INFORME DIARIO - 21 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “No es el fin del mundo, pero si un mundo algo distinto, menos cómodo.”

Todo pasará. Esta guerra también. Pero hasta que eso suceda, el tono empeorará progresivamente. En la macro y en los beneficios. No de golpe. El viernes pasado tal vez tuvimos algo de esto: las Ventas de Casas Usadas en EE.UU. salieron 6,02M vs 6,10M esperados, retrocediendo -7,2%. Probablemente la guerra no haya influido aún, pero sí unos tipos hipotecarios en máximos de 3 años (4,16% la semana pasada; superiores al 4% por 1ª vez desde mayo 2019) y unos precios inmobiliarios generosos (+15% interanual), resultado de

un rally que ha reducido a 1,7 meses el periodo medio para vender una casa vs 6/7 meses considerado como saludable. De un único indicador no se pueden extraer conclusiones, pero la sensación de que el ciclo se ha vuelto vulnerable en ciertos frentes, como inmobiliario o bolsas, empieza a tomar forma si consideramos la herencia que dejará la guerra. No significa necesariamente que vayamos a enfrentar correcciones graves, pero sí que un estancamiento en torno a los niveles actuales parece probable. O modestos retrocesos, al menos durante un tiempo. ¿Cuánto? Depende de la duración y del desenlace de la guerra. Esto lo abordaremos con todo el detalle posible en la Estrategia de Inversión 2T 2022 que publicaremos este jueves 24.

Esta semana tenemos bastante macro y es importante seguirla bien. - Por si empieza a manifestar ese debilitamiento que tememos y que sería coherente con el de las Ventas de Casas americanas del viernes pasado. El miércoles sale la Confianza del Consumidor europeo, ya de marzo, y el retroceso podría ser grave. Los PMIs europeos y americano del jueves empezarán a resentirse, porque también son de marzo. Y más el IFO alemán del viernes, sobre todo a la vista del ZEW el martes pasado: ¡¡-39,3 desde +54,3!!. La macro de esta semana no ayudará porque su calidad se deteriorará. Veremos. Es improbable que, en un contexto tan incierto, sea equivocado anteponer la protección a la ambición. Al menos durante un tiempo. Pero tan inquietante resulta el deterioro del contexto como la falta de posibles estímulos para las bolsas… salvo un inmediato final de la guerra que parece improbable, desafortunadamente. Y, aún en ese caso, la herencia comentada (menos crecimiento, más inflación, tipos superiores, beneficios inferiores, etc) ya sería inevitable, así que la subida de exposición que hipotéticamente aplicaríamos no sería para recuperar los niveles preguerra, típicos de una recuperación sólida y potente en el frente económico y de beneficios empresariales, sino más modesta.

Bonos: “La subida de tipos está en marcha.”
La TIR del 10 A en EEUU vuelve a niveles de 2019 >2,15% tras subir +65,0 pb en 2022 (vs 2,30% esperado por el consenso para finales de año) con el Bund alemán en +0,38% (vs -0,20% en dic.2021) porque: (1) los bancos centrales endurecen la política monetaria – tipos al alza y reducción del balance/compras de bonos -. La Fed sube el tipo de referencia +25 pb hasta 0,25%/0,50% y el BoE realiza su tercera subida consecutiva (+25 pb hasta 0,75%), (2) la invasión rusa de Ucrania conlleva una escalada en el precio de las materias primas (gas, petróleo, trigo, níquel, paladio…) y (3) la Inflación está en máximos (+7,9% en EEUU & +5,9% en la UEM) y no se atisba un cambio a mejor antes de 2023. Esta semana, la atención se centra en Ucrania, los PMIs de EEUU y la UEM (jueves) y el IFO alemán (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,15%/2,25%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,35%/0,45%.

Divisas: “Unos PMIs flojos en Europa presionarán al euro.”
EuroDólar (€/USD). – La Fed cumple lo esperado, sube tipos 25 pb y acelerará el inicio de la reducción de balance. En unas declaraciones Lagarde mantiene el tono hawkish y anticipa subidas a final de año. Unos PMIs a la baja en Europa presionará al euro está semana. Rango estimado (semana): 1,083/1,105.
EuroYen (€/JPY). – Tanto el IPC feb. (+0,9% vs +0,5% ant.) como el BoJ cumplen con lo esperado: Tipos (-0,10%), objetivo 10 A (0,0%) y compras de activos sin cambios. Semana de mayor estabilidad en divisa tras depreciarse -3% la pasada. Rango estimado (semana): 128,0/134,00.
EuroLibra (€/GBP). – Esta semana el IPC de febrero volverá a acelerar (+5,9% desde +5,5% anterior). Con ello, la libra tomará impulso y recuperará terreno frente al euro tras el debilitamiento provocado por el BoE. Rango estimado (semana): 0,833/0,845.
EuroSuizo (€/CHF). – Atención al SNB (jueves). No tanto por el lado de tipos (no se prevén cambios; -0,75% anterior), si no por la posible intervención de la divisa. Consideramos esta opción muy improbable y el franco seguirá probablemente apreciado. Rango estimado (semana): 1,01/1,04.
EuroYuan (€/CNH). – El yuan sigue una tendencia de depreciación, presionado por las expectativas de un alivio de la política monetaria y por el temor al incremento de los nuevos contagios por CV19.Rango estimado (semana): 6,95/7,05.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (08:00h). - Los Precios de Producción aceleran hasta +25,9% (a/a). El registro mensual de febrero se coloca en +1,4% vs +1,7% estimado y 2,2% anterior. La tasa interanual acelera hasta +25,9% desde 25,0% ant. OPINIÓN: La energía es el principal responsable de la fuerte subida en los precios industriales en Alemania. Esta componente acumula una subida de +68% en el año. Excluyendo la componente de energía, los precios industriales muestran una subida de +12,4% (a/a).

CHINA (02:15h). - El PBOC mantiene tipos de interés a 1 y 5 años. El tipo a un año, que es la referencia para los préstamos a corto plazo a las compañías, se mantiene en 3,70%. El tipo a cinco años, que es la referencia para los préstamos a más largo plazo - incluyendo las hipotecas-, se mantiene en 4,60%. OPINIÓN: Es la segunda vez consecutiva que el PBOC mantiene tipos, tras el recorte que llevó a cabo en enero. Se trata de una pausa en el ciclo de reducción de tipos por parte del banco central. Unos datos de actividad económica mejor de lo esperado en los primeros meses del año llevan al PBOC a no continuar con la rebaja de tipos. Pero la presión sobre el crecimiento de las restricciones a la movilidad aplicadas recientemente parta contener el Covid y la crisis en el del sector inmobiliario resultarán probablemente en nuevas medidas de estímulo para la economía. El PBOC podría realizar un nuevo recorte de tipos tan pronto como en la siguiente reunión.

EE.UU./FED (viernes). - Bullard defiende una subida de tipos más agresiva por parte de la Fed, llegando hasta el 3% en 2022, para combatir la inflación. En un comunicado emitido el viernes el gobernador de la Fed de San Luis explica los motivos por los que votó en contra de la subida de tipos de +25 p.b. (hasta el rango 0,25%/0,50%) en la reunión de la semana pasada de la Fed y desarrolla su visión sobre la necesidad de una política monetaria más agresiva por parte del banco central para combatir la inflación. Bullard votó por una subida de +50 pb y defendió la opción de empezar de inmediato a implementar la reducción de balance. En opinión del gobernador de la Fed de San Luis la situación actual de la economía americana requiere una subida de tipos más acelerada y aboga por situar el tipo director en el 3% para final de año. La inflación supera ampliamente el objetivo de la Fed. El PCE se sitúa en +6,1% y el PCE Subyacente en +5,2% frente a un objetivo de la Fed de +2,0%. Además, la actividad económica se mantiene sólida a pesar del impacto de la pandemia, el repunte de la inflación y las tensiones geopolíticas. Bullard sostiene que la combinación de una actividad económica fuerte y una inflación inesperadamente alta significa que los tipos de interés están demasiado bajos como para gestionar prudentemente la situación microeconómica de Estados Unidos. Link al comunicado .OPINIÓN: Bullard fue el único miembro del FOMC que votó en contra de la subida de 25 tipos en la última reunión de la Fed. El hecho de que emita un comunicado explicando sus argumentos, deja ver cierto grado de beligerancia interna dentro de la Fed. Además, la subida de tipos que defiende Bullard es bastante agresiva. Por un lado, el diagrama de puntos de la Fed apuntaba a un tipo director en el rango 1,75/2,00% para final de año. Por otro, el mercado descuenta que el tipo director se situará en el 2% en diciembre. Estos tipos están por debajo del escenario que defiende Bullard. El lado positivo es que el gobernador de San Luis describe un escenario macro muy positivo para la economía americana.

EE.UU. (viernes). - (i) El Indicador Adelantado/LEI mejora en febrero a pesar de la geopolítica en Rusia/Ucrania y la volatilidad de los mercados. -El Indicador Adelantado repunta +0,3% m/m en febrero vs +0,3% esperado vs -0,5% anterior (revisado desde -0,3%). OPINIÓN: Las cifras hay que interpretarlas con prudencia porque el dato anterior se revisa a la baja y apenas reflejan el impacto de la invasión rusa de Ucrania del 24/febr. La tensión militar en Ucrania conlleva una revisión a la baja en las previsiones de crecimiento global y un repunte en las perspectivas de Inflación que está estrechamente relacionado con la escalada en los precios de las materias primas. Como referencia, la OCDE acaba de revisar a la baja su perspectiva de crecimiento hasta +3,4% en el PIB global para 2022 (vs +4,5% ant.) mientras que la Fed revisa al alza su indicador favorito de precios (Core PCE/Personal Consumption Index) hasta 4,1% en 2022 (vs 2,1% ant.). Link al informe en el broker.- (ii) Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano retroceden en febrero hasta 6,02M vs 6,10M esperado y 6,49M anterior. OPINIÓN: El principal motivo de este retroceso es la combinación entre un aumento del coste de financiación y un aumento sostenido de los precios. Como referencia, el tipo medio de las hipotecas se sitúa en 3,76% en febrero (vs 2,96% de media en 2021) y el precio medio de una vivienda de segunda mano es de 370.700$ (+8% a/a). Como venimos comentando, nuestras estimaciones apuntan a una moderación en 2022. Link al informe.

ESPAÑA (viernes). - S&P mantuvo la calificación crediticia en A/A-1 y mejora la perspectiva a estable desde negativa. A pesar de ello, la agencia de calificación crediticia rebaja el crecimiento de PIB esperado para 2022 del 7% al 6,1%. Estiman que la Tasa de Paro se reduzca al 12,1% en 2022. Consideran que el coste de financiación de la deuda será inferior al coste medio actual del conjunto de la deuda, lo que permitirá seguir reduciendo la carga de intereses. Anticipan una reducción del déficit público del 5,5% en 2022 y 3,8% en 2023. OPINIÓN: S&P eleva la perspectiva ante las expectativas de crecimiento del PIB a medio plazo, favorecidas por la inversión pública (NGEU) y la recuperación del turismo. Nuestras últimas estimaciones apuntaban a un incremento del PIB 2022 del 5,8% (dic 2021), aunque el fuerte repunte de la inflación y los cuellos de botella que se han acelerado con la invasión a Ucrania, reducen el potencial de Consumo Privado en términos reales y suponen un mayor coste de las Importaciones. La incertidumbre sobre las proyecciones de crecimiento se ha elevado, cuya principal variable será la duración e intensidad del conflicto en Ucrania.

RUSIA (viernes). - El Banco Central mantiene el tipo de interés de referencia en el 20,0% a pesar del desplome del rublo y las presiones inflacionistas. El BC aspira alcanzar su objetivo de Inflación (¿4,0%?) en 2024, pero reconoce que las sanciones económicas amenazan la estabilidad financiera del país -. OPINIÓN: El BC subió el tipo de interés desde el 9,5% hasta el 20,0% actual el 28/febrero (4 días después de la invasión de Ucrania) ante el desplome del rublo y las retiradas de efectivo de la población rusa. Los tipos de interés están en máximos históricos, pero parecen insuficientes para frenar la caída del rublo (-40% frente al dólar en 2022) y la Inflación que se avecina. Como referencia, el tipo de referencia alcanzó el 17,0% en 2015 - tras la anexión de Crimea en 2014 – y 10,5% en 2009 con la crisis financiera. El consenso estima una caída en el PIB de -8,0% para 2022 (vs +4,1% en 4T 2021) con una Inflación de +20,0% (vs +9,1% en febr..). Cabe destacar que la Inflación alcanzó 16,9% en 2015 y 15,0% en 2008, pero tras las sanciones internacionales, es muy probable que veamos subidas de precios mucho más altas (¿25,0% como en 2001?, ¿126% como en 1999 tras el default de deuda soberana de 1998?.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 106,00€; Cierre 93,29€, Var. Día: -1,83%; Var. 2022: +5,3%). Segrega su división de fabricación de principios activos, denominada EUROAPI, que cotizará en la bolsa de Paris en 1S 2022. Sanofi segrega esta división y, entregará el 58% de las acciones a los accionistas de Sanofi en forma de un dividendo extraordinario en especie. La valoración aproximada son 1.250M€ (1,4% de la capitalización de Sanofi). El estado francés comprará directamente a Sanofi un 12% de EUROAPI por un precio máximo de 150M€ para convertirse en accionista estable. Se espera que esta operación se apruebe en la próxima Junta de Accionistas (3 de mayo). Sanofi prevé mantener un 30% de participación en EUROAPI después de la segregación. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es positiva. Esta operación se anunció en febrero de 2020 con el objetivo de sacar la filial a bolsa en 2022, plazos que se cumplen. La desinversión supone una rentabilidad del 1,4% para los accionistas de Sanofi, que se suma al 3,6% del próximo dividendo de 3,33€/acción. EUROAPI será el principal fabricante de principios activos farmacéuticos (APIs) de la UE con ventas estimadas en 1.000 M€ en 2022 (2,3% de nuestra estimación de las ventas de Sanofi en 2022). También será el líder mundial en moléculas pequeñas y el segundo de su sector. Sanofi será su principal cliente, de un total de 530, con cerca del 50% de sus ventas.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,2%; Consumo Discrecional +2,2%; Comunicaciones +1,4%.

Los peores: Energía +0,1%; Inmobiliario +0,2%; Materiales +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: las compañías de energía debido a una nueva sesión de fuertes incrementos del precio del petróleo (WTI +8,9% y Brent +9,1%) (i) NVIDIA (264,53$; +6,8%) el valor sigue rebotando tras varias sesiones de caídas en las últimas semanas y después de presentar resultados la semana pasada que batieron expectativas. (ii) MODERNA (178,93$; +6,3%) tras el anuncio de nuevos acuerdos de suministro de vacunas de CV19 para 2023. (iii) FORTINET (319,97$; +5,4%) el valor continua con los rebotes tras retroceder ante el anuncio de la suspensión de operaciones en Rusia.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) FEDEX (218,91$; -4,0%) las acciones de la compañía caen tras publicar resultados del 4T 2021 que se quedan por debajo de las expectativas (BPA 4,59$ vs 4,64 esperado). (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (56,24$; -3,1%), (iii) DIAMONDBACK ENERGY (131,45$; -1,8%), (iv) APA (39,11$; -0,8%) los valores del sector petrolífero retroceden con el alivio de las tensiones sobre el precio del petróleo.

MODERNA (Cierre: 178,93$, Var. Día +6,34%; Var. 2022: -29,6%). Suministrará a Suiza 7M de dosis de refuerzo adicionales de su vacuna anti-COVID-en 2023. Suiza había acordado la compra de 7M dosis en 2023, este acuerdo supone doblar el volumen. El acuerdo también incluye una opción para otros 7M de dosis en 2023 y 2024. OPINIÓN: Noticia positiva que resalta el aumento de los pedidos para las dosis de refuerzo de la vacuna anti-COVID-19.

ANAPLAN (Cierre: 50,59$, Var. Día: +3,56%; Var. 2022: +10,34%). Anuncia que ha acordado ser adquirida por THOMA BRAVO LP (firma de capital de riesgo) por 9.650M$ en efectivo. Anaplan es una compañía creadora de software que ayuda a las empresas a modelar distintas proyecciones. La operación representaría una prima de riesgo de más del 30% sobre el precio de cierre del último viernes y refuerza el creciente interés del capital privado en el sector de cloud-based software.

SECTOR TECNOLOGIA. El regulador de medios de comunicación de Australia intensifica el control sobre grandes tecnológicas. El regulador australiano (Australian Communications Media Authority - ACMA) obligará a las empresas de Internet a compartir datos sobre el modo gestionan la desinformación. Destaca META y TWITTER como principales fuentes de noticias e información falsa. OPINIÓN: La noticia refuerza la tendencia creciente por parte de varios países para controlar la actividad de las Big Tech y frenar los efectos negativos de sus modelos de negocio. Noticia negativa para Meta y Twitter ya que supone un incremento de esfuerzos por su parte para revisar toda la información disponible en sus plataformas y actuar de forma rápida en caso de informaciones falsas.

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