INFORME DIARIO - 14 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Desacoplamiento americano. Partes de guerra y bancos centrales. No consiste en acertar, sino en proteger.”

Cualquiera que sea el desenlace bélico, sufriremos aún más inflación y menos crecimiento, especialmente en Europa.- A estas alturas ya no es posible ningún desenlace bueno para la economía. Todos son malos en mayor o menor medida, llevando a una inflación superior a la que ya teníamos (¿doble dígito simple?) y a un menor crecimiento económico (reducción del comercio), en ambos frentes de forma semi-estructural (¿18 meses?). Especular sobre los desenlaces bélicos más probables permite situarse con respecto a los plazos de resolución del conflicto y eso determinará el alcance de los daños esperados sobre

economía y mercado, pero teniendo siempre presente que éstos serán graves cualquiera que sea el desenlace. Creemos que los 2 desenlaces más probables son: (i) Acuerdo negociado de un plazo entre 4 y 12 semanas, perdiendo Ucrania parte de su territorio (¿franja Este fronteriza con Rusia, más Crimea?). (ii) Conflicto abierto durante meses o años al derivar en una guerra de guerrillas que resultaría en un profundo desgaste y empobrecimiento de Rusia y la destrucción de grandes zonas de Ucrania, sobre todo al Este del río Dniéper. Por eso defendemos que cualquier desenlace tendrá graves consecuencias económicas globales vía precios, pero especialmente en la UE, cuyo crecimiento económico se verá proporcionalmente más afectado (además de la inflación). La prioridad sigue siendo proteger antes que acertar. Es pronto para un cambio a mejor y los daños aún no están cuantificados.

:: La Fed subirá tipos el miércoles y el BoE el jueves.- Esto es importante porque significa que los bancos centrales americano y europeo siguen adelante más o menos con sus estrategias de salida, evitando así transmitir a Rusia que Europa y EE.UU. están afectados por la invasión de Ucrania, lo que sería un síntoma de debilidad político-estratégica. Además, será mejor así también para el mercado porque mantener indefinidamente medidas artificiales y/o tipos directores forzadamente bajos cuando ya no es imprescindible tendría serias contraindicaciones estructurales.

En definitiva, los partes de guerra seguirán dirigiendo al mercado, subirán tipos en Estados Unidos y Reino Unido y eso no será necesariamente malo.

Bonos: “Rusia no altera la política monetaria.”
Los bonos lo tienen difícil porque sigue la escalada en las materias primas y la invasión de Ucrania no altera la estrategia de los bancos centrales. El BCE revisa al alza las perspectivas de Inflación, concluye el PEPP/CV19 y acorta el APP ¿preludio de una subida de tipos a finales de año? Eso parece. El desenlace militar y las sanciones a Rusia (Inflación al alza & crecimiento a la baja ¿estanflación?) invitan a la prudencia y los activos refugio (oro, suizo …) alcanzan niveles históricamente altos. Sin embargo, los bonos, cotizan en niveles similares al 23/febr. (antes de la invasión) porque: (1) la Inflación no da tregua –el IPC en EEUU sube +7,9% en febr. vs +7,5% ant. - y (2) crecen las necesidades de financiación en la UEM (defensa y energía). Esta semana, la Fed subirá tipos +25 pb hasta 0,25%/0,50% (miércoles) y el BoE +25 pb hasta 0,75% (jueves). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,90%/2,1%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,23%/0,33%. Link al vídeo.

Divisas: “La Fed marcará el tono.”
EuroDólar (€/USD). – El tono más hawkish del BCE permite una recuperación del euro. Esta semana la Fed subirá tipos 25 pb y mantendrá el calendario previsto de retirada de estímulos. Si el conflicto en Ucrania no se recrudece, el cruce debería estabilizarse en un rango de cotización más estrecho, pero los riesgos siguen siendo a la baja. Rango estimado (semana): 1,087/1,095.
Euroyen (€/JPY). – Esta semana tendremos IPC de febrero y la reunión del BoJ (ambos el viernes). Tras los recortes de la semana pasada esperamos que el Yen sigua fortaleciéndose en su condición de divisa refugio en el actual escenario de incertidumbre. Rango estimado (semana): 130,2/125,14.
EuroLibra (€/GBP). – La bajada del precio del petróleo en la semana pasada se traduce en una depreciación de la divisa. Este jueves se reúne el BoE, esperamos que suba tipos a +0,75% (+25 p.b.) y que la libra retome la senda alcista. Rango estimado (semana): 0,825/0,840.
EuroSuizo (€/CHF). – El franco continuará apreciado, en un entorno todavía de elevada incertidumbre, cotizando en niveles próximos a la paridad. Aunque cuidado, si sobrepasa dicho nivel, el SNB podría intervenir la divisa. Rango estimado (semana): 1,00/1,03.
EuroYuan (€/CNH). – China publicará una desaceleración de la Producción Industrial y su BC no moverá tipos. La dirección del cruce dependerá de los acontecimientos geopolíticos pero lo más probable es que siga la tendencia de depreciación del euro. Rango estimado (semana): 6,84/7,06.
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1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (08.00h).- Precios Mayoristas (febrero): +16,6% (a/a) vs +16,2% anterior. En el mes sube +1,7% vs +2,3% en enero. OPINIÓN: Los precios vuelven a alcanzar los máximos históricos alcanzados en noviembre 2021 y no vistos desde junio 1974. La subida del precio de la energía y otras materias primas por el conflicto en Ucrania anticipa nuevas subidas en los próximos meses.

EE.UU. (viernes).- La Confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan (preliminar) baja a +59,7 en marzo, desde +62,8 anterior y +61,0 esperado. El índice de Condiciones Actuales se reduce, menos de lo esperado, hasta +67,8 (vs 65,8 esperado) y desde +68,2 ant. y el de Expectativas retrocede a 54,4, peor del +57 esperado y desde 59,4 ant. Las expectativas de inflación a 12M aumentan al 5,4%, frente al 5,1% esperado y desde 4,9% anterior, aunque las expectativas de inflación a 5-10 años se mantienen en el 3%. OPINIÓN: El incremento de la inflación (el IPC de febrero se situaba en el +7,9% a/a en EE.UU.), y de las expectativas de inflación a corto plazo (al 5,4% en 12M) está afectando a la Confianza de los Consumidores. De hecho, el componente de expectativas sufre una corrección mayor al de situación actual y mayor a la esperada. Las expectativas de los consumidores ven el descenso en su capacidad de consumo en términos reales. Por el momento, el riesgo en precios sigue al alza.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre: 9,59€; Var. Día -1,5%; Var.2022: -13,0%): Abandona las operaciones en Rusia.- Es una buena noticia porque continuar en Rusia aumenta el riesgo reputacional de la banca, especialmente tras la salida del país de la banca americana (Goldman Sachs y JP Morgan). DB ha reducido su actividad en el país desde 2014 y tiene una exposición directa reducida. El riesgo de crédito en Rusia alcanza ~1.400 M€ (brutos) - equivalente al ~0,3% de la inversión crediticia total y ~0,4% de los Activos Ponderados por Riesgo/APR¿s. El riesgo neto de garantías/colaterales se reduce hasta 600 M€ aunque entendemos que el valor de estas garantías se habría visto seriamente dañado (el rublo acumula una caída >50,0% YTD). Desde un punto de vista financiero, la exposición de DB a Rusia parece manejable – es equivalente al 2,4% de los recursos propios & ~7,0% de la capitalización bursátil - pero el mercado es muy sensible al flujo de noticias procedente de Rusia/Ucrania, por eso la cotización acumula una caída del -25,5% desde el 24/febrero tras la invasión rusa.

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 299,7€; Cierre: 143,7€; Var. Día: -0,1%; Var. 202x: -19%): Preanuncia resultados de 2021 mejores de lo estimado. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 8,6M de unidades (-6,3% a/a), ingresos 250.200M€ (+12,3%) vs. 247.571M€ estimados por el consenso, EBIT 19.275M€ (+99,2% a/a) frente 18.562M€ estimado, BNA 15.428M€ (vs. +74,8% a/a) vs. 13.917M€ estimado. Propone un dividendo de 7,56€/acc., equivalente a una rentabilidad por dividendo de 5,3% a precios actuales. Opinión de Bankinter: Anunció resultados preliminares de 2021 el viernes pasado a mercado abierto. Las cifras superan las estimaciones del consenso y muestran una sólida evolución gracias a la subida de precios durante el año y al continuo recorte de costes. En cuanto al guidance, la Compañía se muestra preocupada por la evolución de la guerra Rusia/Ucrania. El conflicto encarece las materias primas, agudiza el problema de escasez de ciertos componentes que se producían en Ucrania y también tensa las dificultades logísticas. De momento, y dependiendo de cómo avance la guerra, anticipa que las entregas de unidades crecerán entre +5%/+10% y el margen EBIT quedará alrededor de 7,0%/8,5%. En conjunto son buenas noticias. La Compañía publicará sus cifras completas mañana martes. Link a la nota publicada por la Compañía.

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,27€; Cierre: 1,77€, Var. día: +0,94%; Var. 2021 -2%): Retrasa su Día del Inversor (previsto para el 23 de marzo) a principios de verano. Mantenemos en Comprar. Mapfre presenta un nuevo plan estratégico 2022-2024 aunque advierte de que es susceptible a ser revisado. Las líneas estratégicas son: España, Brasil y EE.UU como principales mercados, promedio crecimiento primas +5%/+6%, ROE 9%/10%, ratio combinado 94%/95%, solvencia 200% y pay-out superior al 50%. Opinión de Bankinter: Tal y como advierte la propia compañía, es probable que revise su plan estratégico ya que no tiene en cuenta el escenario actual (Ucrania/volatilidad/inflación…). Considerando el rango bajo ofrecido por la compañía como escenario base, sus proyecciones superarían nuestras estimaciones. Varios argumentos refuerzan nuestra visión positiva sobre el valor: (i) no tiene exposición directa a Rusia, (ii) su rentabilidad por dividendo a precios actuales es del 8,2% y (iii) su posición de solvencia es cómoda (206,3% a cierre de 2021). Esto permite que su evolución (-2% YTD) sea notablemente mejor que el Ibex-35 (-6,6%), el EuroStoxx-50 (-14,2%) e incluso el Stoxx 600 Insurance (-5,7%).

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,4%; Bancos -0,7%; Materiales -0,7%.

Los peores: Telecomunicaciones -1,9%; Tecnología -1,8%; Consumo -1,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) EPAM SYSTEMS (200,14$; +6,0%) tras la publicación de un informe de perspectivas de un banco de inversión, con recomendación de comprar y potencial de +40%; (ii) DEERE&CO (389,48$; +3,0%) y CATERPILLAR (214,83$; +1,4) impulsadas por los datos de ventas de maquinaria agrícola en febrero, con un aumento de +20% a/a. Precisamente el aumento de ventas que espera la compañía en 2022 completo. (iii) VALERO ENERGY (91,67$; +2,3%) manteniendo la inercia alcista del Sector Energía por el encarecimiento del petróleo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) ETSY (121,23$; -11,5%) por el inicio de cobertura de un banco de inversión con recomendación Neutral y perspectivas negativas en el corto plazo por (i) el aumento previsto en los tipos de referencia y (ii) una desaceleración del consumo como efecto colateral del conflicto Rusia/Ucrania. (ii) MATCH GROUP (88,45$; -6,8%) fuertes tomas de beneficios por segunda sesión consecutiva tras el rebote el miércoles (+12,8%) por los buenos resultados de su competidor Bumble (+42%). Pero estos rebotes solo son de corto plazo porque (a) tienden a perder todo o parte del aumento de cotización y (b) en el año acumulan una corrección de -35% aprox. cada una; y (iii) nuevas caídas generalizadas en el S. Tecnología como META (187,61$; -3,9%) o TWITTER (33,0$; -3,3%) por el repunte de la TIR del T-Note hasta el 2%. Estas dos compañías acumulan una caída en el año de -44% y -24% respectivamente.

ASTRAZENECA (Cierre: 60,30$, Var. Día: -0,99%; Var. año: +3,5%).- La FDA aprueba Lynparza, tratamiento contra el cáncer temprano de mama con mutaciones. Este fármaco ha sido desarrollado conjuntamente por AstraZeneca y Merck. Está prescrito en pacientes de cáncer de mama con mutaciones BRCA-HER2-negativo que han recibido quimioterapia antes o después de cirugía. Los estudios clínicos realizados muestran que Lunparza reduce el riesgo de repeticiones, metástasis u fallecimientos en un 42% comparado con los pacientes que se les administró placebo. Este fármaco se base en el uso de inhibidores PARP, AstraZeneca prevé utilizarlos para desarrollar otros fármacos para tratar el cáncer de ovarios, próstata y páncreas. AstraZeneca recibirá un pago de 175M$ de Merck por alcanzar este hito. OPINIÓN: Noticia positiva. Según la OMS, a nivel mundial en 2020 se diagnosticó esta clase de cáncer a 2,3M de mujeres y hubo 685. 000 fallecidos.

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