INFORME DIARIO - 11 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “El BCE acelera la retirada, posible subida de tipos este año.”

Sesión de corrección generalizada, sobre todo en las bolsas europeas, tras el rebote desproporcionado del miércoles (EuroStoxx-50 -3% vs +7,4% miérc.).

Lo más importante del día fue la comparecencia mensual del BCE. Mantuvo los tipos de referencia sin cambios (0,0% T. Dir.) pero Lagarde dio la sorpresa porque (i) abrió la puerta a una subida del Tipo Director (¿quizás este año?) y (ii) anunció una retirada anticipada de los estímulos monetarios. El APP terminará en junio salvo que los datos económicos digan lo contrario; antes no se determinaba momento concreto de finalización. El BCE también revisó a la baja sus perspectivas de crecimiento y al alza las

previsiones de inflación. Para bolsas fue casi irrelevante porque mantuvieron las correcciones que ya tenían desde por la mañana, pero sí que tuvo impacto en bonos (TIR Bund +5,6 p.b.; Italia +22,2 p.b.). En EE.UU. el IPC repuntó hasta +7,9% a/a como esperado y será otro motivo para que la Fed comience a aumentar sus Tipos de Referencia la semana que viene. En el frente militar, sin avances diplomáticos entre Rusia y Ucrania pero volatilidad estabilizada.

Bolsas: “Goteo en bolsas por prudencia y pocas referencias.”

Estimamos que hoy las bolsas intentarán rebotar (¿+0,5%?), aunque lo racional sería que mantengan el goteo a la baja porque (i) tendremos pocas referencias macro, (ii) previsiblemente tampoco avances en el frente militar y (iii) el mercado tenderá a irse “vendido” el fin de semana para evitar sustos en la apertura del lunes si pasa algo el sábado/domingo.

Durante el día no tendremos ninguna referencia macro más allá del indicador de Confianza de la Univ. de Michigan (16h). Previsiblemente retrocederá por tercera vez consecutiva, lógico en un entorno con (i) la Fed a las puertas del primer aumento de su Tipo Director y (ii) con la guerra Rusia/Ucrania lastrando el crecimiento económico global. En cualquier caso, este dato pasará desapercibido porque no tiene la importancia suficiente para mover las bolsas en el contexto actual. Así que las bolsas estarán en manos de cualquier noticia desde el frente bélico. Además, el mercado ya tiene la cabeza puesta en la semana que viene porque tendremos (a) 4 bancos centrales encabezados por la Fed (primera subida de tipos) y (b) cuádruple hora bruja (viernes), habitualmente volátil y más en esta ocasión.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (9:00h).- IPC (final) de febrero aumenta al 7,6% a/a, dos décimas por encima del 7,4% a/a preliminar y desde 6,1% anterior. En términos intermensuales la tasa general aumenta +0,8% m/m (desde +0,6 m/m preliminar) y tras el -0,4% m/m en enero. La tasa subyacente confirma el 3% a/a preliminar, desde +2,4% a/a en enero y confirma el +0,6% m/m (vs -0,7% m/m ant.). Link al comunicado. OPINIÓN: la inflación de febrero ya superó las expectativas en su publicación preliminar, que ahora se revisa de nuevo al alza dos décimas. Nuestras proyecciones actuales contemplan una moderación en la segunda mitad del año, hacia niveles de en torno al 2,0%. Aunque las tensiones en el mercado energético empeorarán nuestras expectativas a corto plazo. La principal variable será la duración del conflicto en Ucrania.

ALEMANIA (8:00h).- IPC (final) de febrero +5,1% a/a confirma el +5,1% preliminar y +4,9% a/a de enero. Esto supone un incremento del 0,9% m/m, que confirma también el dato preliminar. La Tasa Subyacente aumenta un +3% a/a y +0,6% m/m. OPINIÓN: la subida de febrero confirma la tendencia al alza. El comportamiento del precio del petróleo en lo que llevamos de marzo continuará generando tensiones inflacionistas en próximos meses. El propio BCE en su reunión de ayer proyectaba un incremento en sus previsiones de inflación para la UEM, ante el impacto de la guerra Rusia-Ucrania. De hecho, elevó el IPC medio del año proyectado al +5,1% en el escenario base (+1,9pp vs proyección anterior) y +2,6% en media para la Tasa subyacente (+0,7pp vs proyección anterior).

REINO UNIDO (8:00h).- PIB de enero creció un +0,8% (m/m) vs +0,1% m/m esperado y desde el -0,2% anterior. La Producción Industrial crece +2,3% a/a +0,7% m/m, superando el +1,9% a/a y +0,1% m/m esperado. OPINIÓN: El crecimiento del PIB recupera por encima de lo esperado en enero, tras la moderación mensual de diciembre. En cualquier caso, estas cifras todavía no reflejan el fuerte y rápido repunte de la inflación reciente.

EUROPA (ayer).- El BCE sorprende al mercado al anunciar un adelanto en la retirada de compras de activos y dejar la puerta abierta a que se inicien las subidas de tipos ya en 2022. En su reunión de ayer el BCE mantuvo sin cambios los tipos oficiales: Director 0,0%; Depósito -0,5% y Facilidad Marginal Crédito +0,25%. Pero introdujo modificaciones en la compra de activos. Las compras del PEPP terminarán en marzo, tal como estaba previsto. Sin embargo, la retirada de las compras mensuales del APP se adelanta: 40.000M€ en abril, 30.000M€ en mayo y 20.000M€ en junio. Las compras finalizarán en el 3T si los datos apoyan que la inflación no se debilitará tras la retirada de las compras. Anteriormente las compras previstas eran: 40.000M€ en el 2T, 30.000M€ en el 3T y 20.000M€ a partir de octubre y durante el tiempo que sea necesario para reforzar el impacto acomodaticio de sus tipos de interés oficiales. Además, realizó otros cambios en sus guías sobre política monetaria. Por un lado, descarta la posibilidad de tipos más bajos en el futuro. Además, modifica la secuencia para subir tipos de interés. Cualquier ajuste en tipos tendrá lugar "transcurrido algún tiempo" desde el final de las compras netas en el marco del APP y será gradual. Antes establecía que las compras finalizarían "poco antes" del comienzo de la subida de tipos. Por último, revisó al alza las perspectivas de inflación (hasta 5,1% en 2022, 2,1% en 2023 y 1,9% en 2024) y a la baja las de crecimiento (+3,7% en 2022, +2,8% en 2023 y +1,6% en 2024). OPINIÓN: El BCE sorprendió al mercado con el anuncio del adelanto en la retirada de compras de activos y dejando la puerta abierta a que se inicien las subidas de tipos ya en 2022. La reunión de ayer era relevante al ser la primera tras la guerra en Ucrania. El BCE tiene que buscar el difícil equilibrio entre el aumento de la inflación y el deterioro de las expectativas de crecimiento. El mercado reaccionó a las decsisiones del BCE adelantando la expectativa de la primera subida en el tipo de depósito a octubre de este año vs en 2023 anteriormente. Las TIRes de los bonos se movieron al alza: +6p.b en el Bund hasta +0,27% y las primas de riesgo de los periféricos se ampliaron significativamente (+16p.b. Italia). El euro se fortaleció tras el comunicado, pero perdió fuerza durante la rueda de prensa. Las bolsas mantuvieron las caídas que se producían antes de la decisión del BCE. Link a nota completa.

EE.UU (ayer).- (i) El IPC queda en línea con lo estimado en febrero, repunta hasta +7,9% desde +7,5% anterior. Son niveles máximos de los últimos 40 años. La tasa subyacente sigue el mismo patrón, +6,4% estimado vs. +6,0% anterior. Tras este repunte se sitúa el alza generalizada de los precios de la energía, pero también de los alimentos y la vivienda. OPINIÓN: La tendencia a futuro seguirá siendo alcista para el frente precios. La guerra entre Rusia y Ucrania no hará más que encarecer las materias primas y aumentar las tensiones logísticas. Por ello, la Fed continuará sin alterar su hoja de ruta previa a la invasión. Además, lo contrario implicaría enviar una señal de debilidad a Rusia, escenario que tanto EE.UU. como Europa quieren evitar. Link a la nota publicada en el Bróker. (ii) Los datos de desempleo semanal superan estimaciones: 227k vs. 217k estimado y 216k anterior (revisado desde 215k). El Paro de Larga Duración aumenta hasta 1.494k desde 1.469k anterior (revisado desde 1.476k) y vs. 1.450k estimado. OPINIÓN: Datos ligeramente peor a lo estimado. En cualquier caso, la fortaleza del empleo en EE.UU. sigue siendo evidente, tal y como demostró la última encuesta de ADP y la propia Creación de Empelo No Agrícola.

ESPAÑA / IBEX-35 (ayer).- Finalmente el Comité Asesor Técnico del Ibex (CAT) decide mantener sin cambios la composición del Ibex-35. OPINIÓN: Decisión en línea con lo que estimábamos. Meliá incumplía el requisito de capitalización mínima, pero su volumen de negociación seguía superando claramente al de los potenciales candidatos. Sacyr era de nuevo el valor mejor posicionado en cuanto a volúmenes, pero su capitalización seguía ligeramente por debajo de la mínima exigida. Por ello, estimábamos que el CAT esperaría a junio antes de modificar la composición del Ibex-35. A este respecto, la próxima reunión se celebrará el próximo 9 de junio. Link a nuestra nota. Link a la decisión del CAT.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS BMW (Comprar; Pr. Objetivo: 110,0€; Cierre: 72€; Var. Día: -5,5%; Var. 2022: -18,6%). Preanuncia resultados en línea con lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 2.521.514 (+8,4%a/a), ingresos 111.239M€ (+12,4%) vs. 111.240M€ estimados, EBIT 13.400M€ (+177,4%) vs. 13.050M€, BNA 12.463M€ (+223,1%). Anuncia un dividendo de 5,80€/acción (vs. 1,90€ en 2020), por encima de 5,35€ estimado y equivalente a una rentabilidad por dividendo de 8% a precios actuales. Finalmente, se propondrá a la Junta General de Accionistas un programa de recompra de acciones durante los próximos 5 años que puede llegar al 10% del capital social. Opinión de Bankinter: Resultados que quedan prácticamente en línea con lo estimado y que sorprenden por el lado de la retribución al accionista. Sin embargo, la reacción del valor fue muy negativa. Nada más publicar las cifras la acción caía cerca de un -8% y a cierre se deslizaba -5,5%. ¿El motivo? La producción en el 4T se redujo un -14,2% penalizada por la escasez de chips. El EBIT del segmento auto cayó -4,2% (hasta 1.925M€) en el trimestre y con ello el margen EBIT permaneció estable en 7,7%. El consenso esperaba un margen superior al 8% en gran medida porque, hasta el 4T 2021, la Compañía había manejado la escasez de chips mucho mejor que sus competidores. Tampoco ayuda la comparativa con su rival Mercedes Benz Group, que reportó un excelente margen EBIT (14,8%) durante ese mismo trimestre para el segmento auto. En nuestra opinión se trata de una reacción excesivamente negativa. Muy probablemente condicionada por el contexto actual. La guerra Rusia/Ucrania hace temer un impacto acusado en producciones y márgenes para las compañías del sector ante el encarecimiento de las materias primas, los problemas de desabastecimiento de algunos componentes producidos en Ucrania y las nuevas disrupciones logísticas. El próximo miércoles 16 la Compañía publicará el detalle completo de sus cifras y, sobre todo, de su guidance para el conjunto del año. Link a la nota publicada por la Compañía.

ESSILORLUXOTTICA (Comprar; P. Objetivo: 185€; Cierre: 147,88€; Var. Día: -5,03%; Var. Año: -21,0%). Los resultados 2021 baten las expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 21.498 M€ (+40%) vs 19.818 M€ estimado (+37,3%); M. Bruto 13.628 M€ (63,4% sobre ventas) vs 12.355 M€ (62,3%) esperado; EBIT 3.471 M€ vs 3.280 M€ esperado; BNA 2.319 M€ vs 1.963 M€ esperado. La generación de Cash Flow Libre asciende a 2.800 M€ vs 2.335 M€ esperado y la DFN se sitúa en 9.700 (vs 3.000 M€ en 2020). El grupo propone un dividendo 2021 (scrip) de 2,51€ vs 2,43€ esperado. Por segmentos, frente a 2019 las ventas comparables a tipo de cambio constante de Soluciones Profesionales crecen +4,9% (+6,8% en 4T) y los Productos de venta directa a clientes +9,8% (+15,2% en 4T). Por geografías, EE.UU. aumenta +12,7% (+13,9% en 4T), Europa +3,7% (+8,2% en 4T), Asia-Pacífico –1,6% ( +1,4% en 4T) y Latam +10,4% (+10,8% en 4T). Las ventas online crecen +62% vs 2019 y representan el 7% del total. Opinión de Bankinter: Los resultados baten las estimaciones y muestran aceleración en el 4T 2021. Las ventas comparables (con el mismo perímetro de consolidación, excluyendo GrandVision que se consolida a partir del 1 de julio) a tipo de cambio constante crecen +7,4% vs 2019; en el 4T 2021 +11,8% (5.579 M€ vs 5.510 M€ esperados); aceleran en el 4T 2021 con crecimiento positivo en todas la áreas geográficas. El Margen EBIT se sitúa en 16,1%; excluyendo GrandVision alcanza 17,5% vs 16,2% en 2019 (+130 p.b.). Las guías para los próximos cinco años son de crecimiento anual de ingresos de un dígito medio y una mejora del Margen EBIT hasta 19%/20% en 2026. EssilorLuxottica es uno de los valores más defensivos del segmento de Consumo Discrecional/Lujo dado su exposición a Productos ópticos y lentes (75% de las ventas), a EE.UU. (46% de las ventas) y menor impacto por disrupción de cadenas de suministro y presiones inflacionistas. La integración de GrandVision aporta nuevo potencial de sinergias además de las ya anunciadas tras la creación del grupo (420 M€/600 M€ en 2023). Desde la integración en octubre 2018, EssilorLuxottica es líder mundial en el diseño y producción de lentes, monturas y gafas de sol. Integrada verticalmente, abarca desde I+D al diseño de modelos icónicos y la venta a través de una red de ~11.000 tiendas a nivel global. El mercado de productos oftalmológicos y gafas ofrece un potencial de crecimiento a largo plazo de +4/+5% anual. La adquisición de GrandVision (consolidada desde el 1 de julio, 2021) refuerza el liderazgo mundial del grupo y genera sinergias y nuevas oportunidades de segmentación. El dividendo propuesto representa una rentabilidad del 1,7% que se añade al 0,7% por el programa de recompra y amortización de acciones.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 60,0€; Cierre: 41,43€; Var. Día: -1,8%; Var. Año: -19,05%): Cellnex pujará por las torres de Deutsche Telekom por 18.000M€. Cellnex será uno de los principales candidatos para competir en el proceso de venta de las torres de telecomunicaciones que ha iniciado Deutsche Telekom. Se trata de un paquete de 40.600 torres, por un valor de unos 18.000M€. Otro de los principales candidatos será American Tower. Opinión de Bankinter: Sería una operación transformacional para Cellnex, ya que incrementaría la cartera de torres de Cellnex en un 23%, y le permitiría consolidarse como líder indiscutible en Europa y distanciarse de competidores como American Tower, Vantage o Totem. Si bien, la compra de todo el paquete conllevaría una ampliación de capital por parte de Cellnex, cuya capacidad inversora estimamos en unos 10.000M€. Aunque el precio de compra sería aparentemente razonable (443.000€/torre, por debajo de los 515.000€/torre implícito de nuestra valoración de cellnex), todavía es pronto para determinar el impacto en valoración. Mantenemos recomendación de Comprar. Crecerá a ritmos próximos al +25% durante los próximos años y tiene capacidad para invertir unos 10.000M€ en compras de torres. Además, se ve beneficiado por la inflación, ya que sus contratos están vinculados al IPC y los costes de suministro de las torres se repercuten al inquilino. Por otra parte, el endeudamiento en estos momentos es muy moderado. Está en niveles de 3x DFN/EBITDA 2022e, muy por debajo del objetivo de la compañía (6x DFN/EBITDA). Además, el vencimiento medio de su deuda es superior a 6 años y tiene el 88% de la deuda a tipo fijo.

DEUTSCHE TELEKOM (Cierre: 15,79€; Var. Día: -1,7%; Var. Año: -3,1%): Inicia el proceso de venta de su negocio de torres de telecomunicaciones. DT declara que se encuentra en proceso de revisión de varias opciones para sus torres. La compañía está a trabajar con Goldman Sachs para la venta de sus 40.600 torres en Alemania (33.000), Austria (7.000), y otros activos europa. Cellnex es uno de los dos grandes candidatos para realizar esta adquisicón, junto a su competidor americano American Tower. La transacción podrá atraer también a firmas de capital de riesgo y competidores de DT. Opinión de Bankinter: La venta sería positiva para DT una vez que le permitiría reducir su deuda (superior a 130.000M€) e invertir en infraestructura. La operación serviría también para mantener el control de su filial en EEUU, T-Mobile, que representa 3/5 del total de las ventas del grupo. Notícia positiva.

ADYEN (Comprar; P. Obj: 2.025€; Cierre 1.533€; Var. Día: -4,5%; Var. año: -34%): Modelo híbrido: crecimiento estructural en e-commerce + reactivación de la economía. Oportunidad para posicionarse a medio/largo plazo. Confirmamos nuestra recomendación en Comprar, fijando nuestro Precio Objetivo en 2.025€/acc. El timing de mercado es desfavorable, pero lo consideramos una oportunidad para posicionarse a medio/largo plazo. Nuestra recomendación se apoya en los siguientes 4 argumentos: (i) sector con crecimiento estructural (disminución del uso de efectivo), (ii) modelo híbrido (comercio unificado online+físico). Compensa la ralentización del e-commerce con un impulso de las tiendas físicas+clientes turísticos, (iii) sus clientes son marcas líderes con buenas perspectivas que impulsarán el crecimiento (80% del crecimiento a través de clientes actuales) y una (iv) plataforma escalable que permite mejorar los márgenes. Link al informe

FLUIDRA (Comprar; Precio Objetivo: 30,5€/acc.; Cierre 24,95€, Var. Día +0,6%; Var. 2022: -29%): El entorno no acompaña, pero los fundamentales son sólidos. Mantenemos en Comprar. Mantenemos recomendación en Comprar aunque revisamos a la baja el Precio Objetivo hasta 30,5€/acc. (potencial +20%) desde 42,7€/acc. por el aumento de la prima de riesgo de mercado y la creciente presión en márgenes. El entorno de mercado no acompaña (rotación hacia sectores value y geopolítica/encarecimiento materias primas), pero los fundamentales son sólidos. Consideramos el modelo de negocio atractivo por: (i) generación de caja recurrente mediante el mantenimiento/mejora del parque de piscinas, (ii) incremento del ticket medio y (iii) capacidad financiera para crecer inorgánicamente (adquisiciones) en un sector fragmentado. Link al informe.

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 5,2€; Cierre: 4,73€; Var. Día: +4,3%; Var. 2021: +15%): Actualizamos valoración tras resultados del 4T 2021. Neutral. Pr. Objetivo 5,2€. Los resultados del 4T muestran una debilidad mayor de lo estimado en ingresos por publicidad y márgenes. La parte positiva es el anuncio de un programa de recompra de acciones. A futuro las previsiones de crecimiento del PIB empeoran y la incertidumbre aumenta. La inversión publicitaria sufrirá las consecuencias y, por tanto, ajustamos a la baja nuestras estimaciones para Mediaset. Con ello, nuestro precio objetivo cae hasta 5,2€, desde 5,4€ anterior. El potencial de revalorización desde los niveles actuales de cotización alcanza +10% y nos lleva a mantener recomendación en Neutral. Entre los principales motivos que podrían llevarnos a revisar al alza nuestra valoración, destaca la concreción de un movimiento corporativo dirigido a consolidar el sector de media europeo creando sinergias y facilitando la competencia con grandes plataformas de internet. Link a la nota en el Bróker.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,1%; Consumo Discrecional +1,2%; Utilities +0,72%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,8%; Consumo Básico -0,9%; Financieras -0,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) BAKER HUGHES (36,74$; +8,7%) las acciones de la compañía de servicios industriales y tecnología para el sector petrolífero sube con fuerza gracias a un nuevo repunte del precio del petróleo. Después de una sesión de retroceso el precio del petróleo volvió a subir tras otra ronda de negociaciones entre Rusia/Ucrania que terminó sin progresos. (i) AMAZON (2936,35$; +5,4%) por el anuncio de un stock split (con un ratio de 20-1) y de un plan de recompra de acciones de 10.000M$. Esto hace las acciones más atractivas para investidores minoristas y es una señal de que la compañía adopta una postura más amistosa para con los accionistas. (iii) APA CORP (40,04$; +3,5%), MARATHON PETROLEUM (77,93$; +3,3%), EXXONMOBIL (85,36$; +3,1%) las petrolíferas vuelven a registrar subidas gracias al repunte del precio del petróleo y la continuación de la tensión provocada por el conflicto geopolítico Rusia/Ucrania.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) APPLE (158,5$; -2,7%); CISCO (54,7$; -2,2%) los valores de las tecnológicas retroceden tras el fracaso de las negociaciones entre Rusia y Ucrania. (ii) COLGATE (73,8$; -2,3%); KELLOGG (61,0$; -1,9%); MONDELEZ (60,2$; -1,9%), PEPSICO (154,5$; -1,8%) las acciones del sector consumo retroceden debido a la tensión geopolítica y a la retirada o reducción de operaciones en Rusia por parte las compañías.

TOYOTA (Cierre: 1.860,5JPY; Var. Día: -4,4%; Var. 2021: -11,6%): Recortará producción en próximos meses.- En concreto la reducirá hasta en un -20% en abril, -10% en mayo y -5% en junio. OPINIÓN: La falta de chips y otros componentes impide mantener los ritmos de producción anteriormente previstos. De hecho, Toyota ya se ha visto obligada a reducir volúmenes en varias ocasiones. De hecho, la estrategia de la Compañía ya preveía que esta situación pudiera darse y contempla recuperar producciones más delante de tal manera que en el conjunto del año pueda alcanzar los 11M de vehículos. Todo dependerá de que las cadenas de suministro funcionen y se normalice la escasez de importantes componentes, algo que parece ahora más difícil tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia. La guerra se traduce en un importante encarecimiento de las materias primas, dificulta la logística y además supone que Ucrania no puede seguir produciendo componentes relevantes para el sector.

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