan a +678K nuevos puestos de trabajo vs +423K esperado y +481K anterior (revisado desde 467K). La Tasa de Paro, a su vez, retrocede hasta 3,8% vs 3,9% esperado y 4,0% anterior. Las Ganancias Medias/Hora sorprenden a la baja hasta +5,1% a/a vs +5,8% esperado y +5,5% anterior (revisado desde +5,7% anterior). OPINIÓN: Los datos de empleo son buena muestra de la solidez del mercado laboral. Con ello, la Tasa de Paro prácticamente vuelve a niveles previos al Covid-19 (3,8% actual vs 3,7% media 2019). La relajación de las restricciones tras el pico de incidencia por la variante Ómicron impulsa la contratación en febrero, aunque se sigue manteniendo el desacoplamiento entre oferta y demanda. Muestra de ello es que el último registro de puestos de trabajo disponibles (JOLTS Job Openings) se mantiene en 10,9M vs 2,1M empleos aún sin recuperar por el Covid. Esto puede provocar que se mantengan las presiones salariales e inflacionistas en los próximos meses, a pesar del retroceso de las Ganancias Medias/Hora (a/a) este mes. Estos buenos datos de creación de empleo dan soporte a la propuesta de subida de Tipos de +25 p.b. (hasta el rango +0,25%/+0,50%) comentada por Powell el miércoles pasado ante el Congreso. La Fed mantiene su estrategia de retirada de estímulos monetarios y la posible reducción de balance para combatir el fuerte repunte de la inflación, a pesar del conflicto Rusia/Ucrania. Link al Informe. (ii) El Presidente de la Fed de Chicago Charles Evans no aboga por subidas de Tipos en cada reunión de Fed este año. No espera que se aplique una política monetaria tan restrictiva como en los años 90, en la que la Fed subió Tipos hasta 6,5%.OPINIÓN: La visión de Evans, uno de los miembros dovish de la Fed, contrasta con lo que espera el mercado este año: seis subidas de Tipos de 25 p.b. cada una.
ESPAÑA (viernes).- DBRS confirma la calificación crediticia en “A” perspectiva estable. Según el comunicado la calificación crediticia está respaldada por una economía grande y diversificada, un sector exportador competitivo y la pertenencia a la zona del euro. DBRS espera estas características, junto con la implementación de su plan de recuperación apuntalen la recuperación. Sigue señalando el elevado ratio de deuda pública como una de las principales vulnerabilidades Link al comunicado OPINIÓN: la agencia de calificación crediticia mantuvo su calificación sin cambios. A finales de enero, Moody’s también mantuvo el rating de España, Baa1 para la deuda soberana a largo plazo, con perspectiva estable.
UEM (viernes). - Las Ventas Minoristas (enero) rebotan con fuerza +7,8% a/a vs +9,2% esperado y +2,1% anterior (revisado desde +2,0%). En términos intermensuales (m/m); +0,2% vs +1,5% esperado y -2,7% anterior (revisado desde +3,0%). Link al documento. OPINIÓN: Dato positivo, que se beneficia de una base comparable (enero 2021) afectada por el fuerte repunte de contagios previo a la variante Delta. Por componentes, destacan el fuerte alza de los productos no alimentarios (+14,8% a/a) y el descenso de los pedidos online (-6,7% a/a).
Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
CARTERAS MODELO.- Nueva reducción de exposición a Renta Variable y profundizamos en la rotación sectorial.
CARTERAS MODELO DE FONDOS:
Reducimos nuevamente la exposición a Renta Variable en todos los perfiles en las siguientes proporciones:
El conflicto en Ucrania se agrava con repercusiones más severas y prolongadas sobre crecimiento económico e inflación. Y la evolución en el frente bélico se complica. Creemos apropiado en este contexto adoptar una actitud más prudente y reducir nuevamente la exposición a Renta Variable.
Concentramos la exposición en R. Variable en EE.UU. y, sectorialmente, en Materias Primas, Ciberseguridad, Defensa e Infraestructuras.
El peso que hemos reducido en Renta Variable lo traspasamos a Liquidez (Bankinter Ahorro Activos Euro).
Si el conflicto evolucionase hacia un desenlace más favorable y con mayor visibilidad (escenario que vemos poco probable en este momento) volveríamos a replantear la estrategia. Link a los detalles de los cambios en las Carteras
CARTERAS MODELO DE ACCIONES
En esta ocasión, los cambios propuestos en la composición de las Carteras de Acciones son limitados, ya que los grandes cambios de posicionamiento estratégico sectorial los aplicamos ya en la primera revisión (tras el inicio de la invasión formal a Ucrania el 24.02.2022). El objetivo es alinearnos con la estrategia más defensiva anteriormente comentada para las CMF.Los principales cambios en esta revisión son:
- (1) Incrementamos Defensa: ante los cambios en las políticas de gasto en defensa de los gobiernos (Rheinmetall, Thales o Lockheed Martin).(2) Salimos de Financieras, donde manteníamos una exposición ya muy reducida y selectiva (solo mantenemos Mapfre y salimos de BBVA, CaixaBank, ING, AXA o en las americanas Wells Fargo, Bank of America o Citigroup)(3) Ajustes ligeros en pesos:
- a. Infraestructuras al alza (como Cellnex, Ferrovial o REE)b. Farma al alza(entran Faes o Fresenius Medical Care)c. Consumo a la baja (como EssilorLuxotica, Inditex)
- 1. Sector Energético y Energías Renovables2. Ciberseguridad, al que ahora añadimos Defensa3. Sectores con menor exposición al ciclo económico: como Redes de Infaestructuras, Consumo Básico o Farma.4. Sectores más locales, Inmobilarias.
INDRA (Comprar; Precio Objetivo: 9,90€; Cierre: 8,82€; Var. Día: -7,30%; Var. 2022: -7,41%). El Gobierno habría planteado a Telefónica y La Caixa tomar una participación en el capital de Indra. Tras el anuncio el pasado 22 de febrero la compra de un 10% adicional del capital por parte de la SEPI, hasta alcanzar el 28% del accionariado, el Ejecutivo habría propuesto a Telefónica y a Criteria Caixa tomar una participación en el capital para formar un núcleo duro accionarial. Moncloa habría ofrecido a Telefónica y Criteria Caixa adquirir entre un 5% y un 10% del capital de Indra cada uno. Ninguna de las partes implicadas ha confirmado la noticia. Opinión de Bankinter: Habrá que esperar a que se confirme la noticia, si bien la entrada el accionariado de dos potentes inversores con participaciones relevantes podría suponer un nuevo espaldarazo a la cotización de la compañía. Pese a la potencial percepción negativa de una parte del mercado de la mayor injerencia del gobierno en el accionariado, creemos que las compras de estos paquetes adicionales de acciones apoyarán la evolución de la cotización en el corto plazo. Comprar.
3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores. -
Los mejores: Energía +2,9%, Utilities +2,2%, Inmobiliario +0,9%.
Los peores: Financieras -2,3%, Tecnología -1,6%, Consumo Cíclico -1,6%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (56,15$; +17,6%) impulsada por la subida del precio del petróleo. (ii) MOSAIC (59,83$; +7,5%) ante las dudas sobre el suministro de cereales procedentes del este de Europa y la subida de precios que pude suponer en el precio de los fertilizantes y abonos. (iii) KROGER (58,94$; +7,0%) anunció unos resultados 4T por encima de lo esperado (BPA 0,91$ vs 0,718$ esperado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran compañías de consumo: (i) PVH (79,16$; -11,6%) o (ii) UNITED AIRLINES (36,71$; -9,1%) por la preocupación ante el repunte de los precios de la energía y sus posibles consecuencias en la inflación y el consumo.
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